¾ Phát triển TTCK phù hợp với điều kiện thực tế và định hướng phát triển kinh tế - xã hội của đất nước, với các tiêu chuẩn và thông lệ quốc tế, từng bước hội nhập với thị trường tài chính khu vực và thế giới;
¾ Xây dựng TTCK thống nhất trong cả nước, hoạt động an toàn, hiệu quả góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển và thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa các doanh nghiệp Nhà nước;
¾ Nhà nước thực hiện quản lý bằng pháp luật, tạo điều kiện để TTCK hoạt động và phát triển; bảo đảm quyền, lợi ích hợp pháp và có chính sách khuyến khích các chủ thể tham gia TTCK;
¾ Bảo đảm tính thống nhất của thị trường tài chính trong phạm vi quốc gia, gắn việc phát triển TTCK với việc phát triển thị trường vốn, thị trường tiền tệ, thị trường bảo hiểm.
3.1.3. Định hướng phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2010
1) Mở rộng quy mô của TTCK tập trung, phấn đấu đưa tổng giá trị thị trường đến năm 2005 đạt mức 2 – 3% GDP và đến năm 2010 đạt mức 10 – 15% GDP;
a) Tập trung phát triển thị trường trái phiếu, trước hết là trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho ngân sách Nhà nước và cho đầu tư phát triển.
b) Tăng số lượng các loại cổ phiếu niêm yết trên TTCK tập trung nhằm tăng quy mô về vốn cho các doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả sản xuất, kinh doanh của các công ty niêm yết.
2) Xây dựng và phát triển các TTGDCK, SGDCK, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán nhằm cung cấp các dịch vụ giao dịch, đăng ký, lưu ký và thanh toán chứng khoán theo hướng hiện đại hóa;
a) Xây dựng TTGDCK TP.HCM thành SGDCK với hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát và công bố thông tin thị trường tự động hóa hoàn toàn.
b) Xây dựng thị trường giao dịch cổ phiếu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Hà Nội; chuẩn bị điều kiện để sau năm 2010 chuyển thành thị trường giao dịch chứng khoán phi tập trung (OTC)
c) Thành lập Trung tâm Lưu ký độc lập cung cấp các dịch vụ đăng ký chứng khoán, lưu ký và thanh toán cho hoạt động giao dịch chứng khoán của SGDCK và TTGDCK; mở rộng phạm vi lưu ký các loại chứng khoán chưa niêm yết.
3) Phát triển các định chế tài chính trung gian cho TTCK Việt Nam.
a) Tăng quy mô và phạm vi hoạt động nghiệp vụ kinh doanh, dịch vụ của các công ty chứng khoán. Phát triển các công ty chứng khoán theo hai loại hình: công ty chứng khoán đa nghiệp vụ và công ty chứng khoán chuyên doanh,
nhằm tăng chất lượng cung cấp dịch vụ và khả năng chuyên môn hóa hoạt động nghiệp vụ.
b) Khuyến khích và tạo điều kiện để các tổ chức thuộc mọi thành phần kinh tế có đủ điều kiện thành lập các công ty chứng khoán, khuyến khích các công ty chứng khoán thành lập các chi nhánh, phòng giao dịch, đại lý nhận lệnh ở các tỉnh, thành phố lớn, các khu vực đông dân cư trong cả nước.
c) Phát triển các công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán cả về quy mô và chất lượng hoạt động. Đa dạng hóa các loại hình sở hữu đối với công ty quản lý quỹ đầu tư. Khuyến khích các công ty chứng khoán thực hiện nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư.
d) Thành lập một số công ty định mức tín nhiệm để đánh giá, xếp loại rủi ro các loại chứng khoán niêm yết và định mức tín nhiệm của các doanh nghiệp Việt Nam.
4) Phát triển các nhà đầu tư có tổ chức và các nhà đầu tư cá nhân.
a) Thiết lập hệ thống các nhà đầu tư có tổ chức bao gồm các ngân hàng thương mại, các công ty chứng khoán, các công ty tài chính, các công ty bảo hiểm, các quỹ bảo hiểm, quỹ đầu tư…., tạo điều kiện cho các tổ chức này tham gia thị trường với vai trò là các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp và thực hiện chức năng của các nhà tạo lập thị trường.
b) Mở rộng và phát triển các loại hình quỹ đầu tư chứng khoán; tạo điều kiện cho các nhà đầu tư nhỏ, các nhà đầu tư cá nhân tham gia vào TTCK thông qua góp vốn vào các quỹ đầu tư.
3.2. CÁC GIẢI PHÁP THU HÚT VÀ QUẢN LÝ VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI ( FPI ) VÀO TTCK VIỆT NAM NƯỚC NGOÀI ( FPI ) VÀO TTCK VIỆT NAM
FPI là hình thức đầu tư rất mới ở Việt Nam. Hệ thống thể chế, luật pháp của Việt Nam cũng chưa đầy đủ và còn mâu thuẫn nhau. Mặc dù vậy, nhu cầu về về vốn đầu tư và những động thái thực tế của kênh đầu tư này trong thời gian gần đây cho thấy tiềm năng to lớn và sự cần thiết phải tăng cường thu hút vốn FPI.
Để thu hút mạnh FPI với điều kiện Nhà nước vẫn chủ động quản lý được kênh vốn này phục vụ cho các mục tiêu kinh tế vĩ mô của mình, Nhà nước cần xác định các nguyên tắc, mục tiêu và áp dụng những biện pháp khuyến khích FPI sao cho phù hợp với đặc điểm của vốn FPI và đặc thù của nền kinh tế Việt Nam. Trong điều kiện Việt Nam hiện nay là một nền kinh tế mới nổi, đang chuyển đổi cơ chế, với các mục tiêu kinh tế vĩ mô khá cao và mang tính thách thức, cần phải quán triệt các quan điểm cơ bản sau trong chính sách thu hút FPI :
Thứ nhất, cần nhận thức rõ vai trò và tiềm năng của vốn FPI, coi đây là kênh
đầu tư quan trọng không thể thiếu và cần phải đẩy mạnh phục vụ cho công cuộc phát triển kinh tế nước nhà.
Trên thế giới ( như đã nêu ở chương 1 ) vốn FPI có quy mô rất lớn và tốc độ tăng trưởng mạnh. Xu hướng đầu tư FPI mặc dù đến trên 2/3 tập trung ở các nước phát triển nhưng quy mô vốn đầu tư vào các thị trường mới nổi cũng rất lớn, bằng hoặc thậm chí cao hơn quy mô vốn FDI. Theo số liệu của IMF ( 2006 ), tổng FPI của các nền kinh tế mới nổi năm 2005 đạt 406 tỷ USD, như vậy đã tăng gần 2 lần so với năm 2000 và cao hơn vốn FDI hơn 2 lần. Kênh vốn FPI vào các nền kinh tế mới nổi lớn nhất là trái phiếu ( năm 2005 đạt 182,3 tỷ USD ), sau đó là vay và chuyển nợ ( 145,5 tỷ USD ), cuối cùng là cổ phiếu ( 78,1 tỷ USD ).
Đối với Việt Nam, với mục tiêu tăng trưởng 7,5 – 8% trong 5 đến 15 năm tới, nhu cầu vốn đầu tư rất lớn. Trong khi đó, các kênh vốn đầu tư truyền thống không thể đáp ứng đủ nhu cầu. Việc đẩy mạnh thu hút vốn FPI rõ ràng có tác dụng làm tăng tổng vốn đầu tư của xã hội để phát triển kinh tế. Hơn nữa do tác động đa chiều của FPI, nếu
đẩy mạnh quy mô FPI hiệu ứng tác động sẽ mang tính liên hoàn làm lành mạnh hóa nền kinh tế, kích thích đầu tư và tăng trưởng trong nước.
Thứ hai, đẩy mạnh thu hút tất cả các hình thức FPI, đồng thời tính toán cân đối giữa các hình thức, cân đối với năng lực tiếp nhận của nền kinh tế, bảo đảm tính hiệu quả của FPI.
Qua kinh nghiệm quốc tế về FPI cũng như kinh nghiệm của nước ta hơn 10 năm thu hút FDI và vài năm gần đây trong thu hút FPI, việc đa dạng hóa các hình thức đầu tư và bảo đảm cân đối giữa các hình thức có ý nghĩa to lớn. FPI có các hình thức khá đa dạng, mỗi một hình thức đầu tư đều có đặc điểm riêng và hiệu ứng tác động khác nhau. Việc đa dạng hóa hình thức FPI có tác dụng cơ bản khai thông các kênh đầu tư – dẫn vốn có thể có, tạo điều kiện cân đối các nguồn và kênh dẫn vốn theo nguyên tắc thị trường. Những thí điểm đầu tư FPI mấy năm vừa qua cho thấy, mỗi một kênh dẫn vốn sẽ thích hợp với những nhu cầu đầu tư nhất định và nếu thực hiện trôi chảy, hiệu quả đầu tư ( cả về mặt tài chính lẫn kinh tế - xã hội ) sẽ cao. Ví dụ, việc Nhà nước cho phép Pacific Airlines bán cổ phần cho công ty nước ngoài đã mang lại sức sống cho công ty này, nâng cao giá trị và khả năng cạnh tranh của công ty. Hoặc Nhà nước sử dụng hình thức bán trái phiếu Chính phủ trên thị trường tài chính quốc tế, thu tiền về cho tập đoàn Vinashin vay lại, hình thức này thực sự đã giúp giải quyết khó khăn về vốn đầu tư phát triển ngành đóng tàu Việt Nam. Hoặc việc cho phép NĐTNN mua cổ phần ( sơ cấp và thứ cấp ) trên TTCK Việt Nam đã có tác dụng rõ rệt đẩy chỉ số VN-Idex lên cao, có hiệu ứng tốt đối với phát triển kinh tế.
Thứ ba, chú ý khuyến khích đầu tư FPI cả hai chiều: vào và ra
Việt Nam là nền kinh tế mới nổi nên có sức hấp dẫn nhất định trong thu hút FPI. Tuy nhiên FPI cũng có mặt trái của nó. Cuộc khủng hoảng ở nhiều quốc gia Châu Á và Mỹ Latinh gần 20 năm trước cho thấy tác hại của mặt trái FPI. Các nền kinh tế mạnh đều có các dòng đầu tư vào và ra ( cả FDI và FPI ) rất cân đối, bảo đảm khi có những
biến động nào đó, sự đa dạng và cân đối của các dòng vốn giúp nền kinh tế tự ổn định được. Qua kinh nghiệm phát triển FDI ở Việt Nam ta thấy, mặc dù dòng vốn đầu tư vào là áp đảo so với đầu tư ra nhưng nhu cầu và tiềm năng đầu tư ra tăng rất nhanh trong quá trình phát triển. Nếu không chú ý phát triển dòng vốn đầu tư ra ( bằng cách tạo khung khổ thể chế pháp lý và áp dụng các biện pháp bảo đảm, khuyến khích ) sẽ kìm hãm rất nhiều nguồn lực đầu tư và cuối cùng kìm hãm tính hiệu quả và sự phát triển của nền kinh tế.
Thứ tứ, thực hiện bình đẳng trong đầu tư FPI
Thực hiện quan điểm này là nhằm thực hiện nguyên tắc không phân biệt đối xử trong điều kiện hội nhập hiện nay. So với FDI, FPI có hiệu ứng tác động nhanh hơn và về mặt quan hệ pháp lý mang tính nhạy cảm hơn. Không phải là không có lý do khi đối với Việt Nam ( cũng giống như nước khác ), trong khi FDI đã được khuyến khích và thực hiện gần 20 năm với quy mô vốn hiện nay trên 5 tỷ USD/năm thì đầu tư FPI mới bắt đầu được chú ý và còn rất thiếu thể chế cụ thể. Nếu như FDI chủ yếu gồm những khoản đầu tư vật chất, mang tính hữu hình, dễ kiểm soát và quản lý thì FPI lại chủ yếu gồm những khoản đầu tư tài chính, mang tính vô hình, khó kiểm soát và quản lý.
Tuy nhiên, để thực hiện các cam kết quốc tế, Việt Nam đã ban hành Luật Đầu tư 2006 kèm theo Luật Doanh nghiệp 2006 theo tinh thần không có sự phân biệt đối xử giữa NĐTNN và nhà đầu tư trong nước.
Bước đi từ luật đến thể chế trên thực tế còn khá dài và dù muốn hay không, nguyên tắc bình đẳng phải được tôn trọng. Ở đây không phải chỉ cần thực hiện bình đẳng giữa NĐTNN và nhà đầu tư trong nước, mà còn cần có sự bình đẳng giữa các doanh nghiệp Nhà nước và doanh nghiệp tư nhân.
Thứ năm, phát triển FPI cần phải gắn với việc hội nhập thị trường tài chính Việt Nam với thị trường tài chính quốc tế.
Quan điểm này nhằm bảo đảm cho các hoạt động FPI tuân thủ các thông lệ quốc tế, chi phí giao dịch giảm, đồng thời bảo đảm cho FPI phát triển bền vững, gắn với thị trường quốc tế.
Với các quan điểm thu hút FPI đã xác định ở trên, cần có những giải pháp phù hợp để thu hút FPI.
3.2.2. Các giải pháp thu hút và quản lý vốn FPI
3.2.2.1. Hoàn thiện hệ thống pháp lý và khuôn khổ quản lý thị trường
Có thể nói rằng thời gian vừa qua Chính phủ và Nhà nước Việt Nam đã tích cực hoàn thiện hoặc ban hành mới một loạt các văn bản pháp luật, các quy chế, quy định liên quan đến việc mở cửa thị trường và tạo hành lang pháp lý cho các hoạt động đầu tư cả trong nước và nước ngoài. Điển hình trong số này là các Luật Chứng khoán, Luật Đầu tư… thể hiện quan điểm nhất quán của Chính phủ trong nỗ lực đàm phán gia nhập WTO và mở cửa thị trường. Tuy nhiên cũng phải thấy rằng hệ thống pháp lý và khuôn khổ quản lý thị trường vẫn còn tồn tại sự thiếu đồng bộ hoặc chậm được triển khai. Nguồn vốn đầu tư nước ngoài ( kể cả gián tiếp và trực tiếp ) đều rất nhạy cảm đối với Luật Đầu tư và Luật Chứng khoán. Thế nhưng cả hai Luật này vẫn còn nhiều thiếu sót và thiếu các văn bản hướng dẫn dưới luật đã làm hạn chế đáng kể sự thu hút của các luồng vốn đầu tư gián tiếp. Các NĐTNN vẫn tỏ ra dè dặt khi quyết định đầu tư vào thị trường tài chính Việt Nam, một phần vì một hệ thống luật pháp chưa hoàn chỉnh, minh bạch và rõ ràng. Quy định về tỷ lệ sở hữu tối đa giữa doanh nghiệp niêm yết và doanh nghiệp chưa niêm yết không thống nhất ( theo quy định hiện hành, tỷ lệ sở hữu tối đa vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đối với doanh nghiệp chưa niêm yết là 30%, tỷ lệ này đối với doanh nghiệp đã niêm yết là 49% ) cũng là rào cản đáng kể hạn chế nguồn đầu tư gián tiếp nước ngoài. Sự thiếu đồng bộ này cần phải được khắc phục trong thời gian không xa nhằm củng cố niềm tin cho các NĐTNN.
Bên cạnh việc nhanh chóng ban hành các văn bản hướng dẫn các Luật Đầu tư, Luật Chứng khoán, Luật Doanh nghiệp cũng cần thiết phải rà soát, hoàn chỉnh các quy định hiện hành so sánh với các quy định của các tổ chức quốc tế, đặc biệt là các quy định của WTO cũng như những cam kết song phương và đa phương khác của Việt Nam nhằm đảm bảo một hành lang pháp lý an toàn, ổn định và dài hạn, tạo điều kiện tốt cho các dòng đầu tư gián tiếp từ nước ngoài vào thị trường trong nước.
Nhìn xa hơn, cần phải thiết lập các quy định cụ thể về mua bán, sáp nhập, hợp nhất các doanh nghiệp, quy định về việc chuyển nhượng vốn và dự án giữa các nhà đầu tư, quy định về việc chuyển đổi từ hình thức đầu tư gián tiếp sang đầu tư trực tiếp với sự tham gia quản lý điều hành của NĐTNN, quy định về thủ tục phá sản, tái cấu trúc doanh nghiệp, quy định về quản lý ngoại hối và mức độ tự do hóa tài khoản vốn, quy định về việc kiểm soát các nguồn vốn vào và ra trong những tình huống đặc biệt… Đây là các quan hệ kinh tế chắc chắn sẽ nảy sinh trong quá trinh thu hút và hoạt động của các luồng vốn đầu tư gián tiếp ở nước ta. Vì vậy, chúng phải được thể chế hóa bằng luật pháp càng sớm càng tốt.
3.2.2.2. Đẩy mạnh cải cách kinh tế trong nước, tạo sân chơi bình đẳng và tăng khả
năng hấp thụ vốn FPI một cách hiệu quả.
Đối với NĐTNN, một trong những rủi ro phải đối mặt là rủi ro không sinh lời ( đầu tư không hiệu quả ) do môi trường kinh doanh thiếu ổn định, hiệu quả thấp hoặc đơn giản là vì nền kinh tế không hấp thụ được các luồng vốn đầu tư. Đã từng có hiện tượng này ở Việt Nam trong làn sóng đầu tư thứ nhất vào những năm 1990. Khi ấy các quỹ đầu tư được thành lập rơi vào tình trạng có nhiều tiền nhưng không biết đầu tư vào đâu dẫn đến hiện tượng rút vốn hoặc thu hẹp vốn tới mức tối thiểu để chờ cơ hội. Điều kiện hiện nay ở Việt Nam đã khác xa so với bối cảnh kinh tế xã hội của làn sóng đầu tư thứ nhất. Chúng ta đã có kênh dẫn vốn là TTCK đang phát triển ổn định và ngày càng mở rộng, hệ thống dịch vụ tài chính ngày càng năng động và mở cửa ra bên ngoài, đã
có nơi dung nạp vốn vững chắc là các doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hóa ngày