- Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FII)
Bien phu thuoc: Ty suat sinh loi GMD
3.1.5 Xác định đường thị trường chứng khoán SML
Với việc xác định tỷ suất sinh lời thị trường (theo danh mục các cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Tp HCM), và lãi suất phi rủi ro của thị trường và các dữ liệu về hệ số beta và tỷ suất sinh lời trung bình của từng cổ
phiếu, ta xác định được tỷ suất sinh lời yêu cầu của các cổâ phiếu thông qua phương trình SML để từ đó đánh giá được cổ phiếu nào được định giá cao và cổ phiếu nào được định giá thấp.
Với tỷ suất sinh lời của danh mục thị trường tính theo tháng là 2,951%/tháng và tính theo năm là 2,951% x 12 tháng = 35,41%/năm, hệ số beta của danh mục thị trường luôn là 1 thể hiện sự tương quan của chính tỷ suất sinh lời danh mục thị trường với chính tỷ suất này. Tỷ suất sinh lời phi rủi ro của thị trường là 7,7% và độ rủi ro beta bằng 0. Cổ phiếu đánh giá là một số cổ phiếu SSC, TMS, VF1, VNM, VTC, AGF, BBC, BT6, DPC, GIL, GMD, HAP, HAS, MHC, NKD, SAV, REE, SAM, KDC.
Tỷ suất sinh lời yêu cầu được tính qua phương trình SML thể hiện như sau: E(R)= rf + β (RM- r f)
Trong đó : E(R) là tỷ suất sinh lời yêu cầu của cổ phiếu tính toán rf : tỷ suất sinh lời phi rủi ro của thị trường
β : hệ số beta rủi ro của từng cổ phiếu RM : tỷ suất sinh lời của danh mục thị trường
Nguồn: Đầu tư tài chính của TS Phan Thị Bích Nguyệt , NXB thống kê 2006, trang 58
Tỷ suất sinh lời ước tính được tính toán bằng phương pháp phân tích cơ bản căn cứ vào báo cáo tài chính công ty hiện tại và trong quá khứ để dự báo và đánh giá được giá cổ phiếu vào thời điểm bất kỳ và cổ tức được nhận sau một thời gian nắm giữ trong tương lai.
Giả sử với điều kiện nền kinh tế Việt Nam phát triển trên 8%/năm, ổn định lạm phát, thị trường chứng khoán tiếp tục bùng nổ trong 2 năm tiếp theo do các công ty hoạt động hiệu quả và nguồn cung cổ phiếu luôn luôn nhỏ hơn cầu cổ
phiếu và tỷ suất sinh lời ước tính bằng với tỷ suất sinh lời bình quân hiện tại của các cổ phiếu đang niêm yết thì đường thị trường chứng khoán SML thể hiện qua bảng sau:
Hình 3.3. Đường thị trường chứng khoán SML
Đường thị trường chứng khoán SML
0,0020,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4
Tỷ suất sinh lời bình quân
beta
Số liệu để đánh giá cổ phiếu được định giá cao hay thấp và đường thị trường chứng khoán SML thể hiện trong bảng sau:
Bảng 3.11. Tỷ suất sinh lời yêu cầu của một số cổ phiếu niêm yết
Tỷ suất sinh lời yêu cầu (%) Tỷ suất sinh lời ước tính (%) Hệ số beta STT Cổ phiếu lệch (%)Chênh 1 REE 1,298 43,68 42,37 -1,31 2 SSC 0,695 26,97 64,49 37,52 3 TMS 0,835 30,85 24,39 -6,46 4 VF1 1,3 43,74 57,12 13,38 5 VNM 1,042 36,58 101,91 65,33 6 VTC 1,09 37,91 25,26 -12,66
7 AGF 0,771 29,07 30,67 1,608 BBC 1,06 37,08 17,16 -19,92 8 BBC 1,06 37,08 17,16 -19,92 9 BT6 0,955 34,17 22,60 -11,57 10 DPC 1,181 40,44 4,23 -36,21 11 GIL 0,939 33,73 14,02 -19,71 STT Cổ phiếu Hệ số beta Tỷ suất sinh lời yêu cầu (%) Tỷ suất sinh lời ước tính (%) Chênh lệch (%) 12 GMD 0,74 28,21 28,64 0,43 13 HAP 1,18 40,41 26,69 -13,72 14 HAS 0,851 31,29 33,37 2,08 15 MHC 1,032 36,31 52,57 16,27 16 NKD 1,023 36,06 80,96 44,91 17 SAV 0,998 35,36 21,71 -13,66 18 SAM 1,077 37,55 42,91 5,35 19 KDC 1,152 39,63 93,92 54,29
Ghi chú: Tỷ suất sinh lời bình quân tính theo năm bằng tỷ suất sinh lời bình quân tính theo tháng x 12 tháng.
Nguồn: Theo kết quả tính toán của tác giả
Với đồ thị SML tương ứng với hệ số beta và tỷ suất sinh lời bình quân theo năm của các cổ phiếu nêu trên, ta có thể xác định cổ phiếu được định giá cao hay cổ phiếu được định giá thấp. Nếu cổ phiếu có nằm dưới đường SML thì cổ phiếu đó được định giá cao và cổ phiếu nào nằm trên đường SML cổ phiếu được định giá thấp. Vì thế căn cứ vào đường thị trường chứng khoán SML thì các cổ phiếu được định giá thấp là SSC, VF1, VNM, SAM, NKD, MHC, HAS, KDC và các cổ phiếu định giá đúng là GMD, AGF , các cổ phiếu định giá cao là các cổ phiếu TMS, VTC, BBC, BT6, DPC, GIL, HAP, SAV.REE.
Một điều thực tế là do các cổ phiếu niêm yết có thời gian khác nhau nên tỷ suất sinh lời trung bình các cổ phiếu này theo thời gian cũng khác nhau, cụ thể
như VNM có số tháng quan sát là 15 tháng và tỷ suất sinh lời trung bình danh mục thị trường (số tháng quan sát là 81) nhưng khi áp dụng cho mô hình hồi quy tuyến tính thì để xác định hệ số beta thì kỳ quan sát tỷ suất sinh lời trung bình thị trường tương ứng với kỳ quan sát tỷ suất sinh lời trung bình VNM là 15 tháng (kể từ ngày cổ phiếu VNM niêm yết là ngày 19/01/2006 đến ngày 04/02/2007) và tỷ suất sinh lời trung bình thị trường và tỷ suất sinh lời trung bình VNM tính theo tháng thể hiện bảng sau:
Bảng 3.12. Tỷ suất sinh lời VNM và danh mục thị trường
Trung bình theo tháng Độ lệch chuẩn Số tháng quan sát Tỷ suất sinh lời thị trường 0,08496 0.1747 15
Tỷ suất sinh lời VNM 0,08492 0.1879 15
Ghi chú: dữ liệu tính theo tháng từ ngày 19/01/2006 (cổ phiếu VNM niêm yết) đến ngày 02/04/2007
Nguồn: Theo tính toán của tác giả
Vì thế ứng với thời gian niêm yết của các cổ phiếu khác nhau thì tỷ suất sinh lời trung bình của thị trường tương ứng sẽ khác nhau. Nhưng khi xác định đường thị trường chứng khoán SML thì tỷ suất sinh lời bình quân danh mục thị trường được tính từ dữ liệu quan sát cho 81 tháng.