Mô hình giá chứng khoán Black - Scholes chứa hai tham số, đó là và , trong đó là kì vọng của lãi kép liên tục mà nhà đầu tƣ kiếm đƣợc mỗi năm, còn là độ biến động của giá chứng khoán. Hầu hết các nhà đầu tƣ muốn lợi nhuận cao hơn thì phải chấp nhận rủi ro nhiều hơn. Do đó, tham số phụ thuộc vào mức độ rủi ro của thị trƣờng. Đồng thời nó cũng sẽ phụ thuộc vào mức lãi suất trong nền kinh tế, lãi suất càng cao thì lợi suất kì vọng càng cao. Nói chung, thƣờng cao hơn khoảng 8% so với lãi suất phi rủi ro. Đối với một cổ phiếu thì giá trị của mỗi năm thƣờng nằm trong khoảng 0,2 - 0,4 (20% - 40%) và giá trị của mỗi ngày đƣợc tính bởi √ .
Theo [11], nếu lấy lợi suất trái phiếu kho bạc là 4,189% thì khi đó =0,000478 (=(4,189%+8%)/255). Giả sử mỗi năm là 0,2; 0,3 hoặc 0,4 thì mỗi ngày nhận các giá trị 0,0125; 0,0188 hoặc 0,025. Với những giả định trên về giá trị của và , sử dụng phƣơng pháp thống kê Monte - Carlo ta có đƣợc bảng phân phối của . Cụ thể, ta có bảng sau:
Có trọng số Đơn giản
=12 0,01 -2,26609 -2,25633 -2,23924 -2,40407 -2,38278 -2,38210 0,02 -2,10469 -2,10450 -2,08516 -2,23022 -2,22533 -2,21950 0,03 -1,98730 -1,98569 -1,97257 -2,11915 -2,11915 -2,10938 0,04 -1,89391 -1,88903 -1,87926 -2,00688 -2,00688 -1,99721 0,05 -1,81497 -1,81466 -1,80520 -1,90906 -1,91394 -1,90906 0,06 -1,73867 -1,73867 -1,73348 -1,82609 -1,83585 -1,83539 0,07 -1,67451 -1,67466 -1,66963 -1,76759 -1,77249 -1,77066 0,08 -1,61195 -1,61244 -1,60878 -1,70121 -1,71098 -1,70611 0,92 1,72350 1,72340 1,73070 1,86460 1,85490 1,85490 0,93 1,79200 1,79200 1,79690 1,92350 1,92340 1,92340 0,94 1,85790 1,86210 1,86700 2,00030 2,00020 2,00020 0,95 1,93670 1,94160 1,94330 2,07820 2,07450 2,09240 0,96 2,01970 2,02120 2,03920 2,17050 2,17050 2,18760 0,97 2,10920 2,10940 2,13540 2,27600 2,27600 2,28100 0,98 2,22840 2,23820 2,24360 2,38400 2,38640 2,40340 0,99 2,37800 2,38780 2,39940 2,54920 2,55130 2,56870 =20 0,01 -2.52868 -2,52099 -2,48469 -2,60669 -2,60270 -2,57829 0,02 -2,31519 -2,29590 -2,27612 -2,38555 -2,37700 -2,35621 0,03 -2,15682 -2,14705 -2,13235 -2,21831 -2,21831 -2,20826 0,04 -2,05397 -2,03567 -2,01644 -2,09977 -2,10465 -2,08543 0,05 -1,94325 -1,94264 -1,92374 -1,98823 -1,98850 -1,98823 0,06 -1,85147 -1,85147 -1,83591 -1,89210 -1,90187 -1,90187 0,07 -1,76497 -1,76742 -1,76497 -1,81170 -1,83122 -1,83106 0,08 -1,69383 -1,71144 -1,69381 -1,73867 -1,74666 -1,74544
0,92 1,88440 1,88310 1,88440 1,97990 1,97480 1,97480 0,93 1,97400 1,97400 1,98380 2,07790 2,06020 2,06020 0,94 2,05580 2,05670 2,07530 2,16120 2,15840 2,16120 0,95 2,16330 2,16330 2,18290 2,26870 2,26870 2,27000 0,96 2,26620 2,27020 2,28950 2,36780 2,36780 2,37790 0,97 2,38280 2,41300 2,44170 2,50950 2,50960 2,54650 0,98 2,56020 2,57990 2,60190 2,67450 2,67580 2,71320 0,99 2,77820 2,81590 2,84640 2,90860 2,94440 2,97620 Bảng 3. Bảng xác suất riêng phần ( ) Từ bảng phân phối trên ta có một số nhận xét sau:
Với = 12 và sử dụng đƣờng trung bình trƣợt có trọng số để xây dựng dải Bollinger thì , nghĩa là có khoảng giá chứng khoán nằm trong dải Bollinger.
Với = 12 và sử dụng đƣờng trung bình trƣợt đơn giản để xây dựng dải Bollinger thì , nghĩa là có khoảng giá chứng khoán nằm trong dải Bollinger.
Với = 20 và sử dụng đƣờng trung bình trƣợt có trọng số để xây dựng dải Bollinger, ta có , nghĩa là có khoảng giá chứng khoán nằm trong dải Bollinger.
Với = 20 và sử dụng đƣờng trung bình trƣợt đơn giản để xây dựng dải Bollinger thì , nghĩa là có khoảng giá chứng khoán nằm trong dải Bollinger.
Nhƣ vậy, có thể thấy rằng khi sử dụng dải Bollinger với giá chứng khoán xây dựng theo mô hình Black - Scholes ta cũng có những kết quả tƣơng đƣơng nhƣ khi sử dụng nó với giá chứng khoán thực. Hơn nữa, về mặt lý thuyết ta còn có thể kiểm tra lại hiện tƣợng này. Nhƣ đã lƣu ý ở trên, việc lựa chọn và hai lần độ lệch tiêu chuẩn có thể đƣợc điều chỉnh để phù hợp
với mục đích của từng nhà đầu tƣ. Đối với giá của một loại cổ phiếu, hoàn toàn tƣơng tự ta có thể xác định dải Bollinger để quyết định xem nên mua vào hay bán ra cổ phiếu đó. Tất nhiên, với một yêu cầu đó là xác suất để giá cổ phiếu nằm trong dải Bollinger không nên quá thấp.
Kết luận chương 2: Nội dung chƣơng 2 đƣợc trình bày dựa trên bài báo “Black - Scholes’ model and Bollinger bands” ([11]). Tác giả đã cố gắng đọc hiểu và chứng minh lại các kết quả một cách rõ ràng để từ đó ứng dụng kết quả cho chƣơng 3.
Chƣơng 3. Ứng dụng dải Bollinger trong dự báo
biến động giá cổ phiếu nhóm ngành bất động sản
trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
3.1 Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam và triển vọng đầu tƣ vào nhóm ngành bất động sản
3.1.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam
Sau 14 năm đi vào hoạt động, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đã từng bƣớc phát triển và hoàn thiện cả về quy mô, cấu trúc và chất lƣợng. Mức vốn hóa thị trƣờng của riêng hai sàn Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh tính đến tháng 7 năm 2014 đạt khoảng 52 tỉ USD, tƣơng đƣơng với 32% GDP. Thị trƣờng chứng khoán đã và đang trở thành một kênh dẫn vốn quan trọng trong nền kinh tế, với khoảng gần 700 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chính thức và 147 doanh nghiệp đăng kí giao dịch trên sàn UpCom. Mặc dù chịu ảnh hƣởng không nhỏ của cuộc khủng hoảng tài chính thế giới kéo dài từ năm 2008, nhƣng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hai năm trở lại đây đã có những khởi sắc đáng ghi nhận, ấn tƣợng nhất đó là năm 2013, Vn - Index là một trong mƣời chỉ số có tốc độ tăng trƣởng mạnh nhất thế giới.
Năm 2014, “Đề án xây dựng và phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh Việt Nam” đã đƣợc Thủ tƣớng chính phủ phê duyệt và có hiệu lực thi hành từ ngày 11/03, với mục tiêu hoàn chỉnh cấu trúc thị trƣờng chứng khoán, hỗ trợ sự phát triển bền vững các thị trƣờng chứng khoán cơ sở, góp phần tăng cƣờng vai trò của thị trƣờng chứng khoán trong thị trƣờng tài chính nói riêng và trong nền kinh tế nói chung. Việc xây dựng thị trƣờng chứng khoán phái sinh là một yêu cầu tất yếu trong quá trình phát triển của thị trƣờng tài chính. Trên thực tế, trong hơn một thập kỉ qua, Việt Nam đã có những hoạt
động chuẩn bị cho việc ra đời thị trƣờng chứng khoán phái sinh, đó là: “Đề án phát triển thị trƣờng hàng hóa giao sau về nông sản” của Bộ thƣơng mại năm 1998, Sàn giao dịch kỳ hạn hạt điều do Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh tổ chức năm 2002, Nghị định 158/2006/NĐ-CP của Chính phủ hƣớng dẫn hoạt động mua bán hàng hóa qua Sở giao dịch hàng hóa năm 2006,… Tuy nhiên, cho đến nay, các hoạt động kể trên vẫn chƣa có kết quả cụ thể: Sàn giao dịch hạt điều không có phiên giao dịch thứ hai, Sở giao dịch hàng hóa Việt Nam phải đóng cửa sàn giao dịch sau hơn ba năm khai trƣơng hoạt động… Do đó, để thị trƣờng chứng khoán phái sinh có thể đi vào hoạt động, bên cạnh việc từng bƣớc hoàn thiện hành lang pháp lý, phát triển cơ sở hạ tầng thì việc tập trung nguồn nhân lực chất lƣợng cao cũng là một yếu tố quan trọng và cần thiết. Trong đội ngũ nguồn nhân lực đó, không thể không kể đến những ngƣời nghiên cứu sâu về các công cụ toán tài chính.
3.1.2 Cơ hội đầu tư vào nhóm ngành bất động sản
Cơ hội đầu tƣ vào cổ phiếu nhóm ngành bất động sản trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam luôn gắn liền với sự phát triển của ngành kinh doanh bất động sản và sự biến động của cả thị trƣờng chứng khoán.
Sau một thời gian tƣơng đối dài thị trƣờng bất động sản đóng băng do khủng hoảng kinh tế, đầu năm 2014 thị trƣờng đã có những dấu hiệu tích cực và năm 2014 hứa hẹn sẽ là một năm nhiều biến động của thị trƣờng bất động sản. Những thuận lợi của thị trƣờng bất động sản có thể kể đến nhƣ sau:
Hiện nay, nhu cầu nhà ở còn rất nhiều: Theo tiêu chuẩn diện tích nhà ở /ngƣời thì giai đoạn 2000 - 2030, tổng diện tích nhà ở cần xây thêm chỉ tính riêng cho hai thành phố lớn là Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh đã là 160 triệu .
Quy hoạch đô thị và nhà ở đang từng bước hoàn thiện: Các đề án quy hoạch các thành phố lớn và các thành phố vệ tinh đã đƣợc công bố, cơ sở hạ
tầng giao thông đang dần đƣợc hoàn thiện đã góp phần kích thích thị trƣờng phát triển.
Nhiều phân khúc đang có dấu hiệu ấm dần lên: Hiện nay, phân khúc nhà trung - cao cấp đã có những dấu hiệu tích cực, tỉ lệ căn hộ cao cấp đã tăng lên 30% thị phần căn hộ, tăng 5% so với cùng kì năm ngoái. Bên cạnh đó, phân khúc bất động sản du lịch, sinh thái, phân khúc nhà ở giá rẻ, lĩnh vực phát triển và kinh doanh khu công nghiệp cũng có nhiều hứa hẹn.
Biểu đồ 1: Số căn hộ bán theo năm và theo phân khúc
Lượng hàng bất động sản tồn kho giảm: Tính đến tháng 6/2014, tổng giá trị hàng tồn kho của bất động sản cả nƣớc chỉ còn trên 83 nghìn tỉ đồng, giảm hơn 11 nghìn tỉ đồng so với quý 1 năm 2014 và hơn 45 nghìn tỉ đồng so với quý 1 năm 2013.
Các gói tín dụng lớn được triển khai: Ngày 01/06/2013, gói tín dụng 30 nghìn tỉ đồng hỗ trợ ngƣời dân mua nhà đƣợc triển khai. Gói tín dụng này áp dụng cho các dự án nhà ở xã hội hoặc nhà ở thƣơng mại có giá từ 15 triệu/ trở xuống và diện tích nhỏ hơn 70 , tạo điều kiện cho phân khúc nhà ở giá rẻ phát triển. Tháng 03/2014, thị trƣờng bất động sản tiếp tục đón nhận thông tin về gói tín dụng 50 nghìn tỉ. Đây là gói liên kết bốn nhà gồm ngân hàng, chủ đầu tƣ, nhà thầu xây dựng và nhà cung cấp vật liệu.
Vốn đầu tư vào thị trường bất động sản đang tăng dần: Theo thống kê của Cục đầu tƣ nƣớc ngoài (Bộ Kế hoạch và Đầu tƣ), tính đến tháng 7 năm
2014, tổng vốn đầu tƣ cấp mới và tăng thêm của lĩnh vực bất động sản là 1,13 tỉ USD, với 20 dự án đăng kí mới, đứng thứ hai trong các lĩnh vực đầu tƣ.
Bên cạnh những thuận lợi trên, thị trƣờng bất động sản cũng đứng
trƣớc những khó khăn thách thức không hề nhỏ:
Số dự án được cấp phép vượt quá xa nhu cầu thực: Hiện có hơn 4 nghìn dự án với hơn 100 nghìn héc ta đất đƣợc cấp phép. Với nhu cầu và khả năng đáp ứng vốn của nền kinh tế thì phải cỡ 15 đến 20 năm nữa mới xây dựng xong. Trên thực tế, giao dịch tăng ở những dự án có vị trí tốt, gần trung tâm, đã có sản phẩm, hạ tầng đầy đủ, còn những dự án xa trung tâm, thiếu hạ tầng vẫn không có giao dịch.
Tiếp cận các gói tín dụng còn nhiều khó khăn: Sau gần một năm triển khai, tính đến 31/05/2014, tổng số vốn cam kết cho vay của gói tín dụng 30 nghìn tỉ mới là 3954,4 tỉ, đạt 13,2%; lãi suất cho vay ƣu đãi mặc dù đã đƣợc điều chỉnh giảm từ 6%/năm xuống còn 5%/năm từ tháng 01/2014, tuy nhiên vẫn còn cao so với thu nhập của ngƣời dân; thời hạn cho hộ gia đình, cá nhân vay tối thiểu 10 năm là quá ngắn so với khả năng tích lũy, trả nợ. Gói tín dụng 50 nghìn tỉ đƣợc kì vọng là chất xúc tác cho thị trƣờng bất động sản, tuy nhiên đến nay hiệu quả của nó vẫn chƣa thực sự rõ rệt.
Lãi suất ngân hàng tuy giảm nhưng vẫn còn cao và khó tiếp cận: Trong thời gian qua, những nỗ lực giảm lãi suất vẫn chƣa thể làm tăng tốc dòng chảy của tín dụng. Nguyên nhân là do nền kinh tế hấp thu vốn rất yếu và lãi suất trung hạn còn khá cao, ở mức bình quân trên 10% nên chƣa kích thích đƣợc các doanh nghiệp làm ăn tốt đầu tƣ mới. Đặc biệt đối với những doanh nghiệp đang vƣớng nợ và gặp khó khăn về tài chính, việc tiếp cận tín dụng vẫn còn rất nhiều khó khăn do các ngân hàng sợ rủi ro nợ xấu.
Nhìn chung, 2014 đƣợc kì vọng là năm mà thị trƣờng bất động sản sẽ hồi phục và phát triển sau một thời gian dài đóng băng. Do đó, các cổ phiếu nhóm ngành bất động sản cũng trở nên hấp dẫn nhà đầu tƣ hơn. Tuy nhiên,
việc lựa chọn cổ phiếu có tiềm năng tăng trƣởng tốt, thanh khoản cao là yếu tố đóng vai trò quan trọng.
3.2 Danh sách 20 mã chứng khoán thuộc nhóm ngành bất động sản
Để tính tỉ lệ giá nằm trong dải Bollinger, tác giả sử dụng giá đóng cửa trong 640 phiên giao dịch, từ ngày 03/01/2012 đến ngày 31/07/2014, đƣợc lấy từ các trang web http://www.cophieu68.vn và http://www.fpts.com.vn của 20 mã chứng khoán, bao gồm:
STT Tên công ty Mã CK
1 Công ty cổ phần Đầu tƣ và Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang ASM 2 Công ty cổ phần Đầu tƣ và Phát triển nhà đất Cotex CLG 3 Tổng công ty cổ phần Đầu tƣ và Phát triển Xây dựng DIG 4 Công ty cổ phần Tập đoàn Đức Long Gia Lai DLG 5 Công ty cổ phần Dịch vụ và Xây dựng địa ốc Đất Xanh DXG
6 Công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai HAG
7 Công ty cổ phần Tƣ vấn – Thƣơng mại – Dịch vụ địa ốc Hoàng Quân
HQC
8 Công ty cổ phần Đầu tƣ và Phát triển Đa Quốc Gia IDI 9 Công ty cổ phần Đầu tƣ – Công nghiệp Tân Tạo ITA 10 Công ty cổ phần Đầu tƣ và kinh doanh nhà ITC 11 Tổng công ty phát triển đô thị Kinh Bắc KBC 12 Công ty cổ phần phát triển đô thị Từ Liêm NTL
14 Công ty cổ phần Cơ điện lạnh REE 15 Công ty cổ phần Địa ốc Sài Gòn Thƣơng Tín SCR 16 Công ty cổ phần Phát triển nhà Thủ Đức TDH 17 Công ty cổ phần Xây dựng và Phát triển đô thị tỉnh Bà Rịa –
Vũng Tàu
UDC
18 Công ty cổ phần Đầu tƣ và Phát triển Du lịch Vinaconex VCR
19 Tập đoàn Vingroup - Công ty cổ phần VIC
20 Công ty cổ phần Vạn Phát Hƣng VPH
Bảng 4. Danh sách công ty và mã chứng khoán tƣơng ứng
3.3 Tính tỉ lệ nằm trong dải Bollinger của giá cổ phiếu công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai phần Hoàng Anh Gia Lai
3.3.1 Tổng quan về công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai
Khởi nghiệp từ năm 1990 là một phân xƣởng nhỏ, đến nay, Hoàng Anh Gia Lai đã đạt đƣợc những bƣớc tiến mạnh mẽ và trở thành tập đoàn tƣ nhân hoạt động trong nhiều lĩnh vực, trong đó có lĩnh vực bất động sản.
Cổ phiếu của công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai đƣợc niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ ngày 22/12/2008, với khối lƣợng ban đầu là 179.814.501 cổ phiếu, tƣơng đƣơng 1.798.145.010.000 đồng vốn điều lệ. Hiện nay, với 789.899.283 cổ phiếu đang lƣu hành và nguồn vốn điều lệ là 7.899.695.760.000 đồng, cùng với những thông tin khả quan về các dự án tại Lào và Myanma, Hoàng Anh Gia Lai là một trong những công ty đƣợc đánh giá cao trên thị trƣờng chứng khoán.
3.3.2 Các bước xây dựng chuỗi
Với giá đóng cửa (cột B) tƣơng ứng với ngày giao dịch (cột A), ta có bảng tính Excel HAG.xlsx nhƣ sau:
Hình 13. Một phần bảng số liệu HAG.xlsx
Bƣớc 1: Tính trung bình trƣợt đơn giản 20 bƣớc (cột D)
Tại ô D1, đánh dòng chữ “MA20”
