CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
3.2. Mơ hình và phương pháp nghiên cứu
3.2.1. Xây dựng các biến
3.2.1.1. Biến phụ thuộc
MARmi là mức độ định giá thấp ngắn hạn với m=1, 2, 3 (tỷ suất sinh lời ban đầu được điều chỉnh theo thị trường của IPO cho ba ngày giao dịch đầu tiên của cổ phiếu i.
Cách tính
MARmi:
MARmi = Ri1 –Rm1 (2)
Tương tự các nghiên cứu trước đây (Aggarwal và cộng sự, 1993; Chi và Padget, 2005), luận văn sử dụng phương pháp sau để đo lường mức độ giá thấp của các đợt IPO. Tỷ suất sinh lời của chứng khoán i ở cuối ngày giao dịch đầu tiên được tính tốn như sau:
Ri1= -1 (3)Pi1 Si0
Trong đó, Pi1 là giá đóng cửa của cổ phiếu i ở ngày giao dịch đầu tiên và Si0 là giá phát hành (giá trúng bình quân khi đấu giá) và Ri1 là tỷ suất sinh lời của chứng khoán trong ngày giao dịch đầu tiên.
Vì giá phát hành của cổ phiếu là cố định ở ngày công bố, tỷ suất sinh lời giữa giá ở cuối ngày giao dịch đầu tiên và giá phát hành sẽ phụ thuộc vào sự thay đổi của điều kiện thị trường mà công ty đang đối mặt.
Để kiểm tra sự ảnh hưởng của sự chênh lệch giá thực tế khi định giá và niêm yết, mức độ giá thấp được đo lường như tỷ suất sinh lời bất bình thường được điều chỉnh theo thị trường cho mỗi đợt IPO ở ngày giao dịch đầu tiên và được tính tốn như sau:
Tỷ suất sinh lời dựa vào chỉ số thị trường ở cùng thời điểm là:
Rm1= -1 (4)Pm1 Pm0
Trong đó, Pm1 là giá trị chỉ số thị trường lúc đóng cửa ở ngày giao dịch đầu tiên, Pm0 là giá trị chỉ số thị trường lúc đóng của của ngày đấu giá cổ phần và Rm1 là tỷ suất sinh lời thị trường tương ứng với ngày đầu tiên. Trong bài nghiên cứu này, tôi sử dụng chỉ số VN-Index làm đại diện cho chỉ số thị trường.
Như đã trình bày ở cơng thức (2) tỷ suất sinh lời bất thường được điều chỉnh theo thị trường MARmi được giả sử rủi ro hệ thống của các đợt IPO là bằng 1. Một số nghiên cứu (của Ibbotson, 1975; Spiess và Affleck-Graves, 1995) đã chứng minh rằng mức beta trung bình của các cơng ty mới niêm yết thì cao hơn rủi ro hệ thống của danh mục thị trường. Vì vậy, phương pháp đo lường của tỷ suất sinh lời bất thường này bằng cách này hay cách khác cung cấp một ước tính cao hơn so với thành quả ban đầu của IPO trong mối tương quan với thị trường.
3.2.1.2. Biến độc lập
- Tỷ lệ nguồn vốn do nội bộ nắm giữ (Capret) được xác định bằng tỷ lệ cổ phần nội bộ nắm giữ sau thời điểm IPO trên tổng số cổ phần đang lưu hành. Theo tổng quan lý thuyết, tỷ lệ nguồn vốn do nội bộ nắm giữ có thể có mối quan hệ thuận chiều với mức độ định giá thấp nhưng cũng có thể có quan hệ nghịch chiều với mức độ định giá thấp IPO.
- Tỷ lệ mua vượt mức (Over) là tỷ lệ giữa tổng khối lượng đăng ký mua hợp lệ với khối lượng cổ phần chào bán của doanh nghiệp. Trong đó, khối lượng đăng ký mua hợp lệ được thu thập trong thông báo kết quả đấu giá của doanh nghiệp trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh. Theo tổng quan các nghiên cứu trước, tỷ lệ mua vượt mức có thể có mối quan hệ thuận
chiều với mức độ định giá thấp nhưng cũng có thể có quan hệ nghịch chiều với mức độ định giá thấp.
- Độ trễ niêm yết (LDel) được xác định bằng cách lấy logarit tự nhiên của số ngày từ khi doanh nghiệp thực hiện IPO đến khi doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán. Theo tổng quan các nghiên cứu trước, độ trễ niêm yết có mối quan hệ cùng chiều với mức độ định giá thấp.
- Giá phát hành (LPrice) là logarit tự nhiên của giá trúng thầu bình quân trong đợt đấu giá chứng khoán chào bán của doanh nghiệp được thông báo trong kết quả đấu giá của doanh nghiệp. Theo tổng quan lý thuyết, giá khởi điểm có mối quan hệ nghịch chiều với mức độ định giá thấp.
- Tuổi của công ty (LAge) được xác định bằng cách lấy logarit tự nhiên của số năm giữa năm doanh nghiệp thành lập và năm doanh nghiệp tiến hành IPO. Theo tổng quan lý thuyết, thời gian hoạt động của doanh nghiệp có tác động ngược chiều với mức độ định giá thấp.
- Quy mô của doanh nghiệp phát hành (LFsize) được xác định bằng cách lấy logarit tự nhiên giá trị tài sản của doanh nghiệp để cổ phần hoá được xác định trong bản công bố thông tin của doanh nghiệp khi tiến hành IPO. Theo tổng quan các nghiên cứu trước, quy mô của doanh nghiệp phát hành có mối quan hệ nghịch chiều với mức độ định giá thấp.
- Quy mô của đợt phát hành (LOsize) là logarit tự nhiên của tích số giữa số lượng chứng khoán doanh nghiệp phát hành với mức giá khởi điểm của chứng khốn trong đợt đấu giá được cơng bố trong Bản công bố thông tin của doanh nghiệp. Theo tổng quan các nghiên cứu trước, quy mô của đợt phát hành được cho là có mối tương quan âm với mức độ định giá thấp.
Bảng 3.1: Bảng nhân tố các biến ảnh hưởng đến mức độ định giá thấp Biến độc lậpKí hiệuCách tínhCách tínhKỳ vọng Tỷ lệ nguồn vốn được nội bộ nắm giữ Capret Phần trăm giữa số cổ phần tăng lên trên tổng số cổ phần đang lưu hành Tỷ lệ cổ phần do chủ sở
hữu giữ lại (+/-)
Tỷ số vượt mức phát hành
Over
Khối lượng đặt mua Nhu cầu cổ phiếu (số cổ phiếu đăng ký mua) trên số cổ phiếu phát hành
(+/-) Khối lượng chào
bán
Độ trễ niêm yết LDel Ln(số ngày)
Logarit tự nhiên số ngày chênh lệch giữa ngày IPO và ngày giao dịch
đầu tiên
(+)
Giá phát hành LPrice Ln(giá khởi điểm)
Logarit tự nhiên của giá phát hành được đặt ra
bởi nhà phát hành
(-)
Tuổi của công ty LAge Ln(số năm)
Logarit tự nhiên của số năm giữa năm thành lập
và năm IPO
(-)
Quy mô công ty LFsize Ln(Tổng tài sản)
Logarit tự nhiên của tổng tài sản ở cuối năm của năm trước IPO của
công ty phát hành
(-)
Quy mô phát
hành LOsize
Ln(lượng cổ phần chào bán x giá khởi
điểm)
Logarit tự nhiên của tích giữa số cổ phiếu phát hành và giá phát hành
(-)
Ghi chú: Dấu (+) là biểu hiện cho tương quan cùng chiều giữa biến nghiên cứu và mức độ định giá thấp; dấu (-) là biểu hiện cho tương quan ngược chiều giữa biến nghiên cứu và mức độ định giá thấp; biến Capret và Over chỉ thể hiện mức tỉ lệ, khơng thể hiện đơn vị tính; biến Del có đơn vị tính là ngày; biến Price có đơn vị tính là ngàn đồng; biến Age có đơn vị tính là năm; biến FSize và Osize có đơn vị tính là tỷ đồng.