5.4.1. Kiểm định mối quan hệ giữa tăng trƣởng và chỉ số giá chứng khoán bằng VECM. VECM.
Vì tăng trưởng và chỉ số giá chứng khoán có 1 vector đồng liên kết nên nghiên cứu tiến hành phân tích mô hình VECM. Kết quả bảng 5.5 cho thấy LnGDP trong quá khứ giải thích cho biến LogPI ở hiện tại ở mức ý nghĩa ở mức 10%. Tuy nhiên không đủ bằng
chứng để kết luận rằng TTCK trong quá khứ có thể giải thích cho tăng trưởng kinh tế ở hiện tại.
Hệ số điều chỉnh sai số của mô hình VECM với biến LogPI là -0.0664 < 0, nghĩa là chỉ số VN-INDEX đang thấp hơn giá trị cân bằng. Khi có một cú sốc xảy ra làm chỉ số chứng khoán lệch khỏi vị trí cân bằng dài hạn thì trong kỳ tiếp theo chỉ số VN-INDEX sẽ điều chỉnh tăng 6,64%.
Đối với biến LnGDP, hệ số điều chỉnh sai số là - 0.2366, do đó 23,66% sự mất cân bằng của tăng trưởng kinh tế trong dài hạn ở kỳ trước sẽ được điều chỉnh tăng ở kỳ tiếp theo. Sự điều chỉnh này không lớn, do đó khi có một cú sốc nào đó xảy ra thì sự điều chỉnh không về vị trí cân bằng sẽ diễn ra nhưng sẽ mất một khoảng thời gian khá dài. Kết quả nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu trước đó của Joerg Wild và Hind Lebdaoui (2014) về mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán ở Marocco và của Adamopoulos Antonios (2010) về mối quan hệ của hai biến này ở Đức. Kết quả ở các nghiên cứu trên cũng cho thấy trong dài hạn, thị tăng trưởng kinh tế có thể giải thích cho những thay đổi của TTCK ở hiện tại nhưng không có khả năng nào cho thấy TTCK có ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn.
Ngoài ra, tốc điều chỉnh về vị trí cân bằng của tăng trưởng kinh tế nhanh hơn so với của TTCK, điều này nược lại với kết quả được tìm thấy của Bhoj Adhikari (2013) về TTCK và tăng trưởng GDP tại Hà Lan.
Nguyên nhân có thể do TTCK chịu tác động không chỉ của tăng trưởng kinh tế mà còn do cách quy định vận hành TTCK và các chính sách kinh tế vĩ mô khác có tác động đến sự phát triển của cả TTCK và tăng trưởng kinh tế. Hơn nữa, TTCK ở Việt Nam còn khá mới và quy mô ban đầu rất nhỏ nên do đó tỷ lệ đóng góp vào sự phát triển của tăng trưởng kinh tế là không đáng kể ở những năm đầu tiên. Dù có hai năm phát triển mạnh (2006-2007) nhưng chưa đủ để khẳng định sự đóng góp đáng kể của TTCK đối với tăng trưởng kinh tế. Tiếp đó là những ảnh hưởng của biến động kinh tế thế giới trong các năm sau đó khiến cho TTCK Việt Nam lao dốc và sự can thiệp từ chính phủ
đối với các hoạt động kinh tế nhằm kiềm hãm lạm phát, kích thích tăng trưởng có thể tác động đến mối quan hệ giữa hai biến này làm cho mối quan hệ này không được phản ánh trung thực.
Bảng 5.5. Kết quả mô hình VECM, không có các biến ngoại sinh
Error Correction: D(LOGPI) D(LNGDP)
CointEq1 -0,0664** -0,2366*** (0,0456) (0,0747) D(LOGPI(-1)) 0,4534 0,62986 (0,1438) (0,2355) D(LOGPI(-2)) -0,2016 0,1568 (0,1690) (0,2768) D(LOGPI(-3)) 0,38729 0,9188 (0,1486) (0,2434) D(LOGPI(-4)) -0,1457 0,0405 (0,1596) (0,2614) D(LNGDP(-1)) -0,0430*** -0,1476 (0,0831) (0,1361) D(LNGDP(-2)) 0,0577*** -0,1821 (0,0821) (0,1344) [ 0,7033] [-1,3548] D(LNGDP(-3)) -0,0380*** -0,1057 (0,0812) (0,1330) D(LNGDP(-4)) -0,0126*** 0,2883 (0,0803) (0,1316)
Ghi chú: ** , *** biểu thị mức ý nghĩa thống kê 5% và 10%, giá trị trong ngoặc đơn là sai số chuẩn (standar error)
Nguồn: tính toán của tác giả trên phần mềm Eview 6.0
Để xem xét tính phù hợp của mô hình, tác giả kiểm định tự tương quan với phần dư từ mô hình VECM vừa ước lượng. Kết quả kiểm định tự tương quan cho phần dư được trình bày ở bảng 5.6. Giả thuyết cho rằng không có hiện tượng tự tương quan của phần dư không thể bác bỏ nên mô hình VECM được lựa chọn là phù hợp.
Bảng 5.6: Kết quả kiểm định tự tƣơng quan của phần dƣ khi không có các biến ngoại sinh Độ trễ Giá trị thống kê LM 1 3,6041 2 2,2812 3 3,3591 4 3,0610
Kết quả khảo sát cơ sở lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm cho thấy mối quan hệ tương tác giữa tăng trưởng kinh tế và sự phát triển của TTCK còn chịu tác động của các yếu tố khác trong nền kinh tế vĩ mô. Do đó, để đánh giá toàn diện tương tác giữa các biến, luận văn tiếp tục mở rộng kiểm định tác động qua lại giữa tăng trưởng kinh tế và chỉ số chứng khoáng bằng cách thêm các biến ngoại sinh trong mô hình VECM, bao gồm chỉ số giá tiêu dùng (CPI), lãi suất cho vay (LS), tỷ giá hối đoái (FOREX), cung tiền M2 (MS)