Quy mô DN trong mô hình nghiên cứu được nghiên cứu bởi biến logarit tổng tài sản của DN. Kết quả nghiên cứu cho thấy, quy mô DN có mối tương quan thuận chiều với CTV của các DN ngành thép tại VN. DN có quy mô càng lớn thì DE của DN càng cao. Kết luận này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết đánh đổi và giả thiết H1 mà tác giả đề ra ban đầu. Qua phân tích hồi quy, biến SIZE có ý nghĩa thống kê ở mức 5% và hệ số Coefficients của biến cho biết khi biến SIZE tăng 1% thì biến phụ thuộc DE sẽ tăng 92.96%. Các nghiên cứu trước đây của Rajan và Zingales (1995), Wanrapee Banchuenvijit (2009), Trần Đình Khôi Nguyên và Ramachandran (2006), Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008), Vũ Thị Ngọc Lan (2014) cũng có kết quả tương tự khi chỉ ra rằng quy mô DN có tác động cùng chiều với CTV của DN. Trên thực tế, những DN có quy mô lớn, hay cụ thể hơn là tổng tài sản lớn thì ít khả năng phá sản hơn so với những DN có quy mô nhỏ. Ngoài ra, tỷ lệ tài sản lớn cũng giúp DN dễ dàng tiếp cận các khoản vay từ các tổ chức tín dụng hơn nên tỷ lệ vay nợ của các DN này sẽ cao hơn so với các DN quy mô nhỏ khác.
4.5.2 Tốc độ tăng trưởng
Kết quả trong mô hình nghiên cứu cho thấy tốc độ tăng trưởng có mối tương quan thuận chiều với CTV của DN ngành thép tại VN như trong giả thiết H3. Kết luận này cũng tương tự như trong các nghiên cứu trước đây của Jean.J.Chen (2003), Mutalib (2011), Trần Đình Khôi Nguyên và Ramachandran (2006), Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008), Lê Thị Kim Thư (2012), Lê Thị Minh Nguyên (2016) và Vũ Thị Ngọc Lan (2014). Nhân tố tốc độ tăng trưởng trong mô hình nghiên cứu được đo bằng tốc độ gia tăng tổng tài sản của DN. Tốc độ gia tăng của tổng tài sản DN tăng 1% thì CTV của DN sẽ tăng 91.52%. Điều này đi ngược với lý thuyết cân bằng nhưng có thể được lý giải bởi lẽ các công ty có tốc độ tăng trưởng cao bởi vì tiềm năng trưởng trong tương lai nên thường có xu hướng đi vay nhiều hơn để mở rộng hoạt động kinh doanh của công ty. Ngoài ra, tốc độ tăng trưởng về tổng tài sản cao cũng giúp công ty dễ dàng hơn trong việc tiếp cận các nguồn vốn
vay.
4.5.3 Tuổi của doanh nghiệp
Thông thường, một DN có càng nhiều năm hoạt động trên thị trường thì vị thế và uy tín của DN đó trên thị trường càng cao nên sẽ dễ dàng tiếp cận với các nguồn vốn vay hơn. Chính vì thế, trong giả thiết H7 mà tác giả đề ra ban đầu thì nhân tố tuổi của DN sẽ tỷ lệ thuận với CTV của DN đó. Tuy nhiên, trong bài nghiên cứu này thì kết quả nghiên cứu lại đi ngược với giả thiết ban đầu. Kết quả nghiên cứu cho thấy nhân tố tuổi của DN tỷ lệ nghịch với CTV của DN và với mỗi 1% gia tăng của tuổi của DN thì CTV của DN sẽ giảm tương ứng 10.6%. Điều này có thể giải thích bởi ngành thép đang trong một giai đoạn khó khăn khi nguồn cung đang vượt xa cầu, áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng cũng như đối mặt với các chính sách bảo hộ từ các quốc gia khác trên thế giới. Chính vì thế, phần lớn các DN ngành thép sẽ ít có nhu cầu vay vốn tài trợ để giảm chi phí vốn vay trước áp lực cạnh tranh trên thị trường cũng như ít có nhu cầu mở rộng các nhà máy, dây chuyền sản xuất khi mà nguồn cung thép đang dư thừa.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Chương 4 đã trình bày tổng quan về tình hình của ngành thép tại VN hiện nay. Đồng thời, chương này đã và phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN trong giai đoạn 2012 - 2018. Đồng thời, chương này đã thực hiện các thống kê mô tả, ma trận tương quan và các kiểm định cần thiết như kiểm định F, kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp và các kiểm định các khuyết tật của mô hình như thừa biến, hiện tượng đa cộng tuyến, tự tương quan, phương sai sai số thay đổi và cho ra kết quả nghiên cứu cuối cùng. Kết quả cho thấy có nhân tố quy mô DN và tốc độ tăng trưởng có mối tương quan thuận chiều với CTV trong khi độ tuổi của DN có mối tương quan nghịch chiều với CTV của các DN ngành thép tại VN. Năm biến còn lại là tỷ suất sinh lợi, đặc điểm riêng của tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản và thuế suất không có mối tương quan với CTV trong mô hình này.
CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Ket luận
Với mục tiêu phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN, tác giả đã thực hiện hồi quy dữ liệu bảng với số liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của 23 DN ngành thép niêm yết trên cả ba sàn chứng khoán tại VN là HOSE, HNX và Upcom trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2018. Tác giả sử dụng DE là biến phụ thuộc, tám biến độc lập còn lại lần lượt là quy mô DN, tỷ suất sinh lợi , tốc độ tăng trưởng của DN, đặc điểm riêng của tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản của tài sản DN, số năm hoạt động của DN và thuế suất. Kết quả nghiên cứu định lượng đã lựa chọn ra được mô hình phù hợp nhất giải thích được sự thay đổi của CTV của các DN ngành thép tại VN là mô hình REM. Từ nghiên quả nghiên cứu, có ba biến có ý nghĩa thống kê đối là quy mô DN (SIZE) và tốc độ tăng trưởng (GROW) có tác động cùng chiều với CTV trong khi tuổi của DN (AGE) có tác động ngược chiều với CTV của DN. Các biến còn lại không có ý nghĩa thống kê đối với sự thay đổi của CTV các DN ngành thép tại VN.
Kết quả nghiên cứu trên đã cho thấy một số yếu tố tác động đến CTV của DN, điều này sẽ giúp cho rất nhiều nhà quản trị tài chính của DN xác định được một CTV hợp lý để nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính và hoạch định được một chiến lược tài chính của DN trong tương lai. Tuy nhiên, trong mô hình nghiên cứu trên chưa giải thích được hết sự thay đổi của CTV các DN ngành thép tại VN. Như vậy vẫn còn tồn tại một số nhân tố khác ảnh hưởng đến CTV nhưng chưa được nghiên cứu trong mô hình mà tác giả đề ra.
5.2 Một số khuyến nghị
Dựa vào kết quả thực nghiệm của nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành thép tại VN trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2018, tác giả đề xuất một số khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính. Các khuyến nghị này nhằm tăng CTV để tối đa hóa lợi ích của lá chắn thuế nhưng vẫn đảm bảo rủi ro trả nợ của DN bằng cách điều chỉnh các nhân tố có
ảnh hưởng đến CTV của DN theo kết quả nghiên cứu trên. Cụ thể, nhân tố quy mô DN và tốc độ tăng trưởng có tác động cùng chiều đến CTV của doanh nghiêp, do đó tác giả sẽ đề xuất một số giải pháp để nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính liên quan đến việc tăng quy mô DN và tốc độ tăng trưởng của DN. Còn đối với yếu tố độ tuổi của DN, do đây là biến cố định không thay đổi được nên trong phần này tác giả sẽ không đề xuất các khuyến nghị liên quan đến yếu tố độ tuổi của DN.
Trong nghiên cứu này, yếu tố quy mô DN được đo lường bằng quy mô của tổng tài sản DN. Tương tự, yếu tố tốc độ tăng trưởng của DN cũng được đo lường bằng tỷ lệ tăng trưởng của tổng tài sản DN. Do cả hai nhân tố trên đều được ước lương dựa trên giá trị của tổng tài sản nên để tăng mô DN và tốc độ tăng trưởng của DN, từ đó nâng cao hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy tài chính thì tác giả sẽ đề xuất một số giải pháp làm tăng tổng tài sản của DN.
Trên thực tế, có rất nhiều biện pháp làm tăng tổng tài sản của DN như sử dụng các thủ thuật kế toán hoặc làm tăng lợi nhuận DN, như vậy lượng tiền và các khoản phải thu của DN tăng nên sẽ làm tăng tổng tài sản của DN. Mục tiêu của chương này nhằm đưa ra các khuyến nghị thiết thực cho các DN ngành thép tại VN, nhất là trong giai đoạn ngành này đang gặp khó khăn như hiện nay nên tác giả sẽ chỉ tập trung vào biện pháp làm tổng tài sản nhờ vào tăng trưởng lợi nhuận của DN.
Để có thể tiếp tục tăng trưởng về lợi nhuận và tổng tài sản trong giai đoạn khó khăn như hiện nay, các DN ngành thép cần phải:
Thứ nhất, các DN cần nghiên cứu kỹ về thị trường trong nước cũng như các thị trường xuất khẩu để có chính sách xuất khẩu hợp lý trước làn sóng bảo hộ thương mại của các nước trên thế giới.
Ngành thép đang chịu nhiều áp lực do tình hình bảo hộ thương mại đang diễn ra ngày càng nhiều trên thế giới. Chi tiết các biện pháp bảo hộ thương mại của các quốc gia được tóm tắt qua bảng 5.1.
Bảng 5.1. Các biện pháp bảo hộ thương mại ngành thép của một số quốc gia trên thế giới
Mỹ Thuế nhập khẩu/hạn ngạch các mặt hàng thép gia
được miễn thuế là: Argentina, Úc, Brazil, và Hàn
Quốc, nhưng vẫn phải chịu hạn ngạch nhập khẩu nhất
định.
• Hàng rào thuế quan và hạn ngạch sẽ có thể dẫn
EU
Các biện pháp
phòng vệ ngành thép
• Để ngăn ngừa lượng thép xuất khẩu sang Mỹ chuyển
hướng sang khu vực EU, EU đã đưa ra những biện
pháp phòng vệ thương mại, dự kiến sẽ áp mức thuế
nhập khẩu bổ sung 25% đối với 23 sản phẩm
thép nếu
lượng nhập khẩu các mặt hàng này vào thị
trường EU
vượt hạn ngạch trung bình của 3 năm gần nhất. • Hạn ngạch được áp dụng trên cơ sở thứ tự của
Ấn Độ Thuế tự vệ
• Tháng 11/2015, áp thuế tự vệ tạm thời 10% lên thép
tấm cán nóng và tôn. • Áp thuế nhập khẩu 12,5%.
ASEAN Thuế chống bán phá giá nguội, cán nóng.
• Indonesia áp dụng thuế chống bán phá giá mặt hàng:
tôn màu, HRC, CRC.
• Thái lan áp dụng thuế chống bán phá giá mặt hàng:
ống thép.
• VN áp dụng thuế tự vệ mặt hàng: phôi thép, thép dài,
khởi xướng điều tra, áp dụng thuế bảo hộ thương mại để bảo vệ thị trường trong nước nên gây nhiều khó khăn cho các DN xuất khẩu, điều này sẽ ảnh hưởng rất lớn đến xuất khẩu thép không chỉ ở hiện tại mà còn trong tương lai. Trong khi đó, VN lại là nước có tỷ trọng xuất khẩu thép khá cao. Cụ thể, tỷ trọng xuất khẩu thép và các thị trường xuất khẩu chính được thể hiện qua hình 5.1 sau:
Hình 5.1. Tỷ trọng xuất khẩu thép và các thị trường xuất khẩu chính của VN Sản xuất và xuất khẩu thép Việt Nam
_ 25,0 ⊂ ■«05 J 20,0 15,0 10,0 5,0 21% 2015 2016 2017 25% 20% 15% 10% 05% 00%
Sản xuất Xuất khẩu
Xuất khầu/Sản xuẩt XK sang Mỹ/Sàn xuất
Thị trướng xuất khẩu thép chính của Việt Nam
Từ hình 5.1 có thể thấy trong giai đoạn 2015 tới nay, VN xuất khẩu khoảng 20% luợng thép sản xuất nội địa. Trong năm 2017, VN sản xuất đuợc hơn 22 triệu tấn thép, và xuất khẩu đuợc 4,7 triệu tấn. Nhu vậy, thị truờng xuất khẩu chiếm 21,4% tổng sản xuất thép của VN, trong đó thị truờng chính là các nuớc trong khối ASEAN - đặc biệt là Campuchia, Malaysia, Indonesia, và Thái Lan - chiếm hơn 50% tổng luợng thép xuất khẩu, Mỹ và EU đứng thứ 2 và 3 với 11% và 9% tổng luợng thép xuất khẩu. Nhu vậy, việc ba thị truờng xuất khẩu lớn nhất của VN áp dụng chính sách bảo hộ thuơng mại rõ ràng có ảnh huởng tiêu cực rất lớn đến việc sản xuất và xuất khẩu của các DN ngành thép tại VN. Để giảm bớt khó khăn trong truờng hợp này và tiếp tục duy trì tốc độ tăng truởng thì các DN ngành thép tại VN nên chú trọng vào thị truờng nội địa, nơi mà vẫn có nhiều triển vọng vì nền kinh tế tiếp tục tăng truởng và nhiều hoạt động đầu tu đuợc chú ý triển khai đảm bảo nhu cầu tiêu thụ thép. Các DN ngành thép nên hạ tỷ trọng thép xuất khẩu trong tổng sản luợng thép sản xuất và DN truớc khi xuất khẩu hàng hóa vào thị truờng Hoa Kỳ cần nghiên cứu kỹ quy định về chống bán phá giá và các quy định về phòng vệ thuơng mại của Hoa Kỳ. Đồng thời phải làm việc với các đơn vị tu vấn của Hoa Kỳ để họ tham vấn ý kiến. Cùng với đó, các DN VN cần thông qua hiệp hội ngành thép (VSA), không nên xuất khẩu ồ ạt vào thị truờng Hoa Kỳ và bán với giá thành thấp, bởi ngay lập tức các nhà sản xuất Hoa Kỳ sẽ phản ứng và dùng các lobby chính sách để yêu cầu Chính phủ Hoa Kỳ phải bảo vệ ngành sản xuất trong nuớc. Việc xuất khẩu có tổ chức nhu vậy đảm bảo đuợc Hoa kỳ không thể vin vào cớ hàng hóa xuất khẩu tăng đột biến để áp dụng biện pháp chống bán phá giá hoặc các biện pháp phòng vệ thuơng mại khác.
Ngoài ra, cần xây dựng đội ngũ chuyên nghiệp về phòng vệ thuơng mại, có kế hoạch chuẩn hoá, chuẩn bị tốt các số liệu cho các cơ quan điều tra trong và ngoài nuớc.
Thứ hai, các DN ngành thép cần nghiên cứu và khắc phục các khuyết điểm trong chuỗi giá trị để tạo ra giá trị gia tăng.
Hiện nay, sản xuất trong nước đã đáp ứng đủ nhu cầu thép xây dựng, thép cán nguội, ống thép, tôn mạ kim loại và sơn phủ màu nhưng VN vẫn đang nhập khẩu rất nhiều thép, chủ yếu là những sản phẩm trong nước chưa cung ứng được như thép cuộn cán nóng (HRC), thép chế tạo... Phần lớn các DN sản xuất thép ở VN hiện nay đều nhập khẩu HRC từ Trung Quốc, ngoại trừ tập đoàn Hòa Phát tự sản xuất HRC được một phần để sử dụng vào hoạt động sản xuất của DN. Tuy nhiện, chính phủ Trung Quốc đang áp dụng chính sách thuế mới nhằm bảo vệ môi trường đánh vào các DN sản xuất công nghiệp. Cụ thể, các DN phải chịu các mức thuế cho việc gây ô nhiễm không khí, ô nhiễm nguồn nước, hoạt động khai thác, chế biến quặng và đặc biệt là sản xuất thép. Các chính sách này khiến cho chi phí sản xuất thép thành phẩm tăng, nguồn cung các thành phẩm như HRC bị cắt giảm làm cho giá HRC khá cao khi so với các thành phẩm khác. Như vậy, với mục đích nhằm tăng tổng tài sản của DN, tối ưu hóa lợi nhuận thì các DN ngành thép khác cần phải tập trung xây dựng nhà máy chế tạo thành phẩm HRC để hạn chế nhập khẩu với mức giá cao từ Trung Quốc, nhằm đảm bảo nguồn nguyên liệu đầu vào ổn định, tránh sự phụ thuộc và biến động về giá thành phẩm từ các nước và tiết kiệm chi phí nguyên vật liệu.
Nếu các DN làm ống thép có thể tiến tới sản xuất được HRC, tiềm năng tăng trưởng sẽ rất rộng mở. Cần khai thác những khâu còn khuyết trong chuỗi giá trị Ngành, đa dạng hóa cơ cấu sản phẩm, đặc biệt là các sản phẩm có tiềm năng xuất khẩu tốt và biên lợi nhuận cao như ống thép, tôn mạ. Song song với đó là tối ưu hóa quy mô sản xuất với quy trình khép kín, giúp nâng cao hiệu quả, tiết giảm tối đa chi phí sản xuất, nâng cao khả năng cạnh tranh về giá, kể cả so với sản phẩm nhập khẩu.
Thứ ba, các DN ngành thép cần quản trị tốt việc đầu tư sản xuất kinh doanh.
Trước bối cảnh khó khăn và dư thừa nguồn cung như hiện nay thì thay vì đầu tư mới hoặc mở rộng sản xuất, các DN nên chú trọng đầu tư vào những sản phẩm