Từ kết quả hồi quy theo phương pháp FGLS (dữ liệu được thể hiện ở bảng 4.9, chúng ta thấy:
❖ Biến tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
Biến ROA tác động ngược chiều (-0.8420904) lên CS và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Lý giải cho việc này thì, ảnh hưởng mang tính nghịch chiều là do khi công ty có tỷ suất sinh lời ngày càng cao, sẽ có xu hướng giảm việc vay nợ hơn, tránh việc chia sẽ phần lợi nhuận thu được với các chủ nợ. Điều này hoàn toàn phù hợp với quan điểm của lý thuyết trật tự phân hạng, nghiên cứu của Bevan và Danbolt (2002) và trùng khớp với giả thuyết H1 được đặt ra ở phần trước. Đồng thời, kết quả này phù hợp với kỳ vọng về dấu được tác giả đưa ra trong giả thuyết 1: Tỷ suất sinh lời (ROA) có tác động ngược chiều đến cấu trúc vốn của công ty.
❖ Biến quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Biến SIZE tác động cùng chiều (0.0540313) lên biến CS và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Nếu quy mô của doanh nghiệp tăng lên 1% thì tỷ lệ đòn bẩy của doanh nghiệp sẽ tăng lên 0.054%. Kết quả thu được này phù hợp với lý thuyết đánh đổi và phù hợp với các nghiên cứu trên thế giới và tại Việt Nam. Chứng tỏ các công ty BĐS có quy mô càng lớn nên có tính lợi thế về kinh tế, thông tin cũng minh bạch hơn do đó dễ dàng tiếp cận được vốn vay hơn các công ty nhỏ. Như vậy, kết quả này phù hợp với kỳ vọng về dấu được tác giả đưa ra trong giả thuyết 2: Quy mô công ty có tác động cùng chiều với cấu trúc vốn của công ty và cũng đồng thuận với kết quả nghiên cứu của Raijan và Zingales (1995).
❖ Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG)
Tỉ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản có tác động cùng chiều với cấu trúc vốn và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Điểu này có ý nghĩa là các công ty có tỷ lệ tài sản cổ định cao sẽ có xu hướng ưa thích nguồn tài trợ từ bên ngoài hơn là tự tài trợ. Khi tiến hành vay nợ, các công ty phải có khoản thế chấp, thông thường các công ty sẽ sử dụng luôn tài sản hiện có của mình như nhà cửa, đất đa. Việc có tài sản đảm bảo này không chỉ giúp cho các công ty tăng vị thuế khi vay nợ, mà còn mang giá trị tài chính quan trọng trong trường hợp công ty gặp rủi ro. Ngoài ra kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu của Huang và Song (2006) và Jean J. Chen (2003) đều chỉ ra mối quan hệ thuận chiều giữa tài sản hữu hình và cấu trúc vốn khi đo lường tại các công ty niêm yết ở Trung Quốc. Như vậy, kết quả này phù hợp với kỳ vọng về dấu được tác giả đưa ra trong giả thuyết3: Cấu trúc tài sản hữu hình có tác động cùng chiều với cấu trúc vốn của công ty.
❖ Biến thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX)
Biến thuế tác động ngược chiều lên lên biến phụ thuộc CS và có ý nghĩa thống kê ở mức 5% điều này cho thấy thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ nợ của các CTCP ngành BĐS. Theo như Modigliani và Miller (1958), thuế suất là công cụ quan trọng xác định cấu trúc vốn của một doanh nghiệp. Được chứng minh rõ ràng từ các lý thuyết rằng, khi đối mặt với mức thuế
suất doanh nghiệp cao, doanh nghiệp sẽ có xu huớng vay nợ nhiều hơn để tận dụng lợi thế của lá chắn thuế. Khác với một số nghiên cứu truớc đó ở Việt Nam nhu: Lê Chí Đạt, 2013; Duơng Thị Hồng Vân, 2014 chỉ ra thuế có ảnh huởng thuận chiều đến cấu trúc vốn. Tác động của thuế đến cấu trúc vốn trong nghiên cứu này lại có mối quan hệ nghịch chiều đuợc thể hiện qua Coef = -0.191201 với mức ý nghĩa 5%. Khi các yếu tố khác không đổi, thì thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp hiệu lực trong năm tăng lên 1% thì tỉ lệ nợ/tổng tài sản giảm 0.191201 % và nguợc lại. Điều này có thể giải thích là do thuế suất thuế TNDN hiệu lực bình quân của các công ty là 20,4%, thấp hơn so với thuế suất thuế TNDN danh nghĩa là 25%. Tuy nhiên kết quả nghiên cứu của tác giả cũng giống với nghiên cứu thực nghiệm của Trần Hùng Sơn (2012). Do vậy, kết quả này không phù hợp với kỳ vọng về dấu đuợc tác giả đua ra trong giả thuyết 4: Thuế suất thuế thu nhập công ty tác động cùng chiều với cấu trúc vốn.
❖ Biến tốc độ tăng trưởng (GROWTH)
Biến tốc độ tăng truởng tác động nguợc chiều(-0.0005863) lên CS và không có ý nghĩa thống kê . Nguyên nhân là do nếu doanh nghiệp đuợc dự báo là có tốc độ tăng truởng cao trong tuơng lai thì sẽ dễ dàng vay nợ vì các chủ nợ sẽ tin vào triển vọng phát triển của công ty. Tuy nhiên, trong giai đoạn đang phát triển, công ty cũng cần nhiều vốn để đầu tu mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh và các cổ đông cũng không muốn chia sẻ phần lợi nhuận kỳ vọng của công ty nên khuynh huớng huy động vốn của cổ đông sẽ vẫn đuợc uu tiên. Chính vì vậy, doanh nghiệp sẽ đuợc tài trợ vốn hoàn toàn bằng nguồn vốn chủ sở hữu. Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu thực nghiệm khác ở nuớc ngoài và trong nuớc. Đồng thời, kết quả này phù hợp với kỳ vọng về dấu đuợc tác giả đua ra trong giả thuyết5: Tốc độ tăng truởng tác động nguợc chiều với cấu trúc vốn của công ty.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Trong chương này, tác giả sử dụng thống kê mô tả thông qua việc lập bảng biểu về các giá trị trung bình, giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của bộ dữ liệu nghiên cứu. Tác giả cũng tiến hành chạy hồi quy theo ba phương pháp phổ biến cho dữ liệu dạng bảng là Pooled OLS, REM và FEM đưa ra các kết quả hồi quy khác nhau. Tiếp tục, sử dụng đến một số kiểm định như kiểm định F-Test và kiểm định Hausman Test để chọn lựa phương pháp hồi quy phù hợp nhất. Sau khi chọn được mô hình phù hợp là ước lượng cố định FEM, tác giả tiến hành kiểm định các khuyết tật của mô hình là: phương sai thay đổi, đa cộng tuyến và tự tương quan. Kết quả cho thấy mô hình không bị hiện tượng đa cộng tuyến dựa trên kết quả kiểm định theo phương pháp VIF, tuy nhiên mô hình lại gặp phải các hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan. Để khắc phục các hiện tượng này tác giả dùng phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS). Từ đây tác giả kiểm định các giả thiết đã đặt ra trong chương 3 và giải thích các kết quả hồi quy. Kết quả nghiên cứu này sẽ gợi mở một số giải pháp cho các doanh nghiệp phi tài chính có những quyết định về việc xác định cấu trúc vốn sao cho phù hợp với công ty của mình.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN, GỢI Ý VÀ KHUYẾN NGHỊ