6. Tóm tắt nội dung luận văn
2.4.3 Danh mục thị trường, tính hiệu quả của VN-Index
Trở lại trường hợp không bán khống, danh mục thị trường M có tỷ suất sinh lợi là 0.94804%, ñộ lệch chuẩn là 6.2978%. So sánh với VN-Index có tỷ suất sinh lợi là 0.25127% và ñộ lệch chuẩn là 4.3218%. Ta thấy VN-Index nằm bên dưới danh mục thị trường M và cũng không nằm trên ñường biên hiệu quả. Do ñó, VN-Index thật sự không phải là danh mục thị trường và cũng không phải là danh mục ñược ña dạng hoá tốt. Kết quả này cũng không mấy ngạc nhiên khi hầu hết các chỉ số chứng khoán của các thị trường chứng khoán trên thế giới cũng có kết quả tương tự như S&P 500, Dow, FTSE, Nikkei… Có thể giải thích hiện tượng này như sau:
Thứ nhất, số lượng chứng khoán trong thời kỳ quan sát là quá nhỏ. Mẫu nghiên cứu chỉ là 26 chứng khoán trong khi ñến thời ñiểm 30/06/2008 tại SGDCK Tp. Hồ Chí Minh ñã có 152 chứng khoán niêm yết, và ñương nhiên VN- Index tính ñến 30/06/2008 cũng tính trên 152 chứng khoán.
Thứ hai, ngay cả VN-Index cũng không thể ñại diện cho danh mục bao gồm toàn bộ tài sản rủi ro của nền kinh tế. Trên TTCK Việt Nam ngoài các chứng khoán ñược niêm yết trên SGDCK Tp. Hồ Chí Minh, còn có chứng khoán niêm yết trên TTGDCK Hà Nội và thị trường OTC. ðến cuối năm 2007, tổng giá trị niêm yết trên SGDCK Tp. Hồ Chí Minh chỉ chiếm khoảng 6% GDP.
Thứ ba, TTCK Việt Nam hiện nay chưa cho phép bán khống, ñiều này sẽ làm nhà ñầu tư không thể gia tăng lợi nhuận nhờ bán khống.
Hơn nữa, VN-Index cũng không nằm trên ñường biên hiệu quả, do ñó nó cũng không phải là danh mục ñược ña dạng hoá tốt. Do ñó, với danh mục thị trường ñược chọn gồm 26 cổ phiếu quan sát. ðể dễ phân biệt, ta tạm gọi danh mục ấy là danh mục “thị trường”. Từ dữ liệu tỷ suất sinh lợi của 26 chứng khoán trong khoảng thời gian 01/01/2005 – 30/06/2008, kết hợp với tỷ trọng các chứng khoán trong danh mục “thị trường” (cả hai trường hợp: cho vay ở mức lãi suất Rf và ñi vay ở mức lãi suất Rb), ta tính ñược tỷ suất sinh lợi của danh mục “thị trường” bằng cách lấy ma trận tỷ suất sinh lợi của 26 chứng khoán nhân với ma trận tỷ trọng các chứng khoán trong danh mục “thị trường”. Từ ñó, chúng ta dễ dàng xây dựng ñường thị trường chứng khoán với danh mục “thị trường” này.
2.5 ðƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ ðỊNH GIÁ TÀI SẢN 2.5.1 Trường hợp danh mục thị trường là danh mục gồm 26 chứng khoán