1.2.7.1.Các nhân tố bên ngoài
Các quy định về pháp lý
Hầu hết các quốc gia đều có các văn bản luật và các quy định pháp lý điều tiết việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp đăng kí hoạt động của quốc gia đó. Theo Trần Ngọc Thơ (2003), có nhiều quy định pháp lý có tính chất thông lệ đối với chính sách cổ tức của công ty cổ phần ở nhiều nước trên thế giới như:
- Quy định về lợi nhuận ròng: Công ty phải phát sinh lợi nhuận mới được thực hiện chi trả cổ tức. Nguồn vốn để trả cổ tức là lợi nhuận sau thuế chưa phân phối (gồm cả lợi nhuận sau thuế này này và lợi nhuận sau thuế chưa phân phối hết của kỳ trước).
- Quy định về sự bảo tồn vốn: Công ty không được lấy vốn có tính chất pháp định để trả cổ tức. Tùy theo quy định của mỗi quốc gia vốn pháp định có thể là vốn điều lệ công ty tính theo mệnh giá hoặc vốn góp bao gồm cả thặng dư vốn cổ phần.
- Quy định về khả năng thanh toán: Công ty không được chi trả cổ tức khi đang gặp khó khăn về tài chính, không đảm bảo khả năng thanh toán các khoản nợ đến
hạn. Quy định này nhằm bảo vệ quyền lợi cho các chủ nợ đối với tài sản công ty.
Chính sách thuế
Thu nhập từ cổ tức và thu nhập từ chuyển nhượng vốn đều phải chịu thuế. Tùy theo quy định của mỗi quốc gia mà có sự khác biệt hay không giữa thuế suất đánh trên thu nhập cổ tức, thuế suất đánh trên thu nhập chuyển nhượng vốn. Điều này sẽ ảnh hưởng đến việc các cổ đông thích nhận cổ tức theo hình thức nào hơn, tiền mặt hay cổ phiếu. Xu hướng chung của các cổ đông là muốn tránh bị đánh thuế cao (Miller & Modigliani, 1961; Gordon, 1963). Theo đó, Poterba và Summers (1984) cho rằng khi đánh thuế trên cổ tức cao hơn thuế trên thu nhập từ chuyển nhượng vốn thì các công ty có xu hướng giảm tỷ lệ trả cổ tức.
Ảnh hưởng của yếu tố kinh tế vĩ mô
Lạm phát: Khi lạm phát cao sẽ làm giá cả hàng hóa, dịch vụ, nguyên vật liệu đầu vào tăng lên. Do đó, các doanh nghiệp buộc phải giữ lại một tỷ lệ lợi nhuận cao hơn để duy trì hoạt động cho tài sản mình, duy trì vị thế vốn luân chuyển giống như trước khi có lạm phát (Omran và Pointon, 2001; Al-Sharkas và Alzoubi, 2011).
Lãi suất: lãi suất có thể tăng giảm theo từng thời kì nhất định và theo chính sách vĩ mô của từng quốc gia áp dụng không nhất thiết theo chu kì kinh tế. Khi lãi suất tăng cao dẫn đến chi phí sử dụng vốn của công ty tăng lên, khi đó các công ty sẽ có xu hướng giữ lại nhiều lợi nhuận hơn, phần lợi nhuận để thực hiện chi trả cổ tức sẽ giảm. Ngược lại, khi lãi suất ngân hàng giảm, các công ty có thể vay nguồn vốn lớn với chi phí sử dụng vốn thấp, khi đó công ty có thể dành phần lớn lợi nhuận để thực hiện chi trả cổ tức cho cổ đông (Lê Hoàng Hiển, 2011).
Tăng trưởng kinh tế: Khi nền kinh tế trong giai đoạn tăng trưởng sẽ tạo điều kiện cho các doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh ổn định, hiệu quả mang lại nhiều lợi nhuận hơn. Do vậy, các doanh nghiệp có xu hướng dành nhiều lợi nhuận để chi trả cho các cổ đông. Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng, trong điều kiện nền kinh tế tăng trưởng, lãi suất ngân hàng tăng cao, các công ty sẽ có nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn hạn chế nguồn vốn vay ngân hàng lúc này chính sách hợp lý của doanh
nghiệp sẽ là hạn chế chia cổ tức, tăng lợi nhuận giữ lại để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng (Jabbouri, 2016).
Tâm lý nhà đầu tư
Tâm lý nhà đầu tư chịu ảnh hưởng của các yếu tố mang tính chất cá nhân như ngân sách chi tiêu gia đình, mức độ chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư. Với những người về hưu (hoặc sắp nghỉ hưu) có xu hướng chấp nhận rủi ro ở mức thấp, muốn nhận thu nhập đều đặn, ổn định để đảm bảo cho cuộc sống hàng ngày; do vậy, họ mong muốn công ty trả cổ tức cao và đều đặn. Ngược lại, những nhà đầu tư trẻ tuổi thường sẵn sàng chấp nhận rủi ro ở mức cao, có thể hy sinh những khoản thu nhập hiện tại từ cổ tức, đặt niềm tin vào các khoản thu nhập trong tương lai khi giá cổ phiếu mà họ nắm giữ tăng lên do sự thành công của hoạt động tái đầu tư của công ty mà họ có phần sở hữu (Bạch Thị Thu Hường, 2020). Tùy thuộc vào độ tuổi, mức thu nhập ngân sách chi tiêu gia đình, mức độ chấp nhận rủi ro… của đa số nhà đầu tư trong công ty, hội đồng quản trị sẽ phải cân nhắc đưa ra chính sách cổ tức phù hợp.
1.2.7.2.Các nhân tố bên trong
Khả năng sinh lời
Muốn trả cổ tức trước hết doanh nghiệp phải tạo ra lợi nhuận. Nếu khả năng tạo lợi huận của doanh nghiệp ổn định và chắc chắn doanh nghiệp có thể duy trì chính sách cổ tức cao và ngược lại (Chen và Huang, 2009). Nếu công ty có mức đề xuất lợi nhuận trên vốn cao hơn doanh nghiệp khác thì cổ đông có xu hướng để lại một khoản lợi lợi nhuận sau thuế để tái đầu tuư nhanh tăng thu nhập trong tương lai. Ngược lai nếu tỷ suất lợi nhuận trên vốn đạt thấp hơn sơ với doanh nghiêp khác cùng nghành thì cổ đông muốn dành phần lới lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức.
Cơ hội đầu tư vào tăng trưởng
Chính sách cổ tức phụ thuộc rất nhiều vào định hướng phát triển của công ty. Năm 1972, Mueller đã làm rõ vấn đề này qua nghiên cứu về vòng đời của công ty. Chu kỳ của công ty được chia làm 5 giai đoạn là: Khởi nghiệp - Tăng trưởng - Phát triển - Bão hòa - Suy thoái. Những doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư tăng trưởng hoặc đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh, thường có nhu cầu lớn về vốn để tài trợ
cho các cơ hội đầu tư hấp dẫn (Hussainey, 2011). Vì vậy các công ty thường giữ lại phần lợi nhuận lớn hơn và chia cổ tức ít hơn. Chính sách này sẽ phần nào giúp các công ty tránh phải sự phụ thuộc quá nhiều vào các nguồn vốn bên trong như vay nợ và các nguồn vốn bên ngoài như vay nợ và phát hành thêm cổ phần. Các công ty trong trường hợp này sẽ cố gắng tránh bán cổ phần mới ra cho công chúng, vì quá tình này bất tiện và khá tốn kém về chi phí phát hành hoặc chưa kể đến chi phí đại diện liên quan đến vốn cổ phần.
Dòng tiền của doanh nghiệp và khả năng thanh khoản
Chi trả cổ tức là các dòng tiền chi ra ngoài doanh nghiệp. Vì vậy khả năng thanh khoản và các dòng tiền chảy vào của một doanh nghiệp càng lớn, doanh nghiệp càng có nhiều khả năng chi trả cổ tức (Hashemijoo và cộng sự, 2012; Wang và cộng sự, 2013). Khả năng thanh khoản có thể trở thành một vấn đề lớn trong giai đoạn kinh tế suy thoái khi mà lợi nhuận và các dòng tiền đều sụt giảm. Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều cơ hội đầu tư sinh lời thường thấy khó khăn khi vừa phải duy trì đủ tiền vốn cho nhà đầu tư khi vừa phải chi trả cổ tức cùng một lúc.
Khả năng thanh toán
Khả năng thanh toán là tối quan trọng đối với doanh nghiệp. Khả năng thanh toán tốt có thể bảo vệ hữu hiệu cho doanh nghiệp trong trường hợp khủng hoảng tài chính và tạo ra sự linh hoạt cần thiết để doanh nghiệp tận dụng các cơ hội đầu tư bất thường (Asif và cộng sự, 2011). Các doanh nghiệp lớn có uy tín có thể vay tiền thời hạn báo trước ngắn hoặc có thể dễ dàng phát hành trái phiếu hay bán thương phiếu thì càng thuận lợi tiếp cận nguồn vốn bên ngoài và càng có nhiều khả năng chi trả cổ tức. Tương tự như vậy, các doanh nghiệp có thời gian hoạt động tương đối dài, có uy tín trên thị trường, có sự ổn định về lợi nhuận... sẽ được các đối tác cho vay đánh giá mức độ rủi ro thấp.
Hiệu ứng khách hàng
Hiệu ứng khách hàng là một nhân tố ảnh hưởng quan trọng đến doanh nghiệp. Theo lý thuyết về hiệu ứng khách hàng, giá cổ phiếu sẽ thay đổi theo nhu cầu và mục tiêu của các nhà đầu tư, đặc biệt là khi nhà đầu tư phản ánh lại với một chính sách
nào đó (Miller & Modiglian, 1961; Gordon, 1963; Baskin và Miranti, 1997). Lý thuyết này giả định rằng nhà đầu tư bị hấp dẫn bởi một chính sách nào đó của doanh nghiệp và khi chính sách này thay đổi nhà đầu tư lập tức điều chỉnh danh mục đầu tư của họ một cách tương ứng. Chính do sự điều chỉnh này giá cổ phiếu công ty sẽ thay đổi.
Khả năng vay và tiếp cận thi trường vốn
Khả năng thanh toán là tối quan trọng đối với doanh nghiệp. Khả năng thanh
toán tốt có thể bảo vệ hữu hiệu cho doanh nghiệp trong trường hợp khủng hoảng tài
chính và tạo ra sự linh hoạt cần thiết để doanh nghiệp tận dụng các cơ hội đầu tư bất
thường (Asif và cộng sự, 2011). Các doanh nghiệp lớn có uy tín có thể vay tiền thời
hạn báo trước ngắn hoăc có thể dễ dàng phát hành trái phiếu hay bán thương phiếu
thì càng thuận lợi tiếp cận nguồn vốn bên ngoài và cáng có nhiều khả năng chi trả cổ
tức. Tương tự như vậy, các doanh nghiệp có thời gian hoạt động tương đối dài, có uy
tín trên thị trường, có sự ổn định về lợi nhuận... sẽ được các đối tác cho vay đánh giá
mức độ rủi ro thấp.
Xung đột lợi ích các bên liên quan
Xung đột các bên liên quan đến doanh nghiệp làm phát sinh chi phí đại diện. chi phí này, hay mức xung đột cao hay thấp sẽ ảnh hưởng đễn quyết định trả cổ tức của doanh nghiệp (Jensen, Solberg và Zorn, 1992; Holder và cộng sự, 1998; Saxena, 1999). Xung đôt lợi ích trước hết có thể xảy ra giữa cổ đông và ban quản lý. Khi doanh nghiệp có nhiều dòng tiền nhàn rỗ mà có nhiều cơ hội đâù tư tốt nhà quản trị sẽ có xu hường dung tiền nhàn rỗi đầu tư không hiệu quả, không đúng mục địch, chẳng hạn như tăng quy mô doanh nghiệp vượt quá mức tối ưu bằng cách giao dịch hợp nhất, mua lại các doanh nghiệp khác mà không đem lại giá trị tăng thêm cho doanh nghiệp. Xung đột thứ hai có thể xảy ra giữa cổ đông và trái chủ hay chủ nợ. Cổ tức là một hình thức chuyển giao tài sản từ trái chủ sang cổ động nhất là trong trường hợp doanh nghiệp gặp khó khăn trong tài chính. Chính vì vậy, trái chủ có thể áp dụng các điều khoản trong hợp đồng cho vay, quy định rằng doanh nghiệp chỉ
được chi trả cổ tức cho cổ đông khi lợi nhuận, dòng tiền và vốn lưu động phải đạt, hoặc vượt ngưỡng những mức cụ thể nào đó.
Thông tin bất cân xứng
Vấn đề thông tin bất cân xứng thường xảy ra khi các nhà quản lý doanh nghiệp biết rõ hơn nhà đầu tư về thông tin bên trong doanh nghiệp. Đặc biệt là triển vọng và các dòng tiền thu nhập trong tương lai của doanh nghiệp. Ban quản trị có thể thay đổi chính sách cổ tức như là một dấu hiệu để báo với thị trường và nhà đầu tư về các tiềm năng và dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp (Brennan, 1971; Hakansson, 1982). Nhìn chung, nếu thị trường cân bằng các doanh nghiệp có chất lượng cao hơn sẽ lựa chọn cả cổ tức cao hơn.
CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
