ĐÁNH GIÁN ĂNG LỰC CẠNH TRANH CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP VIỆT NAM
3.2.2.1 Các nguồn tài trợ cơ bản của doanh nghiệp và chi phí sử dụng nguồn tài trợ
tương ứng:
Chi phí sử dụng vốn là cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ, đó là nợ vay, cổ phần ưu đãi, thu nhập giữ lại, cổ phần thường và doanh nghiệp sử dụng các nguồn tài trợ này để tài trợ cho các dự án đầu tư mới. Chi phí sử dụng vốn được xác định từ thị trường vốn và nó có quan hệ trực tiếp đến mức độ rủi ro của dự án đầu tư mới, đến TSCĐ hiện hữu và cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Chi phí sử dụng vốn được xem như là một liên kết giữa quyết định tài trợ và quyết định đầu tư, là một khái niệm vô cùng quan trọng khi đề cập đến chiến lược tài trợ của doanh nghiệp, là cơ sởđể lựa chọn dự án đầu tư nào sẽ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp
Các nguồn tài trợ dài hạn được xem là nguồn tài trợ lâu dài và ổn định, được dùng để đầu tư vào TSCĐ của doanh nghiệp, chi phí sử dụng các nguồn tài trợ này như sau: @ Trái phiếu: lãi suất trái phiếu là chi phí sử dụng vốn vay trứơc thuế.
R + [(FV-Po)/n] Rd =
(FV +Po)/2
Với R: lãi vay hàng năm, FV: mệnh giá trái phiếu, Po: thị giá trái phiếu và n: kỳ hạn trái phiếu.
@ Lãi vay: lãi vay được khấu trừ khi tính thuế TNDN nên chi phí sử dụng vốn vay cần được tính sau thuế: R*d = Rd * (1-T) với T là thuế suất thuế TNDN.
Như vậy, chi phí thực sự của nợ vay dài hạn sẽ thấp hơn bất kỳ chi phí của nguồn tài trợ dài hạn nào khác vì khả năng hưởng lợi từ tấm chắn thuế của chi phí lãi vay. Khỏan lợi mà doanh nghiệp được hưởng là Rd*T
@ Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi: vốn CPƯĐ được xem như là nguồn vốn CSH đặc biệt trong một doanh nghiệp. Cổđông ưu đãi được nhận mức cổ tức cốđịnh nhưđã công bố với thứ tự ưu tiên trước khi lợi nhuận thuần được phân phối cho cổ đông
thường. Cổ tức CPƯĐ là một khỏan được quy định trước dưới dạng tỷ lệ phần trăm hàng năm:
Dp (cổ tức CPƯĐ) Rp =
Pp (doanh thu phát hành CPƯĐ)
Thường chi phí sử dụng vốn CPƯĐ sẽ đắt hơn lãi vay. Khác biệt này là do chi phí vay nợ dài hạn được khấu trừ trước thuế. Hơn nữa, chi phí sử dụng vốn CPƯĐ cũng có rủi ro cao hơn.
@ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: D1
Re=
Po + g
Với Re: chi phí sử dụng vốn cổ phần thường, D1: cổ tức cổ phiếu vào năm tiếp theo, g: tốc độ tăng trưởng đều dựđóan.
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phản ánh mức tỷ suất sinh lợi mà các cổ đông hiện tại mong muốn trên khỏan đầu tư của họ để đảm bảo giá thị trường các cổ phiếu đang lưu hành của công ty không thay đổi.
@ Thu nhập giữ lại: có chi phí sử dụng vốn giống như trường hợp của cổ phần thường. Thu nhập giữ lại làm tăng vốn cổ phần thường, việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư tương tự như cách thức phát hành thêm cổ phần thường mới nhưng không phải tốn chi phí phát hành. Cổ đông nắm giữ cổ phần thường chấp nhận việc giữ lại lợi nhuận chỉ khi họ mong đợi hành động này sẽ tạo ra được thu nhập ít nhất cũng ngang bằng với tỷ suất sinh lợi cần thiết trên khỏan vốn tái đầu tư này.
@ Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường (Rne): là chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sau khi đã xem xét định giá cổ phiếu thấp hơn lẫn chi phí phát hành mới, được tính tóan bằng cách xác định doanh thu phát hành thuần sau khi đã tính đến yếu tố bán dưới giá thị trường và trừđi chi phí phát hành.
D1 Rne=
P'o + g
Với D1 là cổ tức vào năm tiếp theo, g là tốc độ tăng trưởng đều dựđóan, P’o là doanh thu phát hành thuần cổ phiếu mới.
Vì P’o luôn nhỏ hơn giá trị thị trường hiện tại Po nên chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới bao giờ cũng lớn hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường hiện hữu Re. Ngòai ra chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới bao giờ cũng lớn hơn chi phí sử dụng bất kỳ một nguồn tài trợ dài hạn nào khác.
@ Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC: là chi phí bình quân gia quyền của mọi nguồn tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp đang sử dụng.
WACC = (Wd* R*d) + (Wp * Rp) + (We* Re hay Rne) với (Wd+Wp+We)=1
Với Wd, Wp, We là tỷ trọng nợ, vốn CPƯĐ, vốn cổ phần thường doanh nghiệp sử dụng. R*d, Rp, Re, Rne là chi phí sử dụng vốn vay, vốn CPƯĐ, vốn cổ phần thường và phát hành cổ phần mới.