CHƢƠNG 2 : CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CỔ TỨC, CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
d. Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thƣởng thêm vào cuố
cuối năm
Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thƣởng thêm vào cuối năm có thể đƣợc coi là sự kết hợp của hai chính sách cổ tức tiền mặt ổn định và chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động. Đây là chính sách cổ tức mà một doanh nghiệp sẽ đặt ra mức trả cổ tức định kỳ rất thấp để có thể duy trì ở các thời điểm khác nhau và sau đó sẽ chi trả cổ tức “bổ sung” hay “phụ trội” khi kinh doanh đi lên. Mỗi công ty sẽ công bố một mức cổ tức định kỳ thấp mà công ty tin tƣởng có thể duy trì “dù nƣớc lên cao hay xuống thấp”, đây là mức cổ tức mà các cổ đông có thể chắc chắn nhận đƣợc trong mọi hoàn cảnh. Sau đó, khi kinh doanh tốt hơn và lợi nhuận, dòng tiền ở mức cao, công ty sẽ trả cổ tức tăng thêm (Trần Ngọc Thơ, 2007).
- Ƣu điểm:
Thứ nhất, chính sách phân phối này đặc biệt thích chợp cho một doanh nghiệp có thành tích lợi nhuận dao động mạnh qua các năm, và nhu cầu tiền mặt biến động từ năm này sang năm khác, hay cả hai. Ngay cả khi lợi nhuận thấp, các nhà đầu tƣ của doanh nghiệp vẫn có thể tin cậy vào chi trả cổ tức đều đặn của họ. Khi lợi nhuận cao, và không có nhu cầu sử dụng ngay dòng tiền dôi ra này, doanh nghiệp có thể công bố một mức cổ tức thƣởng vào cuối năm.
Thứ hai, chính sách cổ tức này cho ban điều hành một khả năng linh hoạt để giữ lại lợi nhuận khi cần mà vẫn thỏa mãn đƣợc các nhà đầu tƣ muốn nhận một mức chi trả cổ tức bảo đảm.
Thứ ba, các nhà đầu tƣ biết rằng phần tăng thêm có thể không có trong tƣơng lai, do đó họ không cho rằng phần tăng thêm của cổ tức thƣởng cuối năm có tác động phát tín hiệu là thu nhập trong tƣơng lai của công ty sẽ mãi ở mức cao. Và, họ cũng không coi việc không có khoản cổ tức tăng thêm là tín hiệu xấu.
- Nhƣợc điểm:
Chính sách này đem đến cho doanh nghiệp nhiều vấn đề phức tạp trong quyết định cũng nhƣ thực hiện chính sách chi trả cổ tức. Doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn hơn trong việc xác định mức cổ tức nhỏ hàng quý là bao nhiêu để nó không ở mức quá cao để có thể ảnh hƣởng đến cổ tức thƣởng cuối năm hay ảnh hƣởng đến lợi nhuận giữ lại cần thiết, cũng nhƣ là bao nhiêu để nó không quá nhỏ không thể đáp ứng nhu cầu là thu nhập chắc chắn thƣờng xuyên của cổ đông. Ngoài ra, việc
công bố chi trả nhiều lần trong một năm làm cho doanh nghiệp phải tốn nhiều chi phí trong việc tổ chức công tác chi trả cổ tức cho các cổ đông, nhƣ chi phí công bố, chi phí thực hiện chi trả cổ tức…
2.2. Các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức2.2.1. Tỷ lệ cổ tức năm trƣớc 2.2.1. Tỷ lệ cổ tức năm trƣớc
Các công ty luôn hƣớng tới duy trì một chính sách cổ tức hợp lý và ổn định nên phải luôn nỗ lực đạt mức tăng trƣởng kế hoạch, lấy tỷ lệ cổ tức năm trƣớc làm mục tiêu phấn đấu đạt đƣợc trong năm nay. Nên tỷ lệ chi trả cổ tức năm trƣớc đóng vai trò đáng kể trong việc quyết định cổ tức năm nay (Lintner, 1956). Theo lý thuyết tín hiệu, các công ty có xu hƣớng cố gắng duy trì mức trả cổ tức ổn định và hạn chế đến mức thấp nhất việc giảm tỷ lệ chia cổ tức. Các công ty có xu hƣớng không tăng chi trả cổ tức, trừ khi họ tin rằng có thể duy trì sự tăng nhƣ vậy trong các năm tiếp theo. Nhà quản lý quyết định tăng chi trả cổ tức khi muốn báo hiệu cho thị trƣờng rằng họ tự tin vào sự phát triển của công ty trong thời gian tới. Mặt khác, cắt giảm cổ tức đƣợc các nhà đầu tƣ xem là sự suy thoái kinh doanh của công ty. Tuy nhiên trong một số trƣờng hợp, việc cắt giảm cổ tức phản ánh nhu cầu giữ tiền mặt cho các hoạt động đầu tƣ trong tƣơng lai của công ty. Baker và cộng sự (2002) đã nhấn mạnh tầm quan trọng của việc duy trì tính ổn định của chính sách cổ tức. Ngoài ra, việc không thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức còn đảm bảo một mức thu nhập gần nhƣ cố định cho những nhà đầu tƣ vốn đƣợc an toàn. Có rất nhiều nghiên cứu đã chứng minh đƣợc sự ảnh hƣởng của chính sách cổ tức năm trƣớc đến việc lựa chọn chính sách cổ tức năm nay nhƣ: Lintner (1956), Ahmed và Javid (2009)...
2.2.2. Lợi nhuận sau thuế
Lợi nhuận sau thuế thể hiện khả năng chi trả cổ tức của một công ty và nó có thể có quan hệ cùng chiều với cổ tức. Ngoài ra, lợi nhuận đƣợc xem nhƣ là một sự cân nhắc để nhà quản lý đƣa ra quyết định có nên trả cổ tức hay là không. Thông thƣờng, khi các công ty đạt đƣợc lợi nhuận cao thì các chủ sở hữu sẽ đƣợc chia cổ tức cao hơn. Với việc tăng chi trả cổ tức có thể đồng thời vừa thỏa mãn lợi ích của các cổ đông hiện tại vừa thể hiện ra bên ngoài rằng công ty đang hoạt động tốt để nâng cao hình ảnh công ty. Nhƣ vậy, giá cổ phiếu của công ty có thể tăng lên, thu hút đƣợc những nhà đầu tƣ mới. Đến thời điểm hiện tại, trên thế giới có nhiều khảo sát thực tế chỉ ra mức độ tác động của biến lợi nhuận đến cổ tức chi trả nhƣ nghiên
cứu của Lintner (1956), Jensen và các cộng sự (1992), He & Li (2009) ...
2.2.3. Quy mô công ty
So với các công ty nhỏ thì các công ty lớn có thể tiếp cận dễ dàng hơn tới thị trƣờng vốn bên ngoài và có lợi thế hơn trong việc vay nợ bởi tính minh bạch về thông tin cao hơn và tạo đƣợc sự yên tâm hơn cho các chủ nợ. Hơn nữa, các công ty lớn có xu hƣớng đa dạng hóa đầu tƣ và lƣu chuyển tiền thuần của họ thƣờng xuyên hơn, ít biến động hơn các công ty nhỏ. Vì vậy, các công ty lớn sẵn sàng trả cổ tức cao hơn.
Đồng thời các công ty có quy mô lớn đƣợc nhà đầu tƣ kỳ vọng là sẽ có tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn, ổn định hơn các công ty khác. Vì ở các công ty có quy mô lớn, các chủ sở hữu chính phải đầu tƣ lƣợng vốn lớn do đó họ muốn nhanh chóng thu hồi vốn và tạo lợi nhuận cao trên số tiền mà mình đã góp. Họ không phải là những nhà đầu cơ chứng khoán nên thu nhập của họ không dựa trên chênh lệch giá mà chỉ dựa trên cổ tức, họ kỳ vọng một mức cổ tức cao khi đầu tƣ vào các công ty này theo kết quả thực nghiệm của Mehta (2012), Deshmukh (2003) ...
2.2.4. Đòn bẩy nợ
Đòn bẩy nợ đƣợc hiểu là tổng nợ phải trả chia cho tổng tài sản. Các công ty có đòn bẩy nợ cao sẽ rất khó khăn trong việc huy động vốn phục vụ cho các dự án đầu tƣ kinh doanh và chi phí huy động rất cao do rủi ro cao trong dòng tiền. Bằng việc chi trả cổ tức thấp hơn, giữ lại phần lớn lợi nhuận để trả lãi vay, trả nợ và bù đắp đầu tƣ mới mụch đích tránh tăng chi phí sử dụng vốn bên ngoài để từ đó làm giảm đòn bẩy nợ. Ủng hộ quan điểm này là các nghiên cứu của Jensen và cộng sự (1992), John và Muthusamy (2010)...
Tuy nhiên lại có một quan điểm khác cho rằng, giữa đòn bẩy nợ và cổ tức có quan hệ cùng chiều. Trong một nghiên cứu khác, Brockman và Unlu (2009) đã chỉ ra rằng Lý thuyết Tín hiệu của chính sách cổ tức là cơ sở lập luận của quan điểm này. Các công ty có đòn bẩy nợ cao sẽ có xu hƣớng đƣa ra mức chi trả cổ tức cao nhằm phát ra tín hiệu công ty đang hoạt động tốt, ổn định tâm lý của nhà đầu tƣ và củng cố lòng tin cho các chủ nợ.
2.2.5. Hình thức sở hữu nhà nƣớc
Theo Chen, Jian and Xu (2009), các công ty do nhà nƣớc kiểm soát chi trả mức cổ tức cao hơn so với các doanh nghiệp ngoài nhà nƣớc khi họ cần thêm tiền
để đầu tƣ vào các dự án công cộng hoặc tài trợ cho các doanh nghiệp nhà nƣớc khác bị hạn chế về tài chính. Ngoài ra, Gugler (2003) lập luận rằng, chi phí đại diện luôn phát sinh và tồn tại trong các công ty nhà nƣớc. Do đó, các công ty nhà nƣớc có xu hƣớng trả cổ tức cao hơn nhằm làm giảm chi phí đại diện. Wei, Zhang, and Xiao (2004) cũng đã tìm thấy những tác động tích cực của sở hữu nhà nƣớc đến cổ tức chi trả.
Trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM nói riêng, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nói chung hiện nay có nhiều công ty trƣớc đây thuộc sở hữu của nhà nƣớc, sau khi cổ phần hóa và niêm yết trên sàn chứng khoán, cổ đông Nhà nƣớc vẫn sở hữu từ 50% vốn cổ phần trở lên. Đề tài đƣa yếu tố này vào nghiên cứu xem có hay không sự khác biệt về chính sách cổ tức giữa nhóm các công ty do nhà nƣớc nắm quyền kiểm soát và nhóm các công ty còn lại hay không.
2.2.6. Các yếu tố vĩ mô
Trong điều kiện nền kinh tế vĩ mô có những dấu hiệu tốt, nền kinh tế vào thời kì tăng trƣởng kinh tế với tốc độ cao, nhƣ vậy sẽ có nhiều cơ hội đầu tƣ, từ đó hứa hẹn đem lại nhiều lợi nhuận cho các công ty trong tƣơng lai. Do đó, các công ty sẽ cân nhắc hơn trong quyết định tỉ lệ chi trả cổ tức, sẽ hạn chế việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt cho cổ đông mà thay vào đó sẽ đem tái đầu tƣ phần lớn lợi nhuận sau thuế mà công ty đạt đƣợc. Theo kết quả nghiên cứu của Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cƣờng (2014) thì các yếu tố vĩ mô nhƣ: tốc độ tăng trƣởng kinh, lạm phát, lãi suất ngân hang cũng có ảnh hƣởng đến quyết định cổ tức của công ty.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 2
Thông qua chƣơng một, tác giả đã trình bày một số khái niệm cơ bản cho ngƣời đọc về cổ tức, chính sách chi trả cổ tức, một số phƣơng pháp áp dụng trong quá trình chi trả cổ tức (trong đó thông thƣờng, phổ biến các công ty thƣơng áp dụng là chi trả cổ tức bằng tiền mặt và cổ phiếu ƣu đãi) và ƣu nhƣợc điểm các phƣơng pháp chi trả cổ tức.
Bên cạnh đó, tác giả trình bày một số yếu tố tác động đến chính sách cổ tức từ các nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây về các chính sách chi trả cổ tức của công ty cổ phần nhằm tạo nền tảng cho các nội dung đƣợc nghiên cứu tiếp tục trong chƣơng hai.