5. KT QU NGHIÊN CU
5.2.1.3. căl ng xác s ut phá sn các công ty niêm yt trên th tr ng
Theo hai nghiên c u đ c l p c a John K. Wald (2004) và Kai Kirchesch (2004), r i ro phá s n công ty đ c c l ng b ng xác su t phá s n POscore đ c tính toán nh sau: POscore= [1+e-Oscore]-1, v i Oscore đ c tính toán t k t qu c l ng mô hình d báo phá s n công ty c a James A.Ohlson (1980).
u tiên, ng i vi t th c hi n c l ng ch s d báo phá s n t ng th Oscore b ng b n ph ng pháp là bình ph ng bé nh t thông th ng, c đnh, ng u nhiên và kho n gi a. Sau đó, ng i vi t ch n mô hình c l ng t t nh t có th , đó là mô hình c l ng có h s gi i thích mô hình R2 cao nh t có th , đ ng th i mô hình đó có nhi u h s h i quy có ý ngh a th ng kê nhi u nh t, ngh a là p-value c a mô hình nh h n so v i các mô hình c l ng khác. Mô hình d báo phá s n công ty nh sau:
Oscoreit = 0.1671 + 0.0034SISEit – 0.0898TLTAit –0.0491WCTAit + 0.0064CLCAit –0.9309NITAit – 0.1722CFTLit +0.4038INTWOit +2.4980OENEGit– 0.1901CHINit
72
V i mô hình d báo phá s n nh trên, ng i vi t th c hi n tính toán ch s d báo phá s n Oscore cho 735 công ty trong giai đo n 2003 – 2012. T giá tr Oscore có đ c, ng i vi t tinh toán xác su t phá s n cho các công ty này, đ ng th i tính giá tr xác su t phá s n trung bình theo n m cho toàn b m u và n m ngành kh o sát.
V i Oscore đ c tính toán cho toàn b m u kh o sát b ng ph ng pháp c l ng kho n gi a (có h s R2 l n nh t và b ng 33,48%), k t qu th ng kê cho th y: xác su t phá s n bình quân c a toàn b m u trong giai đo n 2003 – 2012 là 51,49%. Xác su t phá s n bình quân c a các ngành Ch ng khoán cao nh t là 54,84%, k đ n là các ngành Xây d ng – v t li u xây d ng là 51,77%, ngành Th c ph m – đ u ng và 51,75% và ngành B t đ ng s n là 51,50% l n h n so v i toàn b m u, trong khi đó ngành Hàng tiêu dùng cá nhân –gia đình có xác su t phá s n bình quân nh nh t là 51,16%.
Nh v y, xác su t phá s n trung bình c a toàn b m u và n m ngành kh o sát trong giai đo n 2003 – 2012 n m trong kho n t 51,16% đ n 54,84%, đi u này cho th y n n kinh t Vi t Nam trong giai đo n này r t mong manh gi s t n t i và phá s n, gi i th hay ng ng ho t đ ng. M t khác, theo báo cáo c a phòng Th ng m i và Công nghi p Vi t Nam ngày 03/06/2013: n n kinh t kh ng ho ng đư làm cho s l ng doanh nghi p ng ng ho t đ ng, phá s n ngày m t t ng lên. C th n m 2010 con s doanh nghi p ng ng ho t đ ng, phá s n là 43.000; n m 2011 là 53.000; n m 2012 trên 54.000; nh ng tháng đ u n m 2013, m i tháng có 4.900 - 5.000 và nâng t ng s đ n nay là 20.000 doanh nghi p ng ng ho t đ ng, phá s n. i u này đư ph n nh xác su t phá s n trung bình r t cao c a các doanh nghi p trong m u kh o sát.
73
5.2.1.4. K t qu nghiên c u v m i quan h gi a quy tăđ nh đ uăt và r i ro phá s n công ty
B ng 4.5 và b ng 4.6 trình bày k t qu c l ng hàm đ u t có thêm nhân t phá s n cho 735 công ty niêm y t và phân chia thành n m ngành ngh . Mô hình này đ c c l ng b ng b n ph ng pháp là bình ph ng bé nh t thông th ng, c đ nh, ng u nhiên và kho n gi a. Nhìn chung, khi thêm nhân t r i ro phá s n công ty mà nó đ c th hi n b ng xác su t t n t i vào mô hình hàm đ u t , chúng ta th y r ng: nhân t xác su t t n t i giai đo n này là nhân t tác đ ng m nh v t tr i đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau theo t ng quan thu n cho toàn b m u, ngành B t đ ng s n, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng và ngành Th c ph m –
u ng. Trong khi đó, ngành Ch ng khoán c ng chu s tác đ ng này nh ng v i m c ý ngh a th ng kê th p và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình c ng chu s tác đ ng này nh ng không có ý ngh a th ng kê. K t qu phân tích c th các nhân t trong mô hình cho toàn b m u và n m ngành kh o sát nh sau:
Nhân t t s m c đ đ u t m i (I/K): b ng ph ng pháp c l ng c đnh (có h s R2 l n nh t) cho toàn b m u, k t qu c l ng cho th y r ng có m i t ng quan ngh ch gi a nhân t m c đ đ u t m i giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau v i h s h i quy là -0.1325 và có ý ngh a th ng kê 0.1%. Ng c l i, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng có m i t ng quan thu n gi a nhân t m c đ đ u t m i giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau v i h s h i quy là 0.2212 và c ng có ý ngh a th ng kê 0.1%.
C ng t ng t nh k t qu c l ng c a mô hình hàm đ u t và chính sách tài chính công ty trên, b ng ph ng pháp c l ng ng u nhiên cho toàn b m u, k t qu c l ng c ng cho th y r ng có m i t ng quan thu n gi a nhân t m c đ đ u t m i giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau cho toàn b m u kh o sát, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình và t t c đ u có ý ngh a th ng kê, hai ngành này ch u s tác đ ng t nhân t này m nh h n so v i toàn b m u kh o sát, trong đó, ngành Hàng tiêu dùng cá
74
nhân –gia đình ch u s tác đ ng m nh nh t. Trong khi đó, các ngành còn l i c ng ch u s tác đ ng t nhân t này nh ng không có ý ngh a thông kê.
Nhân t doanh thu (Y/K): b ng ph ng pháp c l ng c đnh (có h s R2 l n nh t) cho th y r ng: có m i t ng quan thu n gi a nhân t doanh thu giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau cho ngành Xây d ng – V t li u xây d ng và ngành Th c ph m – u ng v i h s h i quy l n l t là 0,0151 và 0,0302, chúng đ u có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a t ng ng là 0,1% và 1%. Trong khi đó, toàn b m u và các ngành còn l i c ng ch u s tác đ ng t nhân t này nh ng không có ý ngh a th ng kê, ho c có ý ngh a th ng kê nh ng m c ý ngh a y u h n v i t t c ph ng pháp c l ng.
Nhân t t ng v n ch s h u (E/K): b ng ph ng pháp c l ng c đnh (có h s R2 l n nh t) cho th y r ng: có m i t ng quan thu n gi a nhân t t ng v n ch s h u giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau và có ý ngh a th ng kê cho toàn b m u kh o sát và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình v i h s h i quy l n l t là 0,0036 và 0,0298 v i m c ý ngh a th ng kê là 0,1% và 5%. Trong đó, ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình ch u s tác đ ng t nhân t này m nh h n so v i toàn b m u. Trong khi đó, các ngành còn l i c ng chu s tác đ ng t nhân t này nh ng k t qu c l ng không có ý ngh a th ng kê.
Nhân t xác su t t n t i công ty (S): Mô hình không cung c p m t m i quan
h rõ ràng gi a xác su t phá s n và m c đ đ u t m i c a công ty, nh ng nó th hi n r ng m i quan h này là ngh ch t ng ng v i s tác đ ng thu n c a xác su t t n t i lên m c đ đ u t m i c a công ty và ng c l i. Xác su t t n t i công ty đ c tính t xác su t phá s n công ty d a vào ch s d báo phá s n Oscore nh đư trình bày trên, có hai cách tính toán ch s Oscore là: ch s này đ c tính toán trên toàn b m u kh o sát ho c đ c tính toán riêng cho t ng ngành. Chúng ta xem xét cách tính Oscore trên toàn b m u kh o sát tr c.
75
Xem xét toàn b m u kh o sát v i t t c ph ng pháp c l ng, cho th y r ng: có m i t ng quan thu n gi a xác su t t n t i công ty giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau, t t c đ u có m c ý ngh a th ng kê m nh là 0.1% ngo i tr ph ng pháp c l ng kho n gi a không có ý ngh a th ng kê. M c đ tác đ ng c a nhân t này là m nh v t tr i so v i các nhân t khác trong mô hình.
Khi xem xét t ng ngành, ch có hai ngành là Xây d ng – V t li u xây d ng (s d ng ph ng pháp c l ng c đnh) và ngành Th c ph m – u ng (s d ng ph ng pháp c l ng ng u nhiên) ch u s tác đ ng thu n c a nhân t xác su t t n t i công ty giai đo n này đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau và có ý ngh a th ng kê. Trong đó, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng ch u s tác đ ng c a nhân t này y u h n so v i toàn b m u, ng c l i, ngành Th c ph m – u ng ch u s tác đ ng m nh h n so v i toàn b m u. V i ph ng pháp c l ng bình ph ng bé nh t, ngành Ch ng khoán c ng chu s tác đ ng thu n t nhân t này nh ng có m c ý ngh a th ng kê 10%. Các ngành còn l i c ng ch u s tác đ ng c a nhân t này đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau nh ng không có ý ngh a th ng kê v i t t c ph ng pháp c l ng.
Khi ch s d báo phá s n Oscore đ c tính toán riêng cho t ng ngành, k t qu c l ng b ng ph ng pháp c đnh (có h s R2 l n nh t) cho ngành B t đ ng s n cho th y r ng: có m i t ng quan thu n gi a nhân t xác su t t n t i công ty giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau v i h s h i quy là 44.4830 và m c ý ngh a th ng kê 1%, m c tác đ ng này m nh h n r t nhi u so v i toàn b m u kh o sát. i u này hàm ý r ng: chính các quy t đ nh đ u t và tài tr c a các công ty ho t đ ng trong ngành B t đ ng s n đư t o ra cho ngành này có ch s d
báo phá s n Oscore r t cao, d n đ n r i ro phá s n cao, do đó xác su t t n t i th p, và m t khi đư t n t i, các công ty này v n ti p t c đ u t m r ng quy mô ho t đ ng vì k v ng t su t sinh l i cao t th tr ng này mang l i. K t qu c l ng cho các ngành khác c ng không có s khác bi t l n so v i cách tính ch s Oscore trên toàn b m u kh o sát.
76
Nh v y, n u ch s d báo phá s n Oscore đ c tính trên toàn b m u kh o sát, nhân t xác su t t n t i công ty giai đo n này có tác đ ng thu n đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau cho toàn b m u, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng và ngành Th c ph m – u ng và đ u có ý ngh a th ng kê, trong khi các ngành khác c ng chu s tác đ ng c a nhân t này nh ng không có ý ngh a th ng kê. N u ch s d báo phá s n Oscore đ c tính riêng cho t ng ngành kh o sát, chúng ta th y có thêm ngành B t đ ng s n c ng ch u s tác đ ng thu n t nhân t này đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau c a công ty, và đ ng th i đây c ng là ngành chu s tác đ ng v t tr i t nhân t này so v i các ngành ngh khác và toàn b m u kh o sát.
5.2.2. K t qu nghiên c u v s tácăđ ng c a cu c kh ng ho ng tài chính toàn
c u n mă2008ăđ n m i quan h gi a quy tăđ nhăđ uăt ăvƠăr i ro phá s n công
ty.
B ng 4.7 trong ph n Ph l c 5, trình bày k t qu c l ng hàm đ u t có thêm nhân t phá s n cho 735 công ty niêm y t và phân chia thành n m ngành ngh , trong đó chi ti t cho hai giai đo n tr c và sau kh ng ho ng tài chính 2008. Mô hình này đ c c l ng b ng hai ph ng pháp là bình ph ng bé nh t thông th ng và ph ng pháp c đnh. Nhìn chung, khi tách m u kh o sát thành hai m u con t ng ng v i hai th i k tr c và sau kh ng ho ng 2008, k t qu c l ng hàm đ u t có thêm nhân t xác su t phá s n mà nó đ c th hi n b ng xác su t t n t i, chúng ta th y r ng: giai đo n sau kh ng ho ng, các nhân t xác su t t n t i, m c đ đ u t m i, và t ng v n ch s h u c a giai đo n này có tác đ ng đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau theo t ng quan thu n cho toàn b m u kh o sát v i m c đ tác đ ng nh h n so v i toàn giai đo n kh o sát, trong đó nhân t xác su t t n t i giai đo n này là nhân t tác đ ng m nh v t tr i. Trong khi đó, giai đo n tr c kh ng ho ng, nhân t m c đ đ u t m i giai đo n này có tác đ ng ngh ch và nhân t doanh thu giai đo n này có tác đ ng thu n đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau.
77
giai đo n sau kh ng ho ng, các ngành Xây d ng – V t li u xây d ng và ngành Th c ph m –đ u ng ch u s tác đ ng thu n c a nhân t xác su t t n t i giai đo n này đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau, trong đó ngành Xây d ng – V t li u xây d ng còn ch u s tác đ ng thu n c a hai nhân t m c đ đ u t m i và doanh thu giai đo n này lên m c đ đ u t m i giai đo n sau. Trong khi đó, các ngành Ch ng khoán, ngành B t đ ng s n, và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình ch u s tác đ ng c a nhân t xác su t t n t i giai đo n này đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau nh ng m c ý ngh a th ng kê y u là 10%. K t qu phân tích c th các nhân t trong mô hình cho toàn b m u và n m ngành kh o sát chi ti t tr c và sau kh ng ho ng tài chính 2008 nh sau:
Nhân t t s m c đ đ u t m i (I/K): b ng ph ng pháp c l ng c đnh (có h s R2 l n nh t) cho toàn b m u, k t qu c l ng cho th y r ng có m i t ng quan ngh ch gi a nhân t m c đ đ u t m i giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau cho c hai giai đo n tr c và sau kh ng ho ng v i h s h i quy l n l t là -0,5500 và -0,1533 và cùng có m c ý ngh a th ng kê 0.1%. M c đ tác đ ng c a nhân t này c hai giai đo n tr c và sau kh ng ho ng đ u m nh