6. Tổng quan tài liệu
3.1. ĐẶC TRƢNG VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ CÁC NHÂN TỐ
ẢNH HƢỞNG
3.1.1. Đặ trƣng hiệu quả hoạt động ủ á DN ngành ƣợ
a.Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA)
Hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dƣợc niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam qua chỉ tiêu tỷ suất sinh lời tài sản trong giai đoạn 2011 - 2015 đƣợc phản ánh qua biểu đồ sau:
Giá trị trung bình Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn mẫu
10,41% -9,94% 36,64% 10,01%
Biểu đồ 3.1. Tỷ suất sinh lời tài sản bình quân của các doanh nghiệp ngành dược giai đoạn 2011 – 2015
(Nguồn: BCTC các doanh nghiệp và tính toán của tác giả)
Nhận xét: Qua bảng số liệu đã tổng hợp cho thấy tỷ suất sinh lời tài sản bình quân (ROA) là 10,41 %/năm, có đến mƣời doanh nghiệp vƣợt ngƣỡng bình quân là: CPC, DHG, DHT, DMC, DNM, IMP, LDP, OPC, PMC, TRA đặc biệt là doanh nghiệp với mã chứng khoán PMC (Công ty Cổ phần Dƣợc phẩm dƣợc liệu) với ROA đạt bình quân 36,64 %/năm giai đoạn từ 2011 – 2015. Trong chín doanh nghiệp còn lại có tỷ suất sinh lời tài sản thấp hơn so với mức trung bình của ngành, thậm chí có tới hai doanh nghiệp có giá trị âm về chỉ số này nhƣ: AMV (- 9,94%) và thấp nhất là MKV (- 0,32%) do có lợi nhuận trƣớc thuế âm.
Từ kết quả tính toán cho thấy bình quân với một 100 đồng vốn đầu tƣ vào tài sản của các doanh nghiệp ngành dƣợc thì tạo ra 10,41 đồng lợi nhuận trƣớc thuế. Con số này cho thấy mức sinh lời tài sản bình quân của các doanh nghiệp dƣợc là khá cao trong điều kiện mấy năm gần đây do sự giảm sút kinh tế toàn cầu, sự thay đổi các chính sách pháp luật... đã gây ra nhiều khó khăn cho ngành này. Thêm vào đó có thể thấy rằng sự chênh lệch về giá trị của chỉ tiêu này giữa các doanh nghiệp trong ngành là ở mức cao, với độ lệch chuẩn mẫu nghiên cứu 10,01%. Điều này cũng lí giải vì sao có mƣời doanh nghiệp vƣợt mức trung bình còn chín doanh nghiệp còn lại thấp hơn so với trung bình ngành. Và đòi hỏi việc tìm ra các chính sách liên quan phù hợp với đặc điểm riêng của doanh nghiệp thuộc ngành nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là vô cùng quan trọng.
b.Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE)
Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu là một trong các chỉ tiêu cơ bản đểphản ánh khả năng sinh lời nói chung và hiệu quả tài chính trong doanh nghiệp nói riêng. Đây là chỉ tiêu mà nhà đầu tƣ quan tâm nhất bởi liên quan đến lợi ích mà nhà đầu tƣ có đƣợc khi quyết định đầu tƣ vào doanh nghiệp. Sau đây là biểu đồ 3.2 thể hiện giá trị ROE trung bình của các doanh nghiệp ngành dƣợc
giai đoạn từ 2011 -2015.
Giá trị trung bình Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn mẫu
14.11% -15.28% 35.81% 11.51%
Biểu đồ 3.2. Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp ngành dược giai đoạn 2011 – 2015
(Nguồn: BCTC các doanh nghiệp và tính toán của tác giả)
Nhận xét: Khi xem xét hiệu quả tài chính (ROE) của nhóm ngành dƣợc niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu có giá trị trung bình 14,11% cho biết cứ 100 đồng vốn chủ sở hữu bỏ ra thì sẽ kiếm đƣợc 14,11 đồng lợi nhuận, một con số khá cao trong điều kiện kinh tế khó khăn nhƣ hiện nay và có mƣời doanh nghiệp vƣợt ngƣỡng trung bình ngành trong tổng số mƣời chín doanh nghiệp nghiên cứu, trong đó có các doanh nghiệp nhƣ PMC, DHG, LDP.... khá cao.
Tuy nhiên, cũng phải lƣu ý đó là sự chênh lệch về hiệu quả tài chính (ROE) giữa các doanh nghiệp trong ngành với độ lệch chuẩn mẫu 11,51%. Trong đó phải kể đến doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu lên tới 35,81% chênh lệch rất lớn với doanh nghiệp PMC và có giá trị về chỉ tiêu này thấp nhất đó là doanh nghiệp AMV với -15,28% do lợi nhuận sau thuế các năm âm và đáng để ý nhƣ năm 2011(-2,731 triệu đồng). Đây cũng là hai doanh nghiệp lần lƣợt có giá trị lớn và nhỏ nhất khi xem xét đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), cho thấy phần nào mối liên hệ phụ thuộc giữa hiệu quả tài chính và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh.
c. Lãi cơ bản trên cổ phiếu phổ thông (EPS)
Khi công ty kinh doanh có lãi thì lãi cơ bản trên cổ phiếu sẽ mang dấu dƣơng. Và ngƣợc lại, lãi cơ bản trên cổ phiếu sẽ mang dấu âm, phản ánh tình hình sản xuất kinh doanh không hiệu quả. Chỉ tiêu này phản ánh một cổ phiếu phổ thông sẽ mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận trong kỳ. Chỉ tiêu này càng cao càng tốt, nó đặc biệt quan trọng với nhà đầu tƣ, góp phần giúp họ quyết định có nên đầu tƣ vào công ty hay không.
Sau đây là biểu đồ 3.3 thể hiện giá trị trung bình của chỉ tiêu này của các doanh nghiệp ngành dƣợc giai đoạn từ 2011 - 2015.
Giá trị trung bình Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn mẫu
2366.4 -1264.8 6036.9 1895.1
(Nguồn: BCTC các doanh nghiệp và tính toán của tác giả)
Biểu đồ 3.3. Lãi cơ bản trên cổ phiếu phổ thông bình quân của các doanh nghiệp ngành dược giai đoạn 2011 – 2015
Nhận xét: Qua biểu đồ 3.3 và bảng số liệu đã tổng hợp cho thấy lãi cơ bản trên cổ phiếu phổ thông (EPS) trung bình là 2366,4/năm cho biết cứ một cổ phiếu phổ thông sẽ mang lại 2366,4 đồng lợi nhuận trong năm, do đó có đến mƣời một doanh nghiệp vƣợt ngƣỡng trung bình ngành là: IMP, LDP, OPC, CPC, DHT, DMC, DNM, SPM, TRA, PMC và DHG đặc biệt là doanh nghiệp với mã chứng khoán DHG (Công ty Cổ phần Dƣợc Hậu Giang) với EPS đạt bình quân 6036,9/ năm giai đoạn từ 2011 – 2015. Trong tám doanh
nghiệp còn lại có lãi cơ bản trên cổ phiếu phổ thông thấp hơn so với mức trung bình của ngành, thậm chí có tới hai doanh nghiệp có giá trị âm về chỉ số này nhƣ: JVC (-93,3) và thấp nhất là AMV (-1264,8) do lỗ sau thuế.
Ngoài ra còn có thể thấy khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp trong ngành dƣợc có sự khác biệt lớn, với độ lệch chuẩn của mẫu 1895,1.Và cũng đòi hỏi việc tìm ra các chính sách liên quan phù hợp với đặc điểm riêng của doanh nghiệp thuộc ngành nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Nhận xét hung: Hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dƣợc giai đoạn từ 2011 – 2015 có thể đƣợc khái quát nhƣ sau: về cơ bản các chỉ tiêu sinh lời trung bình của ngành phản ánh mức sinh lời của ngành này tạm ổn trong điều kiện nền kinh tế trong nƣớc và thế giới khó khăn. Hơn nữa, hiệu quả hoạt động giữa các doanh nghiệp trong ngành có sự chênh lệch khá đáng kể, phản ánh thực trạng bất ổn định về hoạt động sản xuất kinh doanh giữa các doanh nghiệp trong ngành.
3.1.2. Đặ trƣng về hiệu quả trong qu n hệ với á nhân tố ảnh hƣởng
a. Hiệu quả trong mối quan hệ v i quy mô doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp có thể đƣợc đánh giá qua nhiều chỉ tiêu khác nhau nhƣ doanh thu, tổng tài sản, vốn chủ sở hữu. Đề tài chọn chỉ tiêu tổng tài sản làm chỉ tiêu đo lƣờng quy mô của doanh nghiệp để xem xét mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động và quy mô doanh nghiệp.
Bảng 3.1: Mối quan hệ giữa tổng tài sản doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành dược
Chỉ tiêu ĐVT Dƣới 500 tỷ 500 tỷ - 1000 tỷ Trên 1000 tỷ
Số lƣợng DN 10 4 5 ROA bình quân % 9,58 12,09 10,75 ROE bình quân % 13,46 12,83 16,45 EPS bình quân VND 2.093,9 2.221,7 3.027,2 Trung bình Tỷ đồng 867,607 Min Tỷ đồng 25,272 Max Tỷ đồng 5.160,029 Độ lệch chuẩn Tỷ đồng 1.249,941
(Nguồn: BCTC các doanh nghiệp và tính toán của tác giả)
Nhận xét: Qua bảng số liệu 3.1 cho thấy quy mô tổng tài sản của doanh nghiệp ở mức trung bình là 867,607 tỷ đồng và mức chênh lệch giữa tổng tài sản lớn nhất và nhỏ nhất là rất lớn, cho thấy quy mô hoạt động của các doanh nghiệp ngành dƣợc niêm yết là khác nhau. Dựa vào bảng mô tả dữ liệu về quy mô, tác giả tiến hành phân loại thành 3 nhóm: nhóm có quy mô dƣới 500 tỷđồng có tỷ suất sinh lời tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) và lãi cơ bản trên cổ phiếu (EPS) lần lƣợt là: 9,58%; 13,46% và 2.093,9 VND. Nhóm có quy mô từ 500 tỷ đồng đến 1000 tỷ đồng ROA, ROE và EPS lần lƣợt là 12,09%, 12,83% và 2.221,7 VND. Nhóm có quy mô trên 1000 tỷ đồng có tỷ lệ nợ bình quân cao nhất với ROA là 10,75%; ROE là 16,45% và EPS là 3.027,2. Từ kết quả trên cho thấy rằng khi quy mô tổng tài sản tăng lên thì đo lƣờng hiệu quả EPS tăng lên, nhƣng kết quả ROA cho thấy: nếu giá trị tổng tài sản càng tăng lên vƣợt mức thì hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh lại giảm xuống rõ rệt. Điều này phần nào cho thấy các doanh nghiệp ngành dƣợc đang gặp phải vấn đề trong việc quản lý và sử dụng
tài sản hay hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp càng thấp khi quy mô tài sản càng tăng. Và kết quả ROE thì chƣa thấy rõ đƣợc sự ảnh hƣởng theo chiều thuận hay nghịch của quy mô doanh nghiệp tới ROE. Về cơ bản thì xu hƣớng biến động của hiệu quả hoạt động và quy mô của doanh nghiệp có tính thuận chiều. Tuy nhiên để có thể chắc chắn sự ảnh hƣởng thì phải tiến hành hồi quy và kiểm định dữ liệu.
b. Hiệu quả trong mối quan hệ v i cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn đƣợc thể hiện thông qua nhiều chỉ tiêu, đề tài lựa chọn hai chỉ tiêu là tỷ lệ nợ/ Tổng nguồn vốn, đòn bẩy tài chính để nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dƣợc.
Bảng 3.2. Mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ/ Tổng nguồn vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành dược
Chỉ tiêu ĐVT Dƣới 30% 30%-55% Trên 55%
Số lƣợng DN 4 8 7 ROA bình quân % 20,09 8,89 6,62 ROE bình quân % 20,18 10,88 14,35 EPS bình quân VND 3.456,4 2.145,3 1.996,3 Trung bình % 45,14 Min % 17,52 Max % 96,44 Độ lệch chuẩn % 19,42
(Nguồn: BCTC các doanh nghiệp và tính toán của tác giả)
Nhận xét: Bảng 3.2 thể hiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp theo chỉ tiêu tỷ lệ nợ/ tổng nguồn vốn. Tác giả tiến hành phân tỷ lệ nợ thành ba nhóm. Nhóm 1, dƣới 30% có tỷ suất sinh lời tài sản, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu và lãi cơ bản trên cổ phiếu lần lƣợt là: 20,09%; 20,18% và 3.456,4.
Nhóm 2, từ 30% đến 55% thì ROA, ROE và EPS lần lƣợt là: 8,88%, 10,88% và 2.145,3. Nhóm 3, tỷ lệ nợ trên tổng nguồn vốn trên 55% có ROA, ROE và EPS lần lƣợt là: 6,62%; 14,35% và 1.996,3. Kết quả cho thấy tỷ lệ nợ càng cao thì hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh hay ROA và đo lƣờng hiệu quả EPS càng thấp. Ngoài ra, kết quả cho thấy mức độ tài trợ bằng nợ vay của các doanh nghiệp này là không thấp với mức độ trung bình là 45,14% và có 9 doanh nghiệp thấp hơn trung bình ngành trong khi đó còn lại 53% đều có tỷ lệ nợ trên 45,14%. Điều này chứng tỏ một điều đặc điểm về cấu trúc tài chính của các công ty cổ phần ngành dƣợc đang niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam chủ yếu sử dụng đòn bẩy tài chính. Song do tính chất về lĩnh vực chuyên sâu mà mức độ tài trợ bằng nợ của các doanh nghiệp không đồng đều với độ lệch chuẩn lên tới 19,42%. Sự ảnh hƣởng này sẽ đƣợc nghiên cứu tiếp theo ở phần hồi quy mô hình để thấy rõ mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động trong doanh nghiệp.
Bảng 3.3. Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành dược
Chỉ tiêu ĐVT Dƣới 60% 60%-85% Trên 85%
Số lƣợng DN 7 4 8 ROA bình quân % 2,37 7,99 18,67 ROE bình quân % 6,75 11,16 22,04 EPS bình quân VND 959,6 2.130 3.715,5 Trung bình % 65,31 Min % -38,68 Max % 100 Độ lệch chuẩn % 39,99
(Nguồn: BCTC các doanh nghiệp và tính toán của tác giả)
Nhận xét: Tƣơng tự nhƣ khi phân tích mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ/ tổng nguồn vốn với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp tiến hành phân loại đòn bẩy
tài chính thành ba nhóm. Nhóm 1 đòn bẩy tài chính bình quân dƣới 60% thì ROA, ROE và EPS lần lƣợt là 2,37%; 6,75% và 959,6. Nhóm 2 đòn bẩy tài chính bình quân từ 60% tới 85% có ROA, ROE và EPS lần lƣợt là 7,99% ; 11,16% và 2.130. Nhóm 3 đòn bẩy tài chính bình quân trên 85% thì ROA là 18,67%; ROE là 22,04% và EPS là 3.715,5. Từ kết quả trên cho thấy rằng khi đòn bẩy tài chính tăng lên thì hiệu quả hoạt động hay ROA, ROE và EPS tăng lên. Điều này phần nào cho thấy các doanh nghiệp ngành dƣợc đang sử dụng đòn bẩy tài chính để tăng hiệu quả hoạt động của mình. Tuy nhiên để có thể chắc chắn sự ảnh hƣởng thì phải tiến hành hồi quy và kiểm định dữ liệu.
c. Hiệu quả trong mối quan hệ v i khả n ng thanh toán
Chỉ tiêu đƣợc lựa chọn đại diện cho khả năng thanh toán của doanh nghiệp là khả năng thanh toán hiện hành để tiến hành nghiên cứu sự ảnh hƣởng của nhân tố khả năng thanh toán tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Mối quan hệ giữa khả năng thanh toán hiện hành với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đƣợc thể hiện dƣới bảng 3.4 nhƣ sau:
Bảng 3.4. Mối quan hệ giữa khả n ng thanh toán và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành dược
Chỉ tiêu ĐVT Dƣới 1,5 1,5-2,5 Trên 2,5
Số lƣợng DN 6 6 7 ROA bình quân % 7,27 8,75 15,5 ROE bình quân % 16,05 11,12 15,68 EPS bình quân VND 2.269,5 1.719,2 3.218,4 Trung bình Lần 2,17 Min Lần 1,04 Max Lần 4,39 Độ lệch chuẩn Lần 0,87
Nhận xét: Qua bảng số liệu trên cho thấy khả năng thanh toán hiện hành của các doanh nghiệp ngành dƣợc khá đồng đều, mức độ chênh lệch về khả năng thanh toán là không lớn. Mức độ thanh toán trung bình là khá lớn 2,17 lần. Ngoài ra, số liệu cho thấy khả năng thanh toán hiện hành tăng lên theo việc phân nhóm từ thấp tới cao thì tăng giữa khả năng thanh toán hiện hành và sự biến động của ROA, ROE, EPS theo khả năng thanh toán hiện hành là không rõ ràng. Do đó, không thể dự đoán đƣợc sự ảnh hƣởng của nhân tố khả năng thanh toán hiện hành đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
d. Hiệu quả trong mối quan hệ v i tốc độ t ng trưởng doanh nghiệp
Tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp đƣợc thể hiện dƣới chỉ tiêu tốc độ tăng tổng tài sản trong doanh nghiệp.
Tốc độ tăng trƣởng =
Tổng TS năm N+1 – Tổng TS năm N
x 100% Tổng tài sản năm N
Bảng 3.5. Mối quan hệ giữa tốc độ t ng trưởng doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dược
Chỉ tiêu ĐVT Tố độ tăng trƣởng thấp Tố độ tăng trƣởng TB Tố độ tăng trƣởng o Dƣới 5% 5% - 15% Trên 15% Số lƣợng DN 4 7 8 ROA bình quân % 2,81 14,06 11,02 ROE bình quân % 5,13 17,64 15,52 EPS bình quân VND 1.487,6 3.192 2.083,4 Trung bình % 13,91 Min % -5,62 Max % 52,26 Độ lệch chuẩn % 12,90
Nhận xét: Dựa trên số liệu có đƣợc, tiến hành tính toán và phân nhóm hiệu quả các doanh nghiệp theo tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp. Tác giả chia thành ba nhóm: nhóm thứ nhất có tốc độ tăng trƣởng thấp có tốc độ tăng trƣởng dƣới 5% với 4 doanh nghiệp, nhóm hai có tốc độ tăng trƣởng trung bình từ 5-15% với 7 doanh nghiệp và nhóm thứ 3 có 8 doanh nghiệp với tốc độ tăng trƣởng cao trên 15%. Kết quả cho thấy nhóm 1, 2 và 3 có tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) lần lƣợt là: 2,81%, 14,06%, 11,02%; ROE lần lƣợt là: 5,13%, 17,64%, 15,52% và EPS lần lƣợt là: 1.487,6 VND, 3.192 VND và 2.083,4 VND, cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có xu hƣớng biến động không rõ ràng với tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp. Do đó, không thể dự đoán đƣợc sự ảnh hƣởng của nhân tố tốc độ tăng trƣởng đến hiệu quả