IV. Khái quát vấn đề liên quan đến áp dụng lạm phát mục tiêu ở những nước phát triển.
4Các khoảng thời gian khác nhau được bao phủ bởi các chỉ số của CBI và lãi suất thực (những năm 1980) và đến năm biến khác trong bảng (bình quân 1980-1985 trong bốn trường hợp, cộng với GDP bình quân đầu ngườ
năm biến khác trong bảng (bình quân 1980-1985 trong bốn trường hợp, cộng với GDP bình quân đầu người năm 1995), là hậu quả của sự thiếu so sánh dữ liệu trên các biến cũ của năm 1990 (xem phụ lục I). Kết quả trong bảng được rộng rãi tương tự như khi chúng ta sử dụng trung bình cho 1980-1991 cho hai biện pháp quyền của lảnh chúa, thuế, tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ tiền lớn vào GDP, và mức GDP bình quân đầu người năm 1991.
mức độ của tính độc lập Ngân hàng Trung Ương, sự tin cậy dựa trên thuế đúc tiền và tỷ lệ thuế trên số tiền nắm giữ (hệ số tương quan giữa chỉ số CBI và 2 tiêu chuẩn đánh giá của thuế đúc tiền là khoảng -0.6, trong khi giữa chỉ số CBI và tỷ lệ thuế lạm phát là -0.7). Dấu hiệu và kích cỡ của những tương quan đơn giản thì hoàn toàn không làm kinh ngạc, tuy nhiên, xét cho cùng thì chỉ số CBI được bắt nguồn từ giá trị dự báo của sự suy thoái mà nó sử dụng tỷ lệ thuế lạm phát như 1 biến độc lập (nhìn vào lời chú cuối trang 31). Mối quan hệ giữa chỉ số CBI và chỉ tiêu của khoét sâu tài chính có phần chú ý hơn: đối với nhóm những quốc gia này, mức độc độc lập Ngân hàng Trung Ương tuyệt đối tương quan với mức trung bình của tỷ lệ lãi suất thực của tiền gửi Ngân hàng, tỉ số trung bình của tiền tệ theo nghĩa rộng trên GDP và mức GDP theo đầu người, và có liên quan nghịch biến, và quá
mạnh mẽ, với sự dễ biến động trong tỷ lệ lãi suất thực5.33 Những khám phá này đề xuất
bằng sự tồn tại của vài mẫu mối quan hệ giữa mức độ phát triển tài chính và năng lực của Ngân hàng Trung Ương để tiến hành 1 chính sách tiền tệ độc lập hoặc, tương đương, tính xung khắc của suy thoái tài chính và độc lập Ngân Hàng Trung Ương.
Các tương quan trên có thể được xem là phù hợp với "điểm bầu cử chính trị" của ngân hàng trung ương độc lập. Theo quan điểm này tỷ lệ lạm phát và mức độ của CBI trong bất kỳ quốc gia nhất định được xác định đồng thời bởi sự tương tác của các cử tri chính trị, và sự cân bằng này không thể được thay đổi thiết kế đơn giản bằng pháp luật hoặc các tổ chức nhằm mục đích bảo vệ và giữ gìn sự ổn định tiền tệ. Trong đó, ủng hộ quan điểm này cho rằng tương quan nghịch đảo lớn giữa lạm phát và CBI thường thấy trong các nghiên cứu về các nước công nghiệp (và cũng rõ ràng trong Bảng 4) là giả, vì nó là lái xe để loại trừ yếu tố quan trọng mà họ gọi là: hiệu quả khu vực tài chính phe đối lập không thích lạm phát, bởi vì các hoạt động chính bao gồm chuyển đổi nợ ngắn hạn thành dài hạn phần lớn tài sản không bán được, và do đó sẽ có xu hướng sử dụng sức mạnh chính trị của họ để phản đối chính sách lạm phát, bao gồm cả vận động hành lang cho quyền tự trị lớn hơn ngân hàng trung ương. Trong trường hợp các nước đang phát triển, các đối số đi, FOI thường có xu hướng được nhiều yếu do số lượng các tính năng cấu trúc liên quan đến mức độ cao của sự thống trị tài chính và áp chế tài chính - ví dụ, sự gia tăng của các ngân hàng không có hiệu quả công thực hiện một loạt các quasi-tài chính hoạt động, mở rộng quy chế giao dịch thị trường tài chính
5sự tương quan tương ứng hệ số giữa các chỉ số CBI và những bốn biến được, tương ứng 0,45, 0,56, 0,71, và -0,78 -0,78
- và đến mức độ như nhau cao độ phân cực và bất ổn chính trị6. Những tính năng này tạo ra một khu vực nhỏ và không cạnh tranh tin tài chính mà không thể đưa ra một đối trọng hiệu quả để cạnh tranh các nhóm lợi ích có lợi cho chính sách mở rộng tài khóa và tiền tệ, do đó dẫn đến lạm phát cao và CBI thấp (Mas (1995)).
Cho dù các yếu tố cơ bản của CBI sẽ được tìm thấy trên các loại cân nhắc chính trị- kinh tế nhấn mạnh bởi những người ủng hộ của các đối số FOI hoặc trên quan điểm thông thường mà thấy việc đạt được sự ổn định tiền tệ như là kết quả cuối cùng của quá trình rút ra cải cách thị trường kinh tế và tài chính vẫn còn là một câu hỏi mở. rõ ràng cả hai hình thức thảo luận trước và bằng chứng thực nghiệm hiện tại có vẻ gì là trong số lượng lớn các nước đang phát triển (và chuyển tiếp các nền kinh tế) thống trị tài chính và các cơ sở hạ tầng nghèo thị trường tài chính bị hạn chế phạm vi của một chính sách tiền tệ độc lập. Trong thực tế, đối với hầu hết trong số này đạt được các quốc gia độc lập công cụ hữu hiệu của các ngân hàng trung ương sẽ rất có thể phải chờ đợi một cuộc cải cách khu vực toàn diện nào đó mở rộng phạm vi áp dụng thuế suất và giảm sự phụ thuộc của Chính phủ về quyền của lảnh chúa và các khoản thu khác từ áp chế tài chính, các sự giảm lạm phát ít nhất là mức hai con số, và các cải tạo của cơ sở hạ tầng của các ngân hàng và hệ thống tài chính (Begg 1996), Fry et al. (1996).
Tuy nhiên, nó cũng làm theo từ các cuộc thảo luận trước và bằng chứng rằng những hạn chế về chính sách tiền tệ được áp đặt bởi sự thống trị tài chính, lạm phát cao và áp chế tài chính là đáng kể ít nghiêm trọng đối với một số thu nhập cao giữa nước đang
phát triển, đặc biệt là trong những năm 19907. Đối với các nước này, những trở ngại để
6về nguyên tắc, chính trị ổn định có thể có hai tác dụng đối lập: ưu đãi thấp hơn cho các ngân hàng để đầu tưvào FOI (Posen 1993), trong khi đồng thời cung cấp các ưu đãi lớn hơn cho chính quyền bất kỳ để thúc đẩy cho vào FOI (Posen 1993), trong khi đồng thời cung cấp các ưu đãi lớn hơn cho chính quyền bất kỳ để thúc đẩy cho một ngân hàng trung ương độc lập hơn để buộc bàn tay của người kế chính phủ (Goodman 1991). Cukierman và cộng sự (1992) thấy rằng sự ổn định chính trị được kết hợp với nguồn lực cao hơn để quyền của lảnh chúa và lạm phát, cho thấy rằng tác động có thể thống trị cũ.
7nghịch lý, nhiều người trong số các quốc gia mà có vẻ như các ứng cử viên có nhiều khả năng thuộc về nhómnày là tại hoặc gần cuối danh sách trong bảng 4 - tức là, Chile, Brazil Mexico, Nam Phi và Israel. Điều này phần này là tại hoặc gần cuối danh sách trong bảng 4 - tức là, Chile, Brazil Mexico, Nam Phi và Israel. Điều này phần lớn là một sự phản ánh của thực tế là chỉ số CBI được sử dụng trong bảng 4 chỉ chụp hiệu suất lạm phát ảm đạm của các nền kinh tế trong những năm 1980 và những chiếc lá ra disinflation thành công mà nhiều người trong số họ đã đạt được trong những năm 1990. Thêm cơ bản, tuy nhiên, bảng xếp hạng kỳ lạ của các nước này (và khác) trong Bảng 4 minh họa trước đó ghi nhận những khó khăn trong cố gắng để phân loại các nền kinh tế phát triển bởi một số chỉ tiêu "mục tiêu" của phạm vi của họ đối với chính sách tiền tệ độc lập hoặc giai đoạn phát triển của tài chính.
thực hiện chính sách tiền tệ một cách phù hợp với IT dường như ít liên quan đến những cân nhắc về tính khả thi, và nhiều hơn nữa với sự sẵn sàng của chính quyền ưu tiên rõ ràng để giảm lạm phát trên tất cả các mục tiêu khác của chính sách tiền tệ và với khả năng truyền đạt các mục tiêu chính sách của họ cho công chúng một cách đáng tin cậy và minh bạch. Các cuộc thảo luận dưới đây rõ về các chủ đề này.
Mâu thuẫn với các mục tiêu chính sách khác
Trong nước đang phát triển với lý tốt chức năng thị trường tài chính, ôn hòa đến mức thấp lạm phát, và không có triệu chứng rõ ràng về sự thống trị tài chính, phạm vi để thực hiện một chính sách tiền tệ độc lập trở thành điều quan trọng phụ thuộc vào chế độ tỷ giá được lựa chọn bởi các cơ quan và trên mức độ của động vốn. Sự tương tác giữa ba yếu tố là phức tạp hơn nhiều trong thực tế hơn những gì được dự đoán bởi mô hình Mundell-Fleming tiêu chuẩn. Theo mô hình này, phạm vi cho độc lập tiền tệ trong nền kinh tế mở nhỏ nghịch liên quan tới mức độ tính cố định của tỷ giá hối đoái danh nghĩa và mức độ của động vốn. Đối với các nền kinh tế thị trường đang nổi lên nhiều, tuy nhiên, nó đã trở thành ngày càng khó khăn để đánh giá hai thông số cơ bản. tỷ giá hối đoái cố định đã trở thành một hiếm và có đường cho một loạt các linh hoạt - nhưng vẫn quản lý - sắp xếp trao đổi tỷ lệ (Obstfeld và Rogoff (1995), trong khi tiếp cận thị trường vốn quốc tế đã tăng mạnh, phù hợp với sự gia tăng đáng kể trong biến động các dòng vốn (Calvo và cộng sự năm 1995.). Kể từ khi hai xu hướng có tác động ngược lại trên phạm vi của một quốc gia để thực hiện chính sách tiền tệ, nó không phải là dễ dàng để xác định một tiên hiệu ứng ròng của sự xuất hiện chung của họ nhưng những biến chứng không kết thúc ở đây. . Việc sắp xếp linh hoạt hơn tỷ lệ được thông qua bởi nhiều người trong số các nước này dường như không có dẫn thẩm quyền để đính kèm một trọng lượng thấp hơn nhiều mục tiêu trao đổi tỷ lệ (danh nghĩa hoặc thực tế) và / hoặc ngừng sử dụng tỷ giá hối đoái để hướng dẫn các thiết lập tiền tệ Ngoài ra,. các quá trình của sự ổn định và cải cách tài chính được thực hiện bởi một số các quốc gia kể từ giữa những năm 1980 dường như đã gia tăng sự bất ổn định nhu cầu tiền (Arrau et al 1995), do đó làm giảm nội dung thông tin của tập hợp tiền tệ.
Tóm lại, sự phát triển ở trên đã thực hiện các nhiệm vụ thực hiện và đánh giá chính sách tiền tệ trong các nền kinh tế khá khó khăn. Trong thực tế, ngay cả ở một mức độ
khái niệm có vẻ như có ít nhất rằng trước khi về các vấn đề như là trung tâm như phạm vi của chính sách tiền tệ (và hiệu quả của) ở những nước này (Frankel 1994), hoặc thiết lập các chỉ tiêu cần được xem xét đánh giá lập trường của chính sách tiền tệ tại một thời điểm cụ thể (thuốc ngừa thai và Prahan 1995), Leiderman và Bufman (1996). Hơn nữa, tại thời điểm đó là không rõ liệu có sự đồng thuận rằng mục tiêu bao trùm của chính sách tiền tệ (đến của) các nền kinh tế phải được sự kiểm soát của lạm phát trong trung hạn hoặc liệu phổ biến cho rằng mục tiêu chính của chính sách tiền tệ nên được để tấn công một số loại cân bằng giữa (khả năng) mục tiêu cạnh tranh của cạnh
tranh bên ngoài và giảm lạm phát trên cơ sở thời gian tính bằng kỳ8.
Một yếu tố phức tạp hơn nữa là việc thiếu một khung phân tích để đánh giá thực nghiệm corehent ảnh hưởng của chính sách tiền tệ và lạm phát dự báo ở những nước này. Điều này có xu hướng làm giảm cả năng lực của ngân hàng trung ương xây dựng chính sách tiền tệ và khả năng quan sát bên ngoài "để đánh giá sự phát triển tiền tệ. Đánh giá từ các nghiên cứu có sẵn, lập dự toán của các "chức năng phản ứng chính sách tiền tệ" của các loại phát triển trong đo thực nghiệm hiệu quả của chính sách tiền
tệ ở các nước đang phát triển9. Tuy nhiên, mục đích chính của bài tập này là để có
được ước tính của các "bù hệ số" (tức là phần của sự gia tăng tín dụng trong nước ròng được bù đắp bởi sự suy giảm đương thời trị tài sản ròng nước ngoài) và do đó đánh giá phạm vi cho khử trùng, không để mô hình cơ chế truyền tải toàn bộ tiền tệ hay quy trình xác định lạm phát. Dựa trên kinh nghiệm nghiên cứu về các cựu là trong giai đoạn phôi thai cho các nước đang phát triển. Đối với các học, nghiên cứu thực nghiệm sau này cho các quốc gia này là điều cần thiết được xác định bởi các disequilibria trong thị trường tiền tệ), các "fiscalist" mô hình (trong đó ngân sách thâm hụt được coi là một động lực độc lập của lạm phát), và mô hình Bắc Âu (nơi mà lạm phát có liên quan đến áp lực lạm phát tiền lương bắt nguồn từ nhập khẩu và thay đổi tỷ lệ trao đổi), 8vai trò của chính sách tiền tệ trong giao dịch với những sự đánh đổi ngắn hạn giữa tỷ giá thực tế trong và lạm phát đã được một trong những chủ đề chính của (hoặc liên quan) cuộc tranh luận gần đây về các phản ứng thích hợp với triều cường dòng vốn đầu tư và trên nguyên nhân của các cuộc khủng hoảng tiền tệ ở các thị trường mới nổi. Nó nằm ngoài phạm vi của bài báo này vào danh sách tất cả các đóng góp quan trọng cho những cuộc tranh luận đang diễn ra. Đối với đại diện một số, và tương phản, xem các vấn đề chính liên quan, và những ảnh hưởng của họ đối với chính sách tiền tệ, người đọc được gọi Schadler (1993), Calvo et al (1994,1995), Frankel (1994), Obstfeld (1995), Dornbursh (1995) và Lei và buf (1996).