Để định giá bằng phương pháp thu nhập P/E trước hết ta cần xác định P/E bình quân ngành Công nghệ viễn thông và EPS của công ty. Có thể lựa chọn EPS tại thời điểm hiện tại hoặc EPS dự kiến trong tương lai. Để định giá phục vụ cho mục đích đầu tư trung và dài hạn, hệ số EPS được dùng sẽ là EPS trung bình dự kiến cho 5 năm tiếp theo.
Xác định hệ số P/E của toàn ngành dược:
Ta tính hệ số P/E ngành được xác định theo công thức:
Lớp: Toán Tài Chính 53
Với:
Gi là chỉ trọng vốn hóa thị trường của công ty N là số công ty trong ngành.
Toàn ngành Công nghệ viễn thông có 24 công ty với các chỉ số về P/E và tỉ trọng vốn hóa thị trường tại thời điểm tháng 31/12/2014.
Bảng 9: Chỉ số P/E và tỉ trọng vốn hóa của các công ty Ngành Công nghệ viễn thỗng Mã CK Khối lượng niêm yết Giá hiện tại Vốn hóa thị trường % vốn hóa trong ngành P/E ADC 1500000 25 37500000 0.001722318 7.5 0.01291739 CKV 4050000 12.8 51840000 0.002380933 14.5 0.03452352 CMG 67341953 11.1 747495678.3 0.034331344 9.3 0.3192815 CMT 8000000 11.2 89600000 0.004115192 10.3 0.04238648 ELC 37939909 15.9 603244553.1 0.027706108 9.5 0.26320803 FPT 343976600 48.8 16786058080 0.770958218 8.2 6.32185739 ITD 12771195 12.9 164748415.5 0.007566645 9 0.06809981 KST 2996010 5.3 15878853 0.000729292 4.2 0.00306302 LTC 4586000 6.9 31643400 0.001453333 20.2 0.02935734 ONE 5000000 8.9 44500000 0.002043818 7.2 0.01471549 POT 19430006 14.7 285621088.2 0.013118144 24.1 0.31614727 SAM 130798432 13.7 1791938518 0.082301021 24 1.97522452 SGT 74001914 5 370009570 0.016993979 11 0.18693377 SMT 3078153 34.5 106196278.5 0.004877434 11.9 0.05804147 SRA 2000000 1.9 3800000 0.000174528 -4.8 -0.00083774 SRB 8500000 2.5 21250000 0.00097598 -5.9 -0.00575828 ST8 13801385 23.9 329853101.5 0.015149653 6.1 0.09241288 SVT 9569983 6.7 64118886.1 0.002944883 14.7 0.04328978 TST 4800000 5.4 25920000 0.001190466 7.7 0.00916659 UNI 14484468 10.4 150638467.2 0.006918597 160 1.10697545 VAT 1200000 8.3 9960000 0.000457448 4.7 0.00215 VIE 1561244 4 6244976 0.000286822 117.6 0.0337303 VLA 1080000 10.5 11340000 0.000520829 5.7 0.00296873 VTC 4534696 5.2 23580419.2 0.001083013 5.2 0.00563167 Tổng 21772980285 P/E ngành 10.93548637 => P/E ngành = 10.94
Chỉ số EPS hiện tại của cổ phiếu FPT là 5.976 VND. Chỉ số EPS năm trước là 4.807 VND. Dự báo EPS trong 5 năm tới sẽ tăng, nhưng tăng chậm theo xu hướng của tốc độ tăng trưởng Công ty và được dự báo đạt tại mức 9.000 VND/CP ( theo
Lớp: Toán Tài Chính 53
báo cáo cập nhật định giá VPBS thực hiện 17/04/2015). => Từ các tính toán ước lượng trên, giá cổ phiếu FPT là: P= 10.94*9000 = 98,460 VND.
Lớp: Toán Tài Chính 53
3.4 Nhận xét
Do việc định giá bằng 3 phương pháp nêu trên có sự khác biệt về kết quả tính toán, nhằm đưa ra sự tin cậy trong việc định giá công ty, ta dùng mô hình phục hồi trung bình để có cách nhìn rõ nét về giá trị cổ phiếu công ty FPT.
Mô hình phục hồi trung bình trên giá cổ phiếu FPT
Ta có mô hình kinh tế lượng:
Với quá trình loga giá cổ phiếu FPT Ước lượng và kiểm định giả thuyết:
Chấp nhận thì chuỗi là bước ngẫu nhiên. Ngược lại, bác bỏ thì chuỗi là quá trình phục hồi trung bình.
S d ng ki m đ nh Dickey- Fuller đỗấi v i chuỗỗi l i suấất c a FPT ta có:ử ụ ể ị ớ ợ ủ
ADF Test Statistic -2.874231 1% Critical Value* -3.4365
5% Critical Value -2.8634
10% Critical Value -2.5678
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root. Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(LNXT) Method: Least Squares Date: 05/24/15 Time: 20:24 Sample(adjusted): 2 2059
Included observations: 2058 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
LNXT(-1) -0.002462 0.000888 -2.774231 0.0056
C 0.009468 0.003846 2.461908 0.0139
R-squared 0.003729 Mean dependent var -0.001070
Adjusted R-squared 0.003245 S.D. dependent var 0.027349
S.E. of regression 0.027304 Akaike info criterion -4.362565
Sum squared resid 1.532813 Schwarz criterion -4.357094
Log likelihood 4491.079 F-statistic 7.696359
Durbin-Watson stat 1.711918 Prob(F-statistic) 0.005583
Do với mức ý nghĩa 10% do đó ta bác bỏ giả thuyết .
Lớp: Toán Tài Chính 53
Ước lượng tham số mô hình:
= -0.002462; 0.009468, 0.003245
3.94565394
Tốc độ phục hồi = -ln(1+ ) = 0.0025
Độ dao động của giá = 0.00325
Bán thời gian H = = 281.2
Mức giá cân bằng của cổ phiếu FPT là = exp = 51 710 VND
Trong điều kiện hoạt động bình thường của công ty và thị trường, giá hợp lý của của cổ phiếu FPT luôn dao động trong khoảng 51 000 VND đến 52 000 VND. Mức giá này có thể thay đổi khi ta xét trong thời gian dài.
Do tốc độ phục hồi chậm nên với các nhà đầu tư, đầu cơ ngắn hạn khó kiếm lợi trong giao dịch cổ phiếu FPT. Mặt khác, độ dao động giá cổ phiếu không lớn chứng tỏ giá cổ phiếu khá ổn định nếu xét trong dài hạn.
Bảng 10: Kết quả định giá FPT bằng các phương pháp
Phương pháp Giá trên 1 cổ phần
PP tài sản thuần 65.877 VND
PP FCFF 99.800 VND
PP thu nhập P/E 98.460 VND
Mô hình phuc hồi TB 51.710 VND
Giá theo phương pháp phục hồi trung bình đi sát với giá thị trường, thấp hơn giá được tính bằng các phương pháp được nêu ở trên, chứng tỏ FPT được thị trường định giá thấp so với giá giao dịch hiện tại. Điều này, có thể là do:
Lớp: Toán Tài Chính 53
trị của công ty đang bị đánh giá thấp hơn, có thể là do tâm lý e ngại của các nhà đầu tư do tình hình ảm đạm của nền kinh tế.
Do thị trường chứng khoán Việt Nam còn khá non trẻ, đang trong quá trìnha
hoàn thiện và phát triển, do đó gây ra những khó khăn trong công tác phân tích nhận định áp dụng các mô hình toán vào định giá còn thiếu hiệu quả. Hệ thống thông tin, cơ sở dữ liệu phục vụ cho quá trình định giá chưa đượca
thiết lập đầy đủ và hoàn thiện.
Do năng lực, kiến thức, kinh nghiệm của bản thân em còn nhiều hạn chế,a
chưa được đào tạo bài bản đầy đủ còn đang trong quá trình học hỏi và hoàn thiện, chưa được thực tế nhiều nên không thể tránh khỏi những sai sót khi định giá.
3.5 Diễn biến giá trên thị trường
Để so sánh với mức giá cổ phiếu FPT trên thị trường ta sẽ đi phân tích giá cổ phiếu dựa vào số liệu giá lịch sử và dự báo xu hướng giá trong tương lai như sau:
Mức giá trung bình cổ phiếu FPT năm 2014 theo tính toán là 53.43 VND, mức giá cao nhất trong năm đạt tại thời điểm 08/09/2014 là 58.500 VND, mức giá tại thời điểm 31/12/2013 46.300 VND.
Vào những ngày cuối năm 2014, giá cổ phiếu FPT có xu hướng giảm trong khi tham số RSI có xu hướng tăng, dải Bollinger đang có xu thể thu hẹp lại càng dần về những phiên cuối năm, đây là chỉ báo thể hiện xu thế đảo chiều tăng giá của cổ phiếu FPT, dự báo sang đầu 2015 giá cổ phiếu FPT có thể tăng.
Lớp: Toán Tài Chính 53
3.6 Dự báo tốc độ tăng trưởng trong tương lai
Là một công ty có sự vững chắc bền vững về đội ngũ ban lãnh đạo cũng như cán bộ nhân viên nhiệt huyết, công ty cổ phần FPT mặc dù có tỷ lệ nợ khá cao nhưng công ty đã sử dụng nguồn vốn vay để đầu tư sản xuất kinh doanh có hiệu quả. Điều này chứng tỏ công ty đã sử dụng đòn bẩy tài chính một cách hữu hiệu để nâng cao doanh thu qua các năm.
Bảng 11: Cơ cấu nợ công ty FPT
Năm 2010 2011 2012 2013 2014
Nợ phải trả/ Tổng nguồn vốn 59% 53% 50% 58% 59%
Nợ phải trả/ Vốn chủ sở hữu 169% 129% 115% 158% 182%
Năm 2015, các doanh nghiệp đang có những nỗ lực mở rộng sản xuất kinh sang nhiều lĩnh vực khác của đời sống, vì thế nhu cầu về các mặt hàng công nghệ viễn thông hiện đại dự đoán sẽ rất lớn.
Vì thế trong tương lai, cổ phiếu FPT tăng trưởng những bước đáng kể, đặc biệt, với vị thế của công ty đã được khẳng định qua nhiều năm, chắc chắn công ty sẽ có những bước tiến lớn về doanh thu và lợi nhuận.
3.7 Nhận xét, đánh giá và đưa ra kiến nghị 3.7.1 Nhận xét về giá cổ phiếu FPT trên thị trường
Từ những nhận định và phân tích trên em đánh giá cổ phiếu công ty cổ phần FPT là cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng trưởng cao do Công ty sở hữu nhiều thế mạnh của một doanh nghiệp dược dẫn đầu toàn ngành công nghệ viễn thông nội địa như dẫn đầu về quy mô, năng lực sản xuất nổi trội, mạng phân phối rộng khắp, thương hiệu mạnh có uy tín chỗ đứng nhất định trên thị trường trong và ngoài nước. Những yếu tố này đảm bảo mức tăng trưởng được duy trì và ổn định trong thời gian tới của cổ phiếu FPT so với các cổ phiếu cùng ngành.
Theo Vietstock, trong một năm qua, mức sinh lời của cổ phiếu FPT khá tốt khi giá cổ phiếu tăng 27% (tính tới ngày 18/12/2014) so với VN-Index tăng gần 5% trong cùng khoảng thời gian. Tính thanh khoản cổ phiếu FPT cũng được cải thiện mạnh mẽ. Cụ thể, khối lượng giao dịch trung bình cổ phiếu này trong năm 2014 đạt xấp xỉ 1 triệu cổ phiếu/phiên, cao gấp 3,4 lần mức trung bình trong những năm trước đó.
Trong năm 2014, kết quả kinh doanh của FPT khá lạc quan trong bối cảnh kinh tế với doanh thu đạt 30.857 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 2.269 tỷ đồng, EPS (lãi
Lớp: Toán Tài Chính 53
cơ bản trên cổ phiếu) đạt 4.323 đồng. Hãng tin Nikkei cũng đã đưa, FPT lọt vào danh sách 122 công ty đáng được theo dõi trong khu vực ASEAN. Mới đây, FPT cũng được tôn vinh tại giải thưởng Doanh nghiệp có môi trường làm việc tốt nhất và Chính sách đào tạo nhân sự tốt nhất cùng với các tập đoàn nước ngoài như Samsung, GE…
Về dài hạn, đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng của FPT với chiến lược toàn cầu hóa.
Chính vì thế, cổ phiếu FPT là 'món ngon' trong danh mục hấp dẫn các nhà đầu tư trong tương lai.
3.7.2 Các giải pháp cho công ty FPT
Tăng cường hoạt động Marketing
Mở rộng các cửa hàng uỷ nhiệm tới các lĩnh tỉnh lẻ. Tăng cường các hoạt động quảng bá cho công ty qua các lĩnh vực như: truyền hình, internet, báo trí...
Xây dựng trung tâm nghiên cứu và tr iển khai
Xây dựng một trung tâm nghiên cứu triển khai tại Việt Nam với các phòng máy móc trang thiết bị hiện đại đạt tiêu chuẩn để phát triển các sản phẩm mới hướng tỷ lệ nội địa hoá cao, thân thiện với người tiêu dùng và tiết kiệm nhiên liệu.
Thực hiện liên kết với các Doanh nghiệp khác ở Việt Nam
Tiến hành liên kết với các nhà sản xuất trong nước theo hướng: các Doanha
nghiệp trong nước cung cấp các nguyên vật liệu cho công ty phần mềm, công ty phần mềm hỗ trợ về công nghệ cho các nhà sản xuất trong nước đấy mạnh sản xuất linh kiện theo hướng hợp tác, liên kết như vậy sẽ tạo thành các nhà cung cấp có sựa
cạnh tranh cao.
Nâng cao chất lượng đội ngũ nhân lựca
Tăng cường các khoá đào tạo nâng cao tay nghề cho công nhân, tổ chức cáca
phong trào thi đua sản xuất, khuyến khích các ý tưởng mang tính sang tạo của đội ngũ công nhân, tổ chức các hoạt động giải trí khích lệ tinh thần của công nhân trong công ty.
Hỉện đại hoá dây chuyền sản xuất
Tiếp tục đầu tư vốn để hiện đại hoá dây chuyền sản xuất.â
3.7.3 Một số khuyến nghị nhà đầu tư
Trong ngắn hạn:
Hiện tại giá trị cổ phiếu công ty đang bị định giá thấp so với thị trường, tuy nhiên hệ số thanh toán, hệ số beta của công ty khá cao việc đầu tư ngắn hạn vẫn có thể đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư thông minh, biết cách nắm bắt cơ hội.
Lớp: Toán Tài Chính 53
Như đã phân tích và nhận trên FPT có tốc độ tăng trưởng khá tốt, có dòng tiền tương đối ổn định, các thông số tài chính khá tích cực nên thích hợp cho đầu tư dàiâ
hạn. Đồng thời kết quả của các phương pháp định giá FCFF, phương pháp P/E và phương pháp tài sản thuần cũng như mô hình phục hồi trung bình đều ủng hộ nhà đầu tư trong trung và dài hạn.
KẾT LUẬN
Ngành Công nghệ viễn thông đóng vai trò ngày càng quan trọng không chỉ là một ngành kinh tế - kỹ thuật công nghệ cao mà còn là hạ tầng thúc đẩy phát triển cácâ
ngành kinh tế - xã hội khác. Hiện tại ngành đang trong giai đoạn khó khăn do ảnh hưởng từ suy thoái kinh tế nhưng với chính sách ổn định kinh tế vĩ mô và kiểm soát lạm phát do chính phủ đề ra, trong năm 2015 và các năm tiếp theo, ngành Công nghệ viễn thông sẽ có những bước phục hồi mạnh mẽ. Việc đầu tư vào các công ty trong ngành hiện nay sẽ được coi như là quyết định sáng suốt và an toàn cho khả năng sinh lời trong tương lai.
Trong quá trình phân tích và định giá công ty cổ phần FPT em nhận thấy: FPT có tiềm lực tài chính, khả năng sản xuất khá tốt, cổ phiếu FPT có tiềm năng tăng lên trong tương lai hấp dẫn để đầu tư. Ngoài ra, trong quá trình phân tích định giá nhận thấy một số khó khăn như sau: do thị trường còn khá non trẻ nên khó áp dụng các mô hình toán vào thực tiễn thị trường Việt Nam, nhiều thông tin số liệu phải lấy từa
các thị trường ngoài nước do các chuyên gia nước ngoài cung cấp, các báo cáo tài chính, thông tin trên thị trường vẫn chưa được minh bạch gây khó khăn khi tiếp nhận đúng thông tin về các công ty. Với lại, hoạt động định giá rất phức tạp, đối tượng ứng dụng trong đề tài là một doanh nghiệp cùng với đó là những thiếu sót vềa
kinh nghiệm thực tế, kiến thức và thời gian nên các giải pháp, kiến nghị được đưa ra trong bài chỉ là những ý kiến cá nhân không thể tránh khỏi những thiếu sót và khuyết điểm. Em rất mong nhận được sự đóng góp của các thầy cô giáo và các bạn.a
Em xin chân thành cảm ơn các thầy cô trong khoa Toán Kinh Tế đã truyền đạt cho em những kiến thức bổ ích và cô giáo Trần Chung Thuỷ đã hướng dẫn chỉ bảo giúp em hoàn thành bài chuyên đề này.
Lớp: Toán Tài Chính 53
DANH MỤC THAM KHẢO
1. Nguyễn Quang Dong, Nguyễn Thị Minh- Giáo trình Kinh tế lượng, NXB Đại Học Kinh Tế Quốc Dân, 2012
2. Trần Chung Thủy , Bài giảng Các mô hình tài chính công ty
3. Hoàng Đình Tuấn, Giáo trình Mô hình phân tích và định giá tài sản tài chính tập 1, tập 2, NXB Khoa học và Kỹ thuật, 2010.
4. Các bài giảng của chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright 5. Trần Trọng Nguyên, Bài giảng Phân tích kỹ thuật
6. Báo cáo Tài chính đã kiểm toán công ty cổ phần FPT ( 2010, 2011, 2012, 2013, 2014)
7. Báo cáo thường niên công ty cổ phần FPT ( 2013, 2014)
8. Báo cáo phân tích cổ phiếu FPT của các công ty chứng khoán BVSC, FPTS,VPBS,…
9. Trang Web
http://pages.stern.nyu.edu/~%20adamodar/ - website chính của Damodaran http://www.cophieu68.vn/
http://cafef.vn
www.ssc.gov.vn - Ủy ban chứng khoán nhà nước http://www.fpt.com.vn/vn/
Lớp: Toán Tài Chính 53
Phụ lục: Danh sách các công ty cùng ngành Công nghệ viễn thông
Mã CK Tên Công Ty
1 ADC Công ty cổ phần Mĩ thuật và Truyền thông
2 CKV Công ty Cổ phần COKYVINA
3 CMG Công ty cổ phần Tập đoàn Công nghệ CMC
4 CMT Công ty cổ phần Công nghệ Mạng và Truyền thông
5 ELC Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Công nghệ điện tử - Viễn thông
6 FPT Công ty cổ phần FPT