L S cơ bản S trúng thầu thị trường mở S tái cấp vốn S chiết khấu
b. Nguyờn nhõn
3.2.2.2. Hỡnh thành cơ chế chuyển tải cỏc tỏc động của chớnh sỏch tiền tệ
tiền tệ
Sơ đồ 3.1. Cơ chế chuyển tải tỏc động của CSTT
NHTW
DTBB TCV OMO
Lói suất liờn ngõn hàng (mục tiờu hoạt động của CSTT)
NHNN cần phải thiết lập rừ ràng cơ chế chuyển tải tỏc động và hệ thống mục tiờu CSTT một cỏch nghiờm chỉnh. Cơ chế chuyển tải CSTT là cỏc quỏ trỡnh mà CSTT tỏc động đến giỏ cả và cỏc hoạt động kinh tế vĩ mụ, bao gồm kờnh giỏ cả (kờnh lói suất, kờnh tỷ giỏ, kờnh giỏ tài sản) và kờnh số lượng (kờnh tiền tệ và kờnh tớn dụng). Về lý thuyết, cơ chế truyền tải và những mục tiờu này ở Việt Nam giống như mục tiờu chung của CSTT ở cỏc nước. Nhưng ở Việt Nam điều này khụng dễ dàng. Trong điều kiện của chỳng ta chưa cú thị trường tiền tệ phỏt triển, cụng tỏc dự bỏo chưa ỏp dụng được mụ hỡnh kinh tế lượng thỡ cỏc kờnh số lượng tỏc động đến cỏc mục tiờu vĩ mụ mạnh hơn là cỏc kờnh giỏ cả thụng qua thị trường tớn dụng, tuy chưa phải là hoàn hảo. NHNN thường sử dụng khối lượng tiền MS để qua đú tỏc động đến lói suất thị trường. Hiện nay, kờnh tớn dụng và tiền tệ là cỏc kờnh chớnh, song cũng chưa truyền tải được cỏc tỏc động của CSTT trong CSTT nới lỏng vỡ độ nhạy cảm chưa cao, khả năng hấp thụ vốn của nền kinh tế kộm, chất lượng tớn dụng kộm. Kờnh lói suất bị hạn chế do độ nhạy cảm của đầu tư và tiờu dựng đối với lói suất thấp trong khi độ nhạy cảm của cầu tiền đối với lói suất cao. Thị trường bất động sản biến động bất thường làm cho M2 biến động ngoài tầm kiểm soỏt của NHNN, thị trường chứng khoỏn chưa phỏt triển làm cho kờnh giỏ tài sản kộm hiệu quả. Kờnh tỷ giỏ bị hạn chế do cơ chế tỷ giỏ chưa linh hoạt, ảnh hưởng đến khả năng kiểm soỏt lượng tiền cung ứng của NHNN. Như vậy, chỉ khi thiết lập được cơ chế chuyển tải cỏc tỏc động chớnh sỏch của NHNN đến thị trường thỡ cỏc cụng cụ OMO, TCV và DTBB của NHNN mới thực sự phỏt huy được vai trũ định hướng, điều tiết thị trường.