Việc chuyển đổi Trung tâm giao dịch chứng khốn TPHCM, Hà Nội thành Sở giao dịch chứng khốn TPHCM và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội hoạt động theo mơ hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn Nhà nước một thành viên; tách bộ phận lưu ký thành Trung tâm lưu ký chứng khốn độc lập hoạt động theo mơ hình cơng trách nhiệm hữu hạn nhà nước một thành viên, xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt…đĩ cũng là kết quả bước đầu của việc tái cấu trúc thị trường chứng khốn, tuy rất then chốt, nhưng chưa đủ cho một thị trường chứng khốn phát triển minh bạch, ổn định.
Mặc dù thị trường chứng khốn Việt Nam từng bước được cấu trúc theo hướng hợp lý, đĩ là đã tổ chức thị trường chứng khốn theo một cấu trúc hoạt động gồm thị trường chứng khốn tập trung, thị trường chứng khốn phi tập trung và thị trường chứng khốn tự do. Tuy nhiên, thị trường chứng khốn phi tập trung vẫn chưa thu hút được cơng ty niêm yết và nhà đầu tư, trong khi đĩ thị trường chứng khốn tự do vẫn cịn chiếm một tỷ trọng khá lớn trong tồn bộ thị trường. Nhìn vào những bất cập của thị trường sẽ thấy cần phải tiếp tục tái cấu trúc thị trường chứng khốn, để thị trường chứng khốn phải đúng nghĩa là kênh huy động vốn trung và dài hạn thiết thực cho doanh nghiệp phục vụ cho sản xuất, kinh doanh và là kênh hút vốn nhàn rỗi của các cá nhân và các tổ chức trong và ngồi nước. Vì vậy thị trường chứng khốn Việt Nam cần phải được tái cấu trúc lại theo hướng thu hẹp thị
trường chứng khốn tự do. Theo tơi thị trường chứng khốn Việt Nam nên được tái cấu trúc theo hướng sau:
min Tái cấu trúc thị trường chứng khốn tập trung và phi tập trung:
Để thực hiện giải pháp này, tơi xin đề xuất hai phương án sau:
PH NG ÁN 1: Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn phi tập trung
Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung. Sở giao dịch chứng khốn TPHCM sẽ tổ chức giao dịch cổ phiếu niêm yết. Cổ phiếu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TPHCM sẽ được phân thành 2 bảng: Cổ phiếu bảng A và cổ phiếu bảng B. Tiêu chuẩn niêm yết cổ phiếu bảng A cao hơn tiêu chuẩn niêm yết cổ phiếu bảng B. Cổ phiếu niêm yết đang giao dịch trên Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội sẽđược chuyển về giao dịch trên bảng B.
Phát triển Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn phi tập trung. Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là nơi giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết và thị trường trái phiếu. Việc tách rời hoạt động giao dịch cổ phiếu niêm yết và hoạt động giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội sẽ từng bước hồn thiện và nâng cao hiệu quả hoạt động thị trường giao dịch cổ phiếu cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) theo hướng thị trường phi tập trung để từng bước thu hẹp thị trường tự do. Lý do khiến nhà đầu tư khơng mặn mà với thị trường cổ phiếu chưa niêm yết UPCoM là thời gian giao dịch, cách thức giao dịch....Vì vậy nếu Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội tập trung vào quản lý chuyên biệt thị trường chứng khốn phi tập trung, thì cĩ thể khắc phục được nhược điểm này.
PH NG ÁN 2: Phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội là thị trường chứng khốn tập trung. Phát triển mới Sở giao dịch chứng khốn OTC là thị trường chứng khốn phi tập trung
Tiếp tục phát triển Sở giao dịch chứng khốn TPHCM là thị trường chứng khốn tập trung. Tách thị trường giao dịch trái phiếu và cổ phiếu chưa niêm yết ra
khỏi hoạt động của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, nhằm cấu trúc Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội cũng là thị trường chứng khốn tập trung. Nếu phát triển theo hướng này, thị trường chứng khốn Việt Nam cĩ hai thị trường chứng khốn tập trung. Theo tơi, cơ chế giao dịch trên cả hai sàn nên giống nhau để nhà đầu tư dễ dàng tham gia, cịn tiêu chuẩn niêm yết trên HOSE cao hơn tiêu chuẩn niêm yết trên HNX.
Tách thị trường giao dịch trái phiếu và cổ phiếu chưa niêm yết ra khỏi hoạt động của Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội. Thành lập mới Sở giao dịch chứng khốn OTC để quản lý thị trường trái phiếu và cổ phiêu chưa niêm yết của cơng ty đại chúng. Sở giao dịch chứng khốn OTC chuyên biệt và độc lập với thị trường tập trung sẽ từng bước hồn thiện và nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường giao dịch cổ phiếu cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) theo hướng thị trường phi tập trung để từng bước thu hẹp thị trường tự do.
oiip Thu hqp thị trường tự do:
Tái cấu trúc lại thị trường chứng khốn tập trung và phi tập trung đồng thời cũng là giải pháp thu hẹp hoạt động của thị trường tự do. Để thu hẹp hoạt động của thị trường chứng khốn tự do, Ủy ban chứng khốn cần qui định khi doanh nghiệp đăng ký chào bán chứng khốn ra cơng chúng, doanh nghiệp phải cam kết đưa chứng khốn vào giao dịch trên thị trường chứng khốn cĩ tổ chức trong thời hạn 1 năm kể từ ngày kết thúc đợt chào bán. Trước đây, các văn bản luật chưa cĩ quy định buộc các cơng ty đại chúng phải đưa chứng khốn vào giao dịch tại các thị trường cĩ tổ chức. Nhưng thực tếđã cho thấy cĩ quá nhiều vấn đề về tính minh bạch, cơ sở pháp lý điều chỉnh giao dịch, rủi ro thanh tốn, lừa đảo. Việc quy định thời hạn cụ thể buộc các cơng ty sau khi phát hành ra đại chúng phải đưa cổ phiếu lên thị trường cổ phiếu chưa niêm yết để giao dịch là một thay đổi đột phá, khơng chỉ làm minh bạch hơn thị trường chứng khốn nĩi chung, mà cịn tạo sức hút đối với dịng vốn đầu tư và thu hẹp hoạt động của thị trường tự do
riiis Chuyển đổi hình thức sở hữu của Sở giao dịch chứng khốn và Trung tâm lưu ký chứng khốn
Thực hiện chuyển đổi sở hữu của Sở giao dịch chứng khốn TPHCM, Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội và Trung tâm lưu ký chứng khốn từ cơng ty trách nhiệm hữu hạn Nhà nước một thành viên sang cơng ty cổ phần, trong đĩ nhà nước vẫn nắm giữ cổ phần chi phối. Cho phép đại diện cơng ty chứng khốn, tổ chức niêm yết, một số chuyên gia kinh tế tham gia vào Hội đồng quản trị của Sở giao dịch chứng khốn. Khi đĩ Sở giao dịch chứng khốn là cơng ty cổ phần đại chúng, hoạt động sẽ năng động và minh bạch vì mục tiêu phát triển lành mạnh của Sở giao dịch chứng khốn. Việc chuyển đổi hình thức hoạt động từ cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành cơng ty cổ phần cĩ sự tham gia và quản lý của Nhà nước, sẽ nâng cao năng lực hoạt động cho cả hai Sở giao dịch, là tiền đề để thị trường chứng khốn phát triển bền vững trong tương lai.
rivs Cấu trúc UuCKNN là cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn trực thuộc chính phủ:
Với vị thế là cơ quan quản lý chuyên ngành về chứng khốn và thị trường chứng khốn, UBCKNN cĩ vai trị rất quan trọng trong việc chuẩn bị các điều kiện cho sự ra đời của thị trường chứng khốn, đồng thời tổ chức và quản lý nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn với mục tiêu chính là tạo mơi trường thuận lợi cho việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, đảm bảo cho thị trường chứng khốn hoạt động cĩ tổ chức, an tồn, cơng khai, cơng bằng và hiệu quả, bảo vệ quyền lợi và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư.
Hiện nay, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước là cơ quan trực thuộc Bộ Tài chính, thực hiện chức năng tham mưu, giúp Bộ trưởng Bộ Tài chính quản lý nhà nước về chứng khốn và thị trường chứng khốn; trực tiếp quản lý, giám sát hoạt động chứng khốn và thị trường chứng khốn; quản lý các hoạt động dịch vụ thuộc lĩnh vực chứng khốn, thị trường chứng khốn theo quy định của pháp luật.
Tuy nhiên, các vấn đề của thị trường chứng khốn thay đổi phải từng ngày, từng giờ, chịu sự tác động bởi rất nhiều yếu tố nên cần phải cĩ những quyết định
nhanh chĩng của cơ quan cĩ chức năng, khơng phải đệ trình qua nhiều cấp. Vì vậy, theo tơi Ủy ban chứng khốn Nhà Nước nên được tái cấu trúc là một cơ quan quản lý độc lập, trực thuộc Chính phủ, để cĩ đầy đủ các thẩm quyền, điều kiện và khả năng ban hành các văn bản pháp quy nhằm xử lý nhanh, nhạy các vấn đề phức tạp nảy sinh trong thực tiễn, khơng phải qua quá nhiều tầng, nấc như hiện nay.
3.2.1.3 Hồn thivn khung pháp lý về thị trường chứng khốn
Thị trường chứng khốn Việt Nam khơng thể phát triển bền vững được khi vẫn cịn tồn tại quá nhiều văn bản luật, giữa các văn bản luật này chồng chéo với nhau, rất dễ tạo những kẻ hởđể người vi phạm tìm cách lách luật. Nhà Nước cần phải hệ thống lại các văn bản pháp lý thống nhất và đầy đủđể chi phối hoạt động của thị trường chứng khốn và phù hợp với các cam kết hội nhập kinh tế, quốc tế của Việt Nam.
Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khốn là phải đảm bảo tính cơng bằng, cơng khai và minh bạch. Thị trường chứng khốn muốn thu hút được nhiều nhà đầu tư, trước hết phải tạo cho nhà đầu tư tâm lý được kinh doanh một cách cơng bằng trên thị trường. Thị trường chứng khốn ổn định và phát triển bền vững là thị trường ít xảy ra gian lận, phạm pháp, thơng tin minh bạch. Để cĩ được điều này, cần phải xây dựng thị trường chứng khốn trên cơ sở khung pháp lý hồn thiện. Chúng ta cần hồn thiện lại khung pháp lý thị trường chứng khốn ở một số mặt sau:
- Sửa đổi Nghịđịnh 36/2007/NĐ-CP, trong đĩ nâng mức xử phạt và phân cấp mạnh hơn. Hy vọng, khi nghịđịnh này được ban hành sẽ tăng hiệu lực quản lý, ngăn ngừa các vi phạm trên thị trường.
- Sửa đổi Nghị định 14/2007/NĐ-CP về nội dung phát hành riêng lẻ, sửa đổi định Nghịđịnh 36/2007/NĐ-CP về xử phạt trong lĩnh vực chứng khốn. - Sửa đổi, bổ sung Thơng tư 38/2007/TT-BTC, trong đĩ đưa nội dung sốt xét
báo cáo tài chính vào để nâng cao chất lượng cơng bố thơng tin, nhấn mạnh hơn việc cơng khai hĩa thơng tin.
- Cần xây dựng khung pháp lý cho các giao dịch chứng khốn qua mạng, điện thoại di động…, trong đĩ phải chú trọng đến các vấn đề về thủ tục xác nhận giao dịch, tính pháp lý của chữ ký điện tử trong giao dịch.
- Sắp xếp, hệ thống lại các văn bản pháp lý, xem xét sửa đổi Luât Chứng khốn. Luật Chứng khốn sửa đổi sẽđiều chỉnh và bổ sung một số nội dung cho phù hợp với tình hình thị trường và các cam kết hội nhập kinh tế, quốc tế của Việt Nam, đồng bộ với các Luật khác để tạo ra sự thống nhất về khuơn khổ pháp lý.
- Cần phải cĩ văn bản pháp lý qui định chi tiết về thị trường chứng khốn phái sinh.
- Cần xây dựng Chiến lược phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020 nhằm cụ thể hĩa Quyết định 128/2007/ QĐ-TTg vềĐề án phát triển thị trường vốn đến 2011 và tầm nhìn đến 2020.
Việc hồn thiện khung pháp lý cho thị trường chứng khốn sẽ gĩp phần vào việc nâng cao ý thức tuân thủ pháp luật về thị trường chứng khốn và hoạt động chứng khốn; đảm bảo tính răn đe, giáo dục của pháp luật đối với các chủ thể tham gia thị trường; bảo đảm thị trường ngày càng phát triển và hoạt động cơng khai, minh bạch; bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của các chủ thể tham gia thị trường, gĩp phần phát triển bền vững thị trường chứng khốn Việt Nam đến năm 2020.
3.2.1.4 Hồn thiwn hw thống cơng bố thơng tin:
Cơng khai thơng tin là một trong những nguyên tắc cơ bản quyết định sự tồn tại và phát triển của thị trường chứng khốn. Tuy nhiên, Thị trường chứng khốn Việt Nam trong thời gian vừa qua lại cĩ quá nhiều vụ bê bối thơng tin khiến cho thị trường chịu những tác động khơng tốt. Để chấm dứt tình trạng này và nâng cao tính minh bạch của hoạt động cơng bố thơng tin, Ủy ban chứng khốn Nhà nước cần tăng cường cơng tác giám sát, thanh tra, kiểm tra hoạt động của của các tổ chức tham gia thị trường và xử lý nghiêm các vi phạm trên thị trường về các hành vi vi phạm cơng bố thơng tin; chào bán chứng khốn ra cơng chúng khơng xin phép; thao túng giá chứng khốn, các vi phạm của cơng ty chứng khốn trên thị trường; tung
tin n gây bất lợi cho hệ thống thị trường tài chính, về rị rỉ thơng tin. Nhằm hồn thiện hệ thống cơng bố thơng tin, UBCKNN cần thực hiện một cách triệt để các biện pháp sau:
(i) Rà sốt lại thơng tư của Bộ Tài chính hướng dẫn về việc cơng bố thơng tin và áp dụng thống nhất cho việc cơng bố thơng tin trên thị trường; tăng cường kiểm tra, giám sát, xử lý nghiêm khắc việc cơng bố thơng tin chậm, cơng bố thơng tin khơng chính xác, để rị rỉ thơng tin bất luận là tổ chức hay cá nhân.
(ii) Xử lý nghiêm khắc các cá nhân, tổ chức, doanh nghiệp sử dụng phương tiện truyền thơng (báo, chí, trang tin…) đưa thơng tin sai lệch, hoặc làm méo mĩ tin, hoặc thơng tin bất lợi cho thị trường mà khơng rõ nguồn gốc.
Về phía cơ quan quản lý nhà nước cần cĩ thơng điệp rõ ràng, minh bạch về việc điều hành các chính sách kinh tế - tài chính cũng như các thơng tin vĩ mơ để mọi người dân biết, hiểu đúng và chấp hành nghiêm túc. Nâng cao số lượng và chất lượng thơng tin cơng bố trên thị trường. Theo đĩ, các thơng tin trước khi cơng bố phải được kiểm định tính trung thực, chính xác của nĩ. Cần xây dựng một trung tâm cung cấp thơng tin và thẩm định thơng tin, trong đĩ những vấn đề liên quan đến các cơng ty niêm yết đều được giải đáp cấp thời. Mặt khác cũng cần cải tiến và nâng cao chất lượng cơng tác tuyên truyền để người dân tiếp cận được thơng tin kịp thời về cơ chế chính sách của Nhà nước nĩi chung và thị trường chứng khốn nĩi riêng.
3.2.1.5 Nâng cao chất lượng các cơng ty chứng khốn
Mặc dù các cơng ty chứng khốn cĩ tăng về số lượng lượng cịn chất lượng hoạt động của một bộ phận các cơng ty chứng khốn chưa thật cao, dẫn đến năng lực cạnh tranh của các cơng ty chứng khốn bị giảm sút. Cơng ty chứng khốn là một trong những định chế trung gian cĩ vai trị quan trọng trên thị trường nên cần phải nâng cao năng lực chuyên mơn và đẩy mạnh các hoạt động nghiệp vụ đối với các cơng ty chứng khốn.
Định kỳ Ủy ban chứng khốn Nhà nước nên tổ chức các chương trình đào tạo, nâng cao chuyên mơn nghiệp vụ cho nhân viên các cơng ty chứng khốn; sớm ban hành quy chế hướng dẫn mang tính quy tắc, định hướng về các loại hình hoạt động đối với cơng ty chứng khốn. Ủy ban chứng khốn Nhà nước nên tăng cường quản lý, giám sát chặt chẽ hoạt động của các cơng ty chứng khốn về vốn; giấy phép hành nghề; quản trị rủi ro; kiểm sốt nội bộ….. Xây dựng các phương án xử lý đối với cơng ty khi mất khả năng thanh tốn, phá sản, xử lý vấn đề thiếu hụt vốn. Một trong các biện pháp quan trọng là yêu cầu các cơng ty chứng khốn triển khai an tồn tài chính ngay trong thời gian tới nhằm bảo tồn vốn, đồng thời cũng cần