2. Phản ứng của thị trường trước các công bố văn bản pháp luật
2.2. Sàn giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX)
0.0269502Ĩ2 Ĩ.02299336 0.006249048 0.4Ĩ5505753 -0.05Ĩ770888 -Ĩ.57245378Ĩ "0 0.020325336 0.77Ĩ522Ĩ 0.002270959 2.679988208*** -0.048305966 -Ĩ.4672Ĩ2602 ^4 0.0090Ĩ3397 0.342Ĩ363 0.0Ĩ4647555 Ĩ.873487Ĩ6Ĩ* -0.039Ĩ834Ĩ5 -Ĩ.Ĩ90Ĩ30444 “-2 0.007599854 0.288480ĨĨ 0.0Ĩ02396 Ĩ.253Ĩ49258 -0.0374Ĩ4707 -Ĩ.Ĩ364089Ĩ7 ^^-3 0.003884723 0.Ĩ474588Ĩ 0.006849Ĩ24 0.5Ĩ8969Ĩ05 -0.0384Ĩ23ĨĨ -Ĩ.Ĩ66709449 ~-4 - 0.0Ĩ0544253 -0.4002455 0.00283644Ĩ 0.Ĩ69952362 -0.03547Ĩ087 -Ĩ.077374702 ^5 -0.00964647 -0.366Ĩ669 0.00092888 -0.208797035 -0.043490497 -Ĩ.32095083Ĩ -6 - 0.002757258 -0.Ĩ0466Ĩ8 -0.00ĨĨ4ĨĨ86 0.880645833 -0.0Ĩ883637Ĩ -0.572Ĩ23Ĩ45 ^^-7 0.005385234 0.2044Ĩ6Ĩ4 0.0048Ĩ3Ĩ96 -Ĩ.340220937 -0.0ĨĨ306008 -0.34340Ĩ0Ĩ5 --8 - 0.00Ĩ323529 -0.0502394 -0.0073250Ĩ7 -0.5432743ĨĨ -0.003729503 -0.ĨĨ3277397 ~^9 -0.00236305 -0.0896982 -0.002969282 0.0625Ĩ7264 -0.002732052 -0.08298Ĩ506 “-Ĩ0 - 0.000577437 -0.02Ĩ9Ĩ87 0.00034Ĩ69 -0.840075285 0.00Ĩ50253 0.04563683
Diễn biến của lợi nhuận bất thường trên sàn HNX
HNX
---Good news ---Bad news ---Neutral 0.1
Biểu đồ 10 Tổng hợp những biến động của thị trường trước các công bố văn bản pháp luật
Tương tự như Bảng 7, Bảng 8 trình bày kết quả tổng hợp kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh ngày sự kiện công bố văn bản pháp luật trên sàn HNX. Tuy nhiên khác với sàn HOSE, thị trường có vẻ như nhạy cảm hơn đối với việc công bố các văn bản pháp luật trên sàn giao dịch Hà Nội - HNX.
Đối với những thông tin tích cực (good news) tại khung thời gian [5;10], thị trường bắt đầu có những phản ứng với thông tin. So sánh với biến động trên sàn HOSE, thị trường phản ứng sớm hơn trên sàn HNX, cụ thể là t-statistic tại HNX đạt giá trị > 1% từ thời điểm t=1 so với t=4 kể từ ngày sự kiện tại HOSE, với AAR[5,6,7] đều có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, AAR[8,9] có ý nghĩa thống kê là 5% và AAR[10]: 2.7% có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Đối với những thông tin mang tính tiêu cực (bad news), giá thông qua giao dịch của các nhà đầu tư đã biến động thái quá (over-react). Nhìn vào kết quả ở phần bên phải Bảng 5 cho thấy, thị trường phản ứng trước và sau ngày thông báo, ngày từ thời điểm t= -5 đã xuất hiện lợi nhuận bất thường âm đột ngột (-1.3%) lớn hơn nhiều so với những ngày
trước đó, và tích lũy lớn dần. Hầu hết những thông tin về các văn bản pháp luật đều được các phương tiện thông tin đại chúng đăng tải, vì vậy, không ngạc nhiên khi xuất hiện lợi nhuận bất thường trước khi công bố. Tại khung thời gian [2;10] thị trường bắt đầu có những phản ứng rõ rệt, với AAR [2]: -1.7% và AAR [3]:-2.2% có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, đáng chú ý hơn ở AAR[6,7,10] đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Có thể thấy rằng, sự ảnh hưởng của những thông tin tiêu cực lên các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HNX là mạnh hơn so với những doanh nghiệp niêm yết trên HOSE.
Đối với những thông tin trung tính (neutral) không rõ ràng, phần lớn các nhà đầu tư sẽ không có phản ứng gì cụ thể. Bằng chứng là chỉ xuất hiện lợi nhuận bất thường tại ngày t=-1, AAR[-1]: 1.87% có ý nghĩa thống kê ở mức 10% và tại ngày sự kiện, AAR[0]: 2.67% có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN 1. Kết luận chung
Bài viết này tập sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện trong tài chính để tập trung nghiên cứu về những biến động về giá của cổ phiếu trên hai sàn giao dịch chứng khoán của Việt Nam là HOSE và HNX qua những lần công bố các văn bản pháp luật. Tuy đây không phải là nghiên cứu đầu tiền về vấn đề phản ứng của giá cổ phiếu với công bố thông tin, nhưng là lần đầu đối với việc công bố những văn bản pháp luật.
Về mặt tổng quát, có thể thấy được sự ảnh hưởng của việc công bố các văn bản pháp luật lên giá cổ phiếu. Cụ thể, sau khi thực hiện kiểm định các lần công bố thông tin mang tính chất tích cực, trung tính và tiêu cực, kết luận rút ra rằng có phản ứng có ý nghĩa thống kê thị trường vào ngày công bố các văn bản pháp luật. Những văn bản pháp luật được xem là tích cực mang lại phản ứng tích cực cho giá cổ phiếu, những văn bản pháp luật mang tính tiêu cực mang lại sự tiêu cực trong cho giá cổ phiếu. Và những văn bản trung tính thường mang lại phản ứng không rõ ràng cho thị trường.
Vì thị trường hiệu quả dạng trung bình được định nghĩa là thị trường mà ở đó giá cả phản ánh nhanh chóng các thông tin được công bố ra công chúng, giá thông qua giao dịch của các nhà đầu tư đã biến động thái quá (over-react). Thị trường phản ứng thái quá sẽ khiên CAR tăng vọt (đối với tin tốt) hoặc giảm sâu (đối với tin xấu) sau đó điều chỉnh theo hướng ngược lại trước khi ổn định lại về mức 0. Như vậy có thể kết luận rằng thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt được hiệu quả ở mức trung bình, có nghĩa rằng ở phương diện thông tin, thị trường có vấn đề và nó không thể làm cho thị trường ở mức trung bình. Nguyên nhân có thể do:
- Hệ thống công bố thông tin chưa đủ mạnh để chuyển tải thông tin đến người đầu tư một cách chuẩn xác, đây chính là điểm yếu về năng lực cung cấp thông tin của toàn bộ hệ thống thông tin của các chủ thể tham gia trên thị trường.
- Thông tin công bố đưa ra không mang lại ích lợi cho người đầu tư, do nguồn tin từ có thể không chuẩn, đây chính là lỗi của công ty niêm yết làm mất lòng tin của người đầu tư.
- Người đầu tư không nhận thức được tầm quan trọng của các thông tin đây chính là điểm yếu của một bộ phận người đầu tư cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Vì không phải là một thị trường hiệu quả ở dạng trung bình, cho nên việc phân tích cơ bản không phát huy tác dụng trong trường hợp này. Lý thuyết thị trường hiệu quả cũng hàm ý rằng phân tích kỹ thuật sẽ không có giá trị.