CHƢƠNG 1 : GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
2.3. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN
Dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn đƣợc trình bày, đề tài chỉ ra các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của DN, bao gồm:
2.3.1 Tỷ suất sinh lời
Cấu trúc vốn của DN có mối quan hệ với khả năng sinh lời của DN đó, tuy nhiên mối quan hệ thuận chiều hay nghịch chiều vẫn còn tùy thuộc vào nghiên cứu. Theo lý thuyết trật tự phân hạng, DN sẽ ƣu tiên sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại để đầu tƣ. Do đó, khi DN có hiệu quả hoạt động tốt, tạo ra nhiều lợi nhuận thì sẽ ít sử dụng nợ vay để tài trợ cho hoạt động của mình, do lợi nhuận giữ lại có chi phí thấp hơn so với sử dụng nợ vay. Nhƣ vậy, theo nghiên cứu của Titman và Wessel (1988), Rajan và Zingales (1995), khả năng sinh lời của DN có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ của DN.
Tuy nhiên, nếu dựa trên lý thuyết đánh đổi, có thể thấy rằng khi DN có khả năng sinh lời lớn thì thƣờng sẽ sử dụng nợ vay nhiều hơn vì những lợi ích mang lại từ tấm chắn thuế do sử dụng nợ vay sẽ lớn hơn chi phí khốn khó tài chính. Bên cạnh đó, lý thuyết về chi phí đại diện cũng ủng hộ quan điểm này khi cho rằng với những DN có khả năng sinh lời tốt thì sẽ dễ dàng vay nợ hơn do các chủ nợ tin rằng họ có khả năng trả nợ tốt. Ngoài ra, nếu DN có lợi nhuận cao thì dòng tiền tự do của DN sẽ càng lớn, dễ dẫn đến mâu thuẫn giữa cổ đông và nhà quản lý. Lúc này để giảm vấn đề về chi phí đại diện, DN có thể sử dụng nợ để giải quyết mâu thuẫn giữa cổ đông và nhà quản lý (Jensen, 1986).
2.3.2 Quy mô DN
Các lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn cho thấy mối quan hệ giữa quy mô DN và cấu trúc vốn của DN chƣa đƣợc xác định rõ ràng, có thể thuận chiều cũng có thể nghịch chiều.
DN có quy mô lớn thƣờng là những DN có thời gian hoạt động lâu dài, có vị thế tốt, trải qua quá trình tích lũy và phát triển nên thƣờng đƣợc các chủ nợ đánh giá cao, dễ dàng tiếp cận với các khoản vay có chi phí hợp lý, do đó, DN dễ dàng vay nợ hơn. Ngoài ra, các DN lớn thƣờng có nhiều cổ đông với số lƣợng cổ đông nhỏ lẻ nhiều dẫn đến chi phí đại diện càng cao. Việc sử dụng nợ vay sẽ giúp các cổ đông kiểm soát hoạt động của DN cũng nhƣ của nhà quản lý. Điều này làm cho quy mô DN có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ của DN. Quan điểm này đƣợc ủng hộ thông qua kết quả nghiên cứu của Titman và Welssels (1988), Rajan và Zingales (1995), Marete (2015), Alghusin (2015).
Tuy nhiên, nếu dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng sẽ thấy đƣợc mối quan hệ nghịch chiều giữa quy mô DN và tỷ số nợ của DN. Theo nghiên cứu của Kester (1986), DN có quy mô lớn thƣờng có nguồn vốn tích lũy lớn, khả năng sinh lời cao, do đó, thay vì sử dụng nợ vay, họ thƣờng ƣu tiên sử dụng nguồn vốn bên trong đến từ lợi nhuận giữ lại.
2.3.3 Tài sản cố định
Cấu trúc tài sản cũng là yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của DN. Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp đƣợc chia thành tài sản sản ngắn hạn và tài sản dài hạn. Đối với tài sản dài hạn, tài sản cố định thƣờng chiếm tỷ trọng cao. Dựa trên lý thuyết đánh đổi có thể giải thích mối quan hệ giữa tài sản cố định và tỷ lệ nợ của DN. Khi tài sản cố định có giá trị lớn, chiếm tỷ trọng cao thì DN có thể thế chấp các tài sản này để tiếp cận nguồn vốn vay do các chủ nợ sẽ dùng đây nhƣ là nguồn thu nợ dự phòng khi DN không trả đƣợc nợ. Ngoài ra, trong nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) cũng cho rằng việc sử dụng tài sản cố định làm tài sản bảo đảm cho khoản vay có thể làm giảm chi phí đại diện trong việc sử dụng nợ do vấn đề bất cân xứng thông tin giữa bên vay và bên cho vay. Khi có tài sản bảo đảm cho khoản vay, khoản nợ đƣợc đánh giá có khả năng thu hồi cao hơn nên bên cho vay có thể
đƣa ra mức lãi suất thấp hơn. Nhƣ vậy, dựa trên cả lý thuyết đánh đổi và lý thuyết chi phí đại diện, có thể kết luận giữa tài sản cố định và tỷ lệ nợ của DN có mối quan hệ thuận chiều với nhau. Kết quả nghiên cứu của Harc (2015) và Alghusin (2015) cũng ủng hộ cho quan điểm này.
2.3.4 Tốc độ tăng trƣởng
Theo lý thuyết chi phí đại diện, giữa chủ nợ và các cổ đông sẽ tồn tại mâu thuẫn lợi ích. Điều này làm cho nếu DN sử dụng nợ nhiều thì các cổ đông sẽ không đầu tƣ nhiều vào các dự án của DN bởi vì các cổ đông cho rằng phần lớn lợi nhuận thu về sẽ phải dùng để trả nợ gốc và lãi cho các chủ nợ (Myers, 1984). Khi DN có tiềm năng tăng trƣởng tốt, các cổ đông sẽ lựa chọn sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn so với vốn vay để tài trợ cho các quyết định đầu tƣ. Kết quả nghiên cứu của Titman và Wessels (1988), Bevan AA và Danbolt J (2004), Wanrapee Banchuenvijt (2009) cũng cho thấy nếu DN càng có nhiều cơ hội tăng trƣởng thì tỷ lệ nợ càng thấp.
Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu của Chen (2003) lại ủng hộ quan điểm mối quan hệ giữa cơ hội tăng trƣởng và tỷ số nợ lại là mối quan hệ thuận chiều. Điều này đƣợc giải thích dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng, bởi khi có nhiều cơ hội tăng trƣởng, DN sẽ càng cần nhiều vốn để tài trợ và trong trƣờng hợp DN đã sử dụng hết phần lợi nhuận giữ lại vẫn không đủ thì DN sẽ lựa chọn sử dụng vốn vay trƣớc khi phát hành cổ phiếu mới. Nhƣ vậy, mối quan hệ giữa cơ hội tăng trƣởng và tỷ lệ nợ hay cấu trúc vốn của DN vẫn chƣa thực sự rõ ràng.
2.3.5 Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
Theo lý thuyết M&M, thuế suất thuế thu nhập DN là một trong những yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN. Khi thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp cao, các DN sẽ có xu hƣớng vay nợ nhiều hơn nhằm hƣởng lợi từ lá chắn thuế do lãi vay mang lại. Jan Bartholdy và Cesario Mateus (2008) khi sử dụng tỷ lệ thuế DN chia cho lợi nhuận trƣớc thuế để đo lƣờng thuế suất thuế thu nhập DN đã chứng minh có mối quan hệ thuận chiều giữa thuế suất thuế thu nhập DN với tỷ lệ nợ của DN.
2.3.6 Số năm hoạt động
Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng các DN hoạt động lâu năm trên thị trƣờng là một trong những lợi thế quan trọng khi tiếp cận vốn vay từ các chủ nợ bởi hoạt động càng lâu năm thì càng cho thấy mức độ uy tín của DN. Ngoài ra, khi DN hoạt động lâu năm, thông tin của DN đó sẽ dễ dàng tìm kiếm trên thị trƣờng, vì vậy sẽ giảm bớt đƣợc tình trạng thông tin bất cân xứng. Cả hai điều này đều làm cho việc tiếp cận các khoản nợ của những DN hoạt động lâu năm trở nên dễ dàng hơn so với các DN mới thành lập. Nói cách khác, thời gian hoạt động có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ số nợ của DN. Kết quả thực nghiệm của Diamond (1991), Tian and Estrin (2007), Chen and Strange (2005) cho thấy giữa số năm hoạt động của DN với tỷ lệ nợ của DN có mối quan hệ thuận chiều với nhau (Sunitha Vijayakumaran & Ratnam Vijayakumaran, 2018).
2.3.7 Hình thức sở hữu
Hình thức sở hữu là một trong những yếu tố ảnh hƣởng đến khả năng tiếp cận vốn của DN. Điều này đƣợc thể hiện rõ trong kết quả nghiên cứu của Dewenter và Malatesta (2001), Khwaja và Mian (2005). Nếu DN thuộc sở hữu của Nhà nƣớc hay Nhà nƣớc nắm sở hữu chi phối sẽ dễ dàng trong việc tiếp cận nguồn vốn từ các chủ nợ hơn. Nguyên nhân là bởi các DN quốc doanh thƣờng là những DN hoạt động trong những ngành kinh tế chủ chốt, có quy mô vốn lớn, lịch sử hoạt động lâu dài và quan trọng đƣợc đánh giá là ít có nguy cơ vỡ nợ.
2.3.8 Các nhân tố khác
- Đặc điểm riêng của ngành: Cấu trúc vốn của DN phụ thuộc nhiều vào đặc
điểm ngành hoạt động. Nếu DN hoạt động trong những ngành có khả năng sinh lời cao, rủi ro kinh doanh thấp, dòng tiền hoạt động kinh doanh ổn định thì khả năng sử dụng nợ vay nhiều hơn. Ngƣợc lại, nếu DN hoạt động trong ngành mà có nhiều DN phá sản, độ rủi ro cao thì việc sử dụng nợ sẽ hạn chế hơn. Nghiên cứu của Huang và Song (2006) cho thấy tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của DN có tƣơng quan ngƣợc chiều với ngành nghề kinh doanh của DN.
trƣờng. Trong môi trƣờng kinh tế vĩ mô thuận lợi sẽ tạo nhiều điều kiện để DN mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, lãi suất cho vay thấp sẽ làm cho DN tiếp cận vốn vay dễ dàng hơn từ đó ảnh hƣởng đến tỷ lệ nợ của DN.