Một khi đã quyết định cơng ty nên đi vay thay vì sử dụng tín dụng th−ơng mại, b−ớc tiếp theo là cơng ty quyết định nên vay ngân hàng hay là vay trên thị tr−ờng tiền tệ bằng cách phát hành tín phiếu cơng ty (commercial paper). Tín phiếu cơng ty
là giấy chứng nhận nợ ngắn hạn do cơng ty phát hành để huy động vốn ngắn hạn bù đắp cho thiếu hụt tiền tạm thời. Việc lựa chọn giữa vay ngân hàng hay là vay trên thị
tr−ờng tiền tệ dựa trên cơ sở so sánh chi phí của hai loại vay này. Chi phí vay ngân hàng bao gồm lãi và chi phí giao dịch trong khi chiết khấu vay trên thị tr−ờng tiền tệ bao gồm lãi và chi phí phát hành. Mơ hình chiết khấu dịng tiền cũng cĩ thể sử dụng trong tr−ờng hợp này. Vay ngân hàng (tháng) 0 1 2 3 P FV Vay thị tr−ờng tiền tệ (tháng) 0 1 2 3 PP Par
Trong tr−ờng hợp vay ngân hàng, cơng ty sẽ nhận một số tiền là P ở hiện tại và sau này hồn trả lại ngân hàng một số tiền là FV lớn hơn P. Chi phí cho khoản vay này tính theo năm là:
n 360 P P PV i ⎟ ⎠ ⎞ ⎜ ⎝ ⎛ −
= (11.1), trong đĩ n là số ngày của thời hạn vay.
Trong tr−ờng hợp vay thị tr−ờng tiền tệ, cơng ty sẽ phát hành một tín phiếu cơng ty cĩ mệnh giá là Par và bán ra thị tr−ờng với giá bán rịng sau khi trừ chi phí phát hành là PP, chi phí huy động vốn trên thị tr−ờng tiền tệ tính theo năm sẽ là:
n 360 x PP PP Par cp Y = − (11.2)
Với hai mơ hình xác định chi phí trên đây, việc lựa chọn giữa vay ngân hàng hay là phát hành tín phiếu chỉ cịn là chuyện so sánh giữa Ycp và i xem ph−ơng án nào cĩ chi phí nhỏ hơn thì chọn ph−ơng án đĩ.
Tín phiếu cơng ty th−ờng chỉ đ−ợc phát hành bởi những cơng ty cĩ uy tín và đ−ợc xếp hạng tín dụng cao. Nếu cơng ty cĩ uy tín thì rủi ro của nhà đầu t− khi mua tín phiếu cơng ty cao hơn là gửi tiền vào ngân hàng, khi ấy cơng ty phải trả tỷ suất lợi nhuận cao hơn lãi suất ngân hàng mới huy động đ−ợc vốn. Nh−ng nếu vậy thì chi phí huy động vốn của cơng ty trở nên quá cao, ngay cả cao hơn lãi suất vay ngân hàng. Khi ấy, đối với cơng ty, đi vay ngân hàng cịn rẻ hơn là phát hành tín phiếu huy động vốn ngắn hạn. Do đĩ, cơng ty muốn phát hành tín phiếu huy động vốn thì uy tín tín dụng của cơng ty phải cao hơn ngân hàng mới cĩ cơ hội huy động vốn rẻ hơn vay ngân hàng. Thực tế ở Việt Nam hiện nay ch−a thấy cơng ty nào cĩ đủ uy tín để cĩ thể phát hành tín phiếu huy động vốn.
Tĩm lại, trong quá trình hoạt động do dịng tiền vào và dịng tiền ra ít khi trùng khớp nhau nên cơng ty phát sinh nhu cầu tài trợ ngắn hạn. Đáp ứng nhu cầu vốn ngắn hạn cơng ty cĩ thể sử dụng các nguồn nợ phải trả tr−ớc nếu thiếu thì huy động thêm nợ vay ngắn hạn. Để sử dụng nợ vay ngắn hạn, cơng ty cĩ thể vay ngân hàng hoặc phát hành tín phiếu cơng ty. Việc lựa chọn nguồn vốn ngắn hạn nào tùy thuộc vào (1) chi phí huy động nguồn vốn đĩ so với các nguồn vốn khác, và (2) khả năng th−ơng l−ợng để cĩ đ−ợc nguồn vốn đĩ. Ngồi nhu cầu tài trợ ngắn hạn, cơng ty cịn cĩ nhu cầu tài trợ dài hạn để đầu t− vào tài sản l−u động th−ờng xuyên và tài sản cố định. Phần tiếp theo sẽ xem xét những vấn đề liên quan đến quyết định nguồn tài trợ dài hạn của cơng ty.