Phát triển của thị trường chứng khoán được xem như động lực thúc đẩy tăng trưởng của cả hệ thống tài chính và toàn bộ nền kinh tế (Caporale, 2004). Ngoài ra, ở các nước đang phát triển, tài trợ dự án qua con đường vay nợ gặp nhiều khó khăn nên phân phối nguồn lực tài chính qua thị trường chứng khoán có tác dụng trực tiếp đến tăng trưởng kinh tế. Do đó, có quan điểm cho rằng cần đặt việc phát triển thị trường chứng khoán lên trên nỗ lực tự do hóa hệ thống ngân hàng trong quá trình dịch chuyển sang nền kinh tế thị trường (McKinnon,1989). Nền kinh tế tài chính Việt Nam đã chuẩn bị cho sự ra đời của thị trường chứng khoán trong thời gian dài với hy vọng sự phát triển của thị trường chứng khoán sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế quốc gia. Và từ khi ra đời vào năm 2000 đến nay thị trường chứng khoán có thực sự thúc đẩy kinh tế tăng trưởng không thì vẫn còn là câu hỏi.
TTCK ra đời vào tháng 7/2000 nhằm tạo động lực để các dòng vốn đầu tư quay lại thị trường Việt Nam do tác động của khủng hoảng kinh tế châu Á, điều này giúp GDP năm 2000 tăng trưởng đạt 6,7%. Tuy nhiên TTCK trong giai đoạn từ 2000-2004 vẫn còn khá mới mẻ với nhà đầu tư và quy mô vẫn nhỏ nên dòng vốn đầu tư nước ngoài có tăng nhưng không nhiều. VN-INDEX trong giai đoạn này không vượt qua con số 240 điểm vào hết năm 2004, và GDP trong giai đoạn này tiếp tực tăng từ 6,8% trong năm 2001 lên 7,7% trong năm 2004. Chỉ khi TTCK phát đi tín hiệu khởi sắc vào năm 2005, các nhà đầu tư tài chính quốc tế mơi thể hiện rõ ràng quan tâm đến tiềm năng của Việt Nam (Vương Quân Hòang và Trần Trí Dũng, 2008).
Ngay sau đó kinh tế Việt Nam tăng trưởng mạnh do niềm tin về một thị trường tiềm năng khiến nhà đầu tư quan tâm hơn và trước thông tin Việt Nam chuẩn bị gia nhập tổ chứ thương mại thế giới WTO. Tăng trưởng kinh tế đạt 8,4% vào năm 2005 , đạt 8,2 % năm 2006 và 8,5 % năm 2007. Nhưng năm sau đó, trước tác động của suy thoái kinh tế, VN-INDEX liên tục mất điểm, tăng trưởng kinh tế cũng bị ảnh hưởng. GDP năm 2008 giảm xuống còn 6,2 % và giảm tiếp vào các năm sau đó là 5.32% trong năm 2009. Mặc dù đã có rất nhiều chính sách kinh tế được áp dụng từ năm 2010 trở đi nhưng kinh tế vẫn chưa thoát khỏi khủng hoảng thực sự. GDP năm 2010 tăng lên 6,78%, nhưng hai năm tiếp theo 2011 và 2012 lại tiếp tục sụt giảm và ở mức 5,89% và 5,25%. Năm 2012 có tỷ lệ tăng GDP thấp nhất trong vòng nhiều năm
Tăng trưởng đạt mức 5,42% trong năm 2013, chỉ nhỉnh hơn 2012 (5,25%) và 2009 (5,40%). Nằm dưới ngưỡng trung bình 7% của giai đoạn trước khủng hoảng, đến cuối năm 2012 thì tăng trưởng vẫn thấp hơn mức tiềm năng (Nguyễn Đức Thành và cộng sự, 2014).
Tăng trưởng chậm lại trong năm 2011 và 2012 đã dấy lên những quan ngại về nguy cơ suy giảm sâu hơn và sẽ cần nhiều năm để hồi phục về giai đoạn trước suy giảm. Vì tốc độ tăng trưởng năm 2013 và quý 1 năm 2014, so sánh với mức tăng của các năm trước,
thì biểu hiện của sự trầm lắng là rõ ràng và nền kinh tế không dễ đạt trở lại mức tăng của giai đoạn trước suy giảm.
Có thể thấy rằng tăng trưởng kinh tế Việt Nam hiện tại đang bộc lộ nhiều hạn chế, đặc biệt khi có biến động.
Thứ nhất, tăng trưởng kinh tế dựa trên thâm dụng vốn đầu tư là cơ bản. Điều này thể hiện ở chỗ sự tăng trưởng kinh tế những năm qua vẫn theo chiều rộng là chính, dựa trên khai thác nguồn lực sẵn có, nghĩa là dựa trên lợi thế tĩnh, chứ chưa dựa trên khai thác tối ưu lợi thế động. Để khai thác lợi thế tĩnh Việt Nam phải đẩy mạnh thu hút đầu tư nước ngoài và trong nước với nhiều hình thức khác nhau. Sự phụ thuộc nhiều vào vốn đầu tư để tăng trưởng dẫn đến hệ quả là muốn duy trì mức tăng trưởng cao, phải tiếp tục tăng vốn thêm nữa.
Thứ hai, bất cập trong đầu tư công ở nước ta là tập trung vào đầu tư cho kinh tế rất cao (chiếm 73% tổng vốn đầu tư của Nhà nước) trong khi đầu tư vào các lĩnh vực xã hội có liên quan trực tiếp đến sự phát triển của con người (khoa học, giáo dục, đào tạo, y tế, cứu trợ xã hội, văn hoá, thể thao…) lại rất thấp và đang có xu hướng giảm dần trong những năm gần đây. Hơn nữa, vì nhiều nguyên nhân, trong đó có tham nhũng, lãng phí làm cho đầu tư công có hiệu quả thấp (Nhóm nghiên cứu kinh tế, Tạp chí tài chính số 8, 2013)
Tóm lại, tăng trưởng kinh tế nước ta trong thời gian vừa qua chủ yếu theo chiều rộng (về số lượng) và chứa đựng những yếu tố không ổn định.
Hình 3.6: Tăng trƣởng GDP từ 1991 đến 2012
Nguồn: Tài Chính Kinh Tế
Có thể dễ dàng nhận thấy từ sau khi thành lập đến hết năm 2005, TTCK và tăng trưởng kinh tế không có mối tương quan rõ rệt vì trong giai đoạn này TTCK hầu như không có biến động nhiều và rất trầm lắng nhưng tăng trưởng GDP giai đoạn này khá tốt trung bình đạt mức trên 7%. Tuy nhiên từ giai đoạn 2006 trở đi có thể thấy được chỉ só VN_INDEX và tăng trưởng GDP tăng trưởng cùng chiều với nhau. Khi VN-INDEX tăng điểm trong giai đoạn 2006-2007 cũng là giai đoạn mà tăng trưởng GDP đạt mức cao và ổn định. Sau đó, cả VN-INDEX và tăng trưởng GDP đều giảm sau năm 2008 do ảnh hưởng của suy thoái toàn cầu. Cả hai đều có dấu hiệu hồi phục trong năm 2009 nhưng mức tăng trưởng không cao và không có nhiều thay đổi từ 2010 đến 2013. Tất cả những thống kê trên chỉ mang tính chất ước lượng dựa trên những số liệu thống kê nên chưa thể khẳng định được tăng trưởng kinh tế và TTCK có mối quan hệ thuậ chiều nhau (nếu xét từ giai đoạn 2006 trở đi) nên chương tiếp theo với những đo lường định
CHƢƠNG 4
PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LỆU
4.1. Phƣơng pháp nghiên cứu
Luận văn này kiểm chứng mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và chỉ số giá chứng khoán ở Việt Nam từ năm 2001 đến 2013. Nghiên cứu sử dụng kiểm định quan hệ nhân quả Granger (Granger Causality), kiểm định đồng liên kết (Cointergration test) và mô hình hiệu chỉnh sai số dạng véctơ (Vector Error Correction Model – VECM). Các bước kiểm định lần lượt là:
Bƣớc 1: Kiểm định nghiệm đơn vị của chuỗi dữ liệu
Nếu ước lượng mô hình với chuỗi dữ liệu không phải là chuỗi dừng thì kết quả có được từ ước lượng có thể là hồi quy giả mạo. Tuy nhiên, ta có thể khác phục bằng cách sử dụng kỹ thuật sai phân. Chuỗi dữ liệu có tính dừng có thể được dùng để chạy phân tích hồi quy mà không cho ra các kết quả hồi quy giả mạo. Nên việc kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu thời gian trước khi đưa các biến vào mô hình nghiên cứu mối quan hệ của các biến theo thời gian là cần thiết.
Vì hầu hết các biến hay các chuỗi thời gian đều không dừng, kiểm định nghiệm đơn vị (Unit Root Test) sẽ được sử dụng để xác định tính dừng của chuỗi thời gian. Giả định hai biến của chúng ta là VN-INDEX (trong nghiên cứu này sẽ lấy Log cho giá trị chỉ số Vn-Index) và tăng trưởng GDP có unit root sau khi lấy sai phân bậc nhất thì chúng trở thành chuỗi dừng. Trong luận văn này, biến chỉ số VN-INDEX được đặt lên logPI và biến tăng trưởng kinh tế là LnGDP.
Do đó, đầu tiên, nghiên cứu trình bày kiểm định đơn vị nhằm cung cấp thông tin về tính dừng của các biến và được thực hiện bằng cách sử dụng kiệm định Augmented Dickey-Fuller (ADF).
Tiếp theo, việc tìm kiếm đỗ trễ tối ưu cho mô hình VAR được thực hiện dựa trên tiêu chí Akaike (AIC) và Schwaiz.
Bƣớc 3: Kiểm định nhân quả Granger
Kiểm định nhân quả Granger xem xét các mối quan hệ hai chiều giữa các biến dừng với nhau ở độ trễ phù hợp.
Kiểm định giả thuyết : biến LnGDP không là nguyên nhân của biến LogPI Kiểm định giả thuyết : biến LnGDP là nguyên nhân của biến LogPI.
Bƣớc 4: Xét tính đồng liên kết giữa các biến
Do giả định các biến sử dụng trong mô hình đều không dừng ở level nhưng dừng ở sai phan bậc nhất nên có thể xảy ra khả năng tồn tại véc tơ đồng liên kết giữa các biến này. Tác giả sử dụng phương pháp Johansen để thực hiện kiểm định giả thuyết này. Để xét tính đồng liên kết trong mô hình thì kiểm định Trace test được thực hiện. Đối với mô hình có n biến thì tối đa chỉ có n-1 đồng liên kết giữa các biến.
Bƣớc 5: Ƣớc lƣợng mô hình VECM
Theo Engle và Granger (1987), nếu các biến trong mô hình được xác định là có mối quan hệ đồng liên kết thì yếu tố hiệu chỉnh sai số (error correction term) cần được đưa vào mô hình mối quan hệ giữa chúng. Trong trường hợp này tác giả sẽ sử dụng mô hình véc tơ hiệu chỉnh sai số VECM.
Cuối cùng nghiên cứu trình bày mức độ ảnh hưởng lên chỉ số VN-INDEX khi có cú sốc chính nó và cú sốc các biến vĩ mô gây ra thông qua phân tích hàm phản ứng xung IRF (Impulse Response Function)