Modigliani và Miller (1958) cho rằng trong trường hợp các quyết định tài trợ thị trường hoàn hảo hoặc hiệu quả là “không phù hợp” đối với chiến lược công ty. Tuy nhiên, Mayer và Majluf (1984) đã giải thích rằng do một số hàm ý "trong thế giới thực, những lựa chọn như vậy có thể ảnh hưởng khác nhau đến giá trị của công ty". Nhà chiến lược lập luận, có một tầm quan trọng chiến lược trong mọi quyết định tài chính, đặc biệt là ảnh hưởng đến quản trị doanh nghiệp (Bromileym, 1990). Mô hình tài chính truyền thống đã được bổ sung bởi chiến lược doanh nghiệp và cũng làm phong phú thêm sự hiểu biết về quyết định cấu trúc vốn của công ty (Barton và Gardon, 1987). Đa dạng hóa chiến lược cấp công ty là trọng tâm của nghiên cứu; cần phải giải thích mối quan hệ của đa dạng hóa với vốn vay và vốn chủ sở hữu (cấu trúc vốn). Đa dạng hóa sản phẩm và đa dạng hóa quốc tế có thể được giải thích với sự trợ giúp của hiệu ứng đồng bảo hiểm, cho thấy rằng rủi ro có thể được giảm thiểu khi chúng ta kích hoạt đa dạng hóa (Lewellen, 1971). Khả năng nợ của doanh nghiệp có thể được tăng cường thông qua việc giảm thiểu rủi ro dẫn đến mối quan hệ tích cực giữa đòn bẩy và mức độ đa dạng hóa (Apostu, 2010). Các hoạt động kinh doanh tổng hợp có dòng tiền liên quan không hoàn hảo làm giảm sự thay đổi của thu nhập đối với một doanh nghiệp kết hợp, tổn thất dự kiến trở nên dễ đoán hơn và giảm độ biến động của thu nhập có thể đạt được khi quy mô nhóm bảo hiểm tăng thông qua đa dạng hóa sản phẩm và địa lý (Lewllen, 1971). Về mặt lý thuyết, hiệu ứng đồng bảo hiểm dẫn đến việc nâng cao giá trị thị trường của đa dạng hóa nợ công ty và làm giảm giá trị vốn chủ sở hữu của công ty (theo nghiên cứu của Higgins và Schatt năm 1975).
Đa dạng hóa có tác động đến cơ cấu vốn; Banerjee (2011) cho rằng giá trị của công ty đã được gia tăng bởi khả năng nợ, do đó thông qua đa dạng hóa khả năng nợ tổng thể sẽ nâng cao giá trị của công ty. Để tăng sự giàu có của cổ đông, công ty đa dạng hóa có thể có khả năng nợ lớn hơn công ty không tham gia vào đa dạng hóa (Sing và cộng sự, 2002). Một công ty hoạt động trên nhiều thị trường giúp công ty kinh doanh đa dạng hóa rủi ro và ổn định thu nhập suôn sẻ, khiến công ty có được lợi ích từ việc phát hành thêm nợ (theo nghiên cứu của Andrew và các cộng sự vào năm 2013).
Một lượng lớn tài liệu đã chỉ ra rằng có mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy doanh nghiệp và đa dạng hóa quốc tế. Đa dạng hóa đa quốc gia cố gắng mang lại nợ thấp hơn so với kinh doanh địa phương. Một số nghiên cứu khác đã chỉ ra rằng đa dạng hóa sản phẩm có thể không liên quan đến việc sử dụng nợ và chúng cũng chỉ ra rằng nó có thể không liên quan theo cách phi tuyến tính hoặc liên quan tiêu cực đến việc sử dụng nợ (Singh và cộng sự, 2002; Michale và Mhaked, 1986).
a) Chỉ số đa dạng hóa
Để đo lường sự đa dạng hóa, sinh viên đã sử dụng con số cụ thể, phù hợp với những gì đã được thực hiện trong các nghiên cứu trước đây (Berry, 1971; Nachum, 2004). Proxy được sử dụng là phiên bản sửa đổi của chỉ số Herfindahl về mức độ tập trung công nghiệp, vì nó liên quan đến việc phân phối hoạt động công nghiệp của một công ty hơn là phân phối doanh số giữa các công ty.
Một lượng lớn tài liệu đã chỉ ra rằng có mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy doanh nghiệp và đa dạng hóa quốc tế. Đa dạng hóa đa quốc gia cố gắng mang lại nợ thấp hơn so với kinh doanh địa phương. Một số nghiên cứu khác đã chỉ ra rằng đa dạng hóa sản phẩm có thể không liên quan đến việc sử dụng nợ và chúng cũng chỉ ra rằng nó có thể không liên quan theo cách phi tuyến tính hoặc liên quan tiêu cực đến việc sử dụng nợ (Singh và cộng sự, 2002; Michale và Mhaked, 1986).
Chi tiết hơn, chỉ số này được tính toán như trong công thức sau, trong đó
Doanh thui là doanh thu cho từng phân khúc ngành mà doanh nghiệp hoạt động và
Tổng doanh thu là doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ toàn diện của công ty:
DIV = 1 - n Doanh thui∖ T ng doanh thu/ổ l 2
b) Quy mô công ty
Quy mô công ty được xem là một nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Trên thực tế, các công ty lớn sẽ gánh ít nợ hơn các công ty nhỏ hơn vì họ có chi phí giao dịch thấp hơn (Wald, 1999) và khả năng tiếp cận thị trường vốn tốt hơn (Attar & Amr, 2014). Mặt khác, một số học giả lại lập luận ngược lại: các công ty lớn có xu hướng nắm giữ nhiều tài sản hữu hình hơn được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các khoản vay ngân hàng, thể hiện ở mức nợ lớn hơn (Coleman và cộng sự, 2016). Ngoài ra, các công ty lớn hơn thường có xác suất vỡ nợ thấp hơn, ảnh hưởng đến khả năng tăng nợ mới. Trên thực tế, do chi phí phá sản dự kiến của họ thấp hơn nên họ có đòn bẩy lớn hơn so với các đối thủ cạnh tranh nhỏ hơn, kéo theo mối tương quan thuận giữa quy mô và cấu trúc vốn (Rajan & Zingales, 1995).
Quy mô công ty (SIZE) = Logarit tự nhiên của giá trị sô sách tông tài sản
c) Rủi ro tài chính
Mức độ rủi ro tài chính của các công ty thường được mô tả là tổng biến động dự kiến trước đó trong thu nhập tương lai của các công ty và được đo lường bằng hệ số beta vốn chủ sở hữu. Rủi ro tài chính có thể ảnh hưởng đến chính sách tài chính theo hướng tiêu cực, bởi vì các công ty càng rủi ro thì thu nhập của họ càng cao và chi phí càng biến động. Do đó, người cho vay không chỉ không thích cho vay các công ty có mức thu nhập chênh lệch cao mà thậm chí còn có xu hướng tính phí bảo hiểm cao hơn cho họ. Các yếu tố này được giả thuyết để tạo ra mức nợ thấp hơn (Barton & Gordon, 1988), và các công ty có hệ số beta cao có xu hướng phát hành vốn chủ sở hữu nhiều hơn nợ (Panno, 2003).
Rủi ro tài chính (RISK) = Beta
d) Khả năng sinh lời
Lý thuyết Trật tự phân hạng (Majluf & Myers, 1984 và Goyal & Frank, 2003) gợi ý rằng các công ty có lợi nhuận càng cao càng có xu hướng thích tài trợ nội bộ
hơn, do đó còn cần phải phụ thuộc vào các nguồn vốn bên ngoài, vì hai lý do chính: sự thuận tiện kinh tế và giảm sự bất cân xứng thông tin. Mặt khác thay vào đó, lý thuyết đánh đổi đề xuất mối tương quan thuận chiều giữa khả năng sinh lời và mức nợ. Các công ty có lợi nhuận cao hơn sẽ có nhiều lý do hơn để bảo vệ thu nhập của họ, tìm kiếm lợi ích từ lá chắn thuế.
... L iợ nhu n sau thuậ ế
Kh năng sinh l i (PROF) = •—ả ờ l-— T ng tài s nổ ả
e) Tính thanh khoản
Khả năng thanh khoản thường dùng để đo lường khả năng doanh nghiệp có thể thanh toán các khoản nợ đến hạn. Các công ty có hệ số thanh khoản cao hơn có nhiều khả năng đáp ứng các nghĩa vụ của mình hơn và do đó, họ có thể gánh nhiều đòn bẩy tài chính hơn. Tuy nhiên, các công ty có đủ tài sản lưu động có thể sử dụng các tài sản này để tài trợ cho các khoản đầu tư của họ (Panno, 2003), do đó chứng minh điều ngược lại hoàn toàn, tức là mối quan hệ nghịch chiều giữa tỷ lệ nợ và khả năng thanh toán - nợ của công ty. Để xét tính thanh khoản của doanh nghiệp, khóa luận sử dụng tỷ số thanh toán hiện hành - ngắn hạn được xác định theo công thức:
. ... ... Tài s n ng n h nả ắ ạ
Tính thanh kho n (LIQ) = —7-ả ---“ 1
N ng n h nợ ắ ạ