6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
3.1.1. Kết quả ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức của cổ phiếu
Việc vận dụng chƣơng trình eviews, chạy mô hình GMM cùng một số thủ thuật cần thiết để ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức kỳ vọng của cổ phiếu các công ty ngành thép niêm yết trên HOSE.Phƣơng pháp này để thống kê số liệu của giá các cổ phiếu, chỉ số VN- Index, suất sinh lợi của trác phiếu chính phủ trong một thời kỳ lịch sử nhất định. Đồng thời, để ƣớc lƣợng hệ số bê ta của các công ty, tác giả đã sử dụng phƣơng pháp hồi quy đơn biến trong định lƣợng để ƣớc lƣợng phƣơng trình hồi quy.
Các yếu tố đƣợc tác giả sử dụng trong mô hình đều là dữ liệu trong quá khứ trong một giai đoạn thời gian dài sẽ cho kết quả có độ tin cậy cao vì số quan sát nhiều. Tuy nhiên, nếu gia đoạn quá dài thì một số thông tin trong quá khứ sẽ không còn phù hợp với hiện tại. Tại Việt Nam, thị trƣờng chứng khoán chỉ mới đi vào hoạt động hơn 10 năm, một số công ty ngành thép niêm yết vào năm 2007, 2008 và năm 2010 nên tác giả chọn giai đoạn từ đầu năm 2009 đến cuối năm 2014.
Để ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức kỳ vọng theo mô hình CAMP, theo công thức thì chúng ta cần phải tính các yếu tố nhƣ: lãi suât phi rủi ro ( Rf), tỷ suất lợi tức của danh mục thị trƣờng (Rm) và hệ số Bêta :
86
-Lãi suất phi rủi ro (Rf): Theo giả định của mô hình thì nhà đầu tƣ nắm giữ cổ phiếu trong dài hẹn, nên dung lãi suất của trái phiếu chính phủ ngắn hạn (kì hạn 1 năm) làm lãi suất phi rủi ro.
-Tỷ suất lợi tức của danh mục thị trƣờng (Rm):Tác giả định giá cổ phiếu trên HOSE nên chọn VN-index là tỷ suất lợi tức của danh mục thị trƣờng. Tỷ suất lợi tức của danh mục thị trƣờng đƣợc tính bằng logarit tự nhiên của chỉ số Vn-Index của ngày hôm nay chia cho chỉ số VN-Index của ngày giao dịch liền kế trƣớc đó.
-Hệ số Bêta: để xác định đƣợc hệ số bêta chúng ta phải xác định đƣợc tỷ suất lợi tức của danh mục thị trƣờng và tỷ suất lợi tức của các cổ phiếu. Tỷ suất lợi tức của các cổ phiếu đƣợc tính theo giá đóng cửa hằng ngày của các cổ phiếu, cách tính tƣơng tự nhƣ tính tỷ suất lợi tức của danh mục thị trƣờng.
-Dữ liệu quá khứ mà chúng ta chọn để ứng dụng mô hình là giai đoạn từ đầu năm 2009 đến cuối năm 2014, nên các công ty ngành thép niêm yết trên HOSE niêm yết từ năm 2009 đến nay mới đƣợc chọn để định giá cổ phiêu nhƣ HLA, HSG, HMC, SMC, VIS.
Bảng 3.1. Kết quả ước lượng hệ số bê ta:
Chỉ tiêu Hệ số Bê ta Độ lệch chuẩn Giá trị thống kê T Prob
HLA 0.652339 0.065830 9.909415 0.0000
HMC 0.534804 0.052808 10.12736 0.0000
HSG 1.933154 0.064500 29.97125 0.0000
SMC 0.672412 0.053477 12.57378 0.0000
VIS 0.690055 0.073048 9.446575 0.0000
Qua bảng 3.1 chúng ta thấy đƣợc hệ số của tất cả các cổ phiếu có giá trị dƣơng và rất nhỏ so với 1, chỉ có cổ phiếu HSG là lớn hơn 1. Điều này cho
87
mục thị trƣờng. Chỉ có cổ phiếu HSG là biến động nhiều hơn so với danh mục thị trƣờng. Khi danh mục thị trƣờng biến động 1% thì cổ phiếu HSG biến động 1,9%. Đây là cổ phiếu của tập đoàn Hoa sen với tuổi đời lâu năm và tình hình kinh tế đang tăng trƣởng tốt.
Từ cơ sở lý thuyết chƣơng 1, chúng ta tính đƣợc tỷ suất lợi tức bình quân của danh mục thị trƣờng là 0.0364%/ngày, tƣơng đƣơng 13,1%/năm. Tuy nhiên, theo nhƣ lãi suất hiện hành trên thị trƣờng thì trần lãi suất huy động NHNN quy định đối với kỳ hạn 1 năm là 8%/năm. Nên tỷ suất lợi tức bình quân của danh mục thị trƣờng là khá cao so với lãi suất huy động 1 năm của ngân hàng.
Căn cứ Công văn số 2038/KBNN-HĐV ngày 12/8/2014 của Kho bạc Nhà nƣớc về việc đấu thầu và niêm yết tín phiếu Kho bạc đợt 17/2014, Công văn số 6702/VSD-ĐK ngày 19/08/2014 của Trung tâm Lƣu ký Chứng khoán Việt Nam về việc đăng ký lƣu ký tín phiếu Kho bạc đấu thầu đợt 17/2014, lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn 1 năm (Từ 19/08/2014 đến 18/08/2015) là 4,59%/năm.
Thay vào công thức đã ƣớc lƣợng đƣợc tỷ suất lợi tức của các cổ phiếu ngành thép niêm yết trên sàn HOSE nhƣ sau:
Bảng 3.2. Kết quả ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng
STT CỔ PHIẾU HỆ SỐ β TS LT kỳ vọng (%) 1 HLA 0.652339 9.05 2 HMC 0.534804 8.68 3 HSG 1.933154 13.09 4 SMC 0.672412 9.12 5 VIS 0.690055 9.17
88
Qua bảng ƣớc lƣợng ta thấy tất cả các cổ phiếu đều có hệ số bê ta dƣơng, chứng tỏ các cổ phiếu biến động cùng chiều với danh mục đầu tƣ. Các cổ phiếu đều có hệ số bê ta nhỏ hơn 1, điều này cho thấy các cổ phiếu này có mức rủi ro rất thấp so với danh mục thị trƣờng. Chỉ có cổ phiếu HSG là lớn hơn danh mục thị trƣờng, điều này cho thấy khi danh mục thị trƣờng biến động 1% thì HSG biến động 1,9%. Nhƣ thế sẽ mang lại lợi nhuận nhiều hơn khi danh mục thị trƣờng tăng và sẽ lỗ nhiều hơn khi có sự biến động của danh mục thị trƣờng so với các cổ phiếu khác.Tỷ suất lợi tức kỳ vọng của các cổ phiếu trong khoảng [ 8,68% ; 13,09%]. Tỷ suất lợi tức kỳ vọng trung bình ngành thép là 10,89%. Các cổ phiếu có tỷ suất lợi tức kỳ vọng gần bằng nhau. Chỉ có cổ phiếu HSG là có tỷ suất lợi tức kỳ vọng cao nhất với mức 13,09%, đây là cổ phiếu có mức tăng trƣởng tốt qua các năm và tình hình của Tập Đoàn Hoa sen đang trong thời kỳ tăng trƣởng tốt nên mức tỷ suất lợi tức kỳ vọng của cổ phiếu càng cao.
Để ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức yêu cầu của các cổ phiếu nhằm có thể xác định hợp lý giá trị nội tại của chúng, ta xem xét tỷ suất lợi tức vừa tính đƣợc với rủi ro của các cổ phiếu đã phân tích trong chƣơng 2. Ta xem xét trong bảng 3.3:
Bảng 3.3: Tỷ suất lợi tức kỳ vọng và rủi ro của các cổ phiếu:
STT CỔ PHIẾU TS LT kỳ vọng (%) Độ lệch chuẩn 1 HLA 9.05 0.0368 2 HMC 8.68 0.03193 3 HSG 13.09 0.03411 4 SMC 9.12 0.03075 5 VIS 9.17 0.04024
Qua bảng 3.3 chúng ta thấy đƣợc tỷ suất lợi tức của các cổ phiếu giao động quanh [8,68%; 13,09%} năm và độ lệch chuẩn của các cổ phiếu rất thấp,
89
chứng tỏ mức rủi ro của các cổ phiếu rất ít. Tỷ suất lợi tức kỳ vọng đƣợc tính toán dựa vào dữ liệu của quá khứ, trong khi chúng ta ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cho tƣơng lai nên cần có sự điều chỉnh cho phù hợp với rủi ro của các cổ phiếu. Hơn nữa, trần lãi suất huy động NHNN quy định vào năm 2014 là 8% năm đối với kỳ hạn 1 năm, nhƣ vậy mức tỷ suất lợi tức kỳ vọng của các cổ phiếu cao hơn so với mức lãi suất huy động cao nhất mà NHNN quy định nên không cần phải điều chỉnh.