3.1.1 Đặc trƣng HQKD
Bảng 3.1. Thống kê dữ liệu ROA
2010 2011 2012 2013 TB toàn ngành Mean 6.0595 3.4235 1.6890 1.5248 3.1742 Median 4.5750 2.3350 1.1000 .8900 2.5200 Mode 5.08 0.29 0.25 0.28 0.14 Std. Deviation 4.98537 3.96937 5.10890 5.15714 5.14727 Variance 24.854 15.756 26.101 26.596 26.494 Range 34.63 33.50 36.12 39.66 54.11 Minimum .25 -12.71 -19.23 -18.26 -19.23 Maximum 34.88 20.79 16.89 21.40 34.88
Tỷ suất sinh lợi của tài sản trung bình trong 4 năm là 3.17%. Nhƣ vậy nửa số công ty Xây dựng đƣợc phân tích có tỷ suất sinh lợi tài sản cao hơn 2,52% và một nửa công ty đƣợc phân tích có tỷ suất sinh lợi tài sản thấp hơn 2,52%. Mức tỷ suất sinh lợi tài sản cao nhất là 34,88%, mức thấp nhất là - 19,23%. Độ lệch chuẩn của mẫu là 5,14%. Khoảng biến thiến thực tế là 54,11. Nếu xem xét qua từng năm có thể thấy tỷ suất sinh lợi của tài sản trung bình toàn ngành qua mỗi năm giảm dần, đặc biệt giảm mạnh vào năm 2011, trong năm này lợi nhuận của các doanh nghiệp giảm do chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng mạnh từ ảnh hƣởng của lạm phát. Năm 2012, tỷ suất ROA vẫn tiếp tục giảm ở mức rất thấp 1,69% do thị trƣờng bất động sản bƣớc vào giai đoạn
khó khăn. Năm 2013 tỷ suất không tăng, vẫn giữ mức tƣơng đối gần bằng so với năm trƣớc đó.
3.1.2 Đặc trƣng của các nhân tố ảnh hƣởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh động kinh doanh
a) Cấu trúc nguồn vốn
Bảng 3.2. Thống kê dữ liệu tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu
2010 2011 2012 2013 TB toàn ngành Mean 2.7632 2.8369 2.9715 3.0526 2.9061 Median 2.0400 2.4750 2.6150 2.6150 2.3500 Std. Deviation 2.28560 2.10452 2.31142 2.42020 2.27779 Variance 5.224 4.429 5.343 5.857 5.188 Range 13.66 10.71 11.81 12.45 13.66 Minimum .17 .23 .26 .18 .17 Maximum 13.83 10.94 12.07 12.63 13.83
Tỷ lệ nợ trên VCSH của các doanh nghiệp có mức trung bình là 2,9 . Độ lệch chuẩn mẫu là 2.28. Mức tỷ suất nợ trên VCSH thấp nhất là 0.17 trong khi cao nhất là 13,83. Cơ cấu này trong toàn ngành nói chung cũng có biến đổi nhẹ qua từng năm. Năm 2013 mức trung bình và trung vị xấp xỉ với năm 2012, có lẽ có một số DN vẫn duy trì cơ cấu vốn của mình nhƣ năm trƣớc.
Bảng 3.3. Thống kê dữ liệu tỷ lệ nợ 2010 2011 2012 2013 TB toàn ngành Mean 64.2212 65.0962 65.9423 66.3462 65.4014 Median 66.0000 69.0000 70.5000 70.0000 68.5000 Std. Deviation 17.14923 17.33425 17.12197 17.30075 1.71839E1 Variance 294.096 300.476 293.162 299.316 295.287 Range 79.00 74.00 71.00 78.00 79.00 Minimum 14.00 18.00 21.00 15.00 14.00 Maximum 93.00 92.00 92.00 93.00 93.00 Bảng 3.4. Thống kê dữ liệu tỷ lệ nợ ngắn hạn 2010 2011 2012 2013 TB toàn ngành Mean 82.3942 83.4327 85.3365 84.5288 83.9231 Median 88.0000 91.0000 93.0000 93.0000 91.0000 Std. Deviation 19.01120 19.59729 19.34190 19.26361 1.92669E1 Variance 361.426 384.054 374.109 371.087 371.213 Range 94.00 95.00 91.00 88.00 95.00 Minimum 6.00 5.00 9.00 12.00 5.00 Maximum 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
Tỷ suất nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp có mức trung bình là 83,92 %. Độ lêch chuẩn mẫu là 19,26. Mức tỷ suất nợ ngắn hạn thấp nhất là 6% trong khi cao nhất là 100%. Cơ cấu vốn vay giữa các DN có sự khác biệt lớn. Song cũng có thể thấy DN đều tập trung sử dụng vốn vay ngắn hạn là chủ yếu để bổ sung cho nhu cầu vốn lƣu động.
b) Quy mô doanh nghiệp
Bảng 3.5 Thống kê dữ liệu doanh thu
2010 2011 2012 2013 TB toàn
ngành Mean 6.7294E5 7.5809E5 6.7670E5 6.8445E5 6.9804E5 Median 3.1886E5 3.6388E5 3.0875E5 2.5611E5 3.1034E5 Std. Deviation 1.65363E6 1.72980E6 1.43316E6 1.37141E6 1.54891E6
Sum 7.00E7 7.88E7 7.04E7 7.12E7 2.90E8
Minimum 1969.00 4285.00 218.00 4364.00 218.00
Maximum 1.51E7 1.45E7 1.27E7 1.11E7 1.51E7
Quy mô doanh thu của các doanh nghiệp có mức trung bình là 6,980 tỷ. Độ lệch chuẩn mẫu là 1.548 tỷ. Mức doanh thu thấp nhất là 218 triệu trong khi cao nhất là 15.100 tỷ.
Bảng 3.6 Thống kê dữ liệu tài sản
2010 2011 2012 2013 TB toàn
ngành Mean 1.1187E6 1.2692E6 1.3528E6 1.3367E6 1.2693E6 Median 4.4338E5 4.4704E5 4.6812E5 4.9709E5 4.6291E5 Std. Deviation 3.33795E6 3.40197E6 3.42924E6 2.95117E6 3.27515E6 Minimum 15369.00 18989.00 22185.00 23378.00 1.54E4
Maximum 3.17E7 3.01E7 2.84E7 2.30E7 3.17E7
Quy mô tài sản của các doanh nghiệp có mức trung bình là 1.269 tỷ. Độ lệch chuẩn mẫu là 3.275 tỷ. Tổng tài sản thấp nhất là 15 tỷ trong khi cao nhất là 31.700 tỷ.
c) Đầu tƣ tài sản cố định
Bảng 3.7 Thống kê dữ liệu tỷ trọng tài sản cố định
2010 2011 2012 2013 TB toàn ngành Mean 20.5192 19.2981 18.2981 17.5962 18.9279 Median 17.0000 14.5000 11.0000 12.0000 13.0000 Std. Deviation 15.07198 15.45924 16.54231 16.86066 1.59807E1 Variance 227.165 238.988 273.648 284.282 255.383 Range 75.00 86.00 87.00 90.00 91.00 Minimum .00 .00 .00 1.00 .00 Maximum 75.00 86.00 87.00 91.00 91.00
Tỷ trọng tài sản cố định trung bình của ngành là 18,9%. Độ lệch chuẩn mẫu là 15,9%. Tỷ lệ này đối với đặc thù ngành Xây dựng thì khá thấp, một số DN chƣa tập trung vào đầu tƣ vào việc trang bị máy móc thiết bị. Doanh nghiệp có tỷ trọng thấp nhất là 0,013%, cao nhất là 91%. Độ lệch chuẩn mẫu hàng năm cũng khá cao cho thấy cơ cấu tài sản của mỗi doanh nghiệp có sự khác biệt khá lớn. Tỷ trọng trung bình của ngành cũng có sự biến đổi giảm dần qua các năm.
d) Tốc độ tăng trƣởng
Bảng 3.8 Thống kê dữ liệu tốc độ tăng trưởng doanh thu
2010 2011 2012 2013 TB toàn ngành
Mean 56.9317 24.3385 1.1721 41.1231 30.8913
Median 20.2000 4.6500 1.4500 2.0500 6.6000
Std. Deviation 187.14673 127.49502 44.50267 298.96123 1.89288E2 Variance 35023.898 16254.981 1980.488 89377.816 3.583E4
Range 1760.00 1300.60 360.30 3095.50 3109.10
Minimum -41.30 -72.70 -99.00 -85.40 -99.00
Maximum 1718.70 1227.90 261.30 3010.10 3010.10 Tốc độ tăng trƣởng doanh thu trung bình của ngành là 30,89%. Giá trị thấp nhất là -99%, cao nhất là 3010%. Tốc độ tăng trƣởng trung bình của ngành cao nhất là năm 2010 với 56,9%, thấp nhất là năm 2012 với 1,17%
Bảng 3.9 Thống kê dữ liệu tốc độ tăng trưởng tài sản
2010 2011 2012 2013 TB toàn ngành Mean 429.6356 15.6615 4.3346 5.0875 1.1368E2
Median 25.8000 9.0500 3.0500 3.5000 7.7000
Std. Deviation 3.98167E3 27.37601 15.89264 18.20709 1.99211E3 Variance 1.585E7 749.446 252.576 331.498 3.968E6
Range 40661.90 212.30 95.90 105.50 4.07E4
Minimum -20.70 -39.80 -25.80 -34.40 -39.80
Maximum 40641.20 172.50 70.10 71.10 4.06E4
Tốc độ tăng trƣởng tài sản trung bình của ngành là 30,89%. Giá trị thấp nhất là -99%, cao nhất là 3010%. Tốc độ tăng trƣởng trung bình của ngành cao nhất là năm 2010 với 56,9%, thấp nhất là năm 2012 với 1,17%
e) Kỳ thu tiền bình quân
Bảng 3.10 Thống kê dữ liệu kỳ thu tiền bình quân
2010 2011 2012 2013 TB toàn ngành Mean 170.5673 200.6635 303.6442 248.2019 230.769 Median 123.5000 148.0000 170.5000 180.0000 152.000 Std. Deviation 187.52987 166.36004 686.72295 237.02551 3.8617E2
Minimum 37.00 39.00 40.00 39.00 37.0
Maximum 1699.00 943.00 6878.00 1954.00 6878.0
Vòng quay nợ phải thu của các DN trung bình 4 năm là 230 ngày. Số vòng quay nợ phải thu có xu hƣớng tăng cao qua các năm. Năm 2012 có số vòng quay nợ phải thu cao nhất. Với mức trung bình này cho thấy việc tồn đọng công nợ của các DN Xây dựng là khá lớn công tác thu hồi công nợ vô cùng rất khó khăn.
3.2 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH: 3.2.1 Phân tích hệ số tƣơng quan 3.2.1 Phân tích hệ số tƣơng quan
Kiểm tra tƣơng quan giữa các biến độc lập, với hệ số Pearson Correlation nói lên mức độ tƣơng quan giữa các biến với nhau trong mô hình. Hệ số tƣơng quan càng lớn nói lên mức độ tƣơng quan càng cao, điều này có thể dẫn tới hiện tƣợng đa công tuyến khi kiểm định mô hình hồi quy. TDTA có hệ số tƣơng quan chặt chẽ với TDTE, GROWTH1, GROWTH2, RETURN. Điều này đồng nghĩa với việc phải loại bỏ biến nghiên cứu TDTA ra khỏi mô hình nhằm đảm bảo tính phù hợp của mô hình.
Tiếp tục kiểm tra tƣơng quan biến độc lập và biến phụ thuộc, đánh giá mức độ ảnh hƣởng của các nhân tố đến HQKD của các doanh nghiệp, lựa chọn các biến theo nguyên tắc mỗi nhân tố chỉ chọn một biến đại diện có quan hệ chặt chẽ nhất với HQKD.
3.2.2 Mô hình hồi quy
Mô hình hồi quy dữ liệu bảng có dạng nhƣ sau:
ROAit = Ci + β1TDTEit + β1STDTAit + β3SIZE1it + β4TANGBit + β5GROWTH2it + β5RETURNit +uit
Với I, t € N
TDTEit , SIZE1it , TANGBit , GROWTH2it , RETURNit là biến độc lập đại diện cho các nhân tố tài chính của doanh nghiệp I vào năm t.
uit là phần dƣ.
Hệ số chặn Ci là hệ số chặn của mỗi DN. Do đặc điểm khác nhau hoặc do sự khác nhau trong chính sách quản lý của DN.
Mô hình hồi quy ƣớc lƣợng bình phƣơng
4 quan sát của 104 doanh nghiệp đƣợc xếp chống lên nhau, có 416 quan sát cho từng biến số trong mô hình. Kết quả hồi qui OLS nhƣ sau:
Bảng 3.11 Kết quả mô hình OLS
Biến độc lập Hệ số Prob C 0.113910 0.0015 TDTE -0.008614 0.0000 STDTA -0.000306 0.9813 SIZE1 0.006616 0.0001 TANGB -0.015177 0.3372 GROWTH_2 0.031762 0.0000 RETURN -0.027720 0.0000 R2 0.372075
Biến STDTA có hệ số -,000306 với mức ý nghĩa Prob 0,98 > 5%. TANGB có hệ số -,0015 với mức ý nghĩa Prob 0,33 > 5%. Hai biến này không có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lời tài sản.
Các biến TDTE, SIZE1, GROWTH2, RETURN có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lời sản, các biến giải thích 37,2% biến thiên của ROA, theo phƣơng trình hồi quy
ROA = 0.113910 + -0.008614TDTE + 0.006616SIZE1 + 0.031762GROWTH + -0.027720RETURN
Mô hình dạng Pooled không kiểm soát đƣợc từng đặc điểm riêng của từng công ty
a) Mô hình các ảnh hưởng cố định
Bảng 3.12 Kết quả mô hình FEM
ROA FEM Biến dộc lập Hệ số Prob C -0.056719 0.6431 TDTE -0.008691 0.0000 STDTA 0.043815 0.0613 SIZE1 0.016041 0.0268 TANGB -0.019303 0.5504 GROWTH2 0.029879 0.0000 RETURN -0.024395 0.0005 0.691366
Biến STDTA có hệ số 0,043815 với mức ý nghĩa Prob 0,0613 > 5%. TANGB có hệ số -0,016041 với mức ý nghĩa Prob 0,5504 > 5%. Hai biến này không có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lời tài sản.
Các biến TDTE, SIZE1, GROWTH2, RETURN có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lời sản, các biến giải thích đƣợc 69,14% biến thiên của ROA, theo phƣơng trình hồi quy
ROA = -0.056719 - 0.008691TDTE + 0.016041SIZE1 + 0.029879GROWTH2 - 0.024395RETURNit +uit
b) Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên
Bảng 3.13 Kết quả mô hình REM
Biến dộc lập Hệ số Prob C 0.097616 0.0313 TDTE -0.008540 0.0000 STDTA 0.011828 0.4432 SIZE1 0.007390 0.0011 TANGB -0.012440 0.5179 GROWTH2 0.029417 0.0000 RETURN -0.028488 0.0000 0.349561
Biến STDTA có hệ số 0.011828 với mức ý nghĩa Prob 0.4432 > 5%. TANGB có hệ số -0.012440 với mức ý nghĩa Prob 0.5179 > 5%. Hai biến này không có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lời tài sản.
Các biến TDTE, SIZE1, GROWTH2, RETURN có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lời sản, các biến giải thích đƣợc 34,96% biến thiên của ROA, theo mô hình hồi quy
ROA = 0.097616 - 0.008540TDTE+ 0.007390SIZE1it + 0.029417GROWTH2 - 0.028488RETURN
3.2.3 Kiểm định Hausman
Giả thuyết:
H0 : Không có tƣơng quan giữa các biến giải thích và thành phần ngẫu nhiên (chọn REM)
H1 : Có tƣơng quan giữa các biến giải thích và thành phần ngẫu nhiên (chọn FEM)
Tiến hành kiểm định Hausman trên phần mềm Eview ta đƣợc P-value = 0.2690 > 0,05 nên chƣa có cơ sở bác bỏ H0
Vậy chọn mô hình REM. Hay kết quả hồi quy theo phƣơng pháp REM là lựa chọn phù hợp để thể ảnh hƣởng của các nhân tố đến cấu trúc tài chính.
Sau khi lựa chọn mô hình REM làm mô hình nghiên cứu, tác giả thực hiện loại bỏ các biến có giá trị P – value lớn hơn 0,05 ra khỏi mô hình. Kết quả sau khi thực hiện bỏ biến thừa ra khỏi mô hình nhƣ sau:
Bảng 3.14 Kết quả mô hình REM sau khi loại biến không ảnh hưởng
Biến dộc lập Hệ số Prob C 0.102787 0.0101 TDTE -0.008594 0.0000 SIZE1 0.007433 0.0010 GROWTH2 0.029487 0.0000 RETURN -0.028096 0.0000 0.346752
Các biến giải thích đƣợc 34,68 % biến thiên của ROA, theo mô hình hồi quy
ROA = 0.102787 - 0.008594TDTE + 0.007433SIZE1 + 0.02987GROWTH2 - 0.028096RETURN
2.3 KẾT LUẬN
Tổng hợp kết quả nghiên cứu:
Bảng 3.15 Tổng hợp kết quả
Nhân tố nghiên cứu Tác động
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu nghịch ( - )
Tỷ lệ nợ ngắn hạn Không
Quy mô thuận ( + )
Tỷ trọng tài sản cố định không Tốc độ tăng trƣởng tài sản thuận ( + ) Kỳ thu tiền bình quân ngịch ( - ) Tác giả sẽ phân tích tác động từng biến:
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ nợ trên VCSH tác động nghịch (-) đến HQKD. DN có cơ cấu nợ phải trả càng cao thì HQKD càng giảm. Kết quả này đều giống với các nghiên cứu đã ra ở trên. Có thể giải thích điều này theo hƣớng:
- Thứ nhất, theo lý thuyết về cơ cấu vốn thì tỷ lệ nợ gia tăng lợi nhuận của công ty bởi lợi ích từ lá chắn thuế. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ có tác động 2 mặt, nợ là đòn bẩy để công ty gia tăng doanh thu, từ đó tăng lợi nhuận; nhƣng đồng thời nếu sử dụng nợ không hiệu quả thì cũng rất dễ dàng đẩy công ty đến bờ vực phá sản. Kết quả nghiên cứu tỷ lệ nợ trên VCSH và HQKD ngƣợc chiều nhau cho thấy các DN trong ngành xây dựng sử dụng nợ chƣa hiệu quả, lợi ích thu đƣợc từ việc vay nợ chƣa thể bù đắp cho các chi phí phát sinh từ nợ.
- Thứ hai, một trong những nguyên nhân dẫn tới việc sử dụng nợ chƣa hiệu quả xuất phát từ bản thân DN quá lệ thuộc vào vay nợ. Trong khi lạm phát trở lại của năm 2011 ảnh hƣởng rất lớn đến lãi suất, tình hình trả nợ
vay của DN. Những năm sau tuy kinh tế có chiều hƣớng bình ổn thì thị trƣờng bất động sản giao dịch ảm đảm lại khiến DN gặp nhiều bất lợi hơn bởi vì phải đối mặt với đầu ra lại rất khó khăn.
Qua số liệu cho thấy vì chiếm tỷ lệ rất thấp trong cơ cấu nợ nên tỷ lê nợ dài hạn không ảnh hƣởng đến HQKD
Quy mô của doanh nghiệp
Quy mô của DN càng lớn HQKD càng cao. Kết quả này phù hợp với lý thuyết và kết quả nghiên cứu của Zeitun & Tian (2007), Margaritis & Psillaki (2007); Abbasali Pouraghajan & Esfandiar Malekian (2012); Maja Pervan & Josipa Višić (2012); Gleason, K.Mathur &I.Mathur, (2000). Các DN có quy mô hoạt động lớn thì phát huy đƣợc hiệu quả sử dụng tài sản, làm lợi nhuận DN tăng dẫn tới tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản tăng lên đáng kể.
Tốc độ tăng trƣởng của tổng tài sản:
Tốc độ tăng trƣởng cao có ảnh hƣởng tích cực đến HQKD. Doanh nghiệp càng tập trung mở rộng đầu tƣ để hoạt động kinh doanh đạt hiệu quả và ngày càng phát triển. Kết quả này phù hợp với lý thuyết và kết quả nghiên cứu của Abbasali & Esfandiar.
Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản
Kết quả nghiên cứu cho thấy việc đầu tƣ tài sản cố định không ảnh hƣởng hiệu quả HĐKD. Kết quả này không phù hợp với lý thuyết và kết quả nghiên cứu của Zeitun & Tian (2007) và Onaolapo & Kajola (2010). Điều này trái với giả thuyết đặt ra có thể xuất phát từ nguyên nhân việc đầu tƣ vào tài sản cố định chƣa hiệu quả, DN lựa chọn công nghệ, máy móc thiết bị chƣa phù hợp với hoạt động công trình. Hoặc DN chƣa sử dụng hiệu quả tài sản cố định: tài sản cố định chƣa đƣợc sử dụng hết công suất của nó. Hoặc với nhiều loại dự án khác nhau thì việc các DN tự mua sắm thì chi phí đi thuê máy để thực hiện thi công lại thấp hơn và đạt hiệu quả. Hơn nữa để mua máy, để bảo
dƣỡng, bảo quản và quản lý máy, gây ứ đọng vốn trong thời gian máy chờ việc.
Kỳ thu tiền bình quân
Hiệu quả kinh doanh có chịu ảnh hƣởng bởi khả năng thu hồi nợ và chính sách công nợ của DN. Khả năng chuyển đổi khoản phải thu thành tiền mặt càng cao, HQKD càng tăng. Kết quả phù hợp với nghiên cứu của Tuyền (2013). Doanh nghiệp không quản lý công nợ phải thu khách hàng tốt, chủ