Tên biến Diễn giải Kỳ vọng về dấu
Tỷ lệ cổ tức năm trƣớc (DYit/1)
Tỷ lệ phần trăm chi trả cổ tức trên mệnh giá của cổ phiếu ( 10.000 đ) năm
t/1
(+)
Lợi nhuận sau thuế (ROAit)
Lợi nhuận sau thuế năm t / Tổng tài
sản năm t (+)
(SIZEit) Mức độ nợ (DEBTit) Tỷ lệ nợ / Tổng tài sản (-) Hình thức sở hữu nhà nƣớc (OWNit) (Số cổ phần sở hữu bởi nhà nƣớc / Tổng số cổ phần phát hành)*100(%) (+) Tốc độ tăng trƣởng kinh tế vĩ mô (GDPt)
Tốc độ tăng trƣởng GDP (theo giá hiện
hành) (-)
Lạm phát (CPIt) CPI năm t (-)
Lãi suất ngân hàng
(INTt) Lãi suất liên ngân hàng kì hạn 12 tháng (-)
3.2. Dữ liệu và phƣơng pháp nghiên cứu 3.2.1. Dữ liệu nghiên cứu 3.2.1. Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu của đề tài đƣợc thu thập từ báo cáo tài chính đƣợc kiểm toán, báo cáo thƣờng niên công khai trên website của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM. Với mẫu nghiên cứu là 129 công ty niêm yết từ trƣớc năm 2008 và có giao dịch mua bán chứng khoán tính đến thời điểm nghiên cứu vì chỉ có các công ty này mới có các thông tin minh bạch về báo cáo tài chính, chính sách cổ tức trong thị trƣờng bất công xứng thông tin ở Việt Nam và đặc biệt có nhận thức cao tầm quan trọng của chính sách cổ tức đến hình ảnh cũng nhƣ mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty.
Ngoài ra, đề tài cũng sử dụng số liệu kinh tế vĩ mô bao gồm các thống kê về lạm phát, tốc độ tăng trƣởng GDP của Tổng Cục Thống Kê (www.gso.gov.vn), lãi suất bình quân của Ngân Hàng Nhà Nƣớc (www.sbv.gov.vn), cũng nhƣ các số liệu thống kê cổ tức trên các website (www.vietstock.vn, www.cophieu68.vn), các phân tích về chính sách cổ tức của các tác giả, chuyên gia trong và ngoài nƣớc, các công ty chứng khoán nhƣ công ty chứng khoán đầu tƣ và phát triển Việt Nam (www.bsc.com.vn), công ty chứng khoán ngân hàng TMCP Ngoại thƣơng Việt Nam (www.vcbs.com.vn).
3.2.2. Phƣơng pháp nghiên cứu
Nhằm đạt đƣợc những mục tiêu nghiên cứu đề xuất nhƣ trên, đề tài sử dụng kết hợp các phƣơng pháp nghiên cứu thống kê, mô tả và phân tích định lƣợng theo mô hình hồi quy bội sử dụng ƣớc lƣợng bình phƣơng nhỏ nhất (ordinary least
squares – OLS). Phƣơng pháp mô tả để đƣa ra một cái nhìn tổng quan về những chính sách cổ tức mà các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP.HCM đã áp dụng trong thời gian qua. Phƣơng pháp thống kê để tập hợp số liệu và phân tích, đánh giá thực trạng chính sách cổ tức trong giai đoạn 2010 / 2014. Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng sử dụng mô hình hồi quy đƣợc ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ nhất nhằm xem xét mối quan hệ giữa chính sách cổ tức của công ty và các yếu tố thuộc về đặc điểm của công ty (tỷ lệ cổ tức năm trƣớc, lợi nhuận sau thuế, quy mô công ty, khả năng sinh lời, đòn bẩy tài chính, hình thức sở hữu nhà nƣớc), cũng nhƣ các yếu tố thuộc về quản trị công ty (chất lƣợng kiểm toán) và các yếu tố vĩ mô (tốc độ tăng trƣởng kinh tế, tỷ lệ lạm phát, lãi suất ngân hàng). Để ƣớc lƣợng dữ liệu bảng, đề tài lần lƣợt sử dụng các kỹ thuật Pooled OLS đến các kỹ thuật ƣớc lƣợng ảnh hƣởng cố định (FEM) và ảnh hƣởng ngẫu nhiên (REM). Bởi vì hạn chế của OLS trong ƣớc lƣợng dữ liệu bảng với các hiện tƣợng bị chệch do phƣơng sai thay đổi hay nội sinh (Kiviet,1995), do đó, ƣớc lƣợng FEM và REM có thể đƣợc sử dụng để xử lý phƣơng sai thay đổi (Ahn and Schmidt,1995). Với giả định mỗi thực thể đều có những đặc điểm riêng biệt có thể ảnh hƣởng đến biến giải thích, mô hình FEM phân tích mối tƣơng quan này giữa phần dƣ mỗi thực thể với các biến giải thích và qua đó kiểm soát, tách ảnh hƣởng của các đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) ra khỏi các biến giải thích để có thể ƣớc lƣợng những ảnh hƣởng thực (Net Effect) của biến giải thích lên biến phụ thuộc. Trong khi đó, mô hình REM lại dựa vào giả thiết rằng sự khác biệt giữa các thực thể đƣợc chứa đựng trong phần sai số ngẫu nhiên và không tƣơng quan đến các biến giải thích. Do đó, thay vì βcố định, mô hình giả địn βlà một biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình là β0. Khi đó, giá trị hệ số chặn là β= β0 + ε, trong đó ε là sai số ngẫu nhiên có trung bình bằng 0 và phƣơng sai là σ2.
Kiểm định Breusch – Pagan đƣợc sử dụng nhằm lựa chọn mô hình Pooled OLS hay mô hình REM là phù hợp cho mô hình hồi quy mẫu.
Kiểm định Hausman đƣợc sử dụng nhằm lựa chọn mô hình FEM hay mô hình REM là phù hợp cho mô hình hồi quy mẫu.
Thực hiện các phƣơng pháp kiểm định giả thuyết nghiên cứu nhƣ sau: (1) Kiểm định Breusch–Godfrey (BG) để kiểm định tự tƣơng quan, (2) Dùng tham số VIF (Variance inflation factor) để kiểm định đa cộng tuyến, (3) Kiểm định White để
kiểm định phƣơng sai thay đổi. Các kiểm định này nhằm giúp đánh giá độ chính xác của mô hình cũng nhƣng đƣa ra các khuyết điểm mà mô hình định đang gặp phải và từ đó đề xuất các phƣơng pháp cải thiện nâng cao hiệu quả trong việc đƣa ra quyết định chi trả cổ tức của công ty.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Thông qua Chƣơng 3, luận văn giới thiệu mô hình cũng nhƣ các biến đƣợc sử dụng trong mô hình dựa trên các lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm đƣợc đề cập trong các chƣơng trƣớc đây. Trình bày các phƣơng pháp nghiên cứu đƣợc sử dụng để chứng minh các yếu tố đã nêu ra có thật sự tác động đến chính sách chi trả cổ tức của các công ty trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP Hồ Chí Minh hay không và ƣớc lƣợng mức độ ảnh hƣởng của nó đến chính sách chi trả cổ tức.
CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Đến với Chương 4, luận văn sẽ giới thiệu Thực trạng chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014 và áp dụng các mô hình định lượng đã đề cập tại Chương 3 để nghiên cứu các yếu tố tác động đến thực trạng chi trả cổ tức các công ty trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP Hồ Chí Minh bằng các mô hình hồi quy OLS, FEM, REM.
4.1. Thực trạng chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014 khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014
4.1.1. Số liệu cổ phiếu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014 đoạn từ năm 2010 đến năm 2014
Trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2014, số lƣợng công ty niên yết trên Sở giao dịch chứng khoán TPHCM tăng gần 10% từ 275 công ty niên yết trong năm 2010 lên thành 305 công ty niên yết trong năm 2014. Bên cạnh đó, vốn hóa thị trƣờng các công ty, doanh nghiệp trên thị trƣờng HOSE đã tăng rất đáng kể gần1.67 lần trong giai đoạn (từ 591.345 tỷ đồng năm 2010 lên thành 985.258 tỷ đồng năm 2014), điều này cho thấy hoạt động huy động vốn từ các nguồn lực của nền kinh tế (cá nhân, doanh nghiệp, ngân hàng) đến với thị trƣờng chứng khoán HOSE nói riêng và thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn vừa qua rất tích cực, góp phần đƣa các nguồn vốn nhàn rỗi vào hoạt động phát triển kinh tế đất nƣớc.