Sauăkhiăthànhăl păvàătínhăt ăsu tăsinhăl iăc aăcácădanhăm c,ăh iăquyăb ngăph ng pháp
bìnhăph ngăbéănh tă(ph ngăphápăOLS)ăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăc aă9ădanhăm căk tă h păc aăquyămôăvàăh ăs ăc ngăth ngătàiăchínhăv iăcácădanhăm căth ătr ng,ădanhăm că SMB,ădanhăm căHMLăvàăFCăđ căth căhi năđ ăxemăxétăxuăh ngăbi năđ ngăc aă9ă danhăm căv iăm căđ ăc ngăth ngătàiăchínhăvàăquyămôăkhácănhauă.ă
45
B ngă4.6.ăth ăhi năk tăqu ăh iăquyăc aă9ădanhăm căchiaătheoăquyămôă– Zfc và các danh
m căthamăchi u.ăBi năph ăthu căl năl tălàăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăc aă09ădanhăm că
LS, MS, HS, LM, MM, HM, LB, MB,ăHB.ăBi năph ăthu călàăt ăsu tăsinhăl iăc aăcácă danhăm căthamăchi uăđ iădi năchoăcácănhânăt ăph ăbi năgi iăthíchăbi năđ ngăc aăt ă su tăsinhăl iăc ăphi uăđãăđ căxâyăd ngă ăcácăb cătrên,ăg măcóădanhăm cămôăph ngă nhânăt ăth ătr ngă(đ cătínhăb ngăchênhăl chăt ăsu tăsinhăl iăth ătr ngăvàălãiăsu tăphiă r iăro),ădanhăm cămôăph ngăquyămôă(SMB),ădanhăm cămôăph ngăgiáătr ă(HML)ăvàă danhăm cămôăph ngănhânăt ăc ngăth ngătàiăchínhă(FC).ăK tăqu ăchoăth yăh ăs ăh iăquyă c aănhânăt ăth ătr ngăv iăcácădanhăm căđ uăl nh năkhôngăvàăcóăýăngh aăth ngăkêă ă m căýăngh aă1%.ăCácănhânăt ăSMB,ăHMLăđ uăcóăh ăs ăh iăquyăd ngăvàăcóăýăngh aă v iăcácădanhăm căLS,ăMS,ăHS,ăLM,ăMM,ăHM;ăcóăh ăs ăh iăquyăâmănh ngăkhôngăcóăýă ngh aăv iăcácădanhăm căLB,ăMBăvàăcóăh ăs ăh iăquyăâmăcóăýăngh aăv iădanhăm căHB.ăă Danhăm căFCăcóăh ăs ăh iăquyăd ngăv iăcácădanhăm căcóăm căc ngăth ngătàiăchínhă caoălàăLS,ăMS,ăLM,ăLB,ăMBăth ăhi năm iăquanăh ăthu năchi uăc aăFCăvàăt ăsu tăsinhă l iătrongănhómăcôngătyăcóăc ngăth ngătàiăchínhăcao.ăDanhăm căFCăcóăh ăs ăh i quy âm
v iăcácădanhăm căcóăm căc ngăth ngătàiăchínhăth pălàăHS,ăMM,ăHM,ăHBăth ăhi năm iă quanăh ăng căchi uăc aăFCăvàăt ăsu tăsinhăl iătrongănhómăcôngătyăcóăm căc ngăth ngă tàiăchínhăth p.ăTrongăđó,ăh ăs ăh iăquyăc aădanhăm căFCăv iăcácădanhăm căcóăm că c ngăth ngătàiăchínhăcaoăvàăth pă ăc ă3ănhómăquyămôălàăcácădanhăm căLS,ăHS,ăLM,ă HM,ăLB,ăHBăđ uăcóăýăngh aăth ngăkê.ăCácăph ngătrìnhăh iăquyăđ uăcóăm căR2 cao,
th ăhi năm căgi iăthíchăkháăt tăc aăcácănhânăt ăth ătr ng,ăSMB,ăHML,ăFCăchoăs ăbi nă đ ngăc aăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăc aăcácăc ăphi uătrongăth iăk ănghiênăc u.ă
Soăsánhăcácăgiáătr ăc aăh ăs ăh iăquyăc aănhânăt ăFC,ălàăđ iădi năchoăph năbùăc aăm că c ngăth ngătàiăchínhăcaoăvàăm căc ngăth ngătàiăchínhăth păv iăcácădanhăm cătrongă3ă
nhóm quy mô công ty, h ăs ăh iăquyănhânăt ăFCăc aănh ngădanhăm căcóăc ngăth ngă tàiăchínhăcaoăcóăxuăh ngăt ngăd năkhiăquyămôăc aăcôngătyăt ngă(soăsánhăcácăh ăs ăh iă quyăc aădanhă m căLS,ăLM,ăLB);ă tuyănhiênă ăcácădanhă m căcóă m căc ngăth ngătàiă chínhătrungăbìnhăvàăth p,ăs ăbi năđ ngăc aăh ăs ăh iăquyănhânăt ăFCăc aăcácădanhăm că cóăcùngăm căđ ăc ngăth ngătàiăchínhăkhiăquyămôăthayăđ iăkhôngăth ngănh tă(soăsánhă
46
h ăs ăh iăquyăc aăcácădanhăm căMS,ăMM,ăMB,ăHS,ăHM,ăHB).ăK tăqu ănàyăchoăth yă s ăbi năđ ngăc aăt ăsu tăsinhăl iăc ăphi uănhóm côngătyăcóăm căc ngăth ngătàiăchínhă caoăcóăs ă nhăh ngărõăràngătheoăxuăh ngăbi năđ ngăc aăquyămô.ă
Ngoàiăra,ăkhiăsoăsánhăcácăh ăs ăh iăquyăc aănhânăt ăFCăc aăcácănhómăcôngătyăcóăm că đ ăc ngăth ngătàiăchínhăkhácănhauăthìă ăb tăkìănhómăquyămôănào,ăh ăs ăh iăquyăc aă nhânăt ăFCăc aănhómăcôngătyăcóăm căđ ăc ngăth ngătàiăchínhăcaoăthìăl năh năcácăcôngă tyăcóăm căđ ăc ngăth ngătàiăchínhăth p.ăDanhăm căcóăh ăs ăh iăquyăc aănhânăt ăFCăl nă nh tălàădanhăm căcácăcôngătyăc ngăth ngătàiăchínhăcaoăvàăquyămôăl nă(danhăm c LB).
Danhăm căcóăh ăs ăh iăquyăc aănhânăt ăFCănh ănh tălàădanhăm căcácăcôngătyăcóăc ngă th ngătàiăchínhăth păvàăquyămôănh ă(danhăm căHS).ăK tăqu ănàyăchoăth yănhânăt ăc ngă th ngătàiăchínhăcóăkh ăn ngăgi iăthíchăs ăbi năđ ngăt ăsu tăsinhăl iăt tăh nătrongăcác
danhăm căcóăm căc ngăth ngătàiăchínhăcaoăh n.ăTrongăm iănhómăquyămô,ăh ăs ăh iă quyăc aănhânăt ăFCăt ngălênăkhiăm căđ ăc ngăth ngătàiăchínhăt ngălên,ăchoăth yăc ngă th ngătàiăchínhăcóăxuăh ngătácăđ ngăth ngănh tălênăs ăbi năđ ngăc aăt ăsu tăsinhăl iă c ăphi u.ă
K tăqu ă ăb căh iăquyăchu iăth iăgianăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăc aăcácădanhăm căk tă h păquyămôăvàăc ngăth ngătàiăchínhăchoăth yăt ăsu tăsinhăl iăc aăcácăcôngătyăcóăm că c ngăth ngătàiăchínhăcaoăcóăxuăh ngăbi năđ ngătheoăquyămôăvàăt ăsu tăsinhăl iăcácăc ă phi uăcóăxuăh ngă gi măkhiă m căđ ăc ngă th ngătàiăchínhăt ngălên.ăXuăh ngăbi nă đ ngăth ngănh tăc aăcácădanhăm cătheoăm căđ ăc ngăth ngătàiăchínhălàăb ngăch ngă choăth yăcóăs ăt năt iăc aănhânăt ăc ngăth ngătàiăchínhătácăđ ngăđ năs ăbi năđ ngăc aă t ăsu tăsinhăl iăc ăphi u.ăK tăqu ănàyăth ngănh tăv iăcácănghiênăc uăc aăLamontăetăal.ă (2001)ă vàă Chană etă al.ă (2010)ă trênă th ă tr ngă c ă phi uă Úcă vàă M .ă
47
B ngă4.6.ăK tăqu ăh iăquyă9ădanhăm căchiaătheoăquyămôă–Zfcăăvàă4ădanhăm căthamăchi u
---
Quyămôănh Quyămôăv a Quyămôăl n
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) LS MS HS LM MM HM LB MB HB --- RM-RF 0.914*** 1.051*** 1.045*** 0.84*** 1.085*** 1.148*** 1.31*** 0.95*** 0.87*** (12.738) (17.84) (14.45) (9.39) (14.62) (13.61) (13.3) (11.97) (17.68) SMB 1.044*** 0.955*** 0.82*** 0.436** 0.90*** 0.674*** -0.21 -0.067 -0.22** (7.825) (8.708) (6.07) (2.63) (6.518) (4.297) (-1.14) (-0.454) (-2.44) HML 0.560*** 0.662*** 0.599*** 0.312*** 0.61*** 0.218 -0.24 0.132 -0.183** (4.943) (7.108) (5.248) (-4.25) (5.202) (1.64) (-1.53) (1.044) (-2.36) FC 0.345** 0.047 -0.375*** 0.564*** -0.06 -0.444*** 1.01*** 0.074 -0.26*** (-2.604) (0.435) (-2.81) (3.424) (-0.453) (-2.85) (5.558) (-0.505) (-2.86) Constant -0.001 0.002*** 0.009 -0.0005 -0.0002 0.01 0.025*** 0.003 0.003 (-0.257) (0.494) (1.61) (-0.068) (0.97) (1.54) (3.14) (0.51) (0.774) --- S ătháng 48 48 48 48 48 48 48 48 48 R-square 0.89 0.93 0.87 0.80 0.88 0.84 0.87 0.80 0.89 ---
Giáătr ăth ngăkêătă- statisticsăđ căđ tătrongăngo căđ n.ăM căýăngh aă1%,ă5%,ăvàă10%ăt ngăđ ngăv iă(***), (**) và (*)
48
Ki m đ nh k t qu h i quy:T ăt ngăquan,ăđaăc ngătuy n,ăPh ngăsaiăthayăđ i:ă Khiăth căhi năcácăh iăquyăb ngăph ngăphápăOLS,ăs ăkhôngăphùăh păc aăd ăli uăcóă th ăviăph măcácăgi ăthi tăc aăph ngăphápăOLSăvàăd năđ năcácăk tăqu ăh iăquyăkhôngă đángătinăc y.ăDoăđó,ăsauăkhiăcóăcácăk tăqu ăh iăquy,ăvi căki mătraăcácăhi năt ngăđaă c ngătuy n,ăt ăt ngăquanăvàăph ngăsaiăthayăđ iăđ căth căhi năđ ăxácăđ nhăs ăphùă h păc aăk tăqu ăh iăquy.ăă
Ki m đ nh đa c ng tuy n: ăki mătraăhi năt ngăđaăc ngătuy năc aăcácămôăhìnhăh iă
quy,ătaăki mătraăm iăt ngăquanăc aăcácăbi năđ căl pătrongămôăhìnhălàăcácăbi năRM-
RF,ăSMB,ăHML,ăFC.ăN uăcácăbi năth ăhi năm iăt ngăquanăm nhăv iănhauă(h ăs ă t ngă quană t ă 0.8ă tr ă lên),ă môă hìnhă cóă kh ă n ngă x yă raă hi nă t ngă đaă c ngă tuy n.ă TrongăB ngă4.7.ăt ngăh păcácăh ăs ăt ngăquanăc aăcácăbi năđ căl p.ăM iăbi năđ căl pă c aămôăhìnhăđ uăcóăm iăt ngăquanăth păv iăcácăbi năcònăl i.ăH ăs ăt ngăquanăcaoă nh tălàăc păbi năHMLăvàăFCăv iăh ăs ăt ngăquanălàă0.43.ăC năc ăh ăs ăt ngăquană gi aăcácăbi n,ămôăhìnhăítăcóăkh ăn ngăx yăraăhi năt ngăđaăc ngătuy n.
B ngă4.7.ăH ăs ăt ngăquanc aăRM-RF, SMB, HML, FC
RM-RF SMB HML FC RM-RF 1.00 SMB 0.02 1.00 HML 0.16 -0.28 1.00 FC 0.34 -0.10 0.43 1.00 Ngu n: tác gi tính toán
Ki m đ nh t t ng quan: M tăv năđ ăhayăg păph iăv iăcácăd ăli uăchu iăth iăgianălàă
cácăgiáătr ăc aăcácăbi nătheoăth iăgianăth ngăcóăt ngăquanăm nhăv iănhau,ăd năđ nă cácăsaiăs ăng uănhiênăc aăcácăquanăsátăph ăthu căl nănhauăvàăcácăk tăqu ă căl ngă OLSăkhôngăcònăhi uăqu .ăDoăđó,ăđ ăki mătraăhi năt ngăt ăt ngăquan,ătaăth căhi nă ki măđ nhăBreshă– Godfreyăki măđ nhăt ngăquanăchu iăb că2.ăGi ăthi tăc aăcácăki mă đ nhăt ăt ngăquanăg măgi ăthi tăHoălàăkhôngăcóăt ăt ngăquanăvàăgi ăthi tăH1ălàăcóăt ă t ngăquan.ăSoăsánhăgiáătr ăProb. Chi – squareăv iăgiáătr ă0.05ăc aăm căýăngh aă ,ătaă ch pănh năgi ăthi tăHoălàăph ngătrìnhăh iăquyăkhôngăcóăt ăt ngăquanăn uăgiáătr ăp-
49
valueăl năh nă0.05ăvàăbácăb ăgi ăthi tăHoăn uăp-valueănh ăh năgiáătr ă0.05ăc aăm căýă ngh aă .ăK tăqu ăki măđ nhăt ăt ng quan trongăb ngă4.8ăchoăth yăcácăgiáătr ăp-value
c aăcácăki măđ nhăBreshă–Godfreyăđ uăl năh năgiáătr ă0.05ăc aăm căýăngh aă .ăDoăđó,ă cácămôăhìnhăkhôngăcóăhi năt ngăt ăt ngăquan.ă
B ngă4.8.ăK tăqu ăki măđ nhăt ăt ngăquan
LS MS HS LM MM HM LB MB HB F-statistic 1.9225 1.1384 0.4917 0.7762 1.0902 2.4433 2.1725 0.5505 2.2913 Prob. F(2,41) 0.1592 0.3303 0.3734 0.4668 0.3457 0.0994 0.1268 0.5809 0.1139 Obs*R- squared 4.1156 2.5253 8.2841 1.7512 2.4238 5.1117 4.5993 1.2553 4.8256 Prob. Chi- Square(2) 0.1277 0.2829 0.3244 0.4166 0.2976 0.0776 0.1003 0.5339 0.0896 Ngu n: tác gi tính toán
Ki m đ nh ph ng sai thay đ i: ăki măđ nhăhi năt ngăph ngăsaiăthayăđ iăc aămôă
hìnhăh iăquy,ăki măđ nhăWhiteăv iăph năd ăc aămôăhìnhăđ căth căhi n.ăGi ăthi tăc aă cácăki măđ nhăph ngăsaiăthayăđ iăg măgi ăthi tăHoălàăkhôngăcóăph ngăsaiăthayăđ i,ă vàăgi thi tăH1làăcóăph ngăsaiăthayđ i.ăSoăsánhăgiáătr ăProb.ăChiă– squareăv iăgiáătr ă 0.05ăc aăm căýăngh aă ,ătaăch pănh năgi ăthi tăHoălàăph ngătrìnhăh iăquyăkhôngăcóă ph ngăsaiăthayăđ iăn uăgiáătr ăp-valueăl năh nă0.05ăvàăbácăb ăgi ăthi tăHoăn uăp-value
nh ăh nă0.05.ăK tăqu ăki măđ nhăph ngăsaiăthayăđ i trongăb ngă4.9choăth yăcácămôă hìnhăkhôngăb ăph ngăsaiăthayăđ iălàăMS,ăHS,ăLM,ăMM,ăLB,ăMB cóăgiáătr ăp-value
l năh nă0.05 vàă3ămôăhìnhăcóăph ngăsaiăthayăđ iălàăLS,ăHM,ăHB v iăcácăgiáătr ăp-
50
B ngă4.9.ăK tăqu ăki măđ nhăph ngăsaiăthayăđ iăb ngăph ngăphápăWhite
LS MS HS LM MM HM LB MB HB F- statistic 3.7232 0.5576 0.4917 2.0851 1.445 4.5565 1.9329 0.4579 4.075 Prob. F (14,33) 0.0009 0.8778 0.9212 0.0412 0.1877 0.0002 0.0594 0.9395 0.0004 Obs*R- squared 29.392 9.183 8.2841 22.53 18.243 31.635 21.627 7.8083 30.41 Prob. Chi- Square (14) 0.0092 0.8192 0.874 0.0684 0.1959 0.0045 0.0866 0.8991 0.0067 Ngu n: tác gi tính toán
S ăd ngămaătr nă căl ngăWhiteătrongăeviewăđ ăkh căph căhi năt ngăph ngăsaiă thayă đ iă c aă cácă môă hìnhă LS,ă HM,ă HB.ă K tă qu ă h iă quyă sauă khiă đ că kh că ph că ph ngăsaiăthayđ iăđ cătómăt tătrongăb ngă4.10 Soăsánhăv iăk tăqu ăh iăquyăbanăđ uă trongăb ngă4.10,ăcácăgiáătr ăc aăh ăs ăh iăquyăc aăcácănhânăt ăsauăkhiăkh căph căb ngă maătr nă căl ngăWhiteăđ uăkhôngăthayăđ i.ăCácăgiáătr ăth ngăkêăt-statistics có gi mă xu ngănh ngăv nă ăm căcóăýăngh abanăđ u.ăCácăh ăs ăR2 c amôăhìnhăv nă ăm căcao,ă choăth yăkh ăn ngăgi iăthíchăt tăc aăcácăbi năv iăt ăsu tăsinhăl iăcácădanhăm c. Nh ă v y,ăcácăk tălu năv ăxuăh ngăbi năđ ngăc aăcácăcôngătyăcóăc ngăth ngătàiăchínhăd aă vàoăk tăqu ăh iăquyăt ăsu tăsinhăl iăv tătr iăc aă9ădanhăm căchiaătheoăc ngăth ngătàiă chínhăvàăquyămôăth ngănh tăv iăk tăqu ăbanăđ u.ă
51
B ngă4.10.ăK tăqu ăcácămôăhìnhăkh căph căph ngăsaiăthayăđ i
LS HM HB RM-RF 0.914 *** 1.148 *** 0.867 *** t-statistics 12.811 12.260 13.240 SMB 1.045 *** 0.674 *** (0.222) ** t-statistics 6.021 3.731 (2.168) HML 0.560 *** 0.218 (0.183) ** t-statistics 3.974 1.483 (2.595) FC 0.345* (0.444) ** (0.259) * t-statistics 1.799 (2.04) (1.898) C (0.001) 0.01* 0.003 t-statistics (0.219) 1.485 0.876 R square 0.886 0.834 0.882 Ngu n: tác gi tính toán