Trong 2 nghiên cứu được tác giả giới thiệu: (1) Brennan và Subrahmanyam (1995)
(2) Ness, B.F.V., Ness, R.A.V., và Warr, R.A (2001)
Các nghiên cứu này đều đo lường mức độ thơng tin bất cân xứng theo dạng hàm hồi qui bội cĩ biến dạng bậc nhất. Nghiên cứu của Brennan và Subrahmanyam
chỉ sử dụng một số biến để đo lường và chủ yếu kiểm sốt vấn đề nội sinh. Nghiên cứu của Ness và cộng sự thì sử dụng khá đầy đủ biến thơng tin mà các tác giả trước đã nghiên cứu để đo lường mức độ thơng tin như đã giới thiệu. Vì thế tác giả chọn mơ hình nghiên cứu của Ness và cộng sự là mơ hình phân tích của chủ đề này.
Mơ hình của Ness và cộng sự là TC = f(ANLYST, VOL, PRI, VAR, SIGR, SIGVOL, ERRE, DISP, LEVG, RDSALES, INTGTA, MB, MVE, PINST, INST).
Tuy nhiên, trong số các biến trên, cĩ một số biến sau tác giả khơng thể thu thập số liệu do một số nguyên nhân khách quan và chủ quan như sau: ANLYST, ERRE, DISP, RDSALES.INST, PINST. Các nguyên nhân:
- Đối với biến ANLYST, theo tác giả được biết hiện ở Việt Nam vẫn chưa cĩ dữ liệu chính thức nào thống kê về số lượng người phân tích về khả năng đạt được lợi nhuận của một cổ phiếu niêm yết.
- ERRE và DISP là hai biến số liên quan đến lợi nhuận của cơng ty niêm yết, do trong tổng số 104 cơng ty (quan sát) thì cĩ đến 63 cơng ty được niêm yết trong năm 2006 nên tính đến thời điểm tháng 12/2007, tác giả chỉ cĩ thể thu thập được tối đa 3 quan sát theo thời gian về lợi nhuận. Vì vậy dữ liệu để tính ERRE và DISP khơng đảm bảo tính chính xác.
- INST và PINST là biến liên quan đến số lượng và tỷ lệ sở hữu của tổ chức nắm giữ cổ phiếu, do trong tổng số 74 bảng cáo bạch mà tác giả thu thập trên trang Web của Ủy ban chứng khốn thì chỉ cĩ trên dưới 20 bảng cáo bạch cĩ chỉ tiêu thống kê số liệu trên, nên chuỗi quan sát khơng đáp ứng mơ hình hồi qui tổng thể.
Các biến cịn lại cĩ khả năng thu thập được là: VOL, PRI, VAR, SIGR, SIGVOL, LEVG, INTGTA, MB, MVE. Do khơng thể thu thập được biến ANLYST, nên tác giả khơng thể kiểm tra mơ hình cĩ biến nội sinh là ANLYST và VOL..
Bảng 2.1: Bảng tĩm tắt biến Biến Ký hiệu Đo lường biến Đơn vị tính Kỳ vọng dấu Chi phí lựa chọn bất lợi tính theo tỷ lệ(biến phụ thuộc) TC TC = 2(z0 + z1V−t )/P Con số Tỷ số tài sản vơ hình và tổng tài sản
INTGTA INTGTA = Tài sản vơ hình/tổng tài sản. Con số + Tỷ số giá trị thị trường và sổ sách MB A CE A CSxP MB + − = Con số +
Mơ hình Glosten và Harris (1988)
Pt – Pt-1 = c0 (Qt - Qt-1) + c1 (QtVt - Qt-1Vt-1) + z0 Qt + z1Qt Vt + εjt .
Chi phí lưu kho và xử lý C0 = 2(c0 + c1Vt)
Biến thơng tin (INTGTA, MB, MVE, LEVG, VOL, PRI, VAR, SIGR, SIGVOL)
Thành phần lựa chọn bất lợi
ASC = 2(c0 + c1V−t )/[2(c0 + c1V−t ) + 2(z0 + z1V−t )]
Chi phí lựa chọn bất lợi Z0= 2(z0 + z1Vt) Chi phí lựa chọn bất lợi tính theo tỷ lệ tiền đầu tư TC = 2(z0 + z1 − t V )/P Đo lường chi phí lựa chọn bất lợi theo các biến thơng tin
Giá trị thị trường vốn cổ phần
MVE MVE = Số lượng cổ phiếu phát hành x giá thị trường trung trình
Tỷđồng +
Đồn bẩy tài chính LEVG LEVG = Nợ dài hạn/tổng tài sản.
Con số +
Số lượng cổ phiếu giao dịch trung bình
VOL VOL = Số lượng cổ phiếu giao dịch trung bình 1 ngày
1000 cổ phiếu
-
Giá cổ phiếu trung bình
PRI PRI = Giá cổ phiếu trung bình trong năm 2007
1000 đồng -/+
Sai số của suất sinh lợi VAR VAR = Sai số của suất sinh lợi hàng ngày của cổ phiếu
Con số +
Độ lệch chuẩn của suất sinh lợi
SIGR SIGR = Độ lệch chuẩn của suất sinh lợi hàng ngày của cổ phiếu
Con số +
Độ lệch chuẩn của lượng cổ phiếu giao dịch
SIGVOL SIGVOL = Độ lệch chuẩn của lượng cổ phiếu giao dịch hàng ngày.
Con số -
Ghi chú: CS, P, A và CE lần lượt là cổ phần, giá cổ phiếu, tổng tài sản và vốn chủ sở hữu. Vì cổ tức năm/365 là rất nhỏ nên suất sinh lợi được tính theo ngày bằng giá tại thời điểm t trừ giá tại thời điểm t-1 chia cho giá tại thời điểm t-1.
Kỳ vọng dấu của các biến giải thích được tác giả kế thừa từ các nghiên cứu trước và nghiên cứu của Ness và cộng sự (2001). Trong đĩ kỳ vọng dấu PRI vừa dương vừa âm là do, giá là yếu tố phản ảnh trực tiếp tác động từ thơng tin. Vì sự che đậy thơng tin cĩ thể làm tăng hoặc làm giảm giá (thơng tin tốt giá sẽ tăng và thơng tin xấu giá sẽ giảm).