VI. QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
2. Đầu tư vốn điều kiện khụng cú rủi ro
2.1. Phương phỏp thời gian thu hồi vốn (PP)
a) Khỏi niệm: Phương phỏp hoàn vốn nhằm xỏc định một khoảng thời gian gọi là kỳ hoàn vốn. Kỳ hoàn vốn là độ dài thời gian cần thiết (thường đơnvị tớnh là năm) mà dự ỏn tạo khoản tiền thu nhập đủ bự đắp vốn đầu tư ban đầu của dự ỏn. Đụi khi người ta cũn gọi kỳ hoàn vốn là "thời gian cần thiết để một dự ỏn đầu tư tự chi trả cho bản thõn nú". Như vậy thời gian tự chi trả càng ngắn, dự ỏn đầu tư càng hấp dẫn.
b) Phương phỏp xỏc định: Tớnh toỏn thời kỳ hoàn vốn cú thể chia ra 2 trường hợp:
Trường hợp thứ nhất: Cỏc khoản thu nhập hàng năm bằng nhau, tạo nờn một chuỗi thu nhập tiền tệ đồng nhất. Khi đú ta cú:
Kỳ hoàn
vốn = Thu nhập hàng nămChi phớ đầu tư
Trường hợp thứ hai: Cỏc khoản thu của dự ỏn tạo thành cỏc dũng tiền mặt hàng năm khụng bằng nhau. Trong trường hợp này, thời gian thu hồi vốn hay hoàn vốn được thực hiện chủ yếu như sau:
- Xỏc định số vốn đầu tư cũn phải thu hồi ở cuối năm bằng cỏch tỡm số chờnh lệnh giữa số vốn đầu tư và thu nhập tớch luỹ.
- Khi số tiền cũn phải thu hồi nhỏ hơn thu nhập của năm sau, ta làm cỏc phộp chia của số tiền cũn phải thu hồi với thu nhập của năm đú, và nhõn với 12 thỏng để tỡm số thỏng cũn phải thu hồi.
c) Tiờu chuẩn lựa chọn: Nếu gọi T là thời gian cần thiết phải thu hồi đủ vốn đầu tư: - Nếu kỳ hoàn vốn > T: dự ỏn bị loại
- Nếu kỳ hoàn vốn < T: ta lại chia ra :
+ Nếu đấy là những dự ỏn thuộc loại độc lập :tất cả được lựa chọn.
+ Nếu đấy là những dự ỏn thuộc loại xung khắc: dự ỏn nào cú kỳ hoàn vốn nhỏ nhất là dự ỏn được lựa chọn.
d) Đỏnh giỏ tiờu chuẩn hoàn vốn: Tiờu chuẩn hoàn vốn cú những ưu điểm;
- Đơn giản, dễ ỏp dụng, và được sử dụng như một cụng cụ sàng lọc. Nếu một dự ỏn nào đú khụng đỏp ứng được cụng kỳ hoàn vốn trong khoảng thời gian nhất định, thỡ rừ ràng khụng cần tiếp tục nghiờn cứu thờm dự ỏn đú.
Phương phỏp này rất được ưa chuộng ở cỏc doanh nghiệp thường cú sự thiếu hụt tiền mặt. Đối với cỏc doanh nghiệp này, tuy đạt doanh lợi thấp nhưng lại cú kỳ hoàn vốn ngắn, sẽ cú lợi hơn những dự ỏn tuy cú doanh lợi hấp dẫn, nhưng kỳ hoàn vốn dài. Tuy nhiờn, phương phỏp cú những hạn chế và cú thể dẫn tới quyết định sai lầm.
Nhược điểm thứ nhất của phương phỏp hoàn vốn là nú khụng quan tõm tới giỏ trị thời gian của tiền tệ. Một dũng thu tiền mặt hụm nay được đỏnh giỏ đỏnh giỏ ngang với dũng thu tiền mặt một số năm sau. Núi cỏch khỏc, phương phỏp hoàn vốn đó bỏ qua yếu tố tiền lói.
Nhược điểm thứ hai là, phương phỏp này khụng đề cập tới số lợi nhuận thu được ngoài thời gian hoàn vốn. Do đú kỳ hoàn vốn ngắn chưa chắc là một sự hướng dẫn chớnh xỏc để lựa chọn dự ỏn này hơn dự ỏn kia, đặc biệt là cỏc dự ỏn cú thời gian sinh lợi chậm. Cỏc dự ỏn chậm sinh lợi thường là cỏc dự ỏn nằm trong kế hoạnh dài hạn, nhằm thế đứng
của doanh nghiệp trong việc phỏt triển một sản phẩm mới hay du nhập thị trường mới. Do đú, nếu ỏp dụng phương phỏp này sẽ cú thể gõy trở ngại cho sự thành cụng lõu dài của doanh nghiệp.
Để hạn chế khiếm khuyết trờn, khi sử dụng phương phỏp hoàn vốn, người ta cú đề cập tới giỏ trị thời gian của tiền tệ. Đú là phương phỏp thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu.
2.2. Phương phỏp thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu (DPP)
a) Khỏi niệm: Một trong những khiếm khuyết của tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn là nú bỏ qua tớnh chất giỏ trị tiền tệ theo thời gian và tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu sẽ khắc phục nhược điểm này. Phương phỏp thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu là khoảng thời gian cần thiết để tổng hiện giỏ tất cả dũng thu nhập trong tương lai của dự ỏn vừa đủ bự đắp số vốn đầu tư bỏ ra ban đầu.
b) Phương phỏp xỏc định: Chỳng ta cú thể hiểu về tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu là khoảng thời gian cần thiết mà dự ỏn cú thể hoàn lại được vốn đầu tư bỏ ra ban đầu được cảm nhận dưới gúc độ tài chớnh. Núi rừ hơn, tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu cho thấy chỳng ta sẽ cần khoảng thời gian thu hồi lại vốn đầu tư đó cú tớnh đến cơ hội phớ của việc sử dụng vốn đầu tư, khoảng sinh lợi mà số vốn này cú thể kiếm được từ những dự ỏn khỏc.
Một cỏch nhỡn vấn đề dưới gúc độ khỏc là đưa vốn đầu tư ban đầu và dũng thu nhập về một giỏ trị tương đương trong tương lai và tỡm mốc thời điểm mà hai giỏ trị này bằng nhau, thời điểm này chớnh là thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu cần thiết của dự ỏn.
c) Ưu nhược điểm của tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu
Ưu điểm: Phương phỏp này cú tớnh tới thời gian của tiền tệ. Núi cỏch khỏc, tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu ghi nhận rằng chỳng ta đầu tư vốn vào một dự ỏn bất kỳ nào đú và sẽ kiếm lại được số tiền này bao lõu sau khi đó trừ đi chi phớ cơ hội của việc sử dụng đồng vốn. Phương phỏp thời gian thu hồi vốn thụng thường sẽ khụng núi lờn được điều này.
Nhược điểm: Nú mang đầy đủ nhược điểm của phương phỏp thời gian thu hồi vốn, loại trừ nhược điểm khụng tớnh tới giỏ trị thời gian của tiền .Vỡ vậy người ta đó đưa ra phương phỏp mới để lựa chọn dự ỏn đầu tư,. Đú là phương phỏp giỏ trị hiện tại rũng, phương phỏp doanh lợi nội bộ và chỉ số sinh lợi điều chỉnh theo thời gian.
2.3. Phương phỏp giỏ trị hiện tại rũng (NPV)
a) Khỏi niệm: Tiờu chuẩn đỏnh giỏ và lựa chọn dự ỏn đầu tư (DAĐT) chủ yếu là giỏ trị hiện tại rũng của dự ỏn.
Theo phương phỏp này, tất cả cỏc khoản thu nhập đạt được trong tương lai và vốn đầu tư bỏ ra để thực hiện dự ỏn đều phải quy về giỏ trị hiện tại theo một tỷ lệ chiết khấu nhất định. Trờn cơ sở đú so sỏnh giỏ trị hiện tại của thu nhập và giỏ trị hiện tại của vốn đầu tư để xỏc định giỏ trị hiện tại rũng của dự ỏn.
b) Phương phỏp xỏc định: o n i t t CF r CF NPV − + =∑= 1 (1 ) Trong đú:
+ NPV: Giỏ trị hiện tại rũng của DAĐT. + CFt : Dũng tiền thuần của đầu tư ở năm t. + CF0 : Vốn đầu tư ban đầu tư ban đầu của dự ỏn. + n : Vũng đời của dự ỏn.
+ r : Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hiện tại húa.
c) Tiờu chuẩn lựa chọn
- Khi NPV < 0, thỡ việc đầu tư bị từ chối.
- Khi NPV > 0, thỡ ta chia ra cỏc trường hợp sau:
+ Nếu đú là cỏc dự ỏn độc lập, việc đầu tư cú thể được chấp thuận.
+ Nếu đú là cỏc dự ỏn thuộc loại loại bỏ lẫn nhau: dự ỏn nào cú NPV lớn nhất là dự ỏn được lựa chọn
d) Xỏc định tỷ lệ tỷ lệ chiết khấu
Khi sử dụng tiờu chuẩn giỏ trị hiện tại rũng, cần phải lựa chọn một tỷ lệ chiết khấu để đưa cỏc khoản tiền trong tương lai về giỏ trị hiện tại. Tỷ lệ thường được dựng là chi phớ sử dụng vốn. Chi phớ sử dụng vốn là tỷ suất sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư.
i i n i r f R=Σ=1 ì
trong đú: R: chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn
i
f : tỷ trọng vốn loại i so với tổng vốn đầu tư ri: chi phớ sử dụng vốn loại i
n: tổng loại vốn được sử dụng
e) Ưu nhược điểm của tiờu chuẩn NPV
Chỉ tiờu hiện giỏ thuần NPV cú nhiều ưu điểm hơn cỏc tiờu chuẩn khỏc bởi vỡ:
Thứ nhất, tiờu chuẩn NPVghi nhận tiền tệ cú giỏ trị theo thời gian. Bất kỳ một nguyờn tắc đầu tư nào khụng ghi nhận giỏ trị thời gian của tiền tệ thỡ sẽ khụng thể đưa ra quyết định đỳng đắn được.
Thứ hai, NPV chỉ dựa trờn duy nhất hai dữ liệu, đú là dũng tiền được dự đoỏn từ dự ỏn và chi phớ cơ hội đồng vốn. Bất kỳ một dự ỏn đầu tư nào mà kết quả thẩm định bị tỏc động bởi chủ quan của nhà quản lý, sự lựa chọn phương phỏp kế toỏn hoặc khả năng sinh lợi của những dự ỏn độc lập khỏc đều sẽ dẫn đến những quyết định khụng đỳng.
Thứ ba, Vỡ cỏc giỏ trị hiện tại đều được đo lường bởi một đồng ngày hụm nay nờn ta cú thể cộng dồn nú lại. Nếu bạn cú hai dự ỏn A và B, tiờu chuẩn NPV sẽ giỳp bạn biết được nhanh chúng giỏ trị hiện tại NPV của dự ỏn đầu tư kết hợp là:
NPV (A + B) = NPV (A) + NPV (B)
Tớnh chất cú thể cộng dồn như trờn cú ý nghĩa quan trọng. Giả định dự ỏn B cú NPV õm, nếu bạn kết hợp nú với dự ỏn A, dự ỏn kết hợp (A+B) sẽ cú một NPV thấp hơn NPV của bản thõn dự ỏn A. Do đú bạn sẽ khụng bị sai lầm trong việc chấp nhận dự ỏn xấu B chỉ bởi vỡ nú được gúi chung với dự ỏn A. Như chỳng ta biết cỏc tiờu chuẩn khỏc khụng
cú tớnh chất cộng dồn này. Nếu bạn khụng cẩn thận bạn cú thể bị đỏnh lừa trong quyết định một gúi dự ỏn tốt và dự ỏn xấu cú thể sẽ tốt hơn là dự ỏn tốt một mỡnh.
Tuy nhiờn tiờu chuẩn giỏ trị hiện tại rũng - NPV cú nhược điểm là nú khụng thể đưa ra kết quả lựa chọn khi cỏc dự ỏn khụng đồng nhất về mặt thời gian cũng như xếp hạng ưu tiờn trong việc lựa chọn cỏc dự ỏn đầu tư khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị giới hạn.
2.4. Phương phỏp tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR)
a) Khỏi niệm: Tỷ suất doanh lợi nội bộ hay cũn gọi là lói suất hoàn vốn nội bộ là một lói suất mà chiết khấu với mức lói suất đú làm cho giỏ trị hiện tại của cỏc khoản tiền thuần hàng năm trong tương lai do đầu tư mang lại bằng với vốn đầu tư ban đầu. Hay núi cỏch khỏc, tỷ suất doanh lợi nội bộ là một lói suất mà chiết khấu với mức lói suất đú làm cho giỏ trị hiện tại thuần (NPV) của khoản đầu tư bằng khụng (= 0).
Ta cú: o n i t t CF r CF − + ∑= 1(1 ) Hoặc: o n i t t CF r CF NPV − + =∑= 1 (1 ) Trong đú: NPV, CFt , CFo như đó nờu ở trờn
IRR: Tỷ suất doanh lợi nội bộ của DAĐT
Tỷ suất doanh lợi nội bộ cũng là một trong những thước đo mức sinh lời của một khoản đầu tư.
b) Phương phỏp xỏc định: Để xỏc định được tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự ỏn, người ta thường sử dụng cỏc phương phỏp: Phương phỏp thử và xử lý sai số và phương phỏp nội suy hoặc cú thể sử dụng mỏy tớnh tài chớnh hoặc Excel để giải.
c) Tiờu chuẩn lựa chọn:
- Khi IRR < r (chi phớ sử dụng vốn) sẽ loại bỏ dự ỏn. - Khi IRR > r , cần phõn biờt:
+ Nếu đõy là dự ỏn độc lập thỡ dự ỏn đú được chọn
+ Nếu đấy là cỏc dự ỏn thuộc loại loại bỏ lẫn nhau, thỡ dự ỏn được chọn chớnh là dự ỏn cú tỷ suất doanh lợi nội bộ lớn nhất.
d) Ưu nhược điểm tiờu chuẩn IRR:Cỏc doanh nghiệp thớch sử dụng tiờu chuẩn IRR vỡ họ cho rằng điều quan trọng phải biết được khoảng chờnh lệch giữa tỷ suất thu nhập nội bộ của một dự ỏn đầu tư và chi phớ sử dụng vốn của doanh nghiệp. đõy là một tiờu chuẩn an toàn cho phộp đỏnh giỏ khả năng bự đắp chi phớ sử dụng vốn của dự ỏn đầu tư so với tớnh rủi ro của nú. Nếu dự ỏn đàu tư cú IRR bằng 25% trong khi mức bự đắp chi phớ sử dụngvốn đặt ra là 12% thỡ đú là một mức chờnh lệch lớn, cú thể cho phộp sửa sai lầm. Phương phỏp NPVkhụng cung cấp cho ban lónh đạo doanh nghiệp thụng tin như vậy. Mặc dự vậy, tiờu chuẩn IRR lại chứa đựng một vài cạm bẫy.
Cạm bẫy 1: Vay hay cho vay?Phương phỏp tỷ suất thu nhập nội bộ - IRR cho rằng những dự ỏn đầu tư nào cú IRR lớn hơn chi phớ cơ hội của vốn đầu tư thỡ đều cú thể chấp nhận được. Nhưng điều này chỉ hoàn toàn đỳng khi được ỏp dụng đối với cỏc trường hợp dự ỏn bỡnh thường tức NPV của dự ỏn giảm dần khi lói suất chiết khấu tăng. Và nú sẽ khụng đỳng trong trường hợp cỏ biệt bởi vỡ khụng phải tất cả cỏc dũng tiền của cỏc dự ỏn đầu tư đều cú NPV giảm dần khi mức lói suất chiết khấu tăng lờn.
Cạm bẫy 2: Hàm số mà IRR là ẩn số là hàm đa trị khi dũng tiền thuần bị đổi dấu.
Cạm bẫy thứ 3: Cú thể khụng cú IRR thực.
Chỳng ta đó đưa ra một số trường hợp mà IRR cú thể dẫn tới kết luận sai lầm. Vậy tiờu chuẩn IRR cú đỏng tin cậy khụng? Ngược lại hoàn toàn, tiờu chuẩn IRR cú một nguồn gốc rất đỏng tụn trọng và tuy nú khụng dễ dàng sử dụng như tiờu chuẩn NPV, nhưng nếu được sử dụng đỳng đắn nú sẽ giỳp chỳng ta cú một quyết định thớch hợp.
2.5. Phương phỏp tiờu chuẩn chỉ số sinh lợi (PI)
a) Khỏi niệm: Chỉ số sinh lợi (PI) được định nghĩa như là giỏ trị hiện tại của dũng tiền của dự ỏn đầu tư so với vốn đầu tư ban đầu
b) Cụng thức xỏc định: I PV PI =
Trong đú: PV: giỏ trị hiện tại của dũng tiền do dự ỏn sinh ra I: vốn đầu tư ban đầu
Giả sử chi phớ sử dụngvốn là 10% và dũng tiền của dự ỏn như sau:
Năm NPV(10%) IRR
0 1 2 3 4
CF -600$ 250$ 250$ 250$ 250$ 192,47$ 24,1%
PI = 792,47 = 1,32600 600
Chỉ số này được hiểu như là việc đầu tư sẽ thu hồi lại đầu tư ban đầu cộng thờm với NPV tương đương 32% của đầu tư ban đầu.
c) Tiờu chuẩn lựa chọn
Trường hợp cỏc dự ỏn là độc lập lẫn nhau. Dự ỏn nào cú: PI >1: Chấp nhận dự ỏn
PI <1: Loại bỏ dự ỏn
Trường hợp cỏc dự ỏn là loại trừ lẫn nhau, dự ỏn nào cú PI lớn nhất và lớn hơn 1 sẽ được chọn.
d) Ưu nhược điểm của tiờu chuẩn PI
Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, chỳng ta khụng thể xếp hạng ưu tiờn cỏc dự ỏn theo tiờu chuẩn NPV của nú. Thay vào đú, chỳng ta sẽ xếp hạng ưu tiờn theo tỷ số hiện giỏ cỏc khoản thu nhập trong tương lai so với vốn đầu tư bỏ ra ban đầu tức là theo tiờu chuẩn chỉ số sinh lợi PI.
Tiờu chuẩn chỉ số sinh lợi (PI) vẫn cú nhược điểm so với NPV khi thẩm định dự ỏn đầu tư. Bởi vỡ giống như IRR, tiờu chuẩn PI khụng giải thớch được một cỏch trực tiếp sự khỏc nhau về quy mụ của dự ỏn.