1. Địa vị pháp lý của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài
2.7.3.Công ty đầu tƣ chứng khoán nƣớc ngoài
Pháp luật chưa có quy định về Công ty đầu tư chứng khoán có vốn đầu tư nước ngoài mà chỉ có quy định về chi nhánh của loại công ty này Việt Nam.
92
“ 5. Công ty đầu tư chứng khoán nước ngoài hoặc quỹ đầu tư chứng khoán nước ngoài dạng pháp nhân muốn đầu tư vào Việt Nam phải ủy thác cho công ty quản lý quỹ trong nước hoặc thành lập chi nhánh tại Việt Nam để quản lý vốn đầu tư”.
93
CHƢƠNG 3
KINH NGHIỆM QUỐC TỀ VÀ HƢỚNG HOÀN THIỆN PHÁP LUẬT VỀ ĐỊA VỊ PHÁP LÝ CỦA NHÀ ĐẦU TƢ NƢỚC NGOÀI TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 3.1. Kinh nghiệm quốc tế trong thu hút vốn đầu tƣ nƣớc ngoài vào thị trƣờng chứng khoán
3.1.1. Tình hình thu hút vốn đầu tƣ nƣớc ngoài vào thị trƣờng chứng khoán ở một số nƣớc.
Các quốc gia nhất là các quốc gia đang phát triển ở Đông Á, Đông Nam Á, Nam Á như Trung Quốc, Ấn Độ, Hàn Quốc, Thái Lan, Philipin . . .luôn quan tâm tới việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài để phát triển kinh tế. Các quốc gia này coi trọng cả đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp của nước ngoài vào quốc gia mình vào thị trường chứng khoán. Thực tế số vốn nước ngoài thu hút từ hai hình thức này không chệnh lệch nhiều lắm. Ở các nước như Thái Lan, Malaysia, Trung Quốc... vốn đầu tư từ các nước được thu hút qua kênh này thường chiếm đến 30-40% tổng nguồn vốn đầu tư thì ở Việt Nam, qua khảo sát của Công ty Mekong Capital, trong 2 năm 2002-2003, mới chỉ thu hút được khoảng 52,1 triệu USD vốn FII, tức là khoảng 2,3% tổng vốn FDI [tác giả Mạnh Quân - Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đăng trên http://vietbao.vn/Kinh-te ngày 12/8/2004]
Để đạt được mục tiêu này các quốc gia đều có chính sách để thu hút vốn đầu tư nước ngoài qua kênh thị trường chứng khoán trong đó thể hiện rõ quan điểm khuyến khích dòng vốn này thông qua việc tạo các điều kiện thuận lợi để các nhà đầu tư nước ngoài tham gia thị trường chứng khoán, đồng thời ngày càng tạo thêm tính hấp dẫn cho đầu tư chứng khoán như nâng dần tỷ lệ tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán, tạo
94
nhiều hàng hoá hấp dẫn cho thị trường chứng khoán. Trong pháp luật của các quốc gia này đều thể hiện địa vị quan trong của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán.
Tuy nhiên, bên cạnh việc khuyến khích các quốc gia này luôn quan tâm đến việc bất ổn của dòng vốn này và những tác động tiêu cực của nó khi xảy ra khủng hoảng thông qua việc có những biện pháp cần thiết tránh thoái vốn ồ ạt, khuyến khích đầu tư dài hạn thông qua thị trường chứng khoán.
Một xu hướng mới trong đầu tư là xu hướng mua, bán; sáp nhập doanh nghiệp qua thị trường chứng khoán cũng được các quốc gia này quan tâm vì đây là hình thức tái cơ cấu nguồn tài chính và nên kinh tế nhanh mà hiệu quả.
3.1.2. Kinh nghiệm của Ấn Độ trong việc thu hút vốn đầu tƣ nƣớc ngoài vào thị trƣờng chứng khoán
Ấn Độ và Việt Nam cùng được xếp hạng là nhóm các quốc gia mới nổi. Tuy lịch sử phát triển thị trường chứng khoán của Ấn Độ chưa dài, mức độ mở cửa nền kinh tế còn giới hạn và đang trong lộ trình hội nhập toàn cầu nhưng Ấn Độ đã đạt được những thành công nhất định trong thu hút, quản lý vốn đầu tư nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán .
* Vốn đầu tư nước ngoài thu hút vào thị trường chứng khoán Ấn Độ tăng trưởng bền vững.
Dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Ấn Độ tăng bền vững trong hơn thập kỷ qua từ những năm 90, đạt 10,25 tỉ USD năm 2004 -2005 và hiện vẫn đang trong chiều hướng gia tăng.
Từ khi được phép tham gia thị trường chứng khoán Ấn Độ, lượng mua ròng của nhà đầu tư nước ngoài luôn dương (ngoại trừ năm 1998 -1999). Điều này phản ánh nền tảng kinh tế vững, sức tăng trưởng của lĩnh vực sản xuất công nghiệp, dịch vụ và những chính sách quản lý hợp lý.
95
Bảng 3.1 : Vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Ấn Độ
Năm Tổng mua Triệu Rupee Tổng bán Triệu Rupee Tổng mua - bán Tổng tích lũy
Triệu Rupee Triệu USD Triệu USD
1992-93 17 4 13 4 4 1993-94 5 592 466 5 126 1 634 1 638 1994-95 7 631 2 835 4 796 1 528 3 166 1995-96 9 694 2 752 6 942 2 036 5 202 1996-97 15 554 6 979 8 575 2 432 7 634 1997-98 18 695 12 737 5 958 1 650 9 284 1998-99 16 115 17 699 -1 584 -386 8 898 1999-00 56 855 46 734 10 121 2 339 11 237 2000-01 74 051 64 116 9 935 2 159 13 396 2001-02 4 992 41 165 8 755 1 846 15 242 2002-03 47 061 44 371 269 562 15 804 2003-04 144 858 99 094 45 765 9 950 25 755 2004-05 217 911 171 696 46 215 10 248 36 008 2005-06 165 032 150 886 14 146 3 262 39270
(Nguồn: UBCK và Ngân hàng dự trữ Ấn Độ)
Sự ổn định và bền vững của dòng vốn này xuất phát từ những nhân tố sau: - Chính sách thu hút và quản lý vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán hợp lý
- Nền tảng kinh tế vững, sức hấp dẫn từ giá trị của các công ty trên thị trường.
- Luôn chú trọng nâng cao chuẩn mực pháp lý, chuẩn mực kế toán, cơ chế quản lý rủi ro và chống rửa tiền, sự điều tiết hợp lý của chính phủ.
96
Trong cuộc khủng hoảng tài chính Đông Á năm 1997, dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán tại Ấn Độ vẫn giữ ở mức độ khá ổn định và không xảy ra hiện tượng rút vốn ồ ạt như tại các quốc gia khác như Thái lan, Philipine, Indonesia.
Ngoài thị trường cổ phiếu, trái phiếu, các nhà đầu tư nước ngoài có tổ chức được cấp phép bởi Uỷ ban chứng khoán và Ngân hàng dự trữ Ấn Độ tham gia vào thị trường chứng khoán phái sinh. Các tổ chức này phải tuân theo các công cụ quản lý rủi ro giống như các thành viên khác. Với quyền chọn chỉ số và giao dịch tương lai chỉ số, tỷ giá, nhà đầu tư nước ngoài có tổ chức phải chịu một số giới hạn nhất định. Doanh thu từ khối này năm 2005 chiếm khoảng 5,1% doanh thu tháng của thị trường phái sinh
* Chính sách thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán của Ấn Độ (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Ấn Độ đã có một chính sách thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán hợp lý tạo nên sự thành công thu hút dòng vốn này.
Bảng 3.2 : Những thay đổi trong chính sách quản lý vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán
Số Ngày Nội dung Chi chú
1 09/1992
NĐTNN được phép đầu tư vào cả thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.
Mỗi NĐTNN được mua không quá 5% và tổng khối nước ngoài được mua không quá 24% vốn điều lệ của 1 công ty. Một quỹ lớn có tối đa 50 cổ đông và không hai giữ quá 5%
Sự điều chỉnh này đã khai thông dòng FII vào thị trường tài chính Ấn Độ
2 11/1996 NĐTNN được phép đầu tư 100% vào chứng khoán nợ
3 04/1997 Tổng giới hạn sở hữu cho NĐTNN có tổ chức, doanh nghiệp NN, NĐT cá nhân nước ngoài tăng lên 30%
4 4/1998
NĐTNN được phép đầu tư vào các chứng khoán do chính phủ phát hành theo mức trần đặt ra. Mức trần này tăng từ 1 tỉ USD năm 1998 lên 1,75 tỉ năm 2004
97 5 6/1998
Tổng giới hạn danh mục đầu tư của NĐTNN tăng từ 5% lên 10%
FII được phép đầu tư vào hợp đồng kỳ hạn
Các NĐTNN có tổ chức được phép đầu tư vào chứng khoán phái sinh từ cổ phiếu
Mục đích nhằm đưa ra các công cụ hedging phòng ngừa rủi ro về giá
6 2/2000
Các tổ chức nước ngoài và cá nhân có mức đầu tư lớn được phép đầu tư thông qua tài khoản thứ cấp của các tổ chức đầu tư nước ngoài
Giám đốc quản lý danh mục đầu tư trong nước được phép làm việc cho các tổ chức đầu tư nước ngoài để quản lý các quỹ của tài khoản thứ cấp
Mục đích nhằm tăng tính linh hoạt và tăng khả năng quản lý tài sản nội địa
7 3/2001 Trần tỉ lệ đầu tư của NĐTNN được tăng lên 49% tùy theo
những quy định đặc biệt
8 9/2001 Room của NĐTNN trong những quy định đặc biệt được tăng lên tùy theo lĩnh vực
Mục đích nhằm tăng cường sự tham gia của khối ĐTNN
9 12/2003
Thủ tục cấp phép song song giữa UBCK và Ngân hàng dự trữ Ấn Độ được đơn giản hóa, UBCK là nơi duy nhất thông qua cấp phép đầu tư FII
Mục đích nhằm tiết kiệm thời gian và đơn giản thủ tục đăng ký
10 11/2004 Áp dụng mức vay nợ tối đa bằng USD cho một tổ chức là 500
triệu USD Mục đích nhằm giới hạn khoản nợ ngắn hạn.
Nhận định những yếu tố trong chính sách quản lý vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán của Ấn Độ (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Nhận định về tác động của những thay đổi trong chính sách quản lý vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán , chúng ta có thể rút ra một số bài học sau:
- Ấn Độ đã tiến hành những bước đi thận trọng tiến tới dỡ bỏ hệ thống quản lý theo hạn ngạch, nới lỏng điều kiện hoạt động với vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán và đa dạng hóa công cụ đầu tư
Cho tới những năm 80, chiến lược phát triển của Ấn Độ là tự cung – tự cấp và trợ cấp xuất khẩu. Thâm hụt tài khoản vãng lai được bù đắp bởi nợ và ODA. Chính phủ đã đặt ra những rào cản cho đầu tư nước ngoài và thương mại quốc tế. Sau cuộc cải cách vào đầu những năm 90 đã có sự thay đổi về kết cấu thành phần trong tài khoản vốn.
98
Từ ngày 14/9/1992 với những biện pháp hạn chế phù hợp, các tổ chức nước ngoài được pháp đầu tư vào các công cụ tài chính của Ấn Độ. Cuộc cách mạng về chính sách với dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán của quốc gia này đã thể hiện những bước đi thận trọng tiến tới dỡ bỏ hệ thống quản lý theo hạn ngạch, nới lỏng hạn chế về điều kiện hoạt động và đa dạng công cụ đầu tư.
+Năm 1992, một NĐTNN được phép đầu tư tối đa 5% tổng giá trị chứng khoán trong một đợt phát hành
+ Tháng 6/1998, mức này nâng lên 10%. Tổng khối nước ngoài được sở hữu tối đa (room) 24% vốn của 1 công ty
+ Tháng 1/ 2000, room là 40%
+ Ngày 8/3/2001, room là 49%
+ Ngày 20/9/2001, room được quy định tùy theo từng lĩnh vực
Khác với một số quốc gia Đông Á đã mở cửa thị trường tài chính một cách ồ ạt và thiếu định hướng, Ấn Độ áp dụng nguyên tắc cẩn trọng, từng bước một trong lộ trình tự do hóa tài khoản vốn.
- Ấn Độ sớm triển khai các công cụ phái sinh và tài khoản thứ cấp nhằm theo dõi chặt chẽ sự vận động của dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán và thúc đẩy các quỹ ĐTNN vào thị trường trong nước
Với những điều kiện thích hợp, định nghĩa theo luật về các quỹ nước ngoài được nới lỏng vào tháng 8/1999 và tháng 2/2000. Các tổ chức nước ngoài mới được phép đầu tư thông qua tài khoản thứ cấp. Ấn Độ cũng đưa ra công cụ cho các quỹ nước ngoài không đăng ký thành lập tại Ấn Độ giao dịch trên thị trường nội địa là giấy chứng nhận góp .
Đây là công cụ phái sinh phát hành theo luật chứng khoán theo đó giấy chứng nhận góp vốn được hiểu là các hợp đồng phát hành bởi NĐTNN có tổ
99
chức, đăng ký phát hành tại Ấn Độ và người mua là các khách hàng tổ chức hoặc cá nhân nước ngoài. Giấy chứng nhận góp vốn được sử dụng bởi nhà đầu tư cuối cùng, thay thế cho tài khoản thứ cấp, giúp theo dõi chi phí và lịch sử giao dịch.
Từ 3/2/2004, các công cụ phái sinh phát hành ra nước ngoài như giấy chứng nhận góp vốn chỉ được phát hành bởi các tổ chức được luật cho phép. Ngoài ra, việc chuyển nhượng quyền sở hữu giấy chứng nhận góp vốn cũng chỉ được tiến hành cho các tổ chức theo quy định.
Hiệu quả của chính sách này cho thấy ngày càng có nhiều quỹ đầu tư vào thị trường chứng khoán vào Ấn Độ từ giai đoạn 1993 trở lại đây. Nếu năm 1993 chỉ có 3 tổ chức đăng ký thì đến cuối năm 2006 đã có tổng cộng 803 tổ chức đăng ký(UBCK Ấn Độ)
Ấn Độ đưa ra các quy định về tính minh bạch của thị trường được đưa ra nhằm đạt tính hiệu quả và hạn chế hiện tượng làm giá. Để kiểm soát những khoản đầu tư không đăng ký, chế độ báo cáo về các tổ chức nước ngoài hoạt động đầu tư gián tiếp được thiết lập.
- Chính phủ thông qua room và mở rộng nguồn cung để khuyến khích và quản lý dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán
Đầu tư nước ngoài bao gồm cả hình thức trực tiếp và gián tiếp đã hỗ trợ cho tiết kiệm và đầu tư nội địa của Ấn Độ mà không làm tăng khoản nợ quốc gia. Vốn nước ngoài làm tăng giá trên thị trường chứng khoán , giảm chi phí tiếp cận vốn và khuyến khích đầu tư cho các doanh nghiệp. Nhiều chuyên gia cho rằng dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán có thể làm tổn thương thị trường chứng khoán Ấn Độ.
Tuy nhiên thời gian qua Ấn Độ đã khá thành công khi tránh được sự tổn thương này và không có bằng chứng nào cho thấy tác động tổn hại quá
100
lớn tới thị trường chứng khoán từ việc đảo chiều dòng vốn này. Tuy nhiên, dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán cũng có phần tạo nên sự phức tạp trong điều hành thị trường ngoại hối, ổn định giá và lãi suất.
Nhằm thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán , ủy ban tự do hóa đầu tư ngước ngoài có tổ chức của Ấn Độ đã đề xuất một cải cách nhằm điều chỉnh room cho dòng vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán theo lĩnh vực.
Ngoài ra, Room của nhà đầu tư nước ngoài đã tăng lên qua các năm. Tuy nhiên tỉ lệ hạn chế này còn tiếp tục được áp dụng.
Tăng nguồn hàng cổ phiếu thông qua khuyến khích các doanh nghiệp đầu tư cơ sở hạ tầng, viễn thông … có những dự án lớn và cần nhiều vốn niêm yết hoặc chào bán ra công chúng.
- Chính sách điều tiết vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán hướng tới hạn chế những tổn thương từ dòng vốn đầu cơ
Ấn Độ tăng cường sức mạnh của các thể chế đầu tư trong nước nhằm hạn chế sức chi phối của dòng vốn đầu cơ nước ngoài.
Giấy chứng nhận góp vốn cũng là một công cụ của Ấn Độ trong mục đích này. Tuy nhiên việc phát hành Giấy chứng nhận góp vốn dẫn tới không xác định được người thụ hưởng cuối cùng, ví dụ trường hợp NĐTNN đăng ký với một tổ chức tài chính trong nước. Ngoài ra, việc giao dịch các Giấy chứng nhận góp vốn cũng dẫn tới hiện tượng sở hữu nhiều lớp. Do đó, UBCK dự định tăng cường thẩm quyền để có các thông tin từ người nắm giữ Giấy chứng nhận góp vốn ở bất kỳ thời điểm khảo sát nào. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});