4. Phƣơng pháp nghiên cứu
2.3.1 Lựa chọn mô hình CRA
Để đi tới sự lựa chọn, chúng ta cần phân tích đánh giá các loại mô hình CRA đã ra đời và hoạt động trên thế giới, nhất là tại các nƣớc mới có nền kinh tế chuyển
http://svnckh.com.vn 38
đổi và tại những thị trƣờng tài chính còn nhỏ bé nhƣ Việt Nam đồng thời phải căn cứ vào hoàn cảnh đặc thù của VN .
2.3.1.1 Mô hình CRA 100% vốn nƣớc ngoài :
- Loại hình này do các CRA nƣớc ngoài thành lập và hoạt động dƣới dạng thành lập chi nhánh tại nƣớc sở tại hoặc đăng ký thành lập công ty ;
- Mô hình này thƣờng chỉ có 1 pháp nhân đứng ra thành lập hoặc có 2 pháp nhân nƣớc ngoài ; Tập đoàn tài chính quốc tế ( IFC ) có nhiệm vụ giúp Chính phủ các nƣớc có nền kinh tế chuyển đổi xúc tiến việc thành lập CRA, trong giai đoạn đầu thì có trƣờng hợp IFC cùng CRA nƣớc ngoài là những cổ đông sáng lập duy nhất. - Các tập đoàn định mức tín nhiệm đa quốc gia nhƣ Standard & Poors, Moody’s… chỉ đăng ký hoạt động tại các Trung tâm tài chính lớn của thế giới nhƣ London, Hongkong, Singapore, Tokyo…. với thị trƣờng nhỏ thì họ không thành lập chi nhánh mà chỉ tiến hành các hợp đồng theo yêu cầu của các khách hàng hoặc đảm nhận vai trò đối tác chiến lƣợc đối với các CRA trong nƣớc hoặc tham gia góp vốn cổ phần khi các CRA địa phƣơng đã có qui mô hoạt động lớn .
- Các CRA khu vực và quốc tế, có qui mô nhỏ hơn nhiều các tập đoàn đa quốc gia, có thể tham gia hoạt động tại VN với điều kiện chắc rằng việc kinh doanh là thuận lợi, và thị trƣờng vốn từng buớc phát triển, cộng với vai trò tích cực của Chính phủ trong việc tạo lập thị trƣờng cho CRA hoạt động.
- Tuy nhiên việc thành lập CRA 100% vốn nƣớc ngoài tại VN sẽ gặp những trở ngại lớn :
+ Thị trƣờng trái phiếu ( đối tƣợng bắt buộc phải định mức tín nhiệm khi phát hành trái phiếu ) còn nhỏ bé – 1 yếu tố cơ bản ảnh hƣởng đến phƣơng án kinh doanh ;
+ Những dịch vụ khác của CRA nhƣ đánh giá công ty, đánh giá các tổ chức tài chính, bảo hiểm, ngân hàng, đánh giá xếp hạng quản trị doanh nghiệp, cung cấp thông tin tài chính…. là không bắt buộc, đòi hỏi sự tự nguyện của khách hàng trả tiền ( theo thông lệ của các nƣớc phát triển ). Những dịch vụ này hiện đang còn xa lạ với VN. Doanh nghiệp, cơ quan chính phủ và nhà đầu tƣ chƣa thấy hết đƣợc ý
http://svnckh.com.vn 39
nghĩa cũng nhƣ lợi ích của các dịch vụ này. Chỉ khi nào nhận thức đƣợc đầy đủ thì mới phát sinh nhu cầu đòi hỏi định mức tín nhiệm từ các nhà đầu tƣ, các bên liên quan và khi đó mới tạo lập thị trƣờng cho CRA hoạt động ;
+ Không có những cổ đông chiến lƣợc trong nƣớc trợ giúp trong thời kỳ hoạt động ban đầu, khi mà thị trƣờng cho CRA còn nhỏ bé. Thời kỳ hoạt động ban đầu lại là giai đoạn phải tạo lập thị trƣờng…Không có đối tác trong nƣớc thì các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài rất e ngại tham gia thị trƣờng Việt Nam.
- Nghị quyết 01/2005 của Chính phủ có giao cho Bộ Kế hoặch và Đầu tƣ tham mƣu để Chính phủ ban hành văn bản qui định về các điều kiện kinh doanh cho CRA có vốn đầu tƣ nƣớc ngoài , nhƣ vậy là Chính phủ đã có chủ trƣơng khuyến khích việc hoạt động của CRA nƣớc ngoài tại VN, kể cả dƣới hình thức 100% vốn nƣớc ngoài .
2.3.1.2 Mô hình công ty liên doanh với nhà đầu tƣ nƣớc ngoài ( hai đối tác):
- Mô hình này thƣờng xảy ra giữa CRA nội địa với CRA nƣớc ngoài cùng thiết lập liên doanh để khai thác 1 số dịch vụ của định mức tín nhiệm để cùng khai thác thế mạnh của nhau.
- Nếu xảy ra ở VN thì đối tác trong nƣớc phải là 1 tổ chức tài chính hoặc doanh nghiệp đã rất am hiểu về hoạt động của CRA;
- Những mặt chƣa thuận lợi :
+ Nhƣ đã phân tích ở điểm 1nói trên ( những trở ngại cho việc lập CRA 100% vốn nƣớc ngoài );
+ Sẽ không phát huy đƣợc vai trò của nhiều cổ đông tham gia nếu so với hình thức công ty cổ phần ;
+ Không có cổ đông là ngƣời lao động - Hạn chế về quản trị doanh nghiệp;
+ Hạn chế việc thu hút các đối tác chiến lƣợc tham gia trở thành cổ đông trong doanh nghiệp;
2.3.1.3 Mô hình công ty cổ phần có sự tham gia của các cổ đông chiến lƣợc nƣớc ngoài :
- Lựa chọn đúng các cổ đông chiến lƣợc nƣớc ngoài và vận động họ tham gia thành lập công ty định mức tín nhiệm đầu tiên của VN là con đƣờng nhanh nhất để
http://svnckh.com.vn 40
hình thành 1 tổ chức định mức tín nhiệm đủ uy tín và đảm bảo vai trò độc lập của doanh nghiệp trong thị trƣờng tài chính Việt Nam.
- Tập đoàn tài chính quốc tế ( IFC) có sứ mệnh và kinh nghiệm về trợ giúp Chính phủ các nƣớc có nền kinh tế chuyển đổi, các thị trƣờng nợ còn nhỏ bé trong việc xúc tiến hình thành công ty định mức tín nhiệm. Trong 20 năm qua, IFC đã tham gia thành lập 13 công ty định mức tín nhiệm với vai trò là tổ chức bảo trợ và là cổ đông sáng lập.
- Vai trò cụ thể của IFC là trợ giúp Chính phủ các nƣớc trong tạo lập khuôn khổ pháp lý và môi trƣờng hoạt động cho CRA; Trợ giúp việc lập phƣơng án kinh doanh ; Trợ giúp việc tìm kiếm , lựa chọn và vận động các công ty định mức tín nhiệm nƣớc ngoài tham gia . IFC đã thành công trong việc tham gia thành lập những CRA hoạt động tại những thị trƣờng nợ còn rất nhỏ bé nhƣ Việt Nam và có nền kinh tế phát triển chậm, chẳng hạn nhƣ các nƣớc Kenia, Bangladesh, Srilanka, Hungary và Tiệp Khắc ( năm 1998)…
- IFC đã đúc kết kinh nghiệm trong việc thành lập CRA và đƣa ra cấu trúc cổ đông cơ bản khi IFC tham gia góp vốn :
+ Nhóm đối tác chiến lƣợc trong nƣớc : Không cần nhiều cổ đông sáng lập, là tổ chức tài chính ( kể cả tổ chức tài chính nƣớc ngoài đang hoạt động tại VN), tổ chức nghiên cứu thị trƣờng , các hãng thông tấn báo chí…
+ IFC
+ Đối tác kỹ thuật ( Technical Partner ) : Công ty định mức tín nhiệm nƣớc ngoài có tên tuổi và thuờng là đứng hàng đầu của khu vực.
- VAFI nhận thấy cấu trúc cổ đông do IFC khuyến nghị là rất thích hợp đối với hoàn cảnh của VN và khuyến nghị Bộ Tài chính đề nghị IFC trợ giúp trong việc xúc tiến hình thành CRA.
- CRA nƣớc ngoài có vai trò đặc biệt quan trọng trong việc chuyển giao công nghệ, đào tạo nhân sự, cử ngƣời để điều hành doanh nghiệp...Chỉ có sự tham gia của CRA nƣớc ngoài thì IFC mới tham gia góp vốn .
http://svnckh.com.vn 41
- Các cổ đông chiến lƣợc trong nƣớc cũng là thành phần không thể thiếu đƣợc trong quá trình hoạt động của doanh nghiệp. Họ am hiểu văn hoá, phong tục …trong nƣớc, liên hệ làm việc với các cơ quan Chính phủ, cơ quan hữu quan thuận tiện, và góp phần quan trọng trong việc tạo lập thị trƣờng. Cổ đông chiến lƣợc trong nƣớc là 1 số Thành viên VAFI và các đối tác chiến lƣợc khác.
- Cổ đông là ngƣời lao động trong doanh nghiệp : Cũng rất quan trọng, tuy nhiên họ chỉ tham gia tích cực khi CRA đã hoạt động hiệu quả.
- Trong mô hình này không có sự phân biệt đối xử giữa cổ đông trong nƣớc và nƣớc ngoài về tỷ lệ sở hữu . Nguyên tắc phân bổ tỷ lệ sở hữu là tuỳ thuộc vào vai trò của từng nhà đầu tƣ trong việc hình thành sự ra đời và hoạt động của CRA. - Để ra đời đƣợc mô hình này, với đủ thành phần cổ đông nhƣ trên thì đòi hỏi môi trƣờng hoạt động cho CRA phải khả thi .
2.3.1.4 Lựa chọn mô hình khả thi :
- Để lựa chọn đƣợc mô hình phù hợp cho CRA ra đời thì điều kiện tiên quyết là khuôn khổ pháp lý cho CRA phải đƣợc ban hành và bao hàm :
+ Điều kiện kinh doanh cho CRA. Định mức tín nhiệm thuộc ngành nghề kinh doanh có điều kiện và kinh doanh phải có giấy phép ;
+ Môi trƣờng hoạt động cho CRA, qui định những đối tƣợng phải định mức tín nhiệm phù hợp với đặc thù của VN ;
- Qua phân tích trên thì nhận thấy rằng mô hình CTCP có các cổ đông chiến lƣợc nƣớc ngoài mang tính khả thi cao, mặc dù chúng ta vẫn khuyến khích thành lập CRA 100% vốn nƣớc ngoài trên quan điểm là thị trƣờng vốn VN cần phải có CRA.
- Qua nghiên cứu tìm hiểu tại các nƣớc Đông Á, Đông Nam Á, Nam Á nhƣ Ấn Độ, Pakistan, Đài Loan, Thái lan…. thì những CRA đầu tiên đều đƣợc thành lập dƣới hình thức công ty cổ phần và trong giai đoạn đầu hoạt động đều đƣợc sự hỗ trợ của nhà nƣớc và các tổ chức quốc tế về mặt tài chính và chính sách.
http://svnckh.com.vn 42
2.3.2 Phương pháp định mức tín nhiệm
Theo nghiên cứu các mô hình của các nƣớc trên thế giới thì hệ thống biểu tƣợng xếp hạng cho tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam áp dụng cho các khoản nợ với thời gian đào hạn gốc từ một năm trở lên và đƣợc chia theo các cấp độ nhƣ sau:
Vn.AAA Đây là hạng cao nhất theo đánh giá của định mức tín nhiệm Việt Nam, năng lực thanh toán là cực kì mạnh
Vn.AA Chất lƣợng hơi thấp hơn Vn.AAA một chút nhƣng năng lực thanh toán là rất mạnh
Vn.A Khá nhạy cảm đối với điều kiện kinh doanh nhƣng năng lực thanh toán đƣợc đánh giá là khá mạnh.
Vn.BBB Đảm báo các yếu tố bảo vệ, tuy nhiên khi môi trƣờng kinh doanh không thuận lợi có thể sẽ làm suy giảm năng lực thanh toán. Vn.BB Các yếu tố bảo vệ co chỗ yếu , năng lực thanh toán đôi khi sẽ bị
suy kém vì môi trƣờng kinh doanh không thuận lợi, loại hạng này bộc lộ khá nhiều yếu điểm
Vn.B Loại hạnh này biểu hiện các yếu tố bảo vệ. trong hiện tại có thể đáp ứng đƣợc khả năng thanh toán, nhƣng môi trƣờng kinh doanh thay đổi theo hƣớng bất lợi có thể làm suy yếu và mất thiện trí trả nợ
Vn.CCC Hiện tại không đủ khả năng thanh toán, nếu nhƣ điều kiện kinh doanh trong tƣơng lai trở lên thuận lợi thì mới có khả năng đáp ứng các cam kết tài chính
Vn.CC Hiện tại gần nhƣ mất khả năng thanh toán
Vn.C Có thể đang nộp hồ sơ khi phá sản hoặc những hoạt động đại loại nhƣ vậy tiếp diễn
Vn.D Mất khả năng chi trả hoàn toàn, hoặc đang nộp hồ sơ phá sản. tổ chức phát hành nợ bị xếp loại này thƣờng thì cơ quan định mức
http://svnckh.com.vn 43
tín nhiệm việt nam căn cứ vào khả năng không thể thanh toán đƣợc nợ gốc và lãi khi chứng khoán đáo hạn, ngay dù thời gian đáo hạng vẫn chƣa tới trừ khi cơ quan định mức tín nhiệm Việt Nam tin rằng tổ chức gánh nợ đang chuẩn bị cho việc trả nợ ngay từ giai đoạn ân hạn.
Các loại từ “Vn.AA” cho tới “Vn.B” có thể bổ sung vào biểu tƣợng một kí hiệu là dấu (+)hoặc (-), nhằm biểu thị thứ bậc trong cùng một loại hạng.
R Biểu tƣợng này dƣới hình thức một chữ đi kèm với việc xếp hạng
các công cụ có rủi ro phi tín dụng đủ lớn. Nó nhấn mạnh đến rủi
ro về vốn gốc, hoặc là sự dao động về thu nhập dự tính mà không
đƣơc chỉ rõ trong việc xếp hạng tín dụng. ví dụ trách nhiệm nợ có
liên quan hoặc đi kèm với vốn cổ phần, tiền tệ hoặc hàng hóa, các
trách nhiệm nợ có những rủi ro khá nghiêm trọng trƣớc khi thanh
toán, chẳng hạn chƣ những chứng khoán chỉ trả lãi hoặc chỉ trả nợ
gốc hoặc chứng khoán thế chấp, và những trách nhiệm nợ này với
những kì hạn lãi suất đầy rủi ro nhƣng không thƣờng xuyên,
chẳng hạn nhƣ tình trạng lãi suất thả nổi.
http://svnckh.com.vn 44 Thu thập thông tin phân tích Ra quyết định * Dự liệu kinh tế của từng ngành * Dữ liệu về tổ chức phát hành có sẵn trên thịu trƣờng *Thƣ viện của tổ chức phát hành:báo cáo hội họp và hố sơ về các bản cáo bạch * Cơ sở dữ liệu về tổ chức phát hành và các công ty cùng ngành Nhóm phân tích: * Nhà phân tích chính(chuyên gia về khu vực kinh doanh của tổ chức phát hành) * Giám đốc và phó giám đốc phụ trách nhóm * Hỗ trợ từ các chuyên gia trong ngành, khu vực lãnh thổ có liên quan với các chuyên gia phân tích khác *Danh sách kết quả định mức tín nhiệm trên bản điện tử và trên văn bản *Cập nhật thông tin về định mức tín nhiệm qua điện thoại * Báo cáo tín dụng của công ty *Tập sách tóm tắt về tình hình tín dụng trong khu vực * Các bản nghiên cứu về ngành * các bài bình luận đặc biệt Công bố ra thị trƣờng Hoạt động định mức tín nhiệm (B) Đƣa ra danh sách theo dõi Xem xét lại mức tín nhiệm vì: *Nhằm bảo đản tính chính xác sau một thời gian * Bày tỏ ra các sự kiện đặc biệt hoặc do nhận đƣợc các thông tin có liên quan Hội đồng định mức tín nhiệm: *Nhà phân tích tài chính *Giám đốc và phó giám đốc phụ trách nhóm * các chuyên viên khác từ nhóm phân tích tiếp theo (A) *Gia quyết dịnh dựa trên nguyên tắc đồng thuận Nếu quyết định xem xét lại mức tín nhiệm: *Thông báo cho các phƣơng tiện truyền thông *Thông báo cho các nhà đầu tƣ * Đƣa tổ chức phát hành ra khỏi danh sách theo dõi (A) Phân tích
tiếp theo đối với tổ chức phát hành đã đƣợc định mức tín nhiệm
http://svnckh.com.vn 45
Tổ chức định mức tín nhiệm phải xây dựng và phát triển một hệ thống cơ sở dữ liệu thống kê, bao gồm các thông tin tài chính quan trọng của từng tổ chức phát hành đƣợc định mức tín nhiệm. Ví dụ chƣ cơ sở dữ liệu của các công ty công nghiệp bao gồm các số liệu thống kê hàng năm và tạm thời liên quan đến các luồng tiền mặt và thu nhập, bảng cân đối tài sản và các chú giải ,các kế hoạch trong tƣơng lai. Các số liệu này phải đƣợc thu thập trong ít nhất là hai chu kì kinh doanh, dƣới dạng nguyên thủy cũng nhƣ dã đƣợc xử lí, nhằm tạo thuận lợi cho việc so sánh giữa các tổ chức phát hành trong cùng một ngành hoặc cùng một khu
Định mức tín nhiệm lần đầu (các tổ chức phát hành đƣợc xếp hạng lần đầu tiên) Tƣơng tự nhƣ phân tích tiếp tục (A) Hội đồng định mức tín nhiệm: (nhƣ trên) Công bố quyết định xếp hạng tín nhiệm mới:
* Thông báo cho các phƣơng tiện truyền thông
* Thông báo cho các nhà đầu tƣ
* Đƣa vào danh sách của tổ chức định mức tín nhiệm
* Thông báo cho công ty (C)Th ay đổi hoặc giữc nguyê n *Thu thập / phân tích các dữ kiện mới *gặp tổ chức phát hành nếu thấy cần thiết Hội đồng định mức tín nhiệm (nhƣ trên) Đi đến quyết định hoặc thay đổi hoặc giữ nguyên định mức tín nhiệm:
*Thông báo cho các phƣơng tiện truyền thông *Thông báo cho các nhà đầu tƣ *Đƣa tổ chức phát hành ra khỏi danh sách theo dõi
http://svnckh.com.vn 46
vực. Tổ chức định mức tín nhiệm cũng khuyến khích việc đối thoại với tổ chức phát hành. Theo yêu cầu của tổ chức phát hành, các chuyên gia phân tích có thể gặp các nhà quản lý của tổ chức phát hành đinh kì hàng năm, hoặc có thể thƣờng xuyên hơn trong trƣờng hợp có thông số chính của tổ chức phát hành đang thay đổi, hoặc khi tổ chức định mức tín nhiệm đang tiến hành xem xét lại mức hạng dành cho tổ chức phát hành. Ngoài ra, các chuyên phân tích cũng thƣờng xuyên
