5. KT QU NGHIÊN CU
5.2.1. Kt qu nghiên cu v quy tăđ nhăđ uăt ăvƠă ri ro phá s n ca các công
5.2.1. K t qu nghiên c u v quy tăđ nhăđ uăt ăvƠăr i ro phá s n c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giaiăđo n 2004 -2012 ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giaiăđo n 2004 -2012
63
D a vào ba mô hình nghiên c u c a Bond & Meghir (1994) v mô hình đ u t đ ng và chính sách tài chính công ty, A. Ohlson (1980) v t s tài chính và kh n ng d báo ph s n công ty và K. Wald (2004) v mô hình đ u t có thêm nhân t phá s n, t t c đư đ c trình bày ph n ph ng pháp và mô hình nghiên c u, ng i vi t th c hi n c l ng các tham s h i quy c a ba mô hình này b ng n mph ng pháp là bình ph ng bé nh t thông th ng, c đnh, ng u nhiên, kho n gi a và chênh l ch b c nh t. Các b ng 4.3, 4.4, 4.5, 4.6 trong ph n Ph l c 5 trình bày k t qu c l ng các tham s c a ba mô hình và các bi u đ t 4.32 đ n 4.35 trong ph n ph l c 3 mô t s tác đ ng các nhân t trong mô hình nghiên c u. Sau đây là k t qu nghiên c u v các nhân t tác đ ng đ n quy t đ nh đ u t và r i ro phá s n c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam cho c gia đo n kh o sát.
5.2.1.1. K t qu nghiên c u v các nhân t tácăđ ngăđ n quy tăđ nh đ uăt ă
B ng 4.3 trình bày k t qu c l ng hàm đ u t và chính sách tài chính doanh nghi p cho 736 công ty niêm y t và phân chia thành n m ngành ngh . Mô hình này đ c c l ng b ng n m ph ng pháp là bình ph ng bé nh t thông th ng, c đnh, ng u nhiên, kho n gi a và chênh l ch b c nh t. Nhìn chung, m c đ đ u t m i giai đo n sau c a công ty ch u s tác đ ng c a các nhân t v m c đ đ u t m i giai đo n này, nhân t dòng ti n và doanh thu.Nhân t n dài h n c a giai đo n này g n nh không có tác đ ng đ n m c đ đ u t m i c a giai đo n sau nh ng không có ý ngh a th ng kê. K t qu phân tích c th các nhân t trong mô hình cho toàn b m u và n m ngành kh o sát nh sau:
Nhân t t s m c đ đ u t m i (I/K): k t qu c b ng ph ng pháp kho n gi a cho th y r ng: có m i t ng quan thu n gi a nhân t m c đ đ u t m i c a giai đo n này so v i giai đo n sau cho toàn b m u, ngành Ch ng khoán, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng, ngành Th c ph m – u ng và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình v i h s h i quy t ng ng là 0.3234, 1.3115, 0.5781, 0.5693 và 0.4857. ây là nhân t tác đ ng m nh nh t đ n m c đ đ u t c a giai
64
đo n sau v i m c ý ngh a th ng kê nh h n 5%, ngo i tr ngành Ch ng khoán có m c ý ngh a thông kê 10%, và là ngành ch u s tác đ ng m nh nh t t y u t này, m c đ tác đ ng l n h n r t nhi u so v i toàn b m u. Trong khi đó, m c đ tác đ ng c a nhân t này đ n ngành Xây d ng – V t li u xây d ng, ngành Th c ph m –đ u ng và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình l n h n so v i toàn b m u. Ng c l i, ngành B t đ ng s n có m i t ng quan ngh ch gi a t s m c đ đ u t m i c a giai đo n này so v i giai đo n sau v i h s h i quy là -0.1017 nh ng không có ý ngha th ng kê.
V i ph ng pháp c l ng chênh l ch b c nh t, k t qu c l ng hoàn toàn ng c v i ph ng pháp c l ng kho n gi a. Nhân t m c đ đ u t m i c a giai đo n này có m i t ng quan ngh ch v i m c đ đ u t m i c a giai đo n sau cho toàn b m u và các ngành ngh kh o sát. Tuy nhiên, h s R2 c a ph ng pháp này nh h n r t nhi u so v i ph ng pháp c l ng kho n gi a nên kh n ng gi i thích c a mô hình này kém h n m c dù nhi u h s h i quy c a nó c ng có ý ngh a th ng kê. Các ph ng pháp c l ng khác có h s R2 r t th p và c ng có m t vài h s h i quy có ý ngh a thông kê nên không xem xét.
Nhân t dòng ti n (C/K): v i ph ng pháp c l ng kho n gi a (h s R2 l n nh t), xem xét toàn b m u, nhân t dòng ti n c a giai đo n này có m i t ng quan thu n v i m c đ đ u t c a giai đo n sau, có h s h i quy là 0.0341 và có ý ngh a th ng kê 0.1%. Trong khi đó, các h s h i quy c a các ngành ngh kh o sát l i không có ý ngh a th ng kê.
Tuy nhiên, v i h s R2 nh h n, nh ng ph ng pháp c l ng bình ph ng bé nh t cho hai ngành Xây d ng – V t li u xây d ng và ngành Th c ph m – u ng cho th y r ng: có m i t ng quan thu n gi a nhân t dòng ti n giai đo n này v i m c đ đ u t m i c a giai đo n sau, v i các h s h i quy t ng ng là 0.0218 và 0.0259 và có m c ý ngh a th ng kê 5%, m c tác đ ng này m nh h n so v i toàn b m u. Trong khi đó ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình có m i
65
t ng quan nghch gi a nhân t dòng ti n giai đo n này v i m c đ đ u t m i giai đo n sau và có ý ngh a th ng kê.
Nh v y, có m i t ng quan thu n gi a kh n ng t o ra ti n t tài s n đ u t giai đo n này và m c đ đ u t m i giai đo n sau cho toàn b m u, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng và ngành Th c ph m – u ng và có ý ngh a th ng kê. Ng c l i, ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình có s tác đ ng ngh ch trong m i t ng quan nàyvà có ý ngh a th ng kê.
Nhân t doanh thu (Y/K):xem xét toàn b m u v i ph ng pháp c l ng kho n gi a cho th y r ng: nhân t doanh thu giai đo n này có m i t ng quan ngh ch v i m c đ đ u t m i c a giai đo n sau, có h s h i quy là -0.0056 và có m c ý ngh a th ng kê m nh là 0.1%. Trong khi các ngành ngh kh o sát có m i t ng quan này không có ý ngh a th ng kê.
B ng ph ng pháp c l ng chênh l ch b c nh t, nhân t doanh thu giai đoàn này có m i t ng quan thu n v i m c đ đ u t m i giai đo n sau cho ba ngành là ngành Xây d ng – V t li u xây d ng, ngành Th c ph m – u ng và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình v i h s h i quy t ng ng là 0.0158, 0.0221 và 0.0166 và đ u có ý ngh a th ng kê. M c đ tác đ ng c a nhân t này đ n ba ngành này đ u l n h n so v i toàn b m u kh o sát và ngành Th c ph m – đ u ng ch u s tác đ ng m nh nh t.
Nh v y, s vòng quay tài s n giai đo n này có tác đ ng ngh ch đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau cho toàn b m u kh o sát và có ý ngh a th ng kê. Ng c l i, đ i v i các ngành Xây d ng – V t li u xây d ng, ngành Th c ph m – u ng và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân –gia đình thì s tác đ ng này là thu n và c ng có ý ngh a th ng kê.
Nhân t n vay dài h n bình ph ng (B/K)2
: đ i v i toàn b m u, ngành Ch ng khoán, và ngành B t đ ng s n, nhân t n vay dài h n giai đo n này không tác đ ng đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau cho t t c các ph ng pháp c
66
l ng nh ng không có ý ngh a th ng kê. Trong khi đó, các ngành kh o sát còn l i ch u s tác đ ng c a nhân t này đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau nh ng c ng không có ý ngh a th ng kê v i t t c ph ng pháp c l ng. i u này hàm ý r ng, đ i v i toàn b m u, ngành Ch ng khoán, và ngành B t đ ng s n: tài s n công ty đ c hình thành t ngu n vay n hay hành vi đ u t vào tài s n c đnh b ng ngu n tài tr n c a giai đo n này không có tác đ ng đ n m c đ đ u t m i giai đo n sau nh ng không có ý ngh a th ng kê, do đó r i ro tài chính c ng không rõ ràng. Các ngành còn l i ch u s tác đ ng c a nhân t này nh ng c ng không có ý ngh a th ng kê.
5.2.1.2. K t qu nghiên c u v các nhân t tácăđ ngăđ n r i ro phá s n công ty
B ng 4.4 trình bày k t qu c l ng mô hình d báo phá s n công ty b ng các ch s tài chính cho 737 công ty niêm y t và phân chia thành n m ngành ngh . Mô hình này đ c c l ng b ng b n ph ng pháp là bình ph ng bé nh t thông th ng, c đnh, ng u nhiên và kho n gi a. Nhìn chung, r i ro phá s n công ty th hi n b i ch s d báo phá s n Oscore ch u s tác đ ng c a các nhân t v tính thanh kho n ng n h n, t su t sinh l i trên t ng tài s n, thu nh p ròng âm hai n m g n đây, n ph i tr v t t ng tài s n và t c đ t ng tr ng thu nhu nh p ròng. Các nhân t khác có tác đ ng đ n r i ro phá s n công ty nh ng không có ý ngh a th ng kê. K t qu phân tích c th các nhân t trong mô hình cho toàn b m u và n m ngành kh o sát nh sau:
Nhân t quy mô doanh nghi p (SIZE): nhân t quy mô công ty có tác đ ng đ n r i ro phá s n công ty nh ng không có ý ngh a th ng kê v i t t c ph ng pháp c l ng cho toàn b m u và b n ngành ngh kh o sát là ngành Ch ng khoán, ngành B t đ ng s n, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng và ngành Th c ph m – đ u ng. K t qu này hoàn toàn ng c v i k t qu nghiên c u c a Jame A.Ohlson, tác gi đư cho r ng nhân t quy mô doanh nghi p là m t nhân t d báo kh n ng phá s n quan tr ng. Trong khi đó, ngành Hàng tiêu dùng cá nhân –gia đình có m i
67
t ng quan ngh ch gi a quy mô công ty v i r i ro phá s n công ty và có ý ngh a th ng kê v i t t c ph ng pháp c l ng.
Nhân t t s T ng n ph i tr / T ng tài s n (TLTA): v i ph ng pháp c l ng kho n gi a, nhân t t ng n ph i tr trên t ng tài s n giai đo n này có m i t ng quan nghch v i m c đ đ u t m i giai đo n sau cho toàn b m u và các ngành ngh kh o sát, tuy nhiên nó không có ý ngh a th ng kê. Khi xem xét các ph ng pháp c l ng còn l i, nhân t này c ng có tác đ ng đ n r i ro phá s n công ty nh ng c ngkhông có ý ngh a th ng kê cho toàn b m u và các ngành ngh kh o sát. i u này hàm ý r ng, tài s n công ty đ c hình thành t ngu n vay n hay hành vi đ u t vào tài s n c đ nh b ng ngu n tài tr n c a công ty có tác đ ng đ n r i ro phá s n công ty nh ng không có ý ngh a th ng kê, do đó r i ro tài chính c ng không rõ ràng.
Nhân t t s V n l u đ ng / T ng tài s n (WCTA): v i ph ng pháp c l ng kho n gi a (có h s R2 l n nh t), ch có ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình có m i t ng quan thu n gi a nhân t v n l u đ ng trên t ng tài s n đ n r i ro phá s n công ty và có ý ngh a th ng kê 5% v i h s h i quy là 1.8484, đây là ngành ch u s tác đ ng m nh nh t t nhân t này. Các ngành ngh khác c ng có tác đ ng nh ng không có ý ngh a th ng kê.
V i h s R2 nh h n, k t qu ph ng pháp c l ng ng u nhiên cho th y r ng: có m i t ng quan thu n gi a nhân t v n l u đ ng trên t ng tài s n và r i ro phá s n công ty cho ngành B t đ ng s n và có ý ngh a th ng kê. Trong khi đó, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng có m i t ng quan ngh ch và c ng có ý ngh a th ng kê.
Nh v y, tính thanh kho n có tác đ ng đ n r i ro phá s n công ty cho toàn b m u kh o sát nh ng không có ý ngh a th ng kê. Trong khi đó, các ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình và ngành B t đ ng s n ch u s tác đ ng thu n c a nhân t này đ n r i ro phá s n, đ c bi t ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình
68
ch u s tác đ ng m nh nh t. Ng c l i, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng ch u s tác đ ng ngh ch c a nhân t này đ n r i ro phá s n công ty.
Nhân t t s N ng n h n / Tài s n ng n h n (CLCA): xem xét toàn b
m u, ngành B t đ ng s n và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân –gia đình cho th y r ng có m i t ng quan thu n gi a nhân t t s n ng n h n trên tài s n ng n h n và r i ro phá s n công ty v i t t c ph ng pháp c l ng, tuy nhiên ch có k t qu ph ng pháp c l ng kho n gi a cho ra h s h i quy không có ý ngh a th ng kê, các ph ng pháp c l ng còn l i đ u có k t qu có ý ngh a th ng kê. Trong đó, c hai ngành B t đ ng s n và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân –gia đình ch u s tác đ ng c a nhân t này đ n r i ro phá s n công ty là m nh h n so v i toàn b m u kh o sát và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân –gia đình ch u s tác đ ng m nh nh t t y u t này.Trong khi k t qu c a các ph ng pháp và các ngành còn l i không có ý ngh a th ng kê.
Nh v y, k t qu c l ng cho th y kh n ng thanh toán ng n h n có tác đ ng đ n r i ro phá s n công ty cho toàn b m u kh o sát, ngành B t đ ng s n và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân –gia đình và th t tác đ ng t ng ng t ng d n.
Nhân t t s Thu nh p ròng / T ng tài s n (NITA): b ng ph ng pháp c l ng kho n gi a (có h s R2 l n nh t), nhân t thu nh p ròng trên t ng tài s n có m i t ng quan ngh ch v i r i ro phá s n công ty cho toàn b m u, ngành Xây d ng – V t li u xây d ng, ngành Th c ph m – u ng và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình và t t c đ u có ý ngh a th ng kê. C ba ngành này ch u s tác