VIII. QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
2. Đầu tư vốn điều kiện khụng cú rủi ro
2.1. Phương phỏp thời gian hoàn vốn đầu tư (PP)
a) Khỏi niệm: Phương phỏp thời gian hoàn vốn đầu tư nhằm xỏc định một khoảng thời gian cần thiết mà dũng tiền thuần hàng năm đủ bự đắp vốn đầu tư ban đầu của dự ỏn. Như vậy thời gian hoàn vốn trả càng ngắn, dự ỏn đầu tư càng hấp dẫn.
b) Phương phỏp xỏc định: Tớnh toỏn thời gian hoàn vốn cú thể chia ra 2 trường hợp:
+ Trường hợp thứ nhất: Dũng tiền thuần hàng năm bằng nhau, tạo nờn một dũng tiền đồng nhất. Khi đú ta cú:
Thời gian hoàn vốn =
Chi phớ đầu tư ban đầu Dũng tiền thuần hàng năm
+ Trường hợp thứ hai: Dũng tiền thuần hàng năm khụng bằng nhau, trong trường hợp này, thời gian thu hồi vốn hay hoàn vốn được thực hiện chủ yếu như sau:
- Xỏc định số vốn đầu tư cũn phải thu hồi ở cuối năm bằng cỏch tỡm số chờnh lệnh giữa số vốn đầu tư và dũng tiền thuần hàng năm.
- Khi số vốn đầu tư cũn phải thu hồi nhỏ hơn thu nhập của năm sau, ta làm phộp chia số vốn đầu tư cũn phải thu hồi với dũng tiền thuần của năm đú, và nhõn với 12 thỏng để tỡm số thỏng cũn phải thu hồi.
c) Tiờu chuẩn lựa chọn: Thụng thường Ban lónh đạo cụng ty đưa ra thời gian hoàn vốn tối đa cú thể chấp nhận (T)
- Nếu thời gian hoàn vốn > T: dự ỏn bị loại - Nếu thời gian hoàn vốn < T: ta lại chia ra:
+ Nếu à cỏc dự ỏn thuộc loại xung khắc, dự ỏn nào cú thời gian hoàn vốn nhỏ nhất là dự ỏn được lựa chọn.
d) Đỏnh giỏ tiờu chuẩn thời gian hoàn vốn: Tiờu chuẩn này những ưu điểm;
- Đơn giản, dễ ỏp dụng, và được sử dụng như một cụng cụ sàng lọc. Nếu một dự ỏn nào đú khụng đỏp ứng được cụng kỳ hoàn vốn trong khoảng thời gian nhất định, thỡ rừ ràng khụng cần tiếp tục nghiờn cứu thờm dự ỏn đú.
Phương phỏp này rất được ưa chuộng ở cỏc doanh nghiệp thường cú sự thiếu hụt tiền mặt. Đối với cỏc doanh nghiệp này, tuy đạt doanh lợi thấp nhưng lại cú thời gian hoàn vốn ngắn, sẽ cú lợi hơn những dự ỏn tuy cú doanh lợi hấp dẫn, nhưng thời gian hoàn vốn dài. Tuy nhiờn, phương phỏp cú những hạn chế và cú thể dẫn tới quyết định sai lầm.
Nhược điểm thứ nhất của phương phỏp hoàn vốn là nú khụng quan tõm tới giỏ trị thời gian của tiền tệ. Một dũng thu tiền mặt hụm nay được đỏnh giỏ đỏnh giỏ ngang với dũng thu tiền mặt một số năm sau. Núi cỏch khỏc, phương phỏp thời gian hoàn vốn đó bỏ qua yếu tố tiền lói.
Nhược điểm thứ hai là, phương phỏp này khụng đề cập tới số lợi nhuận thu được ngoài thời gian hoàn vốn. Do đú thời gian hoàn vốn ngắn chưa chắc là một sự hướng dẫn chớnh xỏc để lựa chọn dự ỏn này hơn dự ỏn kia, đặc biệt là cỏc dự ỏn cú thời gian sinh lợi chậm. Cỏc dự ỏn chậm sinh lợi thường là cỏc dự ỏn nằm trong kế hoạnh dài hạn, chẳng hạn dự ỏn cho việc phỏt triển một sản phẩm mới hay thõm nhập thị trường mới. Do đú, nếu ỏp dụng phương phỏp này sẽ cú thể sẽ loại bỏ dự ỏn.
Để hạn chế khiếm khuyết thứ nhất, khi sử dụng phương phỏp thời gian hoàn vốn, người ta cú thể thực hiện phương phỏp thời gian hoàn vốn cú chiết khấu (DPP).
2.2. Phương phỏp thời gian hoàn vốn cú chiết khấu (DPP)
a) Khỏi niệm: Phương phỏp thời gian hoàn vốn cú chiết khấu (DPP) là khoảng thời gian cần thiết để tổng giỏ trị hiện tại của dũng tiền thuần trong tương lai mà dự ỏn đưa lại vừa đủ bự đắp số vốn đầu tư bỏ ra ban đầu.
b) Phương phỏp xỏc định: Chỳng ta cú thể hiểu về tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu là khoảng thời gian cần thiết mà giỏ trị hiện tại của dũng tiền thuần dự ỏn cú thể hoàn lại được vốn đầu tư bỏ ra ban đầu. Núi rừ hơn, tiờu chuẩn thời gian hoàn vốn cú chiết khấu cho thấy chỳng ta sẽ cần khoảng thời gian thu hồi vốn đầu tư đó cú tớnh đến chi phớ cơ hội của việc sử dụng vốn đầu tư.
Chỳng ta lần lượt chiết khấu dũng tiền thuần hàng năm về hiện tại, sau đú trừ cho vốn đầu tư ban đầu cho đến khi toàn bộ vốn đầu tư ban đầu được bự đắp hết và chỳng ta sẽ xỏc định được thời gian hoàn vốn cú chiết khấu.
c) Ưu nhược điểm của tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu
Ưu điểm: Phương phỏp này cú tớnh tới thời gian của tiền tệ. Núi cỏch khỏc, tiờu chuẩn thời gian thu hồi vốn cú chiết khấu ghi nhận rằng chỳng ta đầu tư vốn vào một dự ỏn bất kỳ nào đú và sẽ kiếm lại được số tiền này bao lõu sau khi đó trừ đi chi phớ cơ hội của việc sử dụng đồng vốn. Phương phỏp thời gian thu hồi vốn thụng thường sẽ khụng núi lờn được điều này.
Nhược điểm: Mặc dự đó tớnh đến giỏ trị theo thời gian của tiền, nhưng phương phỏp này chưa tớnh đến lợi ớch sau khi hoàn vốn mà dự ỏn đưa lại. Mặt khỏc, nú chỉ cho
biết thời gian bao lõu để hoàn vốn chứ khụng cho biết mức sinh lời và hiệu quả như thế nào. Do vậy, cần phải nghiờn cứu thờm cỏc phương phỏp giỏ trị hiện tại thuần, tỷ suất doanh lợi nội bộ...
2.3. Phương phỏp giỏ trị hiện tại rũng (NPV)
a) Khỏi niệm: Tiờu chuẩn sử dụng để đỏnh giỏ và lựa chọn dự ỏn đầu tư (DAĐT) là giỏ trị hiện tại rũng của dự ỏn (NPV).
Theo phương phỏp này, tất cả cỏc khoản thu nhập đạt được trong tương lai và vốn đầu tư bỏ ra để thực hiện dự ỏn đều phải quy về giỏ trị hiện tại theo một tỷ lệ chiết khấu nhất định. Trờn cơ sở đú so sỏnh giỏ trị hiện tại của thu nhập và giỏ trị hiện tại của vốn đầu tư để xỏc định giỏ trị hiện tại rũng của dự ỏn.
Như đó đề cập ở phần xỏc định dũng tiền, để giảm bớt khối lượng tớnh toỏn, người ta đó xỏc định dũng tiền thuần hàng năm. Do đú, giỏ trị hiện tại rũng là khoản tiền chờnh lệch giữa tổng giỏ trị hiện tại của dũng tiền thuần hàng năm với khoản vốn đầu tư ban đầu.
b) Phương phỏp xỏc định: o n i t t CF r CF NPV − + =∑=1 (1 ) Trong đú:
+ CFt : Dũng tiền thuần của dự ỏn đầu tư ở năm t. + CF0 : Vốn đầu tư ban đầu tư ban đầu của dự ỏn. + n : Vũng đời của dự ỏn.
+ r : Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hiện tại húa.
c) Tiờu chuẩn lựa chọn
- Khi NPV < 0, thỡ dự ỏn đầu tư bị từ chối.
- Khi NPV = 0 thỡ tựy vào điều kiện và mục tiờu cụ thể của doanh nghiệp để cú thể lựa chọn hoặc từ chối dự ỏn.
- Khi NPV > 0, thỡ ta chia ra cỏc trường hợp sau:
+ Nếu đú là cỏc dự ỏn độc lập nhau thỡ cỏc dự ỏn đầu tư đều cú thể được chấp thuận.
+ Nếu đú là cỏc dự ỏn thuộc loại xung khắc nhau thỡ dự ỏn nào cú NPV lớn nhất là dự ỏn được lựa chọn
d) Xỏc định tỷ lệ tỷ lệ chiết khấu
Khi sử dụng tiờu chuẩn giỏ trị hiện tại rũng, cần phải lựa chọn một tỷ lệ chiết khấu để đưa cỏc khoản tiền trong tương lai về hiện tại. Tỷ lệ chiết khấu thường được dựng là chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn của dự ỏn. Chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn là tỷ suất sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư đối với số vốn đầu tư cho dự ỏn.
i i n i r f R=Σ=1 ì
fi: tỷ trọng của nguồn vốn i so với tổng vốn đầu tư ri: chi phớ sử dụng vốn nguồn vốn i
n: tổng số nguồn vốn được sử dụng
e) Ưu nhược điểm của tiờu chuẩn NPV
Chỉ tiờu hiện giỏ thuần NPV cú nhiều ưu điểm hơn cỏc tiờu chuẩn khỏc bởi vỡ:
Thứ nhất, tiờu chuẩn NPVghi nhận tiền tệ cú giỏ trị theo thời gian. Bất kỳ một nguyờn tắc đầu tư nào khụng ghi nhận giỏ trị thời gian của tiền tệ thỡ sẽ khụng thể đưa ra quyết định đỳng đắn được.
Thứ hai, NPV chỉ dựa trờn duy nhất hai dữ liệu, đú là dũng tiền được dự đoỏn từ dự ỏn và chi phớ cơ hội đồng vốn. Bất kỳ một dự ỏn đầu tư nào mà kết quả thẩm định bị tỏc động bởi chủ quan của nhà quản lý, sự lựa chọn phương phỏp kế toỏn hoặc khả năng sinh lợi của những dự ỏn độc lập khỏc đều sẽ dẫn đến những quyết định khụng đỳng.
Thứ ba, Vỡ cỏc giỏ trị hiện tại đều được đo lường bởi một đồng ngày hụm nay nờn ta cú thể cộng dồn nú lại. Nếu bạn cú hai dự ỏn A và B, tiờu chuẩn NPV sẽ giỳp bạn biết được nhanh chúng giỏ trị hiện tại NPV của dự ỏn đầu tư kết hợp là:
NPV (A + B) = NPV (A) + NPV (B)
Tớnh chất cú thể cộng dồn như trờn cú ý nghĩa quan trọng. Giả định dự ỏn B cú NPV õm, nếu bạn kết hợp nú với dự ỏn A, dự ỏn kết hợp (A+B) sẽ cú một NPV thấp hơn NPV của bản thõn dự ỏn A. Do đú bạn sẽ khụng bị sai lầm trong việc chấp nhận dự ỏn xấu B chỉ bởi vỡ nú được gúi chung với dự ỏn A. Như chỳng ta biết cỏc tiờu chuẩn khỏc khụng cú tớnh chất cộng dồn này. Nếu bạn khụng cẩn thận bạn cú thể bị đỏnh lừa trong quyết định một gúi dự ỏn tốt và dự ỏn xấu cú thể sẽ tốt hơn là dự ỏn tốt một mỡnh.
Tuy nhiờn tiờu chuẩn giỏ trị hiện tại rũng - NPV cú nhược điểm là nú khụng thể đưa ra kết quả lựa chọn khi cỏc dự ỏn khụng đồng nhất về mặt thời gian cũng như xếp hạng ưu tiờn trong việc lựa chọn cỏc dự ỏn đầu tư khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị giới hạn hoặc quy mụ vốn của cỏc dự ỏn khỏc nhau.
2.4. Phương phỏp tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR)
a) Khỏi niệm: Tỷ suất doanh lợi nội bộ (hay cũn gọi là lói suất hoàn vốn nội bộ) là một lói suất mà chiết khấu với mức lói suất đú làm cho giỏ trị hiện tại của cỏc khoản tiền thuần hàng năm trong tương lai do đầu tư mang lại bằng với vốn đầu tư ban đầu. Hay núi cỏch khỏc, tỷ suất doanh lợi nội bộ là một lói suất mà chiết khấu với mức lói suất đú làm cho giỏ trị hiện tại rũng (NPV) của khoản đầu tư bằng khụng (= 0).
Ta cú: o n i t t CF r CF − + ∑= 1(1 ) Hoặc: o n i t t CF r CF NPV − + =∑= 1 (1 ) Trong đú: NPV, CFt , CF0 như đó nờu ở trờn
IRR: Tỷ suất doanh lợi nội bộ của DAĐT
Tỷ suất doanh lợi nội bộ cũng là một trong những thước đo mức sinh lời của một khoản đầu tư. IRR đúng vai trũ như là điểm ngưỡng tối đa của chi phớ sử dụng vốn đối với dự ỏn.
b) Phương phỏp xỏc định: Để xỏc định được tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự ỏn, người ta thường sử dụng cỏc phương phỏp: Phương phỏp thử và xử lý sai số, phương phỏp nội suy hoặc cú thể sử dụng mỏy tớnh tài chớnh hoặc bảng Excel để giải.
c) Tiờu chuẩn lựa chọn:
- Khi IRR < r (chi phớ sử dụng vốn) sẽ loại bỏ dự ỏn.
- Khi IRR = r, thỡ tựy vào điều kiện và mục tiờu cụ thể của doanh nghiệp để cú thể lựa chọn hoặc từ chối dự ỏn.
- Khi IRR > r , cần xem xột 2 trường hợp:
+ Nếu cỏc dự ỏn độc lập nhau thỡ cỏc dự ỏn đầu tư đú đều cú thể được chọn. + Nếu cỏc dự ỏn thuộc loại xung khắc nhau, thỡ dự ỏn được chọn chớnh là dự ỏn cú tỷ suất doanh lợi nội bộ lớn nhất.
d) Ưu nhược điểm tiờu chuẩn IRR:Cỏc doanh nghiệp thớch sử dụng tiờu chuẩn IRR vỡ họ cho rằng điều quan trọng phải biết được khoảng chờnh lệch giữa tỷ suất doanh lợi nội bộ của một dự ỏn đầu tư và chi phớ sử dụng vốn của doanh nghiệp. Đõy là một tiờu chuẩn an toàn cho phộp đỏnh giỏ khả năng bự đắp chi phớ sử dụng vốn của dự ỏn đầu tư so với mức độ rủi ro của nú. Nếu dự ỏn đầu tư cú IRR bằng 25% trong khi mức bự đắp chi phớ sử dụng vốn đặt ra là 12% thỡ đú là một mức chờnh lệch lớn, cú thể cho phộp sửa sai lầm. Phương phỏp NPV khụng cung cấp cho ban lónh đạo doanh nghiệp thụng tin như vậy. Mặc dự vậy, tiờu chuẩn IRR lại chứa đựng một vài cạm bẫy.
Cạm bẫy 1: Vay hay cho vay? Phương phỏp tỷ suất doanh lợi nội bộ - IRR cho rằng
những dự ỏn đầu tư nào cú IRR lớn hơn chi phớ cơ hội của vốn đầu tư thỡ đều cú thể chấp nhận được. Nhưng điều này chỉ hoàn toàn đỳng khi được ỏp dụng đối với cỏc trường hợp dự ỏn bỡnh thường, tức NPV của dự ỏn giảm dần khi lói suất chiết khấu tăng. Và nú sẽ khụng đỳng trong trường hợp cỏ biệt bởi vỡ khụng phải tất cả cỏc dũng tiền của cỏc dự ỏn đầu tư đều cú NPV giảm dần khi mức lói suất chiết khấu tăng lờn.
Cạm bẫy 2: Hàm số mà IRR là ẩn số là hàm đa trị khi dũng tiền thuần hàng năm bị đổi dấu.
Cạm bẫy thứ 3: Cú thể khụng cú IRR thực.
Chỳng ta đó đưa ra một số trường hợp mà IRR cú thể dẫn tới kết luận sai lầm. Vậy tiờu chuẩn IRR cú đỏng tin cậy khụng? Ngược lại hoàn toàn, tiờu chuẩn IRR cú một nguồn gốc rất đỏng tụn trọng và tuy nú khụng dễ dàng sử dụng như tiờu chuẩn NPV, nhưng nếu được sử dụng đỳng đắn nú sẽ giỳp chỳng ta cú một quyết định thớch hợp.
2.5. Phương phỏp chỉ số sinh lời (PI)
a) Khỏi niệm: Chỉ số sinh lời (PI) phản ỏnh mối quan hệ giữa giỏ trị hiện tại của dũng tiền thuần hàng năm của dự ỏn đầu tư so với vốn đầu tư ban đầu
b) Cụng thức xỏc định: ( ) 0 1 1 CF r CF PI n t t t ∑ = + =
Trong đú: CFt: Dũng tiền thuần hàng năm của dự ỏn đầu tư. CF0: vốn đầu tư ban đầu
Giả sử chi phớ sử dụngvốn là 10% và dũng tiền của dự ỏn như sau: Năm 0 1 2 3 4 NPV(10%) IRR CF -600$ 250$ 250$ 250$ 250$ 192,47$ 24,1% PI = 792,47 = 1,32 600
Chỉ số này được hiểu như là việc đầu tư sẽ thu hồi lại đầu tư ban đầu cộng thờm với NPV tương đương 32% của vốn đầu tư ban đầu.
c) Tiờu chuẩn lựa chọn
PI <1: Loại bỏ dự ỏn
PI = 1: thỡ tựy vào điều kiện và mục tiờu cụ thể của doanh nghiệp để cú thể lựa chọn hoặc từ chối dự ỏn.
PI >1: Ta xột 2 trường hợp:
+ Trường hợp cỏc dự ỏn độc lập nhau thỡ cỏc dự ỏn đều được lựa chọn.
+ Trường hợp cỏc dự ỏn thuộc loại xung khắc nhau, dự ỏn nào cú PI lớn nhất sẽ được chọn.
d) Ưu nhược điểm của tiờu chuẩn PI
Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, chỳng ta khụng thể xếp hạng ưu tiờn cỏc dự ỏn theo tiờu chuẩn NPV của nú. Thay vào đú, chỳng ta sẽ xếp hạng ưu tiờn theo chỉ số sinh lời PI.
Tiờu chuẩn chỉ số sinh lời (PI) vẫn cú nhược điểm so với NPV khi thẩm định dự ỏn đầu tư. Đú là tiờu chuẩn PI khụng phản ỏnh được gỡ, nú khụng phản ỏnh giỏ trị tăng thờm, cũng khụng phản ỏnh tỷ suất sinh lời của dự ỏn đầu tư.