II. Tình hình sử dụng phơng pháp định giá cổphiếu
2.1.2. Báo cáo kết quả kinh doanh(phụ lục 2)
2.1.3. Báo cáo lu chuyển tiền tệ(phụ lục 3) 2.2. Sử dụng phơng pháp chiết khấu dịng tiền
• Dự đốn doanh thu và chi phí(sử dụng bảng dự báo tăng trởng phát triển của các số liệu)phụ lục 4
Giả sử dịng tiền của các năm là tăng trởng ổn định và đợc xác định theo cơng thức đơn giản sau
Dịng tiền năm n+1 Gtht của dịng tiền năm n =
R- Gdịng tiền
Dịng tiền năm n+1 = dịng tiền n (1+Gdịng ttiền) Dự báo dịng tiền qua các năm
Dự báo Bảng cân đối kế tốn ( phụ lục 5)
Bảng dự báo kết quả hoạt động kinh doanh(phụ lục 6) Dựa vào bảng dự báo thì ta cĩ:
Năm 2003 Năm 2004 Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007 Lợi nhuận sau thuế 5.958.863.191 6.970.698.047 6.776.392.486 7.333.053.775 7.922.392.071 Khấu hao 1.288.615.330 1.288.615.330 1.288.615.330 1.288.615.330 1.288.615.330 FCF 7.247.478.521 8.259.313.37 7 8.065.007.81 6 8.621.669.10 5 9.211.007.401 6.679.703.706 7.015.917.414 6.314.159.933 6.221.174.714 6.125.738.316 P6 3.356.694.083 PV 175.021.094.74 2 Po 207.377.788.82 5
Giá Mỗi cổphiếu 17281.5
áp dụng cơng thức :
Po= PV (Luồng tiền H)+PV(H)
PV (Luồng tiền H)= H H r FCF r FCF r FCF ) 1 ( ... ) 1 ( 1 2 2 1 + + + + + + = PV(H) H H r P ) 1 ( + = DIV5 6.125.738.316 P6 = = r-g 0.085- 0.05 P6 P6 PV(H=5)= = = 175.021.094.742 (Triệu VNĐ)
(1+r)5 1.0855 5 4 3 2 (1 0.085) 6125738316 ) 085 . 0 1 ( 6221174714 ) 085 . 0 1 ( 6314159933 ) 085 . 0 1 ( 7015917414 ) 085 . 0 1 ( 6679703706 + + + + + + + + + = PV =32.356.694.083
P0=PV+PV(H=5)= 207.377.788.825 =-> ĐÂY là giá trị của cơng ty 207.377.788.825
Vây giá trị của cổ phiếu là = =17281,5(VNĐ) 1200000
Ưu điểm
Định giá theo phơng pháp chiết khấu dịng tiền với định dạng dịng tiền hoạt động, theo lý thuyết định giá hiện đại thì đây là phơng pháp đáng tin cậy, trên thực tế đợc sử dụng phổ biến bởi các nhà đầu t là các cơng ty lớn.
ở việt nam việc định giá theo phơng pháp này đã đợc sử dụng, một số trờng hợp đã định giá theo phơng pháp này.
Việc định giá đợc thực hiện cụ thể và tơng đối rõ ràng của các bớc của phơng pháp chiết khấu dịng tiền : dự báo báo cáo tài chính, XD báo cáo lu chuyển tiền tệ và áp dụng tỷ lệ chiết khấu xác định giá trị cổ phiếu .
Nhợc điểm
Lập và trình bầy báo cáo tài chính cũng nh sự thống nhất về chuẩn mực kế tốn cha đồng bộ, việc xác định tỷ lệ chiết khấu, tỷ lệ tăng trởng cĩ phù hợp với xu thế phát triển hay khơng.
2.3. Sử dụng phơng pháp hệ số.
31/12/2000 31-Dec-2001 31-Dec-2002
Price in 31/12 (1000 VND) 19.6
Tyỷ leọ chieỏt khaỏu 7.80% 8.50% 8.50%
Current Shares 0 1,200,000 1,200,000
EPS acbs tớnh giaự 1,267 1,042 301
P/E 47.09
Phơng pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E) Ta tinh gia tại thơi điểm là tháng 31/12/2002 Giá cổ phiếu = EPS *hệ số giá /thu nhập = 416*47.09=19589,44(VNĐ)
Đây là phơng pháp định giá cổ phiếu nhanh nhất và đơn giản nhất song nĩ cung co hạn chế là ko phân tích đợc đúng giá trị thực của cổ phiếu .
Định giá theo các hệ số tài chính Các hệ số phản ánh hiệu quả hoạt động:
- Trong 3 năm từ 2000 đến 2002, số ngày các khoản phải thu của cơng ty rất cao, trung bình hơn 1 năm. Đĩ là do việc giải ngân thanh tốn các cơng trình của cơng ty chậm, vì các cơng trình mà cơng ty thực hiện là các cơng trình của nhà nớc và của VNPT.
- Trong giai đoạn 3 năm này, số ngày hàng tồn kho của cơng ty cũng khá lớn, trung bình hàng tồn kho trong 5 tháng vì thời gian thi cơng kéo dài.
- Số ngày các khoản phải trả của HAS chỉ trong vịng 1 tháng. Do đĩ chu trình lu chuyển tiền mặt của cơng ty trong thời gian này luơn ở mức cao, trên 1.5 năm.
• Đánh giá khả năng sinh lời:
- Tỷ suất lợi nhuận hoạt động sản xuất kinh doanh / Doanh thu thuần của cơng ty khơng cao, nhng cũng đạt đợc mức tăng đáng kể, từ -0,9% năm 2000 lên 8,2% năm 2001 và 8,05% năm 2002. Cĩ đợc những kết quả trên là do cơng ty đã cĩ các biện pháp kiểm sốt đợc chi phí.
- Tỷ suất lợi nhuận hoạt động sản xuất kinh doanh/ Tổng tài sản trong 3 năm giữ ở mức khá ổn định, trong khoảng 4-5%.
- Lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh/ Tổng tài sản trong 3 năm của cơng ty cĩ mức biến động khá lớn. Năm 2001 tỷ suất này đạt 103,35%, trong khi đĩ, năm 2000 tỷ suất này chỉ cĩ 5.7% và năm 2002 đạt 25.56%.
• Cơ cấu tài chính:
- Tỷ lệ Tổng nợ/ Vốn chủ sở hữu giảm từ mức 954.33% năm 2000 xuống cịn 17.29% năm 2001 và 4.24% năm 2002.
Ưu điểm
Khi định giá theo phơng pháp hệ số, mỗi hệ số chỉ cung cấp một thơng tin về mức độ hiệu quả trong hoạt động của cơng ty. Nên mỗi nghành cĩ một số hệ số chuẩn. Chúng ta cĩ thể so sánh hệ số chuẩn với các hệ số của cơng ty để xem chúng khác nhau hay tơng tự .
Việc tính tốn các hệ số cịn cho thấy : Thơng qua các hệ số chung ta cĩ thể biết khả năng sinh lời, khả năng thanh tốn, tình trạng nợ và các mối quan hệ hoạt động của cơng ty là cao hay thấp, các yêu tố này đang đọc cải thiện hay xấu đi và cĩ thể xác định đợc hiệu quả hoạt động của cơng ty đĩ với các cơng ty khác và từ đĩ ta xác định đợc điểm mạnh hay điểm yếu trong hoạt động của cơng ty để từ đĩ cĩ các chính sách của mình để phù hợp và từ đĩ nhà quản lý cĩ những cơng cụ để cải thiện và phát triển hoạt động cơng ty.
Nhợc điểm
Tuy nhiên trong phơng pháp hệ số cịn một số hạn chế ở Việt Nam : Báo cáo tài chính cha thống nhất đồng bộ mà việc tính tốn hệ số lại thơng qua các báo cáo tài chính, việc áp dụng chế độ kế tốn nên việc so sánh các hệ số cĩ những thay đổi. Ngồi ra, việc so sánh các hệ số cĩ thể dẫn đến sai lầm ở một số phép tính.
2.3 Đánh giá về thực trạng định giá cổ phiếu tại cơng ty
Hiện nay cơng ty đang xây dựng phơng pháp định giá cổ tại cơng ty nên cơng ty đang thực hiện để chọn đợc một phơng pháp tối u nhất
2.4. Đánh giá về thực trạng của cơng ty.
Kết quả
nghiệp quản lý danh mục đầu t thì cơng ty cha thực sự triển khai. Trong 4 nghiệp vụ thì nghiệp vụ mơi giới đợc cơng ty tiến hành nhiều nhất và trở thành hoạt động chủ chốt của cơng ty bởi đây là hoạt động ít rủi ro nhất, yêu cầu vốn pháp định khơng cao và đợc coi là hiệu quả nhất trong giai đoạn đầu đi vào hoạt động .
Tuy nhiên nghiệp vụ tự doanh cũng đã đem lại một khoản lợi nhuận khơng nhỏ cho cơng ty nhng thơì gian đầu chủ yếu là tự doanh về trái phiếu, nhng năm 2003 cơng ty mới thực sự kinh doanh cổ phiếu nhng cũng đã thu đợc một kết quả cao .
Mặt khác, cơng ty đã cố gắng tin học hố vào nhằm đáp ứng yêu cầu của giao dịch ck và những thay đổi trong quy định giao dịch của ubck và ttgdck. Cơng ty cũng đã tiết kiệm đợc chi phí nhờ tự thiết kế hệ thống tin học hoạt động một cách suơn sẻ, cũng chú trọng tới nguồn lực cán bộ, năm 2003 cơng ty đã bổ sung nhân lực về tin học, lập trình hỗ trợ phần mềm mơi giới và các nghiệp vụ cĩ liên quan cho phù hợp với việc hình thức mở rộng hình thức giao dịch (ATO).
Cơng ty cịn đa thêm nghiệp vụ repo, rerepo bớc đầu đạt đợc hiệu quả. Cơng ty chú trong tới cơng tác đào tạo cán bộ: cĩ đề án cử cán bộ ra nớc ngồi hoặc là coi trọng cơng tác nghiên cứu khoa học.
Cơng ty cịn chú trọng tới cơng tác đồn thể : chăm lo đời sống vật chất và tinh thần cho cán bộ.
Hạn chế
Đối với nghiệp vụ kinh doanh thì nghiệp vụ mơi giới đợc coi là nghiệp vụ chủ yếu của cơng ty, song cũng cha đủ để khẳng định nghiệp vụ mơi giới trong thời gian qua đã đạt đợc hiệu quả nh mong muốn. Nhìn chung,nội dung chủ yếu của mơi giới chủ yếu vần là trung gian thực hiện lệnh mua,bán chứng khốn cho khách hàng để hởng hoa hồng, t vấn trong nghiệp vụ mơi giới cịn hạn chế, cơng ty chỉ cung cấp thơng tin về các tổ chức phát hành cĩ chứng khốn niêm yết, thơng báo kết quả mua, bán ck và giá ck mà khách hàng quan tâm. Các dịch vụ mơi giới tồn phần
khơng đợc triển khai cịn dịch vụ cầm cố ck và ứng trớc tiền bán cha thực sự phát triển. Nh vậy nghiệp vụ mơi giới của cơng ty hiên nay cịn hạn chế, đơn giản.
Đối với nghiệp vụ tự doanh : Cơng ty thực hiện tự doanh vẫn cịn ít, cha tơng xứng với tiềm lực về vốn, nhân lực, khả năng của cơng ty từ đĩ cho thấy vai trị kiến tạo thị trờng và bình ổn thị trờng thơng qua nghiệp vụ tự doanh của cơng ty khĩ cĩ thể phát triển .
Trong hoạt động t vấn đầu t : Cơng ty thực hiện nghiệp vụ này cịn chậm, doanh thu của nghiệp vụ này cịn ít và khơng đều, mặt khác cơng ty cịn thực hiện t vấn miễm phí song hiệu quả t vấn khơng cao.
Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu t và nghiệp vụ bảo lãnh phát hành là những nghiệp vụ địi hỏi cơng ty phải cĩ uy tín đối với các nhà đầu t, cho nên nghiệp vụ quản lý danh mục đầu t cha phát triển .
Các mảng nghiệp vụ khác nh t vấn niêm yết t vấn cổ phần hố phân tích hoạt động tài chính của doanh nghiệp cịn chậm đợc triển khai
Về cơng nghệ do tự thiết kế, vận hành nen chất lợng cha đáp ứng với địi hỏi của thực tế.
Số lợng cán bộ cịn thiếu và cịn yếu về chất lợng
Hoạt động của chi nhánh : Cha tận dụngđợc lợi thế của mơi trờng kinh doanh tại tphcm , hiện nay chi nhánh cha bình tốnvà hiện nay hoạt động vẫn trong tình trạng bị lỗ .
Nguyên nhân :
Với số lợng nhân viên là 33 ngời, Các nhân viên của cơng ty hiện nay đều cĩ trình độ đại học và trên đại học. Song số lợng lao động cịn quá ít để cố thể thực hiện đợc tất cả các nghiệp vụ, Ví dụ nh việc định giá cổ phiếu niêm yết và các loại cổ phiếu cha đợc niêm yết phục vụ cho nhu cầu đầu t của khách hàng và nghiệp vụ tự doanh của cơng ty. Do thị trờng chứng khốn việt nam đợc hình thành cha lâu nên cĩ thể nĩi kinh nghiệm của các nhân viên này cha nhiều.
Chơng iii
giải pháp xây dựng phơng pháp định giá cổ phiếu ở cơng ty tnhh chứng khốn nhno&ptnt
vn
A. Định hớng phát triển của cơng ty chứng khốn NHNO.
Với số lợng nhân viên là 33 ngời, Các nhân viên của cơng ty hiện nay đều cĩ trình độ đại học và trên đại học. Song số lợng lao động cịn quá ít để cố thể thực hiện đợc tất cả các nghiệp vụ, Ví dụ nh việc định giá cổ phiếu niêm yết và các loại cổ phiếu cha đợc niêm yết phục vụ cho nhu cầu đầu t của khách hàng và nghiệp vụ tự doanh của cơng ty. Do thị trờng chứng khốn việt nam đợc hình thành cha lâu nên cĩ thể nĩi kinh nghiệm của các nhân viên này cha nhiều.
Chính vì vậy, cơng ty chứng khốn nhno đang dần thực hiện mở rộng quy mơ hoạt động của cơng ty, tăng thêm số lợng các phịng ban để cĩ thể đi vào chuyên mơn hố các hoạt động nghiệp vụ và tăng thêm số lợng nhân viên thực hiện các hoạt động đĩ. Đối với nghiệp vụ định giá cổ phiếu niêm yết, cơng ty TNHH chứng khốn nhno&ptnt vn đa nghiệp vụ này thành một phịng chuyên mơn hố, đáp ứng với tình hình thị trờng ngày càng cĩ thêm nhiều doanh nghiệp tham gia niêm yết trên thị trờng chứng khốn và các doanh nghiệp cổ phần hĩa cha tham gia niêm yết.
B. Giải pháp
I. Hồn thiện các phơng pháp định giá cổ phiếu :
1. áp dụng phơng pháp định giá định giá theo luồng cổ tức;
Việc phân tích tình hình hoạt động quá khứ của cơng ty, tập trung nh các chỉ tiêu nh xác định 1 luồng tiền thu nhập tự do trong một số năm gần nhất, mức đọ rủi ro và các tỷ lệ chiết khấu.
Đĩi với các luồng tiền thu nhập trong tơng lai, sau đĩ căn cứ vào việc đánh giá khả năng cạnh tranh của cơng ty để lập nên một bức tranh về tiềm năng của cơng ty trong tơng lai, từ đĩ ớc tính các khoản mục cơ bản KQSXKD để tính ra luồng tiền cụ thể và giai đoạn cịn lại.
giá trị vốn cổ phần giá cổ phiếu =
số lợng cổ phiếu phát hành Giá trị vốn cổ phần đợc xác định
Cách 1: giá trị vốn cổ phần = luồng tiền thuộc vốn cổ phần (FCFE) chiết khấu theo lãi suất huy động vốn cổ phần
Cách 2: giá trị vốn cổ phần = giá trị tồn bộ cơng ty – giá trị vốn vay.
2. áp dụng phơng pháp chiết khấu luồng cổ tức.
Để dự đốn giá trị của cơng ty, trớc hết cần tính thu nhập rịng của cổ phiếu trong các năm cần tính tốn. Thu nhập rịng của cổ phiếu phổ thơng đợc tính theo nguyên tắc :
TN rịng – trả cổ tức u đãi = TN rịng của cổ đơng thờng TN rịng của cổ đơng thờng
EPS =
Số lợng cổ phiếu
3. áp dụng phơng pháp hệ số.
Với điều kiện hiện tại, việc áp dụng P/E khơng cĩ hiệu quả, cĩ thể áp dụng theo cách đơn giản nhất nh sau:
- Xây dựng hệ số P/E tham chiếu của một cơng ty đợc giao dịch trên thị trờng.
- Xây dựng P/E nội tại của cơng ty theo cơng ty.
- Xây dựng P/E của cơng ty, so sánh hệ số P/E cơ sỏ của cơng ty.
II. Hồn thiện cơng tác tổ chức nguồn nhân lực
Cơng tác tổ chức định giá cổ phiếu niêm yết phải đợc thực hiện chuyên mơn hĩa với đội ngũ các nhân viên cĩ kinh nghiệm và đợc sự hỗ trợ của các thiết bị phần mềm tin học. Để hoạt động phân tích cổ phiếu niêm yết, cơng ty chứng khốn nhno cần phải thực hiện cơ cấu lại cơng tác tổ chức nguồn nhân lực phục vụ hoạt động định giá cổ phiếu.
Thực tế trên thị trờng chứng khốn Việt Nam những năm qua cho thấy, cơng tác đào tạo nhân viên hoạt động trong lĩnh vực chứng khốn vẫn cha đợc tổ chức đầy đủ và chính quy. Nhất là cơng tác đào tạo các nhân viên định giá vẫn cha đợc thực hiện. Do đĩ, các nhân viên thực hiện phân định giá doanh nghiệp nĩi chung và định giá cổ phiếu nĩi riêng hầu hết cịn cha cĩ các kiến thức chuyên sâu, cộng với kinh nghiệm hiểu biết về thị trờng cịn nhiều hạn chế, nên hoạt động định giá cổ phiếu niêm yết trên thị trờng chứng khốn Việt Nam cha thực sự phát huy vai trị hỗ trợ cho nhà đầu t trong việc ra các quyết định đầu t. Đĩ cũng là tình trạng chung khơng chỉ xảy ra đối với cơng ty chứng khốn nhno mà cịn là tình trạng chung của các cơng ty chứng khốn khác.
Nhằm hồn thiện cơng tác tổ chức nhân sự để thực hiện hoạt động định giá cổ phiếu , trớc hết, cơng ty cần phải tăng số lợng các nhân viên thực hiện cơng việc định giá cổ phiếu . Nghiệp vụ định giá cổ phiếu của cơng ty chứng khốn nhno sẽ khơng đáp ứng đợc nhu cầu của nhà đầu t, điều đĩ gây ảnh hởng rất lớn đến uy tín và hiệu quả hoạt động của cơng ty. Bên cạnh đĩ, cơng ty phải thực hiện một chế