Thông tin cổ phiếu HPG đến h t ngày 31/12/2020: ế - Tên cổ phi u: C phi u CTCP Tế ổ ế ập đoàn Hòa Phát - Loại cổ phi u: c phi u phế ổ ế ổ thông
- Mã chứng khoán: HPG
- Mệnh giá c phiổ ếu: 10.000 đồng/cổ phi u ế - Ngày bắt đầu niêm y t: 15/11/2007 ế - Tổng s c phi u: 3.313.282.659 c phi u ố ổ ế ổ ế - Tổng s c phi u qu : 0 ố ổ ế ỹ
- Tổng s c phiố ổ ếu đang lƣu hành: 3.313.282.659 cổ phi u ế
Tình hình thay đổi vốn đầu tƣ của ch s hủ ở ữu trong năm:
- Ngày 24/08/2020 S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh ở ị ứ ố ồ chấp thuận niêm y t b sung 552.208.544 c phiế ổ ổ ếu phát hành đểtrả c tổ ức năm 2019:
+ Vốn điều l sau khi chia c t c b ng c phi u và phát hành c phiệ ổ ứ ằ ổ ế ổ ếu để tăng vốn là: 33.132.826.590.000 đồng
Hình 2.12 Danh sách cổđông lớn của Tập đoàn Hòa Phát
(Nguồn: Stockbiz.vn)
2.3.1. Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu
2.3.1.1. Phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM)
Ƣớc tính cổ t c ứ (D)
Trong ngành thép, Tập đoàn Hòa Phát và Tập đoàn Hoa Sen là hai doanh nghiệp có m c chi tr c t c cao nh t, tứ ả ổ ứ ấ ốc độtăng trƣởng c tổ ức cũng lớn hơn rất nhi u so về ới các doanh nghi p còn l i và trung bình ngành. Hòa Phát duy trì t lệ ạ ỷ ệ trả ổ ức khá đề c t u đặn bằng cả cổ phiếu và tiền mặt trong nhiều năm. Cuối năm 2020, Tập đoàn thông báo tỷ l ệchi trả ổ ứ c t c bằng tiền m t là 5% và b ng c phi u là 20%. ặ ằ ổ ế
Ƣớc tính tốc độtăng trƣởng c tổ ức (g)
Việc ƣớc tính t lỷ ệtăng trƣởng c t c c a HPG ph i d a trên viổ ứ ủ ả ự ệc đánh giá tiềm năng phát triển của Hòa Phát trong dài hạn chứ không chỉđơn thuần trong một sốnăm tới. Vì tốc độtăng trƣởng đƣợc giảđịnh là mức tăng trƣởng đều đặn của công ty trong
suốt cả quãng đời hoạt động. Do vậy, các số liệu để tính toán g phải là mức dựđoán bình quân trong dài h n. ạ
Bƣớc 1: Ƣớc tính g bình quân trong quá khứ:
√
Cổ phi u HPG c a Tế ủ ập đoàn Hòa Phát bắt đầu đƣợc niêm yết vào năm 2007. Đến năm 2020, HPG đã lƣu hành trên thịtrƣờng đƣợc 13 năm.
Theo số liệu báo thƣờng niên năm 2007 của Hòa Phát tính đƣợc
√
Bƣớc 2: Ƣớc tính g tăng trƣởng bền vững:
Theo báo cáo thƣờng niên của Tập đoàn Hòa Phát năm 2020:
Tỷ lệtăng trƣởng cổ tức trung bình là: . L y mấ ức thận tr ng ọ
Ƣớc tính tỷ suất sinh lời mong đợi trên VCSH: - Lãi suất phi rủi ro ( :
+ Lãi su t phi r i ro ph i là m t lãi suấ ủ ả ộ ất mà nhà đầu tƣ chắc ch n s nhắ ẽ ận đƣợc trong một giai đoạn đầu tƣ nhất định của mình và tỷ lệ rủi ro gần bằng 0. Kỳ hạn của thƣớc
đo lãi suất phi rủi ro phải trùng với kỳ hạn đầu tƣ của nhà đầu tƣ để ủ r i ro tái đầu tƣ không phát sinh.
+ Từ nh ng luữ ận điểm đó, lựa ch n lãi su t phi r i ro là lãi su t trái phi u chính ph kọ ấ ủ ấ ế ủ ỳ hạn 5 năm phát hành trong năm 2020. Theo số liệu thịtrƣờng trái phi u chính phế ủnăm 2020 thì lãi su t trái phi u chính ph k hấ ế ủ ỳ ạn 5 năm là 6%.
- Mức bù rủi ro th ị trƣờng ( :
+ M c bù r i ro thứ ủ ịtrƣờng ph n ánh m c l i nhu n bả ứ ợ ậ ổsung mà các nhà đầu tƣ trên thị trƣờng yêu cầu để bù lại cho phần rủi ro tăng thêm khi chuyể ừn t việc đầu tƣ vào một tài s n phi rả ủi ro sang đầu tƣ vào m t danh m c thộ ụ ịtrƣờng có m c r i ro trung bình. ứ ủ Mức bù rủi ro đƣợc đo bằng chênh l ch gi a lệ ữ ợi nhuận kì v ng c a danh mọ ủ ục đầu tƣthị trƣờng và lãi suất phi rủi ro.
+ Danh m c thụ ịtrƣờng ph i là danh m c ch a t t c các lo i tài s n chính trong n n ả ụ ứ ấ ả ạ ả ề kinh t . Tuy nhiên, v m t th c t thì không thế ề ặ ự ế ểxác định đƣợc danh mục nhƣ vậy. Cách ph bi n là ch n m t ch sổ ế ọ ộ ỉ ố chứng khoán mang tính đại di n cho cệ ả thịtrƣờng nhƣ VN Index để- làm danh mục thịtrƣờng và tỷ lệthay đổi chỉ số chứng khoán này là thƣớc đo suất sinh l i cợ ủa danh mục thịtrƣờng.
+ Xác định giai đoạn cụ thểđể lấy số liệu. Nếu sử dụng giai đoạn ƣớc lƣợng dài sẽ cho kết quảcó độ tin cậy cao nhƣng có thể ẽ s bao g m nh ng thông tin quá kh không còn ồ ữ ứ phù h p v i hi n tợ ớ ệ ại và tƣơng lai. Ngƣợ ạc l i, vi c s dệ ử ụng giai đoạn ƣớc lƣợng ng n s ắ ẽ có độ tin cậy không cao, nhƣng phản ánh đƣợc những thông tin sát thực với tình hình hiện t i nh t. L a chạ ấ ự ọn giai đoạn 2009 – 2020 s phù hẽ ợp vì giai đoạn này ch ng kiứ ến cảđà tăng và giảm của chỉ sốVN-Index.
Bảng 2.2 Tốc độ tăng trƣởng VN-Index (%) giai đoạn 2009 – 2020
Kết thúc năm Tốc độtăng VN-Index (%)
2009 56,7 2010 -2 2011 -27,4 2012 18 2013 19 2014 8,1 2015 6,1 2016 14,8 2017 48 2018 -9,3 2019 7,7 2020 14,9 Trung bình cộng 12,9%
(Nguồn: S ốliệu tính toán d a trên dự ữ liệu cophieu68.vn)
Vậy lãi su t danh m c th ấ ụ ị trƣờng: Mức bù rủi ro thịtrƣờng:
- Rủi ro hệ thống của công ty (β):
+ Đây là thƣớc đo tƣơng quan giữa sự biến thiên lợi suất của HPG với lợi suất của danh m c thụ ịtrƣờng. Để nh t quán, ch sấ ỉ ố VN-Index vẫn đƣợc sử ụng để d đại di n cho ệ danh m c ụ thịtrƣờng. Phƣơng pháp ƣớc lƣợng h s beta trên th c t ph bi n nh t là ệ ố ự ế ổ ế ấ dựa vào số liệu l ch s . L a chị ử ự ọn kỳtính toán theo tháng, độ dài số liệu quá kh trong ứ 3 năm 2018 – 2020.
Bảng 2.3 Lợi suất của HPG và VN-Index trong 2018 2020 –
STT Ngày
Giá đóng cửa Lợi suất
HPG (nghìn đồng) VN-Index RHPG VN-Index 1 4/1/2021 42.3 1120.47 2 1/12/2020 35.6 1008.87 -15.84% -9.96% 3 2/11/2020 30.6 933.68 -14.04% -7.45% 4 1/10/2020 27 914.09 -11.76% -2.10% 5 1/9/2020 24.8 891.73 -8.15% -2.45% 6 3/8/2020 22.9 814.65 -7.66% -8.64% 7 1/7/2020 27.4 843.49 19.65% 3.54% 8 1/6/2020 27.65 878.67 0.91% 4.17% 9 4/5/2020 21 762.47 -24.05% -13.22% 10 1/4/2020 17.25 680.23 -17.86% -10.79% 11 2/3/2020 22.3 884.43 29.28% 30.02% 12 3/2/2020 24.55 928.14 10.09% 4.94% 13 2/1/2020 24 966.67 -2.24% 4.15% 14 2/12/2019 22.95 959.31 -4.38% -0.76% 15 1/11/2019 21.9 1015.59 -4.58% 5.87% 16 1/10/2019 21.9 999.59 0.00% -1.58% 17 3/9/2019 21.65 979.36 -1.14% -2.02% 18 1/8/2019 22.6 997.39 4.39% 1.84% 19 1/7/2019 23 965.61 1.77% -3.19% 20 3/6/2019 31.5 946.47 36.96% -1.98% 21 2/5/2019 34 978.5 7.94% 3.38% 22 1/4/2019 31.95 988.53 -6.03% 1.03% 23 1/3/2019 34.25 979.63 7.20% -0.90% 24 1/2/2019 27.3 908.67 -20.29% -7.24% 25 2/1/2019 30.8 891.75 12.82% -1.86% 26 3/12/2018 34.8 951.59 12.99% 6.71% 27 1/11/2018 39.6 907.96 13.79% -4.58% 28 1/10/2018 42.4 1012.88 7.07% 11.56% 29 4/9/2018 39 975.94 -8.02% -3.65% 30 1/8/2018 37.6 952.77 -3.59% -2.37% 31 2/7/2018 38.4 947.15 2.13% -0.59% 32 1/6/2018 57 992.87 48.44% 4.83% 33 2/5/2018 54.4 1029.08 -4.56% 3.65% 34 2/4/2018 59 1196.61 8.46% 16.28% 35 1/3/2018 66.7 1115.79 13.05% -6.75% 36 1/2/2018 61 1099.67 -8.55% -1.44% 37 2/1/2018 47.7 995.77 -21.80% -9.45%
(Nguồn: S ốliệu tính toán d a trên dự ữ liệu cophieu68.vn)
Thu th p sậ ố liệu vê giá quá kh c a HPG, s dứ ủ ử ụng hàm SLOPE ƣớc tính đƣợc β = 1,1. Ởđây beta của c phi u HPG là 1,1 > 1 ổ ế có nghĩa là HPG có biên độdao động nhiều hơn thị trƣờng 10 %.
Vậy lợi suất đòi hỏi trên VCSH: k ( = 6% + 1,1 × 6,9% = 14%
Mô hình tăng trƣởng cổ tức
Nhƣ đã phân tích ta thấy ngành thép giai đoạn tới sẽ phải đối mặt với nhiều khó khăn, do vậy dựđoán tốc độ tăng trƣởng thu nhập trung bình ngành sẽcó xu hƣớng giảm. Tuy nhiên, với vịthế đầu ngành c a mình, Hòa Phát s không bủ ẽ ịảnh hƣởng đáng kể do l i th c nh ợ ế ạ tranh nhƣ đã phân tích và khi càng mở ộ r ng quy mô thì s càng thu ẽ đƣợ ợc l i nhuận. Nhƣ đã thấy trong năm 2020 vừa qua khi mà cả nền kinh tế bịảnh hƣởng bởi d ch Covid-19 thì Hòa Phát vị ẫn tăng trƣởng lợi nhuận dƣơng và dựđoán sẽ còn duy trì đƣợc đà tăng trƣởng này trong thời gian tới.
Giảđịnh các giai đoạn tăng trƣởng cổ tức:
- Giai đoạn tăng trƣởng cao: Trong 3 năm tới (2021 – 2023)
- Giai đoạn tăng trƣởng giảm dần: 5 năm tiếp theo (2024 – 2028). Giảđịnh tốc độtăng trƣởng c tổ ức giảm 1% mỗi năm
- Giai đoạ tăng trƣởn ng ổn định: Từ 2029 trởđi. Dự báo tốc độtăng trƣởng cổ tức sau m t sộ ốnăm sẽ giảm dần xuống một mức ổn định, giảđịnh b ng vằ ới tốc độ trung bình ngành hi n t i là 10%. ệ ạ
Bảng 2.4 Dòng cổ ứ t c k vỳ ọng của Tập đoàn Hòa Phát (
Năm Giai đoạn tăng trƣởng cao Năm Giai đoạn tăng trƣởng
giảm g (%) D (đồng) g (%) D (đồng) 2021 11 1068,4 2024 10 1447,9 2022 11 1185,9 2025 9 1578,2 2023 11 1316,3 2026 8 1704,5 2027 7 1823,8 2028 6 1933,2 - Giá trị hi n tệ ại của dòng c tổ ức giai đoạn tăng trƣởng nhanh:
- Giá trị hi n tệ ại của dòng c tổ ức giai đoạn tăng trƣởng gi m d n: ả ầ
- Giá trị hi n tệ ại của dòng c tổ ức giai đoạ ổn địn nh:
Giá tr n i t i c a c phi u HPG chính là t ng giá tr hi n t i c a dòng c ị ộ ạ ủ ổ ế ổ ị ệ ạ ủ ổ tức ở c ả 3 giai đoạn:
Vậy theo phƣơng pháp chiết kh u lu ng c t c, giá trấ ồ ổ ứ ị thực c a c phi u HPG ủ ổ ế đƣợc định giá tại thời điểm 04/01/2021 vào khoảng 25.235 đồng.
2.3.1.2. Phương pháp chiết khấu dòng tiền VCSH (FCFE)
- Dựđoán tốc độtăng trƣởng của thu nhập ròng trong năm 2021 là:
Ƣớc tính chi phí VCSH (k)
- Chi phí VCSH chính là l i suợ ất đòi hỏ ủa nhà đầu tƣ trên VCSH đã xác i c định đƣợc ở mô hình DDM là 14%. Ƣớc tính giá tr dòng ti n ị ề Bảng 2.5 Thay đổi vốn lƣu động 31/12/2020 (t ỷ đồng) 01/01/2020 (t ỷ đồng) Tài sản ng n hắ ạn (lƣu động) 56.747 30.436 Nợ ng n h n ắ ạ (51.975) (26.984) Vốn lƣu động 4772 3452 Thay đổ ốn lƣu đội v ng 1320
(Nguồn: Tính toán dựa trên Báo cáo thường niên c a Tủ ập đoàn Hòa Phát năm
2020)
Bảng 2.6 Vay n ròng ợ
31/12/2020 (tỷđồng)
Phát hành n m i ợ ớ (tiền thu t ừ đi vay) 83.074 Hoàn trả n g c ợ ố (65.603)
Vay n ròng ợ 17.471
(Nguồn: Tính toán dựa trên Báo cáo thường niên c a Tủ ập đoàn Hòa Phát năm
2020)
Bảng 2.7 Dòng ti n FCFE cề ủa Hòa Phát năm 2020
Thu nhập ròng 13.506 (+) Khấu hao 4775 (-) Đầu tƣ vốn 11.882 (-) Thay đổ ốn lƣu đội v ng 1302 (+) Vay nợ ròng 17.471 FCFE 22.568
(Nguồn: Tính toán dựa trên Báo cáo thường niên c a Tủ ập đoàn Hòa Phát năm
2020)
Mô hình FCFE:
- Giai đoạn tăng trƣởng nhanh: 3 năm đầu (2021 – 2023)
- Giai đoạn tăng trƣởng giảm dần: 4 năm tiếp theo (2024 – 2027). Giảđịnh tốc độtăng trƣởng c tổ ức giảm 1,5% mỗi năm.
- Giai đoạn tăng trƣởng ổn định: từ 2028 trởđi. D báo tự ốc độtăng trƣởng c ổ tức sau m t sộ ốnăm sẽ giảm dần xuống một mức ổn định, giảđịnh b ng vằ ới tốc độ trung bình ngành hi n t i là 8 ệ ạ %.
Bảng 2.8 Dòng ti n FCFE k về ỳ ọng của Tập đoàn Hòa Phát:
Năm Giai đoạn tăng trƣởng cao Năm Giai đoạn tăng trƣởng giảm
FCFE (tỷđồng) FCFE (tỷđồng)
2021 12,7 25.434 2024 11,2 35.922 2022 12,7 28.664 2025 9,7 39.406 2023 12,7 32.304 2026 8,2 42.637 2027 6,7 45.494 - Giá trị hi n tệ ại của dòng FCFE giai đoạn tăng trƣởng nhanh:
- Giá trị hi n tệ ại của dòng FCFE giai đoạn ổn định:
- Giá trị hi n tệ ại của VCSH:
- Số c ph n c a Hòa Phát tổ ầ ủ ại thời điểm 31/12/2020 là: 3.313.282.659 c ph n ổ ầ - Giá trị HPG thời điểm 04/01/2021:
Vậy theo phƣơng pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFE, giá trị của cổ phiếu HPG tại đầu năm 2021 là 142.690đồng.
2.3.1.3. Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF)
Ƣớc lƣợng tốc độ tăng trƣởng g của FCFF
- Dựđoán tốc độtăng trƣởng của thu nhập từhoạt động kinh doanh trong năm 2021 là:
Xác định chi phí vốn bình quân trọng số (WACC)
Trong đó:
- Chi phí v n c a n sau thuố ủ ợ ế: (Lãi su t cho ấ
vay trung và dài h n trên thạ ịtrƣờng hi n t i là 10% và Thuệ ạ ếTNDN năm 2020 là 20%) - Tính trọng số : + Trƣờng hợp 1: WACC sử dụng giá trị sổ sách tính trọng số: Tỷ l VCSH/T ng ngu n v n: ệ ổ ồ ố Tỷ l Nệ ợ/Tổng ngu n v n: ồ ố + Trƣờng hợp 2: WACC sử dụng giá trị thịtrƣờng tính trọng số:
Giá trị thị trƣờng c a HPG tủ ại 04/01/2021 là 42.300 đồng/cổ phi u ế
Số c phiổ ếu thƣờng đang lƣu hành: 3.313.282.659 cổ phi u ế
Ƣớc tính giá trị dòng tiền Bảng 2.9 Thay đổi tài sản khác 31/12/2020 (t ỷ đồng) 01/01/2020 (t ỷ đồng) Tài sản ng n h n khác ắ ạ 2512 1544 Tài sản dài h n khác ạ 1914 2004 Tổng tài s n khác ả 4426 3548 Thay đổi tài sản khác 878
(Nguồn: Tính toán dựa trên Báo cáo thường niên c a Tủ ập đoàn Hòa Phát năm
2020)
- Dòng tiền FCFF của Hòa Phát trong năm 2020:
Bảng 2.10 Dòng ti n FCFF cề ủa Hòa Phát trong năm 2020
2015 (t ỷ đồng)
EBIT(1-T) = Thu nh p ròng + Lãi vay (1-T ậ ) 15.259
(+) Khấu hao 4775
(-) Đầu tƣ vốn 11.882
(-) Thay đổi vốn lƣu động 1302
(-) Thay đổi các tài sản khác 878
FCFF 5972
(Nguồn: Tính toán dựa trên Báo cáo thường niên c a Tủ ập đoàn Hòa Phát năm
2020)
Mô hình FCFF
- Giai đoạn tăng trƣởng nhanh: 3 năm đầu (2021 – 2023)
- Giai đoạn tăng trƣởng giảm dần: 4 năm tiếp theo (2024 – 2027). Giảđịnh tốc độtăng trƣởng c tổ ức giảm 1,5% mỗi năm.
- Giai đoạn tăng trƣởng ổn định: từ 2028 trởđi. Dự báo tốc độ tăng trƣởng cổ tức sau m t sộ ốnăm sẽ giảm dần xuống một mức ổn định, giảđịnh b ng vằ ới tốc độ trung bình ngành hi n t i là 8%. ệ ạ
Bảng 2.11 Dòng ti n FCFF k về ỳ ọng của Tập đoàn Hòa Phát (
Năm Giai đoạn tăng trƣởng cao Năm Giai đoạn tăng trƣởng giảm
FCFF (tỷđồng) FCFF (tỷđồng) 2021 12,7 6730 2024 11,2 9505 2022 12,7 7585 2025 9,7 10.427 2023 12,7 8548 2026 8,2 11.282 2027 6,7 12.038 - Với
- Giá trị hi n tệ ại của dòng FCFF giai đoạn tăng trƣởng nhanh: