N Minimum Maximum Mean Std Deviation STD 20 0.11 0.76 0.48 0
5.1 Trình bày kết quả nghiên cứu
Biến tỷ suất sinh lợi của tổng tài sản (ROA) có quan hệ nghịch chiều với cấu trúc vốn. Biến ROA tác ựộng mạnh ựến tổng nợ/tổng tài sản và nợ ngắn
hạn/tổng tài sản. Kết quả nghiên cứu cho thấy các DN thủy sản sử dụng nợ
càng nhiều thì lợi nhuận càng giảm, chi phắ lãi vay cao và chiếm phần lớn trong giá vốn hàng bán là nguyên nhân làm cho ROA giảm. Nếu ựối chiếu kết quả nghiên cứu của tác giả với báo cáo thủy sản năm 2011, thì kết quả nghiên cứu hoàn toàn có ý nghĩa. Theo báo cảo thủy sản năm 2011, chi phắ lãi vay của của các DN thủy sản rất cao, cụ thể: Công ty Minh Phú quý 3, 4 năm 2008 là 58,4 tỷ và 48,9 tỷ ựồng.
Tài sản hữu hình (TANG) không tác ựộng mạnh tới cấu trúc vốn so với 6 biến ựộc lập trong mô hình, về chiều hướng tác ựộng: tài sản hữu hình (TANG) tác ựộng thuận chiều với tổng nợ (TD) và nợ ngắn hạn (STD), nhưng tác ựộng nghịch chiều với nợ dài hạn (LTD). Kết quả nghiên cứu này cho thấy, mức ựộ tác ựộng của biến TANG tới nợ ngắn hạn mạnh hơn so với nợ dài hạn. Những doanh nghiệp nào có nhiều tài sản hữu hình thì sẽ dễ vay nợ ngắn hạn hơn, vì tài sản hữu hình ựược dùng làm tài sản ựảm bảo ựể thế chấp cho ngân hàng ựối với những khoản vay ngắn hạn. Tài sản ựảm bảo sẽ làm hạn chế vấn ựề bất cân xứng thông tin, và như vậy chủ nợ sẽ dễ chấp nhận dải ngân ựối với những khoản vay có tài sản ựảm bảo. Nhưng cả chủ nợ và DN(người vay) cần lưu ý, những hợp ựồng tắn dụng ựược ựảm bảo bằng tài sản sẽ có nhiều rủi ro trong giai ựoạn nền kinh tế suy thoái, khi tắnh thanh khoản của tài sản giảm sẽ làm cho người vay không có khả năng thanh toán ựúng hạn.
Với nợ dài hạn, trong ựiều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam chưa phát triển, và hoạt ựộng ựầu tư của các DN còn chưa hiệu quả thì các DN sẽ gặp khó khăn mỗi khi huy ựộng nguồn vốn dài hạn. Trên ựây là những gợi ý có ý nghĩa ựối với các DN khi quyết ựịnh cấu trúc vốn mục tiêu.
Thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) tác ựộng ngược chiều với nợ ngắn hạn (STD) và tổng nợ (TD) và mức ựộ quan trọng xếp thứ 3 và 4 trong 7 biến ựộc lập của mô hình. Kết quả này hoàn toàn trái ngược với lý thuyết của MM. Theo lý thuyết của MM (1963) khi thuế TNDN cao thì các DN có xu hướng sử dụng nhiều nợ. Nhưng trong nghiên cứu của tác giả thì khi quyết ựịnh cấu trúc vốn, các doanh nghiệp thủy sản không phụ thuộc vào tấm chắn thuế. Thực tế cho thấy trong thời gian qua doanh nghiệp thủy sản Việt Nam ựược ưu ựãi về thuế, thuế thu nhập doanh nghiệp bình quân các doanh nghiệp phải nộp hiện nay vào khoảng 15%.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Có tác ựộng nghịch chiều ựến tổng nợ và và nợ dài hạn. Quy mô doanh nghiệp không có ý nghĩa thống kê với nợ ngắn hạn, nhưng có ý nghĩa thống kê khi xem xét sự tác ựộng của SIZE ựến tổng nợ và nợ dài hạn, là yếu tố có mức ựộ tác ựộng mạnh thứ 6 ựến tổng nợ.
Cơ hội tăng trưởng (GROW) Có tác ựộng mạnh nhất tới TD, LTD. Tốc ựộ tăng tài sản hữu hình tăng làm tăng khả năng sử dụng nợ. Các DN thủy sản ựã huy ựộng vốn thông qua những hợp ựồng tắn dụng và tài sản hữu hình hay tài sản bảo ựảm sẽ làm hạn chế sự bất cân xứng thông tin giữa chủ nợ và người vay do ựó mỗi khi quyết ựịnh tăng nợ thì các DN có nhiều tài sản sẽ có ưu thế hơn.
đặc ựiểm riêng của sản phẩm (UNI): tự tương quan mạnh với biến RISK nên tác giả ựã loại khỏi mô hình hồi quy.
Rủi ro(RISK): khi phân tắch tác ựộng của biến RISK tới TD, STD, LTD, hệ số sig trên bảng kết quả hồi quy thấp hơn 0,3 do ựó có ý nghĩa thống kê. Biến RISK tác ựộng nghịch chiều tới TD và STD, nhưng lại thuận chiều với LTD. điều này lý giải thực tế rằng các doanh nghiệp thủy sản vay vốn ựể ựầu tư vào nhà máy chế biến là chủ yếu. Trong khi các doanh nghiệp không sử dụng hết 50% công suất của nhà máy ựể sản xuất do thiếu nguyên liệu thì trong trường hợp này vốn ựã không ựi vào sản xuất thực, và như vậy việc tăng nợ vay không làm tăng EBIT và doanh thu thuần (DTT).
Tắnh thanh khoản (LIQ) có tác ựộng mạnh nhất tới nợ ngắn hạn, nhưng chiều hướng tác ựộng là nghịch chiều. Kết quả nghiên cứu này có thể giải thắch: Trong giai ựoạn từ 2007 ựến 2011, nợ ngắn hạn của các DN thủy sản tăng liên tục qua các năm, nhưng tắnh thanh khoản lại giảm ựáng kể, vì hai vấn ựề: (1) khi năng lực sản xuất của ngành thủy sản liên tục tăng, trong khi nguồn nguyên liệu không ựủ cho sản xuất, các DN thủy sản chỉ sản xuất không hết 50 % công suất thiết kế, như vậy dòng tiền thu về từ bán hàng không theo dự kiến ựã làm tắnh thanh khoản giảm. (2) Cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới vào cuối năm 2007 và ựầu năm 2008 ựã ảnh hưởng ựến thị trường xuất khẩu thủy sản, mặt khác thị trường bất ựộng sản ựóng băng cũng là nguyên nhân làm cho tắnh thanh khoản của các DN thủy sản giảm.
Bảng 5.1 Kết quả chiều hướng và mức ựộ tác ựộng của các biến TD STD LTD Hệ số hồi quy Thứ tự quan trọng Hệ số hồi quy Thứ tự quan trọng Hệ số hồi quy Thứ tự quan trọng ROA -1,745 2 -0,699* 5 -1,049 2 TANG 0,082* 7 0,417* 6 -0,335* 5 TAX -0,615 4 -0,667 3 0,053* 7 SIZE -0,026* 6 0,014* 7 -0,04 3 GROW + 0,103 1 0,035 4 0,068 1 LIQ -0,046 3 -0,035 1 0,007* 6 RISK - 0,185 5 -0,29 2 0,105 4
* không có ý nghĩa thống kê
Tóm lại:
đối với hàm TD (tổng nợ/tổng tài sản), các biên sắp xếp theo thứ tự từ quan trọng nhất ựến ắt quan trọng: GROW, ROA, LIQ, TAX, RISK, SIZE, TANG. Biến GROW trong ựề tài này chắnh là tốc ựộ tăng của tài sản, khi biến GROW tác ựộng mạnh tới TD có nghĩa tỷ số nợ càng tăng thì mức ựộ tăng tài sản hữu hình càng lớn, như vậy có nghĩa các doanh nghiệp thủy sản trong thời gian qua vay nợ ựể trang bị tài sản hữu hình là chắnh.
Biến TAX (giá trị sig =0,039) có ý nghĩa thống kê, nhưng hệ số beta mang dấu âm, và mức ựộ quan trọng xếp thứ 4, ựiều này có thể hiểu: các giám ựốc tài chắnh quyết ựịnh vay nợ nhiều hơn không phải vì thuế cao, các doanh nghiệp thủy sản trong thời gian qua ựược ưu ựãi về thuế. Thực tế nghiên cứu này trái với lý thuyết của MM, vì ở ựây thuế càng giảm thì tỷ số nợ càng tăng. Phải chăng các doanh nghiệp thủy sản ựã lợi dụng chắnh sách ưu ựãi về thuế của nhà nước ựể ựầu tư ngoài ngành
đối với hàm STD, biến LIQ tác ựộng mạnh nhất, và biến RISK tác ựộng mạnh thứ hai, nhưng chiều hướng tác ựộng là nghịch chiều.