5.1. Chi phí vốn:
5.1.1. Chi phí vốn hiện tại
a. Market Value of Equity
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu được tính toán dựa trên giá trị thị trường của mỗi cổ phần GAS nhân với toàn bộ số cổ phiếu lưu hành của GAS.
Theo đó, giá trị thị trường của GAS là 198.093 tỷ đồng (tại thời điểm 01/10/2021).
b. Market value of Debt
Giá trị của nợ bao gồm giá trị của các khoản vay và thuê tài chính hiện hành cùng với giá trị các khoản thuê hoạt động (nếu có) được chuyển đổi thành nợ. Do thiếu dữ liệu về kỳ đáo hạn (maturity) và chi tiết lãi suất từng khoản nợ hiện hành, nên chúng tôi sử dụng giá trị sổ sách của các khoản nợ làm giá trị nợ trong tính toán chi phí nợ.
Theo đó, giá trị khoản nợ là 2.980 tỷ đồng
Mô hình CAPM được sử dụng để ước tính chi phí vốn cổ phần của GAS:
Beta: Hệ số beta thường ổn định trong một thời gian dài, do đó, hệ số beta hiện tại của
GAS là 1.02 (tính trực tiếp, tính với dữ liệu 100 phiên giao dịch) được sử dụng trong mô hình tính toán chi phí vốn.
Risk Free Rate (Rf): Lợi suất trái phiếu chính phủ (Vietnam Government Treasury Bond)
loại kỳ hạn 10 năm được sử dụng làm thước đo cho Risk Free Rate. Theo đó, lợi suất 2.1%/năm được sử dụng để tính toán (số liệu lấy từ HNX.vn ngày 01/10/2021).
Risk Premium (Rp): Market Risk premium 8,35% (dữ liệu lấy từ Damodaran online)
được sử dụng để tính toán.
Re = Rf + Beta*Rp
Re = 2,01% + 1,02*8,35% = 10,53% d. Cost of Debt (Rd)
Company Current Cost of Debt:
Với dữ liệu cập nhật mới nhất vào 7/2021 trên website của Aswath Damodaran, Estimated Default Spread của GAS là 3,51%
Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp năm 2020 là 20%
Rd = Rf + Default spread Rd = 2.01% + 3,51% = 5,52%
After tax Rd = 5,52% * (1 – 20%) = 4,42%
e. GAS’s Current Cost of Capital (WACC) estimate WACC = (E/(E+D))*Re + (D/(E + D))*Rd afer tax WACC = 10.42%
5.1.2. Chi phí vốn của công ty
Cost of Capital = 10,42%
5.2. Phân tích cấu trúc vốn tối ưu
Để ước tính cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp, chúng tôi sử dụng mô hình của Damodaran về tính toán cấu trúc vốn tối ưu áp dụng cho GAS. Theo đó, với các dữ liệu đến ngày 01/10/2021, kết quả như sau:
Result for GAS’s Optimal Capital Structure Analysis
RESULTS FROM ANALYSIS
Current Optimal
Chang e
Beta for the Stock = 1,02 1,01 -0,01 Cost of Equity = 10,53% 10,41% -0,12% Rating on Debt
Not rated
After-tax cost of Debt = 4,42% 4,42% 0,00%
WACC 10,42% 10,41% -0,01%
Implied Growth Rate = 2,01%
Enterprise value $147.23 7 $147.45 5 $218 Value/share (Perpetual Growth) = $0,00 $0,00 $0,00
Cấu trúc vốn tối ưu là cơ cấu vốn tại đó chi phí vốn của công ty là thấp nhất, và do đó, nó tối đa hóa được giá trị của công ty. Mục tiêu của công ty là hình thành và điều hành hướng đến một cơ cấu vốn tối ứu, tức tiệm cận được optimal capital structure, kết quả phân tích ở trên cho thấy, cơ cấu tối ưu của GAS là 0%, hiện tại, cơ cấu vốn của GAS ở mức 1,71%, cao hơn mức tối ưu.
5.3. Chiến lược tài trợ vốn:
Do đó, quá trình mở rộng hoạt động kinh doanh và hoạt động đầu tư GAS cần hướng đến cơ cấu vốn mục tiêu, điều đó có nghĩa, cần gia tăng tốc độ tăng vốn chủ sở hữu nhanh hơn so với vốn vay. Do vậy, chiến lược tài trợ vốn của công ty ưu tiên đầu tư dự án bằng vốn nội bộ và lợi nhuận để lại là một giải pháp để hướng tới mục tiêu tối ưu cấu trúc vốn.