CHƢƠNG 5 : KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT
5.1 KẾT LUẬN VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN
CỦA DNVN
Đề tài đƣợc thực hiện nhằm mục đích đánh giá các nhân tố thuộc về đặc điểm của DN ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các DN Việt Nam với mẫu là các DN niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2018. Kết quả nghiên cứu cho thấy: (1) Các yếu tố vĩ mô hầu nhƣ không tác động nhiều đến cấu trúc vốn của DN thông qua phân tích thống kê mô tả vì mặc dù GDP, CPI và lãi suất biến động mạnh nhƣng tỷ lệ nợ của DN không thay đổi nhiều trong giai đoạn 2008 – 2018; (2) Các DNVN vẫn chủ yếu tài trợ bằng vốn chủ sở hữu, khi tỷ lệ nợ/tổng tài sản chiếm chƣa đến 50% tổng vốn của DN. Phần lớn các khoản nợ đến từ đối tác thông qua các khoản phải thu và đến từ vay nợ ngân hàng, tổ chức tín dụng. DN phát hành trái phiếu để vay nợ còn nhiều thấp. Với phạm vi nghiên cứu tập trung và những đặc điểm riêng của DN ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn, thông qua mô hình hồi quy theo phƣơng pháp FGLS để đảm bảo tính vững, hiệu quả và không chệch, đề tài kết luận các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của DN nhƣ sau:
Kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng sinh lợi là nhân tố có tác động ngƣợc chiều đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp và mức tác động cũng rất lớn. Các mô hình hồi quy đều cho thấy mối tƣơng quan âm giữa khả năng sinh lợi và biến phụ thuộc, điều này chứng minh việc doanh nghiệp càng có khả năng sinh lợi cao thì càng sử dụng ít nợ. Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
Quy mô DN là nhân tố có ảnh hƣởng thuận chiều đến tỷ lệ nợ của DN, hay DN có quy mô càng lớn thì càng sử dụng nhiều nợ để tài trợ cho hoạt động của DN. Điều này phù hợp với các lý giải thuộc lý thuyết chi phí đại diện. Quy mô DN lớn là một trong những yếu tố giúp các chủ nợ tin tƣởng hơn vào khả năng trả nợ của ngƣời vay do những DN lớn thƣờng là những DN đa dạng nguồn thu, có dòng tiền ổn định cũng nhƣ các cổ đông sẽ đồng thuận cho việc sử dụng nợ nhƣ là một cơ chế giám sát nhà quản lý.
Tăng trƣởng doanh thu có mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn. Khi DN có nhiều cơ hội tăng trƣởng thì việc sử dụng nợ vay sẽ đƣợc ƣu tiên khi lợi nhuận giữ lại không đủ để đáp ứng nhu cầu. Điều này làm cho tốc độ tăng trƣởng doanh thu càng cao thì tỷ lệ nợ trên tổng tài sản càng lớn.
Đặc điểm tài sản của DN đƣợc đo lƣờng thông qua tỷ lệ tài sản cố định có ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến biến phụ thuộc. Nguyên nhân là do phần lớn nợ vay của DNVN là nợ ngắn hạn, chủ yếu từ chiếm dụng vốn của các đối tác nên không cần thiết phải có tài sản bảo đảm. Bên cạnh đó, các ngân hàng, chủ nợ cho vay vẫn căn cứ vào khả năng, thiện chí trả nợ thay vì vào tài sản bảo đảm nên đặc điểm tài sản có tƣơng quan nghịch chiều đến biến phụ thuộc.
Số năm hoạt động có mối quan hệ nghịch chiều cho thấy DN hoạt động càng lâu năm thì tỷ lệ nợ càng thấp. Điều này là do các DN hoạt động lâu năm có nguồn lợi nhuận giữ lại lớn, có thể dùng để tài trợ cho phần lớn hoạt động của mình mà chỉ cần ít, thậm chí không cần phải vay nợ.