ăb căh iăquyăbanăđ u,ăcácăk tăqu ăh iăquyăđãăchoăth yăcóăm tăxuăh ngăbi năđ ngă c aăt ăsu tăsinhăl iăc aăcácădanhăm căcóăcácăm căđ ăc ngăth ngătàiăchínhăkhácănhau,ă choăth yănhânăt ăc ngăth ngătàiăchínhăcóătácăđ ngăđ năt ăsu tăsinhăl iăc ăphi uăbênă c nhăcácănhânăt ăth ătr ng,ăSMBăvàăHML. ăxácăđ nhănhânăt ăc ngăth ngătàiăchínhă li uăcóăph iălàăm tănhânăt ăđ căl pătácăđ ngăđ năt ăsu tăsinhăl iăc aăcácăc ăphi u,ăcácă h iăquyăc aănhânăt ăFCăvàăcácănhânăt ăgi iăthíchăph ăbi năc aăcácămôăhìnhăđ nhăgiáă ph ăbi năđ căth căhi năđ ăxácăđ nhăm căđ ăđ căl păc aănhânăt ăFC.ăK tăqu ăh iăquy
đ cătrìnhăbàyătrongăb ngă4.11.
K tăqu ăh iăquyănhânăt ăFCămôăph ngăr iăroăliênăquanăđ năc ngăth ngătàiăchínhăvàă nhânăt ăth ătr ngă(Market)ăc aămôăhìnhăCAPMăđ cătrìnhăbàyă ăc tă(1).ăGiáătr ăth ngă
kê (t) đ căđ tătrongăngo căđ n.ăCácăh ăs ăh iăquyăc aăbi năđ căl păMarketăvàăc aăh ă s ăCă- h ăs ăt ădoăc aămôăhìnhăđ uăcóăýăngh a.ăV iăgiáătr ăc aăh ăs ăt ădoăc aămôăhìnhă khácă0,ăcóăýăngh aăth ngăkêă ăm că5%ăvàăR2 c aămôăhìnhăr tăth pă(R2 làă0.11),ăcóăth ă
52
th yănhânăt ăth ătr ngăkhôngăgi iăthíchăchoănhânăt ăFC.ăBênăc nhăđó,ăh ăs ăh iăquyă c aănhânăt ăth ătr ngălàă0.2011,ăchoăth yăcácăcôngătyăc ngăth ngătàiăchínhăv năch uăs ă
tácăđ ngăc aăxuăh ngăth ătr ng. ăc tă(2),ăk tăqu ăh iăquyăFCăvàăcácănhânăt ăc aămôă
hìnhăFamaă3ănhânăt ălàănhânăt ăth ătr ng,ănhânăt ămôăph ngăquyămôăSMBăvàănhânăt ă môăph ngăgiáătr ăHMLăcóăh ăs ăh iăquyăc aăbi năMarket,ăHMLăvàăCăcóăýăngh a.ăGiáă tr ăCăc aămôăhìnhăkhácă0,ăcóăýăngh aă ăm că5%ăvàăh ăs ăR2 c aămôăhìnhă(2)ăcaoăh nă c aămôăhìnhă(1)nh ngăv nă ăm căth pă(R2 làă0.26).ăNh ăv y,ăcácănhânăt ăc aămôăhìnhă Famaăc ngăkhôngăgi iăthíchăđ căs ăbi năđ ngăc aănhânăt ăFC. ăc tă(3)ăk tăqu ăh iă quyăFCăvàăcácănhânăt ătrongămôăhìnhă(3)ăg mă3ăbi năgi iăthíchăt ăsu tăsinhăl iăc aămôă
hình Fama 3 nhân t ăvàăb ăsungăthêmănhânăt ăđàăt ngăgiáă(bi năMomentum)ăchoăk tă qu ăkháăt ngăđ ngăv iămôăhìnhă(2).ăCácăh ăs ăh iăquyăcóăýăngh aăv nălàăcácăbi nă Market,ăHMLăvàăh ăs ăt ădoăc aămôăhìnhănh ătrongămôăhìnhă(2).ăGiáătr ăc aăh ăs ăt ă doăkhácă0,ăcóăýăngh aă ăm că5% vàăh ăs ăR2 ăm căth pă(R2 làă0.27)ăchoăth yăcácăbi nă đ căl păkhôngăgi iăthíchăđ căs ăbi năđ ngăc aănhânăt ăFC.ăVi căb ăsungăthêmănhână t ămomentumăkhôngăc iăthi năm căđ ăgi iăthíchăc aămôăhình.
B ngă4.11.ăK tăqu ăh iăquyăcácănhânăt
(1) CAPM (2) FAMA 3 nhânăt (3)ăFamaă3ănhânătvà momentum
RM-RF 0.2011** 0.1640** 0.1983** (2.4644) (2.1104) (2.3373) SMB 0.0042 0.0191 (0.0280) (0.125) HML 0.3303*** 0.3526*** (2.7786) (2.9164) Momentum 0.2220 (1.0068) C -0.0181*** -0.0139** -0.0129** (-2.8540) (-2.2349) (-2.0373) R-square 0.11 0.26 0.27 Ngu n: tác gi tính toán
53
Ki m đ nh k t qu h i quy: Cácăki măđ nhăcácăhi năt ngăđaăc ngătuy n,ăki măđ nhă ph ngăsaiăthayăđ i,ăki măđ nhăt ăt ngăquanăc aămôăhìnhăđ căth căhi năt ngăt ă nh ăvi căki măđ nhăk tăqu ăh iăquyăc aă9ădanhăm căhìnhăthànhătheoăh ăs ăc ngăth ngă tàiăchínhăvàăquyămôăc aăcôngăty.
B ng 4.12.ăH ăs ăt ngăquanăc aăcácănhânăt ăRM-RF, SMB, HML, Momentum
RM-RF SMB HML Momentum RM-RF 1 SMB 0.018 1 HML 0.165 -0.281 1 MOM -0.426 -0.048 -0.215 1 Ngu n: tác gi tính toán
B ngă4.13..ăK tăqu ăki măđ nhăph ngăsaiăthayđ i
Heteroskedasticity Test:
White CAPM Famaă3ănhânăt Carhart
F-statistic 0.490025 2.040076 1.639015
Prob. F(14,33) 0.6158 0.0612 0.1198
Obs*R-squared 1.023104 15.63701 19.68709
Prob. Chi-Square(14) 0.5996 0.0749 0.1403
Ngu n: tác gi tính toán
B ngă4.14. K tăqu ăki măđ nhăt ăt ngăquan
Breusch-Godfrey Serial
Correlation LM Test: CAPM Famaă3ănhânăt Carhart
F-statistic 3.035521 1.447223 1.44578
Prob. F(2,41) 0.0582 0.2467 0.2473
Obs*R-squared 5.819931 3.094668 3.162223
Prob. Chi-Square(2) 0.0545 0.2128 0.2057
54
B ngă4.12trìnhăbàyăcácăh ăs ăt ngăquanăc aăcácăbi năđ căl pătrongămôăhình.ăCácăh ă s ăt ngăquanăgi aăcácăbi năth păchoăth yăkhóăth ăx yăraăhi năt ngăđaăc ngătuy n.ă Cácăk tăqu ăki mătraăph ngăsaiăthayăđ iăvàăt ăt ngăquanăc aăbaămôăhìnhăh iăquyă(1),ă
(2), và (3) trongă cácă b ngă 4.13ă vàă 4.14.ă c ngă choă th yă môă hìnhă khôngă cóă cácă hi nă t ngăđaăc ngătuy năvàăph ngăsaiăthayăđ i.ăDoăđó,ăcácăk tăqu ăh iăquyăđ cătrìnhă bàyătrongăb ngă4.11làăk tăqu ăđángătinăc y.
Tómăl i,ăcácăk tăqu ăh iăquyănhânăt ăc ngăth ngătàiăchínhă(FC)ăv iăcácănhânăt ăph ă bi nă gi iă thíchă choă s ă bi nă đ ngă c aă t ă su tă sinhă l iă c ă phi uă trongă cácă môă hìnhă CAPM,ămôăhìnhăFamaă3ănhânăt ăvàămôăhìnhăCarhartălàănhânăt ăth ătr ng,ănhânăt ă SMB,ăHMLăvàănhânăt ămôăph ngăđàăt ngăgiáăđ uăcóăh ăs ăt ădoăkhácă0ăvàăh ăs ăR2
th p,ăchoăth yădùămôăhìnhănàoăđ căs ăd ngăc ngăkhôngăgi iăthíchăt tăchoăcácăgiáătr ă c aăFC.ăK tăqu ănàyăchoăth yăcácănhânăt ăph ăbi năc aăcácămôăhìnhăđ nhăgiáătàiăs nă nh măgi iăthíchăs ăbi năđ ngăc aăt ăsu tăsinhăl iăkhôngăcóăm iăliênăh ăth căs ăv i nhânăt ăc ngăth ngătàiăchính.ăK tăh păk tăqu ăh iăquyă ăb căh iăquyăt ăsu tăsinhăl iă c aă9ă danhă m că theoă Zfcă- quyă môăvàăb căh iă quyănhânăt ,ăcácă b ngăch ngăth că nghi mătrênăth ătr ngăVi tăNamăchoăth yăt ăsu tăsinhăl iăc ăphi uăc aăcácăcôngătyă niêmăy t Vi tăNamăcóăs ă nhăh ngăc aănhânăt ăc ngăth ngătàiăchính.ăC ngăth ngătàiă chínhălàă m tănhânăt ă đ căl păcóăth ăgi iăthíchăs ăbi năđ ngăc aă t ă su tăsinhăl iăc ă phi uăbênăc nhăcácănhânăt ăph ăbi năđãăbi tălàănhânăt ăth ătr ng,ănhânăt ăquyămô,ă nhânăt ăgiáătr ăvàănhânăt ăđàăt ngăgiá.ă ăxácăđ nhărõăh năm iăquanăh ăc aăc ngăth ngă tàiăchínhăvàăt ăsu tăsinhăl iăc aăc ăphi u,ătrongăb căti pătheo,ăt ăsu tăsinhăl iăc ăphi uă đ căphânătíchă ăgócăđ ăcôngătyăthôngăquaăph ngăphápăh iăquyăchéo.