Trong các mơ hình trên, biến phụ thuộc được lựa chọn là ROAi,t+k và ROEi,t+k – đây là những chỉ tiêu đại diện cho khả năng sinh lời trong tương lai của doanh nghiệp được sử dụng phổ biến trong các nghiên cứu trước đây. Nghiên cứu khơng sử dụng chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên doanh thu ROS, được tính bằng tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu do tương quan giữa tử số và mẫu số của chỉ tiêu này khơng thể hiện trực tiếp được mối quan hệ giữa khả năng sinh lời với các nhân tố chi phối nĩ trong cơ sở lý thuyết như tài sản và nguồn vốn. Nghiên cứu cũng khơng sử dụng chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư ROI do chỉ tiêu này cĩ nhiều điểm tương đồng với ROA cả về định nghĩa và cơng thức tính, khiến việc sử dụng đồng thời cả hai chỉ tiêu là khơng cần thiết. Một số chỉ tiêu khác như Tobin’s Q và EVA cũng khơng được sử dụng do chúng địi hỏi những dữ liệu khơng sẵn cĩ, chẳng hạn mẫu số của Tobin’s Q là chi phí thay thế tài sản doanh nghiệp.
Các biến độc lập là những chỉ tiêu đại diện cho các nhân tố nội tại cĩ tiềm năng tác động tới khả năng sinh lời, được lựa chọn trên cơ sở tổng quan nghiên cứu cũng như khả năng tiếp cận dữ liệu thực tế tại Việt Nam (Bảng 2.1). Về cơ bản, các biến độc lập trong mơ hình tác động ngắn hạn và dài hạn đại diện cho các nhân tố như nhau, riêng biến DIV đại diện cho nhân tố cổ tức chỉ xuất hiện trong mơ hình dài hạn.
Về cách đo lường giá trị các biến, với mơ hình tác động ngắn hạn, giá trị của các biến được tính tốn dựa trên số liệu hàng quý, cịn với mơ hình tác động dài hạn, giá trị của các biến được tính tốn dựa trên số liệu hàng năm.
Về độ trễ của các biến, với mơ hình tác động ngắn hạn, do khái niệm “ngắn hạn” trong các nghiên cứu về dự báo tài chính thường được hiểu là khoảng thời gian khơng quá 1 năm nên độ trễ k được lựa chọn nhận các giá trị từ 0 đến 4 (quý). Với mơ hình tác động dài hạn sử dụng số liệu thường niên, độ trễ k phải ≥ 1 để kiểm định tác động của các nhân tố nội tại tới lợi nhuận nhiều năm sau. Do khái niệm “dài hạn” thực chất khơng cĩ giới hạn tối đa nên về lý thuyết khơng cần áp đặt giới hạn trên cho k trong trường hợp này, k tối đa cĩ thể bằng bao nhiêu cũng được miễn là phạm vi thời gian của số liệu cho phép kiểm định đến mức đĩ (ví dụ phạm vi là 10 năm thì k tối đa bằng 9). Thực tế, trong các nghiên cứu trước đây, giá trị tối đa của k thường được lựa chọn là 5. Trên cơ sở đĩ, các kiểm định tác động dài hạn với k = 1 → 5 được xem là bắt buộc trong nghiên cứu này, cịn các kiểm định với k ≥ 6 mang tính thử nghiệm. Với các kiểm định thử nghiệm này, trường hợp tìm thấy mức k = ki mà tại đĩ kết quả hồi quy khơng cĩ ý nghĩa thống kê thì cĩ thể xem ki là giới hạn mà tại đĩ tác động của các nhân tố nội tại tới lợi nhuận tương lai đã chấm dứt và khơng cần kiểm định xa hơn.
Bảng 2.1. Tĩm tắt các biến trong mơ hình kiểm định tác động ngắn hạn và dài hạn của các nhân tố nội tại tới khả năng sinh lời
Ký hiệu
Cơng thức
Ý nghĩa Ghi chú Nguồn tham khảo
Trong mơ hình ROA Trong mơ hình ROE Biến phụ thuộc Πi,t+k ROAi,t+k = LNSTi,t+k/Tổn g tài sản bình quâni,t+k ROEi,t+k = LNSTi,t+k/VCS H bình quâni,t+k
Đo lường tỷ lệ sinh lời của doanh nghiệp i ở kỳ (t+k), là chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời kỳ sau của doanh nghiệp
k = 0 → 4 trong mơ hình tác động ngắn hạn Biến độc lập Πi,t ROAi,t = LNSTi,t /Tổng TS bình quâni,t ROEi,t = LNSTi,t /VCSH bình quâni,t
Đo lường tỷ lệ sinh lời của doanh nghiệp i ở kỳ t, là chỉ tiêu đại diện cho khả năng sinh lời trong kỳ hiện tại của doanh nghiệp
Khơng xuất hiện trong mơ hình cĩ k = 0
Allen và Salim (2005), Fama và French (2000), Freeman và cộng sự (1983), Sloan (1996), Richardson và cộng sự (2004), Li (2004), Dickinson và Sommers (2011), Nissim và Ziv (2001), Grullon và cộng sự (2005), Zhou (2006) ACCRi,t ACCRi,t = Lợi nhuận dồn tíchi,t/Tổng tài sản bình quâni,t ACCRi,t = Lợi nhuận dồn tíchi,t/VCSH bình quâni,t
Đo lường tỷ lệ lợi nhuận dồn tích của doanh nghiệp i ở kỳ t, là chỉ tiêu đại diện cho cấu trúc lợi
Cách tính giá trị biến ACCR trong mơ hình ROA và ROE khác nhau để đảm Sloan (1996), Xie (2001), Oei và cộng sự (2006), Balkrishna và cộng sự (2007), Kean và Wells 65
nhuận của doanh nghiệp trong bảo thống nhất với (2006), Richardson và cộng
kỳ hiện tại cách đo lường chỉ sự (2005), Ball và cộng sự
tiêu phản ánh khả (2016), … năng sinh lời kỳ sau
Fairfield và cộng sự (2003),
Đo lường tỷ lệ tăng trưởng của Richardson và cộng sự
TAGRi,t TAGRi,t = (Tổng tài sản cuối kỳi,t - tổng tài sản của doanh nghiệp i (2003), Abarbanell và
(total assets Tổng tài sản đầu kỳi,t)/Tổng tài sản trong kỳ t, là chỉ tiêu đại diện Bushee (1997), Li (2004),
growth) đầu kỳi,t cho nhân tố tăng trưởng của Dickinson và Sommers
doanh nghiệp trong kỳ hiện tại (2011), Espinosa (2015), Yoo
và Kim (2015)
Tỷ lệ nợ của doanh Evans và cộng sự (2017), nghiệp cĩ thể được Ibendahl (2016), Stierwald đo lường bằng hai (2009), Espinosa (2015), Yoo Di,t (Debt
ratio)
Di,t = Nợ cuối kỳi,t/VCSH cuối kỳi,t hoặc
Di,t = Nợ cuối kỳi,t/Tổng tài sản cuối kỳi,t
Đo lường tỷ lệ nợ của doanh nghiệp i ở cuối kỳ t, là chỉ tiêu đại diện cho cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong kỳ hiện tại
chỉ tiêu khác nhau như bên. Nghiên cứu lần lượt thử tích hợp mỗi chỉ tiêu này vào
mơ hình và kiểm
và Kim (2015), Dickinson và Sommers (2011)
định để lựa chọn chỉ tiêu phù hợp hơn cho mỗi mơ hình.
Đo lường tỷ lệ vốn lưu động Cách tính giá trị biến Bieniasz và Gołaś (2011), rịng của doanh nghiệp i ở cuối NWC trong mơ hình Mwangi và Nyambura NWCi,t(Net working capital) NWCi,t = VLĐR cuối kỳi,t/Tổng tài sản cuối kỳi,t NWCi,t = VLĐR cuối kỳi,t/VCSH cuối kỳi,t
kỳ t, là chỉ tiêu đại diện cho nhân tố quy mơ vốn lưu động rịng của doanh nghiệp trong kỳ hiện tại, được xem là nhân tố
ROA và ROE khác nhau để đảm bảo thống nhất với cách đo lường chỉ tiêu
(2015), Maja và cộng sự (2017)
đặc thù của ngành cơng nghiệp phản ánh khả năng
chế biến thực phẩm sinh lời kỳ sau
Đo lường quy mơ tổng tài sản Evans và cộng sự (2017),
bình quân của doanh nghiệp i Czarnitzki và Kraft (2010),
lnTAi,t lnTAi,t=ln(Tổng quâni,t)
tài sản bình trong kỳ t (dưới dạng logarithm tự nhiên), là chỉ tiêu đại diện cho
Stierwald (2009), Espinosa (2015), Yoo và Kim (2015) nhân tố quy mơ doanh nghiệp ở
hiện tại
Chỉ tích hợp trong Nissim và Ziv (2001), Zhou
DIVi,t
(Dividend) DIVi,t = Cổ tứci,t /LNSTi,t
Đo lường quy mơ chi trả cổ tức của doanh nghiệp i trong kỳ t, là chỉ tiêu đại diện cho nhân tố cổ tức của doanh nghiệp trong kỳ hiện tại
mơ hình dài hạn do khơng cĩ số liệu trong ngắn hạn (Các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam khơng chi trả cổ tức (2006), Lee và cộng sự (2012), DeAngelo và cộng sự (1996), Benartzi và cộng sự (1997), Grullon và cộng sự (2002) hàng quý)
entropy
entropyi,t = ∑j=13 zj,i,t × ln 1
zj,i,t
Trong đĩ: zj là tỷ trọng của doanh thu từ hoạt động j trong tổng doanh thu của doanh nghiệp i trong kỳ t.
Doanh thu được phân loại thành 3 nhĩm: Doanh thu từ hoạt động bán hàng và cung cấp dịch vụ, doanh thu từ đầu tư tài chính và doanh thu khác.
Đo lường mức đa dạng hĩa kinh doanh của doanh nghiệp i trong kỳ t. Entropy càng cao thì mức đa dạng hĩa kinh doanh càng cao. Entropy tối thiểu bằng 0. Chỉ tích hợp trong mơ hình ngắn hạn La Rocca và Stagliano (2012), Chaddad và Mondelli (2012), Schumacher và Boland (2004), Eukeria và Favourate (2014)