: Cổ phiếu Cĩ Gía trị giao dịch
P. NGHIÊN CỨU & PHÁT TRIỂN
3.4.6. Thành lập cơng ty định mức tín nhiệm trên TTCK Việt Nam
Qua diễn biến thực trạng chung cũng như những hạn chế trên TTCK Việt Nam, chúng ta nhận thấy sự chênh lệch rõ rệt giữa những chủ thể tham gia trên TTCK Việt Nam với những chủ thể tham gia trên TTCK nước ngồi, nhất là những nhà đầu tư Việt Nam. Trước sự kiện Việt Nam hịa nhập cùng mơi trường mậu dịch tự do quốc tế, chúng ta rất cần một cơng ty ĐMTN chuyên nghiệp hổ trợ và định hướng TTCK Việt Nam phát triển theo hướng bền vững, hiệu quả hơn.
UBCNNN ban hành khung pháp lý bắt buộc tất cả các DN niêm yết đồng loạt thực hiện xếp hạng tín nhiệm. Để phát triển loại hình này, Ủy Ban Chứng khốn Nhà Nước khơng nên dừng lại việc khuyến khích xếp hạng tín nhiệm mà phải thơng qua việc ban hành các quy định vềĐMTN bắt buộc, yêu cầu các cơng ty cổ phần niêm yết trên TTCK phải xác định mức tín nhiệm, nhất là những DN phát hành trái phiếu dù chào bán ra cơng chúng hay chào bán riêng lẻ. Vừa tạo sự an tâm cho nhà đầu tư, vừa tạo uy tín cho bản thân DN được xếp hạng tín nhiệm.Việc xây dựng khung pháp lý cho cơng ty ĐMTN, Bộ tài chính và UBCKNN nên quy định khung pháp lý cụ thể cho hoạt động cơng ty ĐMTN như lĩnh vực hoạt động cho phép hay hạn chế, qui mơ vốn tối thiểu, hạn chế về cổ đơng, cơng bố thơng tin, phân bổ nguồn nhân lực …
Về hình thức tổ chức của Cơng ty ĐMTN thì mỗi quốc gia sẽ cĩ mơ hình tổ chức riêng biệt nhằm phù hợp với đặc điểm từng quốc gia. Phân loại theo hình thức thì nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Việt Nam bao gồm những loại mơ hình doanh nghiệp cơ bản sau:
- Doanh nghiệp nhà nước (Luật DNNN năm 2004).
- Cơng ty trách nhiệm hữu hạn (Luật doanh nghiệp năm 2005). - Cơng ty cổ phần (Luật DN năm 2005).
- Cơng ty hợp danh (Luật DN năm 2005). - DN tư nhân (Luật DN năm 2005).
- Cơng ty cĩ vốn đầu tư nước ngồi (Luật đầu tư nước ngồi tại Việt Nam và luật sửa đổi bổ sung 09/06/2000).
Tuy nhiên, như chúng ta đã thấy, trong thời gian qua, mơ hình cơng ty nhà nước hoạt động khơng hiệu quả trên tất cả các ngành nghề tại Việt Nam (trừ những ngành nghề mang tính chất độc quyền hay các thành phần kinh tế khác khơng đầu tư). Mơ hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn tuy là mơ hình phổ biến nhất Việt Nam hiện nay nhưng thơng thường các thành viên gĩp vốn quen biết, tin cậy lẫn nhau, hạn chế huy động vốn... Mơ hình DN tư nhân hồn tồn khơng phù hợp lĩnh vực xếp hạng tín nhiệm rất mới tại Việt Nam, phù hợp hoạt động sản xuất kinh doanh ngành nghề truyền thống với quy mơ quản lý mang tính chất gia đình.
Mơ hình cơng ty cổ phần và liên doanh là phù hợp nhất cho cơng ty ĐMTN chuyên nghiệp vì TTCK Việt Nam cịn lạ lẫm với hoạt động xếp hạng tín nhiệm, chúng ta cần những cổ đơng chiến lược nước ngồi nhằm phát huy lợi thế của một quốc gia đi sau.
Tĩm tắt chương 3
Mục tiêu chính là xây dựng mơ hình TTCK phi tập trung cĩ sự tham gia của nhà tạo lập thị trường và các nhĩm giải pháp hỗ trợ phát triển cả về quy mơ và chất lượng hoạt động nhằm tạo kênh huy động vốn trung và dài hạn cho đầu tư phát triển doanh nghiệp Việt Nam. Việc xây dựng và phát triển TTCK phi tập trung cần được thực hiện trên các nguyên tắc cơ bản sau:
Phát triển TTCK phi tập trung trên cơ sở quản lý bằng pháp luật, tạo điều kiện để thị trường hoạt động và phát triển, đảm bảo quyền, lợi ích hợp pháp của mọi chủ thể tham gia trên thị trường.
Việc phát triển thị trường này phải đảm bảo an tồn, minh bạch, hiệu quả, gĩp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển các doanh nghiệp, thúc đNy quá trình cổ phần hĩa các doanh nghiệp Nhà nước.
Việc phát triển TTCK phi tập trung phải trên cơ sở chiến lược phát triển một TTCK thống nhất cho cả nước do TTCK phi tập trung là bộ phận khơng thể tách rời trong hệ thống TTCK.
Xây dựng một TTCK phi tập trung hiện đại cĩ quy mơ từ nhỏđến lớn phù hợp với điều kiện và nhu cầu của Việt Nam trong từng giai đoạn.
Việc phát triển TTCK phi tập trung trên cơ sở phù hợp với các tiêu chuNn và thơng lệ quốc tế, để từng bước cĩ thể hội nhập với thị trường thế giới.
Trên thực tế xây dựng TTCK phi tập trung với các phương thức giao dịch hiện đại là xu hướng phổ biến của TTCK thế giới. Thị trường này sẽ tạo ra sự linh hoạt thuận tiện hơn cho các nhà đầu tư, xong khĩ quản lý hơn và cĩ độ rủi ro cao hơn TTCK tập trung.
Trong giai đoạn hiện nay, nếu áp dụng mơ hình TTCK phi tập trung, do vai trị của các tổ chức như TTGDCK Hà Nội, các cơng ty chứng khốn chưa cao nên UBCKNN sẽ thực hiện vai trị quản lý Nhà nước đối với hoạt động của TTCK phi tập trung. Với 3 hệ thống giao dịch: hệ thống giao dịch thỏa thuận, hệ thống báo giá trung tâm và hệ thống nhà tạo lập thị trường (một hệ thống giao dịch mới). Vì vậy, để thúc đNy việc hình thành và phát triển TTCK phi tập trung cần đưa ra một số giải pháp phù hợp với điều kiện Việt Nam với mục đích hỗ trợ cho việc xây dựng và phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam.
KẾT LUẬN
Thị trường chứng khốn phi tập trung nĩi riêng và thị trường chứng khốn Việt Nam nĩi chung đã cĩ sự tăng trưởng vượt bậc, đặc biệt là trong năm 2006 đến nửa đầu năm 2007 với sự phát triển nhanh về quy mơ vốn, số lượng chứng khốn, giá trị giao dịch, số lượng tài khoản giao dịch. Tuy thị trường cĩ sự điều chỉnh giảm trong thời gian qua nhưng tiềm năng phát triển vẫn cịn rất lớn.
Theo đề án phát triển thị trường vốn Việt nam đến năm 2010 và tầm nhìn đến năm 2020 của Thủ tướng Chính phủ Nguyễn Tấn Dũng, mục tiêu là đến 2010 giá trị vốn hĩa thị trường chứng khốn đạt 50% GDP và đến năm 2020 đạt 70% GDP. Với mục tiêu đĩ, thị trường chứng khốn là thành phần chủđạo đểđưa thị trường vốn trở thành một cấu thành quan trọng của thị trường tài chính Việt Nam, và đến năm 2020 thị trường vốn của chúng ta sẽ phát triển tương đương với các thị trường các nước trong khu vực.
Việc chuNn bị các điều kiện cần thiết để xây dựng TTGDCK Hà Nội thành thị trường chứng khốn phi tập trung cĩ sự tham gia của nhà tạo lập thị trường sau năm 2010 là hết sức cấp bách và thiết thực. Thị trường chứng khốn phi tập trung cùng với thị trường chứng khốn tập trung sẽ đĩng một vai trị ngày càng quan trọng trong nền kinh tế, và cĩ khả năng liên kết với các thị trường chứng khốn khu vực và quốc tếđể trở thành cơng cụ cơ bản để huy động vốn trung và dài hạn cho các doanh nghiệp, các hoạt động kinh tế-xã hội theo chủ trương của Đảng và Nhà nước đã đặt ra.
Với các hạn chế về nguồn lực, thời gian và kinh phí khi thực hiện đề tài này nên khĩ tránh khỏi một số hạn chế nhất định như:
Một là, chưa cĩ các thống kê định lượng thăm dị ý kiến của nhà đầu tư, người dân đánh giá về lợi ích cũng như tính cấp thiết về việc xây dựng mơ hình TTCK phi tập trung cĩ sự tham gia của nhà tạo lập thị trường ở Việt Nam. Đồng thời, chưa cĩ cơ hội đi nghiên cứu tình hình thực tế về cơ cấu, tổ chức, vận hành và hoạt động của các mơ hình TTCK phi tập trung nổi tiếng trên thế giới nên tính hồn chỉnh của mơ hình cịn hạn chế.
Hai là, khi xây dựng mơ hình cịn ít nhiều cịn gắn kết mơ hình của các nước trên thế giới với mơ hình hiện cĩ của TTGDCK Hà Nội để hình thành mơ hình. Chính vì điều này đã làm hạn chếđến tính sáng tạo của đề tài.
Ba là, một điều cũng cần đề cập đến là khi xây dựng lộ trình áp dụng của mơ hình thì lại phụ thuộc vào chủ trương, định hướng của Nhà nước nên việc xây dựng mơ hình TTCK phi tập trung đáp ứng ngay theo yêu cầu của thực tiễn sẽ bị hạn chế.
Cuối cùng, mơ hình này trong tương lai gần, từ nay đến năm 2020 chưa áp dụng cho các sản phNm phái sinh. Tuy nhiên, theo tác giả cùng với xu hướng
của thế giới, chúng ta cũng nên nghiên cứu tiếp tục để cĩ thể áp dụng mơ hình này cho các sản phNm phái sinh, dự kiến sau năm 2020.
Vì vậy, với ý thức sâu sắc của bản thân về các hạn chế của đề tài này nhưđã nêu trên, tác giả hy vọng đây sẽ là các hướng gợi mở của đề tài để tiếp tục các hướng nghiên cứu tiếp theo trong tương lai.
PHỤ LỤC
Bảng 1.1: Tên, hình thức và số lượng nhà tạo lập thị trường ở các nước trên thế giới Nước Tên Hình thức sàn Sốl lượng nhà tạo
ập thị trường
Châu Mỹ
Mỹ NYSE Sàn cổđiển đấu lệnh 1
Mỹ NASDAQ Sàn điện tửđấu giá (NASDAQ) Ít nhất 1 (tối đa l 3 với chứng khốn mới niêm yết) Canada Sàn GD Toronto Sàn điện tửđấu lệnh 1
Châu Âu
Anh Sàn GD London Sàn điện tửđấu giá (SEAQ) Sàn điện tửđấu lệnh (SETS) Ít nhất 1 Khơng cĩ Đức Deutsche Borse Sàn cổđiển đấu lệnh Sàn điện tửđấu giá (XETRA) 1 1 hoặc nhiều Pháp Euronext Paris Sàn điện tửđấu lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Hà Lan Euronext Amsterdam Sàn điện tửđấu lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Bỉ Euronext Brussels Sàn điện tửđấu lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều BồĐào Nha Euronext Lisbon Sàn điện tửđấu lệnh (NSC) 1 hoặc nhiều Tây Ban Nha Sàn GD Maldrid Sàn điện tửđấu lệnh (SIBE) 1 hoặc nhiều Ý Sàn GD Ý Sàn điện tửđấu lệnh (MTA) Tối đa là 1
Hi Lạp Sàn GD Athens Sàn điện tửđấu lệnh (OASIS) 1 hoặc nhiều MM riêng cho trái phiếu
Đan Mạch Sàn GD Copenhagen Sàn điện tửđấu lệnh 1 hoặc nhiều Áo Wiener Borse Sàn điện tửđấu lệnh 1
Phần Lan Sàn GD Hensilki Sàn điện tửđấu lệnh Tối đa là 1 Na Uy Sàn GD Oslo Sàn điện tửđấu lệnh 1 hoặc nhiều Thuỵ Sĩ Sàn GD Thuỵ Sĩ Sàn điện tửđấu lệnh 1 hoặc nhiều Ai Len Sàn GD Ailen Sàn điện tửđấu lệnh 1 hoặc nhiều MM
cho trái phiếu
Châu Á
Nhật Bản Sàn GD Tokyo Sàn điện tửđấu lệnh Khơng cĩ Israel Sàn GD Tel-Aviv Sàn điện tửđấu lệnh Khơng cĩ
Thị trường mới nổi (Gia nhập khối Châu Âu)
Ba Lan Sàn GD Warsaw Sàn điện tửđấu lệnh Ít nhất 1 Czech Sàn GD Prague Sàn điện tửđấu lệnh Ít nhất 1 Slovakia Sàn GD Ljubjana Sàn điện tửđấu lệnh Khơng cĩ Malta Sàn GD Malta Sàn điện tửđấu lệnh Khơng cĩ Estonia Sàn GD Estonia Sàn điện tửđấu lệnh Tối đa là 1
Cyprus Sàn GD Cyprus Sàn điện tửđấu lệnh Khơng cĩ
Thị trường mới nổi
Ai Cập Sàn GD Cairo Sàn điện tửđấu lệnh MM riêng cho trái phiếu
Thổ Nhĩ Kì Sàn GD Istanbul Sàn điện tửđấu lệnh MM riêng cho chứng khốn phái sinh
Hồng Kơng Sàn GD Hongkong Sàn điện tửđấu lệnh MM riêng cho chứng khốn phái sinh
Ấn Độ Sàn GD Bombay Sàn điện tửđấu lệnh Khơng cĩ
Bảng 1.2: Tên nhà tạo lập thị trường tương ứng ở mỗi dạng thị trường trên thế giới và thời gian tồn tại Sàn giao dịch điện tửđấu giá theo lệnh Sàn giao dịch thủ cơng đấu giá theo lệnh Dạng thị trường Sàn giao dịch điện tửđấu giá theo giá
Phi tập trung Tập trung Tập trung
Thời gian tồn tại
NYSE Chuyên gia Từ thế kỷ 19
NASDAQ Cơng ty giao dịch 1971 LSE Cơng ty giao dịch 1986 Deutsche Borse Nhà bảo trợ chỉđịnh Tổ chức mơi giới chính thức TK19, extra 1997 AMS Hoekman Đến 2001 Euronext Tổ chức cung cấp thanh khoản 2001 Italia Stock
Bảng 1.3:Cơ chế hoạt động của nhà tạo lập thị trường
Hệ thống tạo lập thị trường trên sàn điện tử đấu giá thao giá (khớp giá)
Hệ thống tạo lập thị trường phi tập trung trên sàn giao dịch điện tử khớp lệnh (Sàn Athens,Euronext,Italia)
Hệ thống tạo lập thị trường tập trung trên sàn giao dịch điện tử khớp lệnh (Sàn AMS trước đây) Hệ thống tạo lập thị trường tập trung trên sàn thủ cơng, khớp lệnh (NYSE và Deutsche Borse) Các nhà tạo lập thị trường cạnh tranh với chính các nhà đầu tư cơng chúng. Nhà đầu tư khi đặt lệnh (lệnh giới hạn) thì cũng đồng thời cùng với nhà tạo lập thị trường tạo tính thanh khoản cho thị trường. Với mỗi giao dịch, thường cả hai phía đối tác đều là nhà đầu tư cơng chúng, nhà tạo lập thị trường thưởng chỉ thực hiện chức năng mơi giới hoặc tự động kết nối các lệnh tương thích.
Chỉ cĩ một nhà tạo lập thị trường duy nhất làm chức năng người quản lý hay người xướng giá để nhận và kết hợp các lệnh phù hợp. Giá yết lên thường phản ánh mức giá đặt lên tốt nhất cĩ trong sổ ghi lệnh giới hạn. Nhà tạo lập thị trường ởđây chỉ tham gia thực hiện các giao dịch khi các lệnh đặt lên trong sổ ghi lệnh khơng cung cấp đủ tính thanh khoản. Các nhà tạo lập thị trường (hầu như) chỉ cạnh tranh lẫn nhau để nhận lệnh từ phía nhà đầu tư. Nhà đầu tư cũng khơng thể tiến hành giao dịch với nhau do trong các giao dịch luơn cĩ một nhà tạo lập thị trường đĩng vai trị đối tác ở một trong hai phía (giao dịch bằng tài khoản của chính cơng ty đĩ) Một hoặc một số nhà tạo lập thị trường sử dụng chứng khốn trong tài khoản của mình để liên tục yết giá. Nhà tạo lập thị trường chỉ phỉa tuân theo quy định về khối lượng đặt giao dịch nhỏ nhất và khoảng chênh lệch mua/bán lớn nhất Khơng cĩ sàn thực và cũng khơng cĩ nhân viên mơi giới sàn. Các lệnh thơng qua hệ thống điện tử được chuuyển trực tiếp đến nhà tạo lập thị trường. Họ sẽ đĩng cai trị như những nhà quản lý thực hiện chức năng kết nối các lệnh phù hợp. Sàn giao dịch là nơi mà các nhân viên mơi giới sàn cĩ thể thương lượng trực tiếp một cách hiệu quả mà khơng sợ bị lộ các mục đích của mình ra ngồi. Nhà tạo lập thị trường ở đây đĩng vai trị như một người điều khiển cuộc đấu gá cho các lệnh mà các nhân viên mơi giới chuyển lên.
Bảng 1.4:Quyền lợi và trách nhiệm của nhà tạo lập thị trường trên mỗi thị trường
NYSE: Chuyên gia Liên tục yết các mức giá chào mua hoặc chào bán bằng hoặc tốt hơn mức giá tốt nhất trong sổ ghi lệnh giới hạn; Tự tham gia giao dịch và điền vào sổ ghi giá yết khi cĩ mất cân đối trong các lệnh đặt lên hoặc khi đĩng trị là đại lý đối với các nhân viên mơi giới sàn; Xác định giá mở cửa hàng ngày; Duy trì một thị trường cân bằng và liên tục.
Đặc quyền nắm thơng tin trong sổ ghi lệnh giới hạn; Nhận phần trăm hoa hồng khi đĩng vai trị đại lý để giao dịch với nhân viên mơi giới sàn. Vị trí độc quyền (duy nhất)
Khơng mất phí giao dịch.
NASDAQ: Cơng ty giao dịch
Liên tục yết các mức giá chào mua hoặc chào bán với khoảng chênh lệch thích hợp và tiến hành giao dịch với các lệnh giới hạn hoặc lệnh thị trường do các nhà tạo lập thị trường khác (cơng ty giao dịch) hoặc nhà đầu tư đặt. Giá đặt mua (bán) khơng được phép cao hơn (thấp hơn) giá đặt bán (mua) của các cơng ty giao dịch khác.
Khơng mất phí giao dịch. Khơng cùng lúc tiến hành giao dịch trên cả hai phía (cùng một lúc mua và bán một loại chứng khốn), điều này cũng giúp cho hạn chế rủi ro đối với các chứng khốn 'trong kho' (trong tài khoản) Luơn chịu sự cạnh tranh thường xuyên từ phía các cơng ty giao dịch khác để nhận được lệnh do nhà đầu tư