Nhìn chung, lợi nhuận quá khứ cĩ tương quan với lợi nhuận tương lai. Tuy nhiên nếu trong ngắn hạn mối quan hệ này về cơ bản là cùng chiều thì trong dài hạn lại là ngược chiều. Cĩ thể hiểu rằng trong ngắn hạn, lãi rịng kỳ trước là tiền đề thuận lợi để doanh nghiệp duy trì hoạt động kinh doanh suơn sẻ trong kỳ tiếp theo. Cịn trong dài hạn, mối quan hệ ngược chiều giữa lợi nhuận của hai thời kỳ khơng hẳn nghĩa là lợi nhuận quá khứ tác động tiêu cực tới tương lai mà cĩ thể chỉ là biểu hiện của hiện tượng đảo chiều suất sinh lời.
Cấu trúc lợi nhuận được đại diện bởi tỷ trọng khoản dồn tích cũng cĩ ảnh hưởng tới cả lợi nhuận ngắn hạn và dài hạn. Trong ngắn hạn, chiều tác động về cơ bản là dương, cho thấy vai trị tích cực của chính sách bán hàng linh hoạt trong cải thiện lợi nhuận. Tuy nhiên, trong dài hạn, chiều tác động của nhân tố này trở nên phức tạp hơn và thiên về âm, cho thấy ảnh hưởng tiêu cực của các khoản nợ quá hạn đối với doanh nghiệp. Nhìn chung, kết quả kiểm định của nhĩm mơ hình tác động ngắn hạn tương đồng với các nghiên cứu trước đây hơn nhĩm mơ hình tác động dài hạn.
Tăng trưởng tài sản nhìn chung khơng thể hiện rõ tác động ngắn hạn tới khả năng sinh lời tương lai, mặc dù cĩ quan hệ cùng chiều với tỷ suất lợi nhuận cùng kỳ. Tác động của nhân tố này chỉ được quan sát thấy trong dài hạn. Kết quả kiểm định này phản ánh đúng bản chất của chỉ tiêu tăng trưởng tài sản vốn bao gồm khơng chỉ các khoản đầu tư ngắn hạn mà cả dài hạn.
Cơ cấu vốn cĩ tác động ngắn hạn tới khả năng sinh lời, tuy nhiên chiều tác động phức tạp, phụ thuộc một phần vào cách đo lường tỷ suất sinh lời. Kết quả kiểm định bước đầu về tác động ngắn hạn của cơ cấu vốn tới khả năng sinh lời là một đĩng gĩp mới của nghiên cứu này. Trong dài hạn, tác động của nhân tố này được thể hiện ít nhiều và chiều tác động là dương, phản ánh lợi ích của địn bẩy tài chính về lâu dài.
Vốn lưu động rịng nhìn chung chỉ gây ra tác động trong ngắn hạn. Kết quả này phản ánh đúng vai trị của vốn lưu động trong hoạt động của doanh nghiệp CBTP. Chiều tác động thiên hẳn về dương, cho thấy quy mơ vốn lưu động chưa vượt quá mức tối ưu và vẫn đảm bảo vai trị tích cực đối với đảm bảo khả năng sinh lời tương lai. Đặc biệt, tác động trễ cĩ ý nghĩa thống kê của vốn lưu động rịng tới lợi nhuận của một số quý liên tiếp là điểm mới chưa được khám phá trong những nghiên cứu trước.
Quy mơ doanh nghiệp cĩ quan hệ ngược chiều rõ rệt với khả năng sinh lời trong ngắn hạn, là biểu hiện của hiện tượng phản quy mơ kinh tế. Tuy nhiên, qua nhiều năm, khi hệ thống vận hành của doanh nghiệp được hồn thiện, tác động của quy mơ trở thành tích cực đối với lợi nhuận dài hạn, phản ánh hiện tượng quy mơ kinh tế diễn ra chậm với các doanh nghiệp CBTP.
Cổ tức cĩ quan hệ ngược chiều với lợi nhuận của 2 năm đầu tiên nhưng cùng chiều với lợi nhuận 3 năm tiếp theo với mức ý nghĩa thống kê cao. Như vậy, trong 2 năm đầu, hiệu ứng tích cực của gia tăng cổ tức chưa đủ bù đắp cho những hệ quả tiêu cực của nĩ đối với chi phí vốn và kết quả kinh doanh. Tuy nhiên càng về sau hiệu ứng tích cực càng chiếm ưu thế. Kết quả này cịn cho thấy vai trị quan trọng của cổ tức trong
dự báo lợi nhuận của các năm sau. Hiện tượng đảo chiều này trong tác động dài hạn của cổ tức tới lợi nhuận tương lai là một điểm mới của nghiên cứu.
Mức đa dạng hĩa kinh doanh bước đầu được kiểm định trong mơ hình tác động ngắn hạn. Kết quả cho thấy đa dạng hĩa kinh doanh khơng gây ra tác động tiêu cực tới khả năng sinh lời, thậm chí cĩ thể đảm bảo khả năng sinh lời tích cực trong cùng kỳ. Nhân tố này tạm thời chưa được tích hợp trong mơ hình kiểm định tác động dài hạn để tránh gây ảnh hưởng tới ý nghĩa thống kê của các biến quan trọng khác.
Sự so sánh giữa kết quả kiểm định tác động ngắn hạn và dài hạn của các nhân tố nội tại tới khả năng sinh lời được tĩm tắt trong bảng 4.11.
Bảng 4.11. So sánh kết quả kiểm định tác động ngắn hạn và dài hạn của các nhân tố nội tại tới khả năng sinh lời
Nhân tố Tác động ngắn hạn Tác động dài hạn
Lợi nhuận quá khứ Dương Âm
Cấu trúc lợi nhuận Dương Phức tạp, thiên về âm
Tăng trưởng tài sản (khơng) Ban đầu âm, so đĩ dần chuyển sang dương Cơ cấu vốn Cĩ tác động nhưng chiều
tác động phức tạp
Thiên về dương
Vốn lưu động rịng Dương (khơng)
Quy mơ Âm Dương
Cổ tức Ban đầu âm, so đĩ dần
chuyển sang dương Đa dạng hĩa kinh doanh Dương
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Trong chương 4, kết quả kiểm định các mơ hình tác động ngắn hạn và dài hạn của các nhân tố nội tại tới khả năng sinh lời của các doanh nghiệp CBTPNY trên TTCK Việt nam được trình bày. Cĩ bốn mơ hình được kiểm định: mơ hình tác động ROA ngắn hạn, tác động ROE ngắn hạn, tác động ROA dài hạn và tác động ROE dài hạn. Phần thảo luận kết quả tập trung vào chiều, quy mơ và ý nghĩa thống kê của các tác động và luận giải dựa trên thực trạng hoạt động của các doanh nghiệp trên. Dựa vào kết quả kiểm định, vai trị chi phối khả năng sinh lời của một số nhân tố nội tại như đầu tư, cơ cấu vốn, cơ cấu lợi nhuận, quy mơ, cổ tức, vốn lưu động được làm sáng tỏ. Trước đĩ, sự phù hợp của bộ số liệu và phương pháp kiểm định cũng được đề cập và bàn luận thơng qua áp dụng một số cơng cụ phân tích tốn học.
CHƯƠNG 5: GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ CẢI THIỆN KẾ HOẠCH HĨA TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM