3.3.2.1. đánh thuế vào lợi nhuận ựối với ựầu tư ngắn hạn vào chứng khoán
Cần ựặt ra những khung thuế suất cụ thể với những khoản vốn ựầu tư ngắn hạn. Tùy vào thời gian lưu lại của dòng vốn là dài hay ngắn mà ứng với mức thuế suất cụ thể trong ựó mức thuế suất sẽ càng cao với những dòng vốn lưu lại ngắn hạn, từựó khuyến khắch ựầu tư các khoản ựầu tư dài hạn.
để làm ựược vấn ựề cần giải quyểt hai vấn ựề cụ thể là
năng rút ra nhanh ựể từựó áp ựặt mức lãi suất cụ thểựối với lợi nhuận ựạt ựược từ quá trình kinh doanh hay ựầu cơ
+ định ra một mức thuế suất là bao nhiêu cho hợp lý. Bởi nếu cao quá sẽ trở thành rào cản và gây tâm lý e dè ựến nhà ựầu tư trong việc ựổ tiền vào ựầu tư. Một lẽ khác là khi ựã xác ựinh ựược khung thuế thi cần xác ựịnh ựược lợi tức mà nhà ựầu tưựạt ựược theo nguyên tắc nào, trong khi nhà ựầu tư ngắn hạn thường không quan tâm lắm ựến cổ tức.
để giải quyết vấn ựề thứ nhất cần nghiên cứu và tham khảo kinh nghiệm của một số nước trên thế giới. Thiết nghĩ nếu lấy mốc chia cổ tức là một năm làm mốc cho thời gian ựể xem xét là có thể hợp lý vì rõ ràng với mốc thời gian này nhà ựầu tư phải cân nhắc kỷ càng liệu nên ựầu tư vào công ty nào hoặc vào danh mục nào ựể mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng ựạt ựược sau khi trừ thuế chuyển lợi tức khi nhà ựầu tư rút vốn về nước thì vẫn còn có lợi và thông qua ựiều này ta sẽ sàng lọc ựược các luồng vốn dài hạn. Một vấn ựề khó khăn trong giải pháp ựề suất này là vì các công ty chia cổ tức thường vào ựầu năm mới vậy việc tắnh như thế nào ựểựược 1 năm, phải chăng cứựủ 12 tháng hay hết năm la ựược hay là sao?ẦRõ ràng ựể trả lời cho câu hỏi này ta cần chú trọng ựến ngày mà NđT NN mở tài khoản ở một ngân hàng làm mốc hợp lý. Vì vậy theo ựề suất này ta sẽ ựưa ra một khung lãi suất trong ựó các dòng vốn lưu lại dưới một năm sẽ chịu một thuế suất cao khi rút vốn về nước, còn trên 1 năm chúng ta sẽ có những biện pháp nhằm khuyến khắch như tỷ lệ giữ lại trên nguồn vốn là thấp hơn.
Vấn ựề thứ hai sẽ thật ựơn giản nếu ta giải quyết vấn ựề thứ nhất một cách thỏa ựáng. Vấn ựề còn lại là tắnh một mức thuế hợp lý ựủựể làm chùn chân các nhà ựầu cơ khi có ý ựịnh ựầu cơ vào thị trường. Việc ựề ra một mức thuế là vấn ựề rất lớn vì có sự nghiên cứu kỷ càng và hợp lý sao cho ko làm trở thành rào cảng các luồng vốn ựầu tư
* Tóm lại với giải pháp nay cần thời gian thực hiện một cách từ từ nhằm hạn chế tối ựa gây tâm lý hoản loạn cho các NđT NN
3.3.2.2. Giám sát việc cho vay, cầm cố chứng khoán tại các ngân hàng thương mại
Giám sát chặt chẽ không ựể phát sinh tình trạng cho vay, cầm cố chứng khoán quá lớn tại các ngân hàng thương mại, vì ựa số nguồn vốn vay không ựi vào ựầu tư sản xuất kinh doanh mà quay trở ngược lại TTCK. Do ựó, cần chỉựạo chặt chẽ các ngân hàng thương mại trong việc thực hiện chế ựộ kiểm toán, quản trị công ty, báo cáo tình hình tài chắnh; ựồng thời giám sát chặt chẽ các ngân hàng thương mại trong việc mua bán cổ phiếu, ựầu tư, góp vốn cũng như chuyển nhượng cổ phiếu nhằm ựảm bảo an toàn cho hệ thống ngân hàng.
3.3.2.3. Phương pháp Kiểm soát các dòng vốn gián tiếp ựược Trung Quốc áp dụng trên TTCK.
Phương pháp 1
để hạn chế tối ựa sự thâm nhập của NđT NN bằng các dòng vốn ngắn hạn vào trong nước, Trung Quốc ựã phân tách TTCK thành hai khu vực (segments) : khu vực cổ phiếu A (dành cho người cư
trú) và khu vực cổ phiếu B (dành cho người không cư trú), ựồng thời không cho phép các NđT NN ựầu tư vào các công cụ nợ và công cụ phái sinh trên TTCK cũng như trên thị trường tiền tệ. Theo số liệu năm 2005, Trung Quốc có 1.381 công ty niêm yết, trong ựó có 1.240 chỉ phát hành loại A, 23 công ty chỉ phát hành loại B và 86 công ty phát hành cả hai loại cổ phiếu A và B. Trong chừng mực nhất ựịnh, ựây thực chất là việc gián tiếp ựiều tiết việc mở room cho NđT NN. Cụ thể như sau:
+ Cổ phiếu A chỉựể dành riêng cho các công dân Trung Quốc giao dịch bằng nội tệ
+ Các NđT NN mua cổ phiếu ựược phát hành dành cho họ trên TTCK trong nước (cổ phiếu B). Cổ phiếu B này ựược ựịnh danh bằng ựồng Nhân dân tệ (CNY) nhưng ựược bán cho NđT NN bằng ựồng ựô la Mỹ (USD) trên TTCK Thượng Hải và bằng ựô la Hồng Kông (HKD) TTCK Thẩm Quyến.
Phương pháp 2
Với những cổ phiếu và Trái Phiếu phát hành ở thị trường quốc tế (cổ phiếu N, H và L).
+ Cổ phiếu H là cổ phiếu của các công ty Trung Quốc ựược niêm yết ở TTCK Hồng Kông, những cổ phiếu này ựược ựịnh giá bằng Nhân dân tệ nhưng ựược bán bằng HKD.
+ Cổ phiếu N là cổ phiếu ựược phát hành dành cho những NđT NN trên TTCK Mỹ, cổ tức cũng ựược ựịnh giá bằng Nhân dân tệ nhưng ựược chi trả bằng USD, cổ phiếu N này không ựược giao dịch trực tiếp trên TTCK mà ựược phát hành thông qua chứng chỉ tiền gửi Mỹ (ADRs).
+ Cổ phiếu L là cổ phiếu ựược phát hành trên TTCK Luân đôn theo biên bản ghi nhớ giữa chắnh quyền Anh và Trung Quốc năm 1996.
Vận dụng các biện pháp trên vào thực tiễn TTCK Việt Nam.
Việc áp dụng các biện pháp kiểm soát vốn gián tiếp trên TTCK của Trung Quốc vào thực tiễn của Việt Nam là có khả thi cao bởi:
+ Thứ nhất: Hiện nay trên thị trường thành phố HCM số lượng cổ phiếu niêm yết ựã lớn và cần ựặt ra một chuẩn mới cho việc nhảy từ sàn Hà Nội lên Sàn Thành Phố HCM.
+ Thứ hai: Nhằm mục ựắch tránh việc xảy ra thâu tóm các công ty chủ chốt.
+ Thứ ba: Nhằm ổn ựịnh tỷ giá và kiểm soát luồng ngoại tệ
+ Thứ tư: Hiện nay ựã có một vài cổ phiếu ựang ngấp nghé muốn niêm yết trên thị trường quốc tế như: Cổ phiếu của công ty cổ phần Sữa Việt Nam VinaMilk (VNM), Cổ phiếu của Ngân hàng Ngoại Thương VietcomBank (VCB), Cổ phiếu của Ngân Hàng đầu tư và phát triển BIDV, Cổ phiếu của Công ty cổ phần Chứng khoán Sài Gòn (SSI)
Vận dụng vào ựiều kiện Việt Nam
thay vì áp dụng tỷ lệ sở hữu tối ựa cua NđT NN như hiện nay, cụ thể: Qui ựịnh lại ựiều kiện lên sàn Chứng Khóan TPHCM cho các cổ phiếu, qui ựịnh ựiều kiện rõ ràng ựể cổ phiếu niêm yết trên TTCK nước ngoài
+ Trước tiên sẽ cho phép các NđT NN khi mua cổ phiếu trên sàn Chứng Khóan TP HCM (Bước ựầu sẽ ưu tiên các công cổ phiếu có hoạt ựộng xuất nhập khẩu và các cổ phiếu ngân hàng) ựịnh giá bằng nội tệ nhưng ựược thanh toán bằng ngoại tệ theo một tỷ giá ấn ựịnh phù hợp. Với lượng ngoại tệ này sẽ giúp cho công ty này có một lượng ngoại tệ dự trữ nhằm phục vụ tốt cho các hoạt ựộng nhập khẩu từ nước ngoài và tránh ựược phần nào rủi ro tỷ giá.
+ Với các Trái Phiếu phát hành trên thị trường quốc tế có thể áp dụng biện pháp phát hành và ựịnh giá bằng VND nhưng ựược trả tiền lãi và hoàn vốn theo một tỷ giá USD ấn ựịnh phù hợp.
+ Với những cổ phiếu cho phép các NđT NN mua vào bằng USD sẽ cho phép các các công ty này ựược thanh tóan cổ tức bằng USD.
3.4. KIỂM SOÁT đẦU CƠ VÀ KINH DOANH NỘI GIÁN 3.4.1. Cách hiểu ựúng vềđầu cơ 3.4.1. Cách hiểu ựúng vềđầu cơ
đầu cơ nguyên nghĩa bản chất của nó là không xấu. Một thương nhân dựựoán giá vải sẽ cao trog vài tháng tới ông ta có thể tắch trữ từ bây giờ và ựến một thời ựiểm thuận lợi như kỳ vọng sẽ tung ra bán hay việc các nhà ựầu cơ nước ngoài có thể sử dụng các công cụ phái sinh như Call Option, Put Option nhằm ựầu cơ giá lên hoặc giá xuống của một cổ phiếu hoặc tiền tệ. Tuy nhiên nó cũng thật là tai hại khi người ta dùng nó vào việt xấu nhằm mục ựắch như thâu tóm. Trong khoản thời gian gần ựây ở thị trường Việt Nam, hiện tượng ựầu cơ càng xảy ra mạnh trên cả TTCK, và TT BđS ựiểm khác biệt và ựáng nguy hiểm hơn ở chổ cùng với hiện tượng ựầu cơ hiện tượng kinh doanh nội gián cũng song hành với nó và có nhiều cơ sở cho thấy chúng có mối quan hệ mật thiết với nhau. Hậu quả là làm cho giá trị thực của tài sản bị ựẩy lên quá cao do cung vượt cầu, có những thời ựiểm giá ựất cứ tăng vùn vụt mà chẳng hiểu vì lý do gì. Tương tự trên TTCK có những mã cổ phiếu mà công ty làm ăn cũng chẳng hiểu sao giá cứ tăng vùn vụt trong khoản thời gian, sau ựó lại rớt giá một cách thảm hại chỉ trong một khoảng thời gian ngắn sau ựó mà có khi ựó chắnh là lúc mà công ty ựang ăn nên làm raẦ
Rõ ràng dù chưa có một vụ việc nào ựược phanh phui, xong hiện tượng này ựã và ựang hiện diện trên TTCK cũng như TT BđS trong những khoản thời gian gần ựây và làm méo mó ựến sự phát triển của thị trường.
3.4.2. Vậy ựể làm gì ựể khắc phục ựiều này?
Có lẽựể cấm hiện tượng ựầu cơ là một việc còn khó hơn lấp biển, nó là một phần của nền kinh tế thị trường, mặc khác nó từ bản chất của con người là muốn tìm kiếm một lợi nhuận cao hơn vì vậy nếu có cấm theo hình thức này thì nó cũng ựược thể hiện dưới hình thức khác. Vì vậy ta chỉ có thể hạn chế những tác ựộng xấu của nó ựến thị trường mà thôi.
3.4.3 Giải pháp hạn chếựầu cơ và kinh doanh nội gián trên TTCK
+để có thể hạn chếựầu cơ xấu cũng như kinh doanh nội gián trên thị trường cần có những qui ựịnh và những chế tài rõ ràng. Một hình thức của hiện tượng trên là hiện tượng tung tin ựồn thất thiệt trên thị trường, những tin tức ựại loại như chủ tịch hội ựồng quản trị của công ty này bỏ trốn hay giám ựốc của công ty kia bị bắtẦCần có những hình thức xữ lý xác ựáng nhằm răng ựe và triệt ựể xảy ra tình trạng trên.
+ Ngoài hình thức sử phạt chúng ta cũng cần thừa nhận một thực tế là hiện nay xảy ra hiện tượng bất thông tin cân xứng giữa nhà ựầu tư và chủ doanh nghiệp quá lớn ựây chắnh là kẻ hởựể cho nạn ựầu cơ và kinh doanh nội gián xảy ra. Vì vậy muốn khắc phục ựược ựầu cơ và kinh doanh nội gián ựiều là phải khắc phục ựược tình trạng thông tin bất cân xứng trên. để khắc phục ựược tình trạng bất thông tin cân xứng cần thiết phải thông tin minh bạch, các thông tin cung cấp phải có ựảm bảo trung thực. Tốt nhất là cần thành lập một tổ chức hoạt ựộng trung lập, có thể ựể các tổ chức nước ngoài cùng tham gia ựể tạo ra sự cạnh tranh từựó tạo sự tin cậy cho các thông tin ựược ựưa ra.
3.4.4. Giải pháp hạn chếựầu cơ và kinh doanh nội gián trên TT BđS
+ để chống ựầu cơ trên TT BđS thì cần phân biệt hết sức minh bạch ựâu là ựầu cơ và ựâu là nhu cầu thật. để giải quyết vấn ựề lớn này ựòi hỏi phải tốn nhiều giấy mực và các nghiên cứu cụ thể, tuy nhiên cốt lõi cần giải quyết là minh bạch rõ ràng, công khai, khách quan trong dự án nào ựược tài trợ vì theo thống kê có những lúc lượng giao dịch không chắnh thức chiếm tới 80%.
+ Một thực tếở Việt Nam là hiện nay cứ cái gì làm không ựược là cấm. Việc TT BđS tăng trưởng quá nóng trong thời gian qua ựã làm cho các nhà hoạch ựịnh chắnh sách thực sự ựau ựầu, một biện pháp Ộhữu hiệuỢ mà các nhà hoạch ựịnh ựã ựưa ra là việc siết chặt cho vay bất ựộng sản cùng với tăng tỷ lệ dự trữ bắt buột ở các ngân hàng trong thời gian qua ựã làm cho TT BđS Ộỉu xìuỢ luôn cho ựến nay. Trong khi nguyên nhân nhân chắnh sở dĩ giá nhà, ựất bịựẩy lên cao và có nhiều cơ hội cho những người ựầu cơ BđS như thời gian qua là do nguồn cung không theo kịp nhu cầu về nhà ở của người dân. Nếu ngân hàng siết chặt cho vay ựầu tư dự án BđS sẽ làm cho nguồn cung càng ắt hơn, thị trường sẽ khan hiếm và sẽ lặp lại vòng luẩn quẩn như trước. Trong khi ựó, Luật kinh doanh Bất động Sản qui ựịnh các doanh nghiệp ựầu tư xây dựng dự án nhà ở chỉ cần có vốn 15%-20% giá trị của dự án, còn lại có thể vay ngân hàng hoặc huy ựộng từ các nguồn khác.
+ Về nguyên tắc việc siết cho vay BđS là một trong những ựộng thái làm giảm cầu về nhà, ựất có tác dụng tốt ựể hạ nhiệt sức nóng của TT BđS trong thời ựiểm hiện nay. Tuy nhiên cần phải có cơ chếựể những người thật sự có nhu cầu về nhà ở vẫn có thể tiếp cận ựược với nguồn vốn vay từ ngân hàng. ỘNhất thiết Nhà nước phải can thiệp ựể tránh việc người có nhu cầu thật sự về nhà ở lại bịựiều chỉnh ỘoanỢ trong chắnh sách này.
ựánh giá ựúng vai trò của nhà trung gian, hay nhà ựầu cơ trong ựó. Nếu là môi giới thì chỉ ựược hưởng tiền dịch vụ, còn kinh doanh thu lợi nhuận thì chắc chắn phải bịựánh thuế. để giải pháp có khả thi cần phải xây dựng và thông qua ngay một pháp lệnh mới về thuế nhà ựất, sau ựó chuẩn bị kỹ lưỡng Luật Thuế BđS phù hợp bao gồm các sắc thuế liên quan ựến nhà và ựất như thuế chuyển quyền sử dụng ựất, thuế sử dụng ựất ở, ựất nông nghiệp, lệ phắ trước bạ, như vậy mới hạn chếựược nạn ựầu cơựất ựai
+ Một giải pháp khác khá hữu hiệu là cần xây dựng ựúng chuẩn thẩm ựịnh giá ựất, giá nhà trong ựó quy ựinh cụ thể ựối với các công ty hay dịch vụ kinh doanh bất ựộng sản, có như vậy thì thông tin giữa người có nhu cầu và nhà cung cấp mới xắch lại gần nhau.
+ Chống kinh doanh nội gián trong kinh doanh BđS cũng là giải pháp giúp hạn chế tốt tình trạng ựầu cơ. Muốn làm ựược ựiều này cần ựi ựôi với chống tham nhũng và ựặc quyền vì từ trước ựến giờ thường những người nội gián trong kinh doanh trên TT BđS là người nhà của các vị Ộtai to mặt bựỢ. Lẽ tất nhiên là chả có vị nào chịu thừa nhận là mình có liên quan vào vụ việc ựó cho ựến khi sự việc vở lỡ tuy nhiên không lẽ các vị ấy thần thánh ựến mức bỏ nhiều tiền ra mua một mảnh ựất vô giá trịựể rồi từ 1 ựến 2 năm sau Ộ vô tìnhỢ mảnh ựất ấy thành ựất mặt tiền ựắt ựỏ.
+ Về lâu dài cần có cơ quan thống kê các nguồn vốn ựổ vào TT BđS từựó có thể giúp kiểm soát ựược thị trường và dự báo rủi ro ./.
TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt
1. đồng chủ biên PGS. TS. Trần Ngọc Thơ, PGS. TS. Nguyễn Ngọc định, PSG. TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS. Nguyễn Thị Liên Hoa,
Th.S. Nguyễn Khắc Quốc Bảo.
(Nhà xuất bản thống kê, năm 2005). Tài chắnh quốc tế.
2. PGS. TS. Trần Ngọc Thơ (chủ biên).