Tơi đã thực hiện khảo sát các mơ hình phân tích dự báo mà các chuyên gia tài chính hiện nay sử dụng để dự báo và phân tích rủi ro cho thị trường cổ phiếu niêm yết Việt Nam (tham khảo Bảng câu hỏi ở phụ lục A.2). Quy mơ mẫu khảo sát là 91 người làm việc tại các cơng ty chứng khốn Việt Nam như BSC, SSI, TLS, Âu Việt, Beta, ACBS..., trong đĩ 79 người là chuyên viên chiếm 86,8% mẫu khảo sát, phần lớn làm việc trong các phịng phân tích đầu tư và tư vấn tài chính doanh nghiệp, cịn lại 12 cán bộ quản lý phịng. Như vậy tổng hợp các câu trả lời của 91 chuyên gia chứng khốn này gần như là xu hướng chung của thị trường cổ phiếu niêm yết.
Kết quả (phụ lục A.3) cho biết phương pháp dự báo phân tích rủi ro mà các chuyên gia tài chính cĩ sử dụng là phân tích kỹ thuật và phương pháp hỏi ý kiến chuyên gia trong khi mơ hình hồi quy nhân quả2.3, VAR2.4 cĩnghe biết, một số ít cĩ quan tâm nhưng
khơng biết cách sử dụng. Cịn mơ hình ARIMA, ARCH/GARCH hầu như là các khái
niệm hồn tồn mới đối với các nhà làm tài chính thực tế. Ngay cả phương pháp phân tích kỹ thuật và hỏi ý kiến chuyên gia cĩ sử dụng nhưng cũng khơng thường xuyên.
Đây là kết quả thật bất ngờ, nĩ cho thấy tính khơng chuyên nghiệp của thị trường chứng khốn Việt Nam vì các nhà đầu tư cá nhân đã đành khơng cĩ đủ chuyên mơn kiến thức cũng như cơng nghệđể sử dụng các mơ hình học thuật vào thực tế thì cả các
chuyên gia tư vấn đầu tư tư vấn tài chính cũng biết rất sơ sài về các mơ hình phân tích dự báo giá & rủi ro. Phương pháp phân tích kỹ thuật được xem là cĩ ứng dụng nhiều nhất trong nghiên cứu, tư vấn và phương pháp hỏi ý kiến chuyên gia cũng cĩ mức độ
sử dụng ngang bằng với phương pháp phân tích kỹ thuật.
Vấn đề đặt ra là phải chăng các nghiên cứu và tư vấn tài chính của các chuyên gia tài chính thực tế hiện nay phần lớn là các ý kiến chủ quan khơng cĩ cơ sở khoa học. Các nhà đầu tư dựa trên thơng tin từ các chuyên gia. Các chuyên gia lại sử dụng ý kiến của các chuyên gia khác thì vơ hình trung thị trường được điều khiển bởi một mớ hỗn độn các ý kiến chủ quan thiếu cơ sở. Giả sử các chuyên gia tài chính thực tế hỏi ý kiến từ
các học giả, các nhà làm nghiên cứu thì làm sao họ hiểu được và tin được khi họ hiểu biết rất ít về các mơ hình phân tích dự báo giá & rủi ro cĩ cơ sở khoa học. Từ trước tới nay, chúng ta thường đổ lỗi cho tính tâm lý bầy đàn của thị trường chứng khốn Việt Nam là nguyên nhân làm cho các mơ hình lý thuyết khơng áp dụng được nhưng qua cuộc khảo sát, tính thiếu chuyên nghiệp của các nhà tư vấn tài chính Việt Nam cĩ lẽ là một trong những nguyên nhân làm trầm trọng hơn tính bầy đàn của thị trường thiên về
cảm xúc hơn là lý trí như thị trường Việt Nam.
Một minh chứng cho việc các nhà đầu tư tư vấn tài chính chuyên nghiệp nếu áp dụng các mơ hình lý thuyết vào thực tiễn thường xuyên và các nhà đầu tư đã hiểu biết hơn thì thị trường hồn tồn cĩ thểđược dự báo và phân tích tốt đĩ là giai đoạn sideways hiện nay. Các chuyên tài tài chính dùng phân tích kỹ thuật để đánh lướt sĩng như khảo sát (tham khảo Phụ lục A) và đã thật sự vẽ nên đồ hình cho thị trường đúng như giai
đoạn sideways.
Kết quả khảo sát cho ra một kết quả thú vị khi mà nhà đầu tư thơng thường và nhà tư
vấn tài chính ở thị trường chứng khốn Việt Nam khơng khác nhau là mấy. Phải chăng
đấy là nguyên nhân tại sao giá trị của các lời tư vấn thường chung chung và khơng hữu ích cho nhà đầu tư như bấy lâu vẫn tồn tại ở Việt Nam.
Thực tế ứng dụng mơ hình dự báo và phân tích rủi ro trong các cơng ty tài chính Việt Nam là thế, cịn giới học thuật Việt Nam thì sao?
Những năm gần đây, với ứng dụng mơ hình ARIMA giới học thuật Việt Nam đã tiếp cận và ứng dụng dự báo cho nhiều chỉ tiêu kinh tế như hai nhà nghiên cứu Nguyên
Chương (thuộc Trường Đại học kinh tế, Đà Nẵng) và Vũ Thị Thảo Bình (khoa Tốn kinh tế, Trường Đại học kinh tế quốc dân) dự báo lạm phát bằng mơ hình ARIMA. Tiến sĩ Cao Hào Thi (khoa Quản lý Cơng nghiệp, Trường Đại học Bách khoa Thành phố Hồ Chí Minh) dự báo giá cá sơng tại Tp. Hồ Chí Minh bằng mơ hình các quá trình ngẫu nhiên – mơ hình ARIMA. Ngồi ra, Thạc sĩ Trần Anh Tuấn cũng sử dụng mơ hình ARIMA để dự báo nhu cầu tín dụng trung và dài hạn trên địa bàn Thành phố Hồ
Chí Minh (năm 2004) hay như Tiến sĩ Nghiêm Tiến Lam ứng dụng mơ hình ARIMA
để dự báo dịng chảy phục vụ quản lý và điều hành hệ thống tưới Thạch Nham (năm 1999). Mơ hình ARIMA cịn được ứng dụng phân tích dự báo giá vàng, giá dầu, giá chứng khốn...
Nhìn chung mơ hình ARIMA đã và đang ngày càng được chọn để thực hiện các đề tài nghiên cứu học thuật ở các lĩnh vực. Cịn với mơ hình ARCH/GARCH thì mức độ tiếp cận và ứng dụng cịn rất hạn chế. Hai đề tài lớn mà tơi được biết là đề tài “Xây dựng mơ hình Markov-switching GARCH cải tiến cho Vn-Index” của tiến sĩ Trần Việt Hà (Khoa kinh tế và quản lý, Đại học Bách khoa Hà Nội) và nhà nghiên cứu Đặng Hữu Mẫn (Trường đại học kinh tế Đà Nẵng) với đề tài “Nghiên cứu chất lượng dự báo của những mơ hình quản trị rủi ro thị trường vốn”. ARCH/GARCH là mơ hình phát triển cao hơn ARIMA và cịn khá mới mẻ trong lĩnh vực nghiên cứu.
Tuy nhiên với những tác phẩm, luận văn và các bài báo được cơng bố của các nhà nghiên cứu Việt Nam đã phần nào cho thấy chúng ta đang tích cực tiếp cận và cĩ nỗ
lực giới thiệu các ứng dụng của mơ hình ARIMA và ARCH/GARCH đến cơng chúng. Thành cơng thì như chúng ta đã thấy cịn rất hạn chế vì thường cĩ một độ trễ rất lớn từ
nghiên cứu học thuật đi vào thực tiễn ứng dụng rộng rãi. Trong khi đĩ, các đề tài nghiên cứu ứng dụng mơ hình vào lĩnh vực chứng khốn rất ít, nếu cĩ chỉ là ứng dụng các kỹ thuật để dự báo mà chưa cĩ phân tích sâu. Vì vậy, cũng là điều dễ hiểu khi kết quả khảo sát của các chuyên gia thực tế làm việc trong các cơng ty tài chính hầu hết
khơng ứng dụng các mơ hình ARIMA, ARCH/GARCH vào trong cơng tác tư vấn của
mình. Cĩ thểđộ phức tạp của mơ hình làm nản chí các nhà ứng dụng thực tế hoặc nhu cầu của một thị trường cổ phiếu cịn khá non trẻ và thiếu chuyên nghiệp như Việt Nam chưa cần dùng tới.
Việt Nam là nước cịn rất lạc hậu trong mơi trường học thuật lẫn kỹ năng ứng dụng lý thuyết vào thực tế. “Cũ người mới ta” dường như là mệnh đề luơn đúng. Tuy nhiên, trễ
cịn hơn khơng, chúng ta phải chủđộng tiếp cận những kiến thức mới nhất của thế giới
để ít nhất chúng ta khơng phải là kẻ bị bỏ rơi ngồi cuộc mà là một thành viên tham gia dù lực cịn rất yếu trong dịng chảy phát triển kiến thức nhân loại. Nghiên cứu và
ứng dụng mơ hình ARIMA và ARCH/GARCH cũng chỉ nhằm giới thiệu một trong những kiến thức kinh tế ứng dụng rất được phổ biến hiện nay vào lĩnh vực chứng khốn ở mức độ “cưỡi ngựa xem hoa”. Cĩ thể cĩ một sốđề tài nghiên cứu ứng dụng
mơ hình ARIMA và ARCH/GARCH vào thị trường chứng khốn Việt Nam mà tơi (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
chưa được biết nhưng với những gì tiếp thu và thu thập được, tơi muốn trình bày quan
điểm cũng như hiểu biết của mình về mơ hình ARIMA, ARCH/GARCH ở một cách tiếp cận với mức độứng dụng cho giai đoạn thị trường chứng khốn hiện nay của một người làm thực tế.
Sau đây, hãy cùng tơi sử dụng những kiến thức nền đã được trình bày ở Chương I và Chương II vào việc phân tích dự báo giá & rủi ro của thị trường niêm yết cổ phiếu Việt Nam hiện nay.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Thị trường cổ phiếu niêm yết Việt Nam được đại diện bởi hai sàn giao dịch cổ phiếu bao gồm Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) và Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX), trong đĩ HSX đa phần bao gồm những cổ phiếu chất lượng hơn vì tiêu chuẩn niêm yết khắt khe hơn.
Lịch sử phát triển thị trường cổ phiếu niêm yết Việt Nam đã trải qua hơn 10 năm với nhiều thăng trầm. Nếu như giai đoạn từ khi khởi sựđến năm 2005 thị trường Việt Nam hầu như tách biệt với nền kinh tế chung của đất nước bởi quy mơ thị trường nhỏ bé và mối quan tâm của nhà đầu tư với thị trường khơng đáng kể thì từ 2006 đến nay thị
trường cổ phiếu niêm yết Việt Nam thật sự cĩ bước đột phá và gần như đã trở thành phong vũ biểu đo lường nhịp đập của nền kinh tế nĩi chung. Thị trường cổ phiếu niêm yết Việt Nam trở thành một trong thị trường hấp dẫn nhưng cũng rủi ro nhất thế giới.
Tuy nhiên để dự báo và phân tích rủi ro của thị trường cổ phếu niêm yết Việt Nam là vơ cùng khĩ khăn do yếu tố hành vi bất định rất cao của nhà đầu tư tại Việt Nam làm cho các mơ hình dự báo phân tích thị trường dựa trên mối tương quan giữa thị trường và các biến số kinh tế vĩ mơ sai lệch nhiều so với thực tế. Mơ hình ARIMA, ARCH/GARCH sẽ khắc phục được nhược điểm này khi nĩ mơ phỏng hành vi của diễn biến thị trường mà khơng quan tâm đến các yếu tố tác động.
Thị trường cổ phiếu niêm yết Việt Nam vốn là thị trường tâm lý cao do kiến thức trình
độ phân tích dự báo giá & rủi ro thị trường của các nhà đầu tư (phần lớn là cá nhân) chưa cao. Tuy nhiên một điều đáng ngạc nhiên là ngay cả các chuyên gia chứng khốn cũng khơng khác gì mấy so với nhà đầu tư về tính chuyên nghiệp như trong cuộc khảo sát về thực tế sử dụng mơ hình phân tích dự báo của các chuyên gia chứng khốn hiện nay tại Việt Nam. Kết quả là mơ hình ARIMA, ARCH/GARCH hầu như là khái niệm hồn tồn mới đối với các chuyên gia chứng khốn làm thực tế.
Riêng các nhà học thuật Việt Nam thì mơ hình ARIMA đã được sử dụng cho nhiều lĩnh vực, cĩ lĩnh vực chứng khốn trong khi mơ hình ARCH/GARCH lại được sử
dụng rất hạn chế. Điều này chứng tỏ Việt Nam cĩ phần tụt hậu trong việc tiếp cận cơng nghệ và kiến thức mới.
CHƯƠNG 3
PHÂN TÍCH DỰ BÁO GIÁ VÀ RỦI RO THƠNG QUA MƠ HÌNH
ARIMA, ARCH/GARCH CHO THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI