Mô hình chỉ số Z-score được Altman (1968) xây dựng với mục tiêu gốc là đánh giá chất lượng của phân tích tỷ số tài chính tồng hợp thông qua phương pháp phân tích phân biệt (Multiple Discriminant Analasis – MDA), trên bối cảnh đánh giá năng lực tài chính và dự báo khả năng phá sản của các công ty đại chúng. Chỉ số Z-score được ứng dụng phổ biến và vượt ra khỏi phạm vi mục tiêu ban đầu. Năm 2000, Altman thực hiện xây dựng một phương pháp ước lượng khác cho Z-score (Z-score revised), nhờ thay thế giá trị thị trường vốn cổ phần ở biến X4 bằng giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu và hiệu chỉnh các tham số, cho phép mô hình Z-score được ứng dụng vào đánh giá các công ty tư nhân. Trên nền tảng này, Gasbarro cùng đồng sự (2003) đưa ra quan điểm ứng dụng Z-score đại diện cho sức khỏe tài chính của doanh nghiệp IPO. Agathee (2012) đã áp dụng mô hình Z-score hiệu chỉnh để thực hiện kiểm định lý thuyết sự không chắc chắn về đợt phát hành giải thích cho mức độ định dưới giá. Mô hình cụ thể như sau:
Trong đó: = Vốn luân chuyển / Tổng Tài sản
= Lợi nhuận giữ lại / Tổng Tài sản
= Thu nhập trước thuế và lãi vay / Tổng Tài sản = Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu / Tổng nợ phải trả = Doanh thu / Tổng Tài sản
= Chỉ số chung
Theo mô hình, đại diện sức khỏe tài chính của công ty i, các biến lần lượt đo lường tính thanh khoản, khả năng sinh lợi, tỷ suất sinh lợi của tài sản, đòn bẩy tài chính và khả năng tạo thu nhập. Trong bài nghiên cứu, mẫu dữ liệu sẽ được chia thành hai nhóm tương ứng với sức khỏe tài chính cao và thấp dựa trên chỉ số Z-score. Theo Altman (2000), công ty có chỉ số thấp hơn 1.23 được xem là có sức khỏe tài chính thấp.