Bước sang Quý 2-2014, Thị trường đã có sự chững lại sau đó giảm ma ̣nh về cả điểm số và thanh khoản. Thị trường dường như phản ánh quá vớ i đà kỳ vọng hồi phục của nền kinh tế trong quý 1.
Tăng trưởng tín dụng rất chậm trong bối cảnh nợ xấu chưa tìm kiếm được hướng đi và cầu nội địa yếu khiến cho nền kinh tế tăng trưởng ở mức dưới tiềm năng. Tỷ lệ nợ xấu của các NHTM có xu hướng tăng trở lại trong 6 tháng đầu năm 2014. Cụ thể, từ mức 3,61% cuối năm 2013, tỷ lệ này tăng dần lên 3,73% trong tháng 1/2014, 3,86% trong tháng 2/2014 và đến cuối tháng 5/2014, tỷ lệ nợ xấu đã lến đến con số 4,07%. Việc nợ xấu tăng lên trước hết là do tăng trưởng tín dụng 6 tháng đầu năm thấp trong khi tình hình tài chính của các doanh nghiệp không có nhiều khởi sắc trong bối cảnh kinh tế chỉ hồi phục ở mức vừa phải, và cuối cùng là quá trình giải quyết nợ xấu, mà cụ thể là hoạt động của VAMC, chưa được đẩy mạnh như kỳ vọng. Tính đến cuối tháng 6, VAMC mới thêm được khoảng 11.414 tỷ đồng nợ xấu, một con số khá khiêm tốn so với kế hoạch mua từ 70.000 – 100.000 tỷ đồng nợ xấu trong cả năm 2014.
Hình 4.6: Sự thay đổi tỷ lê ̣ nơ ̣ xấu từ tháng 01/2012 đến 06/2014
(Nguồn: VSCB tổng hợp)
Thêm vào đó, sự kiện căng thẳng Biển Đông nổ ra tạo tâm lý lo ngại cho nhà đầu tư cũng là một trong những nguyên nhân trọng yếu khiến thị trường giảm sâu trong nửa đầu quý 2.
Tuy nhiên nhìn chung trong cả 6 tháng đầu năm 2014, đi liền với sự hồi phục của nền kinh tế Việt Nam và dưới tác động tích cực của mặt bằng lãi suất “siêu thấp” trên thế giới, thị trường chứng khoán Việt Nam đã được hưởng lợi và tăng trưởng rất tích cực. Ngay cả thời điểm căng thẳng Biển Đông bùng phát gây ảnh hưởng đến thị trường, khối ngoại cũng đã tận dụng cơ hội bắt đáy này để tiến hành mua ròng nhiều mã cổ phiếu vốn hóa lớn, giúp thị trường hồi phục sau sự kiện chính trị.
Hình 4.7: Biến động khối lươ ̣ng giao di ̣ch và chỉ số VN-Index nửa đầu 2014
(Nguồn: VSCB tổng hợp)
Hình 4.8: Những yếu tố ảnh hưởng và xu hướng chung của thi ̣ trường nửa đầu năm 2014
Có thể thấy, vấn đề căng thẳng Biển đông giữa Viê ̣t Nam và Trung Quốc không thể giải quyết trong ngắn ha ̣n mà có thể sẽ còn kéo dài, gây tác động xấu không mong muốn đến nền kinh tế nói chung và thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng, đặc biệt là khi giao thương giữa Việt Nam và Trung Quốc là tương đối lớn và hầu hết các doanh nghiệp Việt Nam đang nhập khẩu nguyên liệu đầu vào từ Trung Quốc.
Hình 4.9: Lơ ̣i suất theo nhóm ngành nửa đầu năm 2014
(Nguồn: VSCB tổng hợp)
Trong quý 1, tất cả các nhóm ngành đều chứng kiến mức tăng ngoạn mục. Tuy nhiên, các nhóm ngành này đều không giữ vững được đà tăng trong quý 2. Do đó, tính chung 6 tháng đầu năm 2014, chỉ có 4 nhóm ngành tăng điểm trong khi 3 nhóm còn lại, mặc dù có hồi phục, nhưng vẫn điều chỉnh nhẹ so với cuối năm 2013. Cụ thể, mức tăng mạnh nhất thuộc về ngành Chứng khoán, do kỳ vọng của nhà đầu tư vào kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp Chứng khoán này sẽ tốt hơn rất nhiều so với các doanh nghiệp thuộc ngành khác. Tiếp sau ngành Chứng khoán là các cổ phiếu Dầu khí. Ngành Dầu khí vốn là ngành có tính phòng thủ, mang tính
đặc thù cao và nhận được sự ưu ái từ phía các chính sách của Chính phủ. Do đó, trong bối cảnh nền kinh tế chưa thể hiện sự bứt phá, việc đầu tư vào các doanh nghiệp Dầu khí sẽ mang tính an toàn và hiệu quả cao hơn.
Nếu so sánh với các kênh đầu tư khác cùng thời điểm như vàng, gửi tiết kiệm, kinh doanh ngoại hối…thì chứng khoán là kênh đầu tư hấp dẫn nhất thời điểm này. Từ khi Ngân hàng Nhà nước với vai trò độc quyền tham gia điều tiết giá vàng, thị trường vàng đã ổn định trở lại với biên độ dao động giá không cao. Ngay kể cả khi giá vàng hơi nhích nhẹ lên đôi chút dưới ảnh hưởng tâm lý của người dân do sự kiện Biển Đông bất ngờ bùng phát, NHNN cũng đã sẵn sàng tiếp tục bán vàng ra thị trường và do đó, cơ hội kiếm lời từ vàng gần như đã không còn. Bên cạnh đó, trần lãi suất huy động đã được NHNN giảm thêm 1% trong 6 tháng đầu năm 2014 nên kênh gửi tiết kiệm kém phần hấp dẫn đi khá nhiều khi chỉ còn khoảng 5,5 - 6%/năm. Tỷ giá được NHNN điều chỉnh tăng 1% vào cuối Quý 2, cùng với nguồn dự trữ ngoại hối 35 tỷ USD của Việt Nam là cơ sở để thị trường ngoại hối không xảy ra biến động mạnh tạo cơ hội cho nhà đầu cơ, hay tâm lý tích trữ đầu tư ngoại tệ trong dân cư.
Hình 4.10: Biến động chỉ số VN-Index trong năm 2014
Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam có nhiều phát triển tích cự từ đầu năm 2014, nhưng cũng không khỏi bị ảnh hưởng đến từ sự kiện giàn khoan 981. Sự kiện đã có ảnh hưởng đến toàn bô ̣ cổ phiếu thuô ̣c nhiều nghành khác nhau đã chỉ ra tính dễ tổn thương của tâm lý nhà đầu tư trên thị trường tài chính. Những yếu tố tích cực như kinh tế vĩ mô ổn định, sự phục hồi bước đầu được ghi nhận, và kết quả kinh doanh tốt của các công ty niêm yết không kháng cự nổi sự suy yếu trong niềm tin. Các chỉ số chứng khoán bắt đầu giảm từ tháng 3 có thể do bán giải chấp, lo lắng căng thẳng leo thang đã dẫn tới mức giảm mạnh ngoài dự đoán của nhiều người.
Chỉ trong ngày 8/5, chỉ số tại sàn giao dịch chứ ng khoán thành phố Hồ Chí Minh (VN-Index) giảm 5,9. Tâm lý hoảng loạn kéo dài đến ngày 13/05 khi chỉ số chạm đáy ở mức 513,9 điểm và cho tới lúc này chỉ số VN-Index đã mất 46 điểm hay 8,2% trong vòng 5 ngày giao dịch cù ng hàng nghìn tỷ đồng giá trị cổ phiếu. Thị trường cũng nhận ra phản ứng thái quá này và các chỉ số đã quay đầu tăng điểm liên tiếp từ ngày chạm đáy. Có thể nói rằng khối ngoại là những nhà đầu tư đã tận dụng được tốt nhất cơ hội khi xảy ra biến cố về chính trị khi trong tháng 5 họ mua ròng lớn nhất trong vòng 6 tháng đầu năm 2014 kể cả về khối lượng và giá trị. Chính nhịp mua bán của họ đã giúp thị trường tăng điểm trong giai đoạn này trong khi nhà đầu tư trong nước tỏ ra rất thận trọng.
Trước những tác động của sự kiện giàn khoan HD-981 lên thị trường chứng khoán Việt Nam, phần tiếp theo, tác giả tiến hành nghiên cứu sự tác động của sự kiện này lên nhóm 24 cổ phiếu vốn hóa lớn nhất trên Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) dựa trên thước đo là chỉ số VN-Index. Số liệu nghiên cứu sau đó sẽ được kiểm định thống kê để xác định mức ý nghĩa của kết quả thu được.
4.3. Kết quả nghiên cứu tác động sự kiê ̣n 4.3.1. Nguồn thu thâ ̣p dữ liê ̣u
Đề tài sử dụng chỉ số VN-Index làm chỉ số cơ sở để ước lượng lợi nhuận kỳ vọng của các cổ phiếu theo mô hình thị trường. VN-Index là chỉ số thể hiện xu hướng biến động giá của tất cả các cổ phiếu niêm yết và giao dịch tại Sở giao dịch Chứng Khoán thành phố Hồ Chí Minh. Chỉ số VN-Index so sánh giá trị vốn hóa thị
trường hiện tại với giá trị vốn hóa thị trường cơ sở vào ngày gốc 28/07/2000, là ngày đầu tiên thị trường chứng khoán chính thức đi vào hoạt động.
Dữ liê ̣u đưa vào phân tích trong khóa luâ ̣n là giá chứng khoán niêm yết ta ̣i sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ ngày 24/10/2013 đến ngày 19/05/2014. Giá đưa vào để tính toán đi ̣nh lượng là giá đóng cửa của các chứng khoán, và chỉ số đa ̣i diê ̣n cho thi ̣ trường là chỉ số đóng cửa VN-Index trong khoảng thờ i gian nghiên cứu. Các chứng khoán được lựa chọn bao gồm 25 chứng khoán có vốn hóa lớn nhất thị trường tại thời điểm đó, chiếm hơn 80% tỷ trọng của VN- Index. Như vậy, sự biến động giá của các chứng khoán này sẽ có ảnh hưởng nhiều nhất lên chỉ số thị trường VN-Index.
Dữ liệu giá đóng cửa của các cổ phiếu và của chỉ số thị trường VN-Index được tác giả thu thập từ phần mềm FiinPro để phục vụ việc nghiên cứu.
Tác giả phân tích sự kiê ̣n liên quan đến viê ̣c Trung Quốc đă ̣t giàn khoan HD 981 vào vùng đă ̣c quyền kinh tế của Viê ̣t Nam xảy ra vào ngày 02/05/2014. Tuy nhiên, thờ i điểm diễn ra sự kiê ̣n trùng với kỳ nghỉ lễ của Viê ̣t Nam, do vâ ̣y ngày giao dịch gần nhất liền ngay sau ngày sự kiê ̣n là ngày 05/05/2014 được cho ̣n là ngày xảy ra sự kiê ̣n cần nghiên cứu.
Hình 4.11: Đi ̣nh nghi ̃a cửa sổ sự kiê ̣n và cửa sổ ước lươ ̣ng
Để tiến hành nghiên cứu sự kiê ̣n và đánh giá tác đô ̣ng của sự kiê ̣n đến thi ̣ trường chứng khoán, viê ̣c xác định chính xác ngày xảy ra sự kiện là cần thiết. Tuy nhiên trên thực tế có những ngày thị trường không giao dịch, do đó nếu lựa chọn
Cử a sổ ước lượng Cử a sổ sự kiê ̣n
Thờ i gian T0
05/05/2014
23/04/2014 24/10/2013
cửa sổ sự kiện quá ngắn, có thể cửa sổ sự kiện sẽ không bao gồm thời điểm khi các nhà đầu tư thực sự biết về sự kiện xảy ra. Mặt khác, nếu cửa sổ sự kiện quá dài, các thông tin sự kiê ̣n khác có thể sẽ khiến các phát hiện thống kê về sự kiê ̣n đang nghiên cứ u khó khăn và ít tin cậy hơn. Trong các nghiên cứu, cửa sổ sự kiện được lựa cho ̣n thường là vài ngày bao gồm ít nhất là ngày sự kiện được thông báo và một vài ngày trước và sau ngày sự kiện được thông báo.
Trong phạm vi nghiên cứu tác đô ̣ng của sự kiê ̣n Trung Quốc đă ̣t giàn khoan vào vùng biển tranh chấp kinh tế với Viê ̣t Nam, tác giả tiến hành lựa cho ̣n cửa sổ sự kiện với chiều dài 11 ngày giao dịch, từ ngày giao di ̣ch 23/04/2014 đến ngày 12/05/2014, và chiều dài cửa sổ ước lượng là 120 ngày từ ngày 24/10/2013 đến 23/04/2014.
Nếu dữ liệu giao dịch của một chứng khoán không đủ 120 tương ứng với chiều dài của cửa sổ ước lượng, chứng khoán đó sẽ bị loại khỏi mẫu nghiên cứu. Mẫu nghiên cứu bao gồm 25 chứng khoán có vốn hóa lớn nhất VN-Index dựa trên khối lượng niêm yết và giá tham chiếu vào ngày 05/05/2014 được thể hiện trong bảng 4.1.
Bảng 4.1: Thông tin về các chứng khoán trong mẫu nghiên cứu vào ngày 05/05/2014
STT Mã CK
Tên công ty Nhóm
ngành
KL Niêm Yết Giá Tham Chiếu
1 GAS TCT Khí Việt Nam Năng
lượng
1,895,000,000 99.5
2 VNM CTCP Sữa Việt Nam Tiêu dùng
thiết yếu
833,955,796 139
3 MSN CTCP Tập đoàn Masan Tiêu dùng thiết yếu
734,911,338 96
4 VCB Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam
Tài chính 2,317,417,076 28.8
5 VIC Tập đoàn VINGROUP Công
nghiệp
6 BID Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam
Tài chính 2,811,202,644 15.8
7 BVH Tập đoàn Bảo Việt Tài chính 680,471,434 36.7
8 STB Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín Tài chính 1,242,511,590 19.7 9 PVD TCT CP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí Năng lượng 275,528,695 85 10 CTG Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam
Tài chính 1,323,199,600 15.8
11 HPG CTCP Tập đoàn Hòa Phát Nguyên vật liệu
419,052,533 49.7
12 FPT CTCP FPT Công nghệ
thông tin
275,201,755 68.5
13 HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai Công nghiệp
718,154,693 26
14 EIB Ngân hàng TMCP Xuất nhập khẩu Việt Nam
Tài chính 1,235,522,904 13.2 15 MBB Ngân hàng TMCP Quân Đội Tài chính 1,125,625,000 14 16 DPM TCT Phân bón và Hóa chất Dầu khí Nguyên vật liệu 380,000,000 34.6
17 SSI CTCP Chứng khoán Sài Gòn
Tài chính 353,794,942 26.7
18 KDC CTCP Tập đoàn KIDO Hàng tiêu dùng thiết yếu
167,628,270 56
19 DHG CTCP Dược Hậu Giang Chăm sóc sức khỏe
65,376,429 141
20 REE CTCP Cơ Điện Lạnh Năng
lượng
21 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại Năng lượng
326,235,000 20.8
22 ITA CTCP Đầu tư và Công nghiệp Tân Tạo
Công nghiệp
719,047,911 8.4
23 HSG CTCP Tập đoàn Hoa Sen Nguyên vật liệu
100,790,790 49.6
24 KBC TCT PT Đô thị kinh bắc Công nghiệp
395,711,167 11.2
25 HCM CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh
Tài chính 127,256,758 33.1
(Nguồn: Số liê ̣u tác giả thu thập từ phần mềm Fiinbox)
Do mã chứng khoán BID được bắt đầu niêm yết ngày đầu tiên trên sàn giao dịch HOSE vào ngày 24 tháng 1 năm 2014 không đủ điều kiện về chiều dài cửa sổ ước lượng nghiên cứu, nên tác giả loại bỏ chứng khoán này ra khỏi tập dữ liệu mẫu nghiên cứu. Như vậy tổng số mẫu cho nghiên cứu sự kiện bao gồm 24 chứng khoán có giá trị vốn hóa lớn nhất thị trường chứng khoán Việt Nam vào thời điểm xảy ra sự kiện.
4.3.2. Ước lươ ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng
Tác giả lựa cho ̣n mô ̣t mô hình thống kê và mô ̣t mô hình kinh tế để ước lượng lợi nhuâ ̣n thông thường dựa trên dữ liê ̣u li ̣ch sử ta ̣i cửa sổ ước lượng. Trong pha ̣m vi nghiên cứ u, mô hình thi ̣ trường và mô hình đi ̣nh giá tài sản vốn CAPM được lựa chọn để thực hiê ̣n ước lượng lợi nhuâ ̣n thông thường cho các chứng khoán. Theo đó, đối với chứng khoán thứ trong cửa sổ sự kiê ̣n, tác giả thực hiện ước lượng các tham số và dựa trên công thức sau:
; (4.1) Hệ số beta của mô ̣t chứng khoán được ước lượng dựa trên dữ liê ̣u giao di ̣ch lịch sử trong cử a sổ ước lượng. Giá được sử dụng trong mô hình chính là giá đóng cửa của các chứng khoán đó. Tham số được ước tính và sử du ̣ng chung cho cả mô hình thi ̣ trường và mô hình đi ̣nh giá tài sản vốn CAPM. Dữ liê ̣u về giá tri ̣ ước lượng
được của các tham số và lợi nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng của nhóm 24 cổ phiếu nghiên cứu được thể hiện trong Bảng 4.2 Theo tính toán và thống kê của tác giả, tổng tỷ tro ̣ng của 24 cổ phiếu này chiếm khoảng 77,62% VN-Index.
Bả ng 4.2: Lơ ̣i nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng ước lươ ̣ng cho top 24 cổ phiếu vốn hóa lớn nhất VN-Index thờ i điểm 05/05/2014
STT Mã chứng khoá n
Tỷ tro ̣ng Alpha Beta Lợi nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng (%/ngày) Market Model CAPM
1 GAS 19.23% 0.1749 1.0955 0.2911 0.1131 2 VNM 11.82% -0.0399 0.4039 0.0029 0.0569 3 MSN 7.19% -0.0276 1.3914 0.1248 0.1371 4 VCB 6.81% -0.1247 0.9583 -0.0231 0.1019 5 VIC 6.16% -0.1234 1.1215 -0.0045 0.1152 6 BVH 2.55% -0.1792 1.5529 -0.0146 0.1502 7 STB 2.50% 0.0216 1.0689 0.1349 0.1109 8 PVD 2.39% 0.1208 1.5361 0.2836 0.1488 9 CTG 2.13% -0.1241 0.5596 -0.0648 0.0696 10 HPG 2.12% 0.2204 1.4146 0.3703 0.1390 11 FPT 1.92% 0.1790 1.3656 0.3238 0.1350 12 HAG 1.90% 0.0300 1.3338 0.1714 0.1324 13 EIB 1.66% -0.0830 0.5843 -0.0211 0.0716 14 MBB 1.61% -0.0150 1.0972 0.1014 0.1132 15 DPM 1.34% -0.2365 1.0072 -0.1297 0.1059 16 SSI 0.96% 0.2462 1.8304 0.4402 0.1727 17 KDC 0.96% 0.0188 0.3604 0.0570 0.0534 18 DHG 0.94% 0.1327 0.5972 0.1960 0.0726 19 REE 0.74% -0.0266 1.2744 0.1085 0.1276
20 PPC 0.69% -0.0843 1.2039 0.0434 0.1219
21 ITA 0.62% 0.1152 1.6488 0.2900 0.1580
22 HSG 0.51% 0.0949 1.5512 0.2594 0.1501
23 KBC 0.45% -0.0049 1.7395 0.1795 0.1653
24 HCM 0.43% 0.3158 2.1644 0.5453 0.1998