5. Kết luận
5.1. Kết luận cho bài nghiên cứu
Đề tài nhằm nghiên cứu các yếu tố ảnh hƣởng đến quản trị vốn luân chuyển và mối quan hệ thực nghiệm giữa quản trị vốn luân chuyển, hiệu quả công ty, hạn chế tài chính cho các công ty phi tài chính niêm yết ở Việt Nam giai đoạn 2008-2012. Bên cạnh đó, điểm khác biệt của bài nghiên cứu này là việc sử dụng mô hình GMM để kiểm soát vấn đề nội sinh và có thể ảnh hƣởng nghiêm trọng đến kết quả mà nghiên cứu trƣớc đây ở Việt Nam về vốn luân chuyển đã không xem xét vấn đề này. Qua kết quả nghiên cứu trên đã lần lƣợt trả lời các câu hỏi ban đầu đặt ra.
Đầu tiên bài nghiên cứu tìm đƣợc cơ hội tăng trƣởng, đầu tƣ vào tài sản cố định và lợi nhuận trên tổng tài sản có mối quan hệ ngƣợc chiều lên quản trị vốn luân chuyển. Nắm bắt đƣợc các nhân tố ảnh hƣởng đến vốn luân chuyển từ đó giúp nhà quản lý linh hoạt trong việc xác định mức vốn luân chuyển tối ƣu. Bên cạnh đó còn tìm thấy công ty có mức vốn luân chuyển tối ƣu và cố gắng điều chỉnh mức vốn luân chuyển tƣơng đối nhanh để đạt mức vốn luân chuyển tối ƣu này, điều này có thể giải thích bởi vì hạn chế tài chính và khó khăn trong việc có đƣợc nguồn tài trợ từ thị trƣờng vốn dài hạn.
Khác với kết quả nghiên cứu trƣớc đây ở Việt Nam của Dong, Huynh Phuong và Jyh-tay Su (2010) đã tìm ra mối quan hệ ngƣợc chiều giữa quản trị vốn luân
chuyển và khả năng sinh lợi của công ty, bài nghiên cứu tìm ra mối quan hệ phi tuyến (hình chữ U ngƣợc) giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả công ty, tức là sẽ tồn tại mức vốn luân chuyển tối ƣu làm cân bằng lợi ích, chi phí và tối đa hoá hiệu quả công ty, khi mức vốn luân chuyển hiện tại càng lệch khỏi mức vốn luân chuyển tối ƣu thì hiệu quả công ty càng giảm, kết quả này phù hợp với bài nghiên cứu trƣớc đó của Caballero,Teruel, Solano (2010) cho công ty vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha và nghiên cứu của Caballero, Teruel, Solano (2013) cho các công ty ở Anh. Điều này hỗ trợ cho ý tƣởng là ở mức thấp hơn vốn luân chuyển tối ƣu sẽ thích hợp để gia tăng đầu tƣ vào vốn luân chuyển từ đó tăng doanh thu và nhận đƣợc các khoản chiết khấu khi trả sớm cho nhà cung cấp. Tuy nhiên, có mức vốn luân chuyển mà tại đó mức đầu tƣ cao hơn bắt đầu ngƣợc chiều với giá trị công ty bởi vì nó làm tăng chi phí lãi vay, rủi ro tín dụng và xác suất phá sản cao hơn. Vì vậy, nhà quản lý nên quản trị vốn luân chuyển sao cho hiệu quả, giữ mức vốn luân chuyển gần với mức tối ƣu và cố gắng tránh bất kỳ tác động làm lệch khỏi mức tối ƣu vì có thể làm giảm hiệu quả công ty.
Cuối cùng, khi xem xét các hạn chế tài chính mà công ty phải đối mặt, cho thấy mối quan hệ phi tuyến vẫn tồn tại và mức vốn luân chuyển tối ƣu của công ty nhiều hạn chế tài chính hơn thì ít hơn. Điều này càng chắc chắn hơn khi nghiên cứu với nhiều hạn chế tài chính khác nhau.