2. Phản ứng của thị trường trước các công bố văn bản pháp luật
2.1. Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ ChíMinh (HOSE)
" 0.022955408 0.987495633 -0.00364297 -1.12166433 -0.043309712 -1.274518781 ~2 0.020563566 0.884603375 -0.00177271 -0.54581519 -0.039251726 -1.155100325 1 0.016254619 0.699241097 -3.96346E-05 -0.01220342 -0.037617017 -1.106994081 ■ 0.010475228 0.450623292 -0.00149393 -0.45997808 -0.029575162 -0.870338273 -1 0.011662493 0.501697067 0.005901774 1.817143691* -0.015970451 -0.469978645 -2 0.012457498 0.535896568 -0.00016322 -0.05025675 -0.009054029 -0.266442089 -3 0.007891565 0.339479319 -0.00195553 -0.60210549 -0.012841806 -0.377908843 -4 0.00613676 0.26399113 -0.00733714 -2.25909052** -0.012683321 -0.373244955 -5 -0.00233107 -0.10027816 -0.00388675 -1.1967241 -0.007762926 -0.228447503 -6 -0.00586264 -0.25219933 -0.00533856 -1.64373188* -0.009283625 -0.273198642 -7 -0.00831932 -0.35788183 -0.00486782 -1.49879181 -0.01796979 -0.528815237 -8 -0.00579006 -0.24907705 -0.00464378 -1.42981162 -0.013956592 -0.410714786 -9 0.001238707 0.053286688 -0.00227493 -0.70044634 -0.004424966 -0.130217965 -10 -0.00736889 -0.31699525 0.001435605 0.44201968 -0.00142857 -0.042039976
Diễn biến của lợi nhuận bất thường trên sàn HOSE
HOSE
---Good news ---Bad news ---Neutral 0.08
Biểu đồ 9 Tổng hợp những biến động của thị trường trước các công bố văn bản pháp luật
Bảng 7 trình bày kết quả tổng hợp kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh ngày sự kiện công bố văn bản pháp luật trên sàn HOSE. Trong bài viết này sử dụng phương pháp CAR để ước tính lợi nhuận bất thường, tương ứng lợi nhuận bất thường trung bình được tính theo phương pháp điều chỉnh thị trường (market adjusted). Đồng thời tương ứng với các lợi nhuận bất thường trung bình này, bài viết đã tiến hành tính toán và kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy CAAR(20).
Với phương pháp nghiên cứu sự kiện, bài viết đã cho thấy được mối tương quan giữa chỉ số VNINDEX và sự kiện công bố các văn bản pháp luật, hay nói cách khác, có sự xuất hiện của lợi nhuận bất thường xung quang ngày công bố các văn bản pháp luật. Tuy nhiên dựa vào giá trị t-statistic mà bài nghiên cứu đã tính ra, thị trường thường phản ứng khá chậm đối với dạng thông tin này.
T
Good news Neutral Bad news
CAAR(20) t-statistic CAAR(20) -0.840075285 CAAR(20) t-statistic
Tô 0.07220Ĩ873 2.7406848Ĩ*** -0.00459Ĩ456 0.65307954 -0.093894789 -2.85Ĩ896556*** ^^9 0.06769Ĩ085 2.56946Ĩ44** 0.003569426 -0.85Ĩ733024 -0.0805693ĨĨ -2.447Ĩ57552** ^^8 0.062346655 2.366594Ĩ4** -0.004655Ĩ72 -0.765042505 -0.082636Ĩ66 -2.509934779** ^7 0.055594346 2.ĨĨ02857* -0.004Ĩ8Ĩ363 -0.62445Ĩ802 -0.097ĨĨĨ964 -2.9496Ĩ284*** ~6 0.044836485 Ĩ.70Ĩ93Ĩ93* -0.0034Ĩ296 -0.3682Ĩ0445 -0.Ĩ08648797 -3.30002478Ĩ*** ~5 0.0469Ĩ4ĨĨ2 Ĩ.78079584* -0.0020Ĩ2465 -0.786626373 -0.083Ĩ886Ĩ7 -2.5267Ĩ4547** "4 0.043Ĩ95335 Ĩ.639636ĨĨ -0.00429933 0.542479954 -0.085902243 -2.609Ĩ36387** ~3 0.039659836 Ĩ.50543337 0.00296494 Ĩ.Ĩ7076Ĩ6ĨĨ -0.0755Ĩ93Ĩ5 -2.293772379* ~2 0.03Ĩ328568 Ĩ.Ĩ89Ĩ8979 0.006398832 Ĩ.Ĩ433563Ĩ3 -0.058Ĩ3Ĩ979 -Ĩ.76566Ĩ267*
Đối với những thông tin tích cực (good news) tại khung thời gian CAAR [5;10] với mức ý nghĩa 5% đã cho thấy những lợi nhuận bất thường thường xuất hiện khá muộn kể từ ngày sự kiện. Ket quả chỉ ra rằng giá cổ phiếu tăng và giữ ở mức cân bằng mới mà không bị đảo ngược trong suốt khoảng thời gian 10 ngày kể từ ngày sự kiện, thể hiện ở việc tồn tại nhữn lợi nhuận bất thường tích lũy dương ở giai đoạn sau ngày sự kiện và thời gian càng dài thì giá trị tích lũy càng lớn.
Với những thông tin tiêu cực (bad news), những lợi nhuận bất thường xuất hiện càng về sau càng nhiều, bằng chứng là sau ngày công bố (ngày [8;10]) tồn tại lợi nhuận bất thường, cụ thể là AAR [8]: -2.7% có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, AAR [9]: -3.09% và AAR [10]: -2.7% có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Còn đối với những thông tin trung tính (neutral), các nhà đầu tư không biết phải phản ứng với những thông tin như vậy thế nào, cho nên thị trường sẽ không có những biến động cụ thể, bằng chứng là lợi nhuận bất thường xuất hiện rải rác, AAR[-6]: -1.64% có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, AAR[-4]: -2.25% có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, AAR[-1]: 1.81% và AAR[7]: -1.72% đều có ý nghĩa thống kê ở mức 10%.
Ở Biểu đồ 10, thị trường thường phản ứng khá chậm đối với những thông tin tích cực. Biểu hiện cụ thể ở biểu đồ, trung bình phải đến thời gian t=3 sau khi văn bản pháp luật được công bố thì thị trường mới có thấy rõ những chuyển biến tích cực nhất định. Trái lại các nhà đầu tư thường rất nhạy cảm với những thông tin tiêu cực. Khi một văn bản pháp luật mang tính tiêu cực được công bố, thị trường sẽ ngày lập tức phản ứng bằng một chuỗi ngày biến động giảm mạnh. Và đối với những thông tin trung lập thì thị trường không có phản ứng cụ thể gì, đồ thị sẽ luôn di chuyển xung quanh trục 0.
39