1. 2T ng qua nv c hs giác ph iu và tá cđ ng ca các nhâ nt kinh tv mô n
2.2.2.2 Kim tra tính d ng
ki m tra tính d ng và xác đ nh b c tích h p c a chu i d li u th i gian, lu n v n s d ng ki m đ nh Dickey Fuller . Các đ tr th i gian (lags) dùng trong mô hình s đ c lu n v n tham kh o trong các nghiên c u khác có kích c m u và đ c tính d li u mang tính t ng đ ng, thông qua vi c áp d ng tiêu chu n AIC (Akaike Information Criteria) v xác đ nh đ tr .
Lu n v n s d ng ph ng pháp ki m tra Augmented Dickey – Fuller (ADF, 1979) đ tìm ra tình tr ng t n t i nghi m đ n v (a Unit Root Test) trong t t c d li u.
K t qu c a ki m đ nh ADF Unit Root Test đ c trình bày trong b ng 5 d i đây (k t qu ki m đnh chi ti t xem Ph l c 7)
B ng 2.5 K t qu ki m đnh nghi m đ n v (Unit Root Test ) cho các chu i s li u trong nghiên c u
Bi n (variables)
ADF UNIT ROOT TEST Gi thi t:H0(bi n không d ng )
Level Prob.* Sai phân b c 1 (1 st Difference ) Prob.* Sai phân b c 2 (2 st Difference ) Prob.* LNVNI - 2.149669 0.2259 -3.354560 0.0144 LNIP - 1.733308 0.7314 -6.186891 0.0000 LNM2 - 2.047506 0.5698 -2.801879 0.1993 -8.377832 0.0000 LNOP - 2.479435 0.3379 -6.066165 0.0000
K t qu ki m đnh nghi m đ n v m c Level cho th y: ADF Unit Root Test c a LNVNI :
ADF Tstatistic = |-2.149669| < Test Critical Value = 1% là |-3.478189|, =5% là |-2.882433|, =10% là |-2.577990| và Pvalue = 0.2259 > = 5%
ADF Unit Root Test c a LNIP
ADF Tstatistic = |-1.733308| < Test Critical Value = 1% là |-4.023975|, =5% là |-3.441777|, =10% là |-3.145474| và Pvalue =0.7314 > = 5%
ADF Unit Root Test c a LNM2
ADF Tstatistic = |-2.047506| < Test Critical Value = 1% là |-4.027463|, =5% là |-3.443450|, =10% là |-3.146455| và Pvalue =0.5698 > = 5%
ADF Tstatistic = |-2.479435| < Test Critical Value = 1% là |-4.024452|, =5% là |-3.442006|, =10% là |-3.145608| và Pvalue =0.3379 > = 5%
Nh v y ki m đnh ADF Root Test cho th y gi thuy t Ho (chu i th i gian không d ng) không th b bác b t i m c level, các chu i th i gian là không d ng m c Level, ta ti p t c ti n hành ki m đnh tính d ng sai phân b c 1
K t qu ki m đnh nghi m đ n v sai phân b c 1 (1st difference): ADF Unit Root Test c a LNVNI :
ADF Tstatistic = |-3.354560| < Test Critical Value = 1% là |-3.480038|, nh ng l n h n Test Critical Value =5% là |-2.883239|, và =10% là |-2.578420| và Pvalue = 0.0144 < = 5%
ADF Unit Root Test c a LNIP
ADF Tstatistic = |-6.186891| > Test Critical Value = 1% là |-4.026942|, =5% là |-3.443201|, =10% là |-3.146309| và Pvalue =0.0000 < = 5%
ADF Unit Root Test c a LNM2
ADF Tstatistic = |-2.801879| < Test Critical Value = 1% là |-4.027959|, =5% là |-3.443704|, =10% là |-3.146604| và Pvalue =0.1993 > = 5%
ADF Unit Root Test c a LNOP
ADF Tstatistic = |-6.066165| > Test Critical Value = 1% là |-4.024452|, =5% là |-3.442006|, =10% là |-3.145608| và Pvalue =0.0000 < = 5%
K t qu ki m đ nh sai phân b c 1 cho th y gi thuy t Ho (các chu i th i gian không d ng) các chu i LNVNI, LNIP, LNOP b bác b m c ý ngh a 5%, nên các chu i này là d ng, và chu i LNM2 là không d ng. Ta ti p t c ki m đnh sai phân b c 2 cho chu i LNM2.
K t qu ki m đnh nghi m đ n v sai phân b c 2 (2st difference): ADF Unit Root Test c a LNM2
ADF Tstatistic = |-8.377832| > Test Critical Value = 1% là |-4.027463|, =5% là |-3.443450|, =10% là |-3.146455| và Pvalue =0.0000 < = 5%
Nh v y, t lúc này tr đi d li u chu i th i gian c a b n bi n (LNVNI, LNIP, LNM2, LNOP) đã đáp ng đ c yêu c u c a chu i th i gian không d ng cho ki m tra đ ng tích h p. K thu t ki m đ nh đ ng tích h p c a Johansen s đ c áp d ng đ xác đ nh đ ng tích h p và thi t l p m i quan h cân b ng trong dài h n gi a các bi n nghiên c u.
2.2.2.3 Xác đ nh đ tr vƠ đ ng liên k t
Xác đ nh đ tr mô hình
Tr c khi th c hi n phân tích đ ng tích h p, nghiên c u th c hi n xác đ nh đ tr thích h p (lag) cho t t c các bi n. xác đ nh đ tr cho các bi n, lu n v n áp d ng tiêu chu n AIC (Akaike Information Criteria). T k t qu ki m đ nh Ph l c 8 cho th y đ tr thích h p là 3 (xem chi ti t t i Ph l c 8)
B ng 2.6. Xác đ nh đ tr c a mô hình
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -56.84744 NA 2.75e-05 0.851013 0.933890 0.884690 1 856.4272 1762.684 9.76e-11 -11.69828 -11.28390* -11.5299 2 891.0429 64.87418 7.53e-11 -11.95864 -11.2128 -11.65555* 3 907.1765 29.33372* 7.53e-11* -11.96051* -10.8831 -11.5227 4 919.1526 21.10475 7.98e-11 -11.90423 -10.4953 -11.3317 5 926.0147 11.70880 9.11e-11 -11.77643 -10.036 -11.0692 * indicates lag order selected by the criterion
LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
Ngu n: Tác gi
Xác đ nh đ ng kiên k t
Nghiên c u s d ng giá tr ki m đnh th ng kê “ Trace value- Trace statistic” và “Maximum Eigen value” đ ki m tra đ ng liên k t và có k t qu nh sau (chi ti t t i Ph l c 9):
B ng 2.7. K t qu ki m đ nh đ ng liên k t
Sample (adjusted): 2001M06 2013M04 Included observations: 143 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LNVNI LNIP LNM2 LNOP Lags interval (in first differences): 1 to 4
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized
No. of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic
0.05 Critical Value Prob.** None * 0.228511 58.21531 47.85613 0.0040 At most 1 0.076633 21.11647 29.79707 0.3504 At most 2 0.061819 9.715254 15.49471 0.3033 At most 3 0.004118 0.590132 3.841466 0.4424
Trace test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
Hypothesized
No. of CE(s) Eigenvalue
Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.228511 37.09884 27.58434 0.0022 At most 1 0.076633 11.40122 21.13162 0.6073 At most 2 0.061819 9.125122 14.26460 0.2759 At most 3 0.004118 0.590132 3.841466 0.4424 Max-eigenvalue test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Ngu n: Tác gi T k t qu trong b ng 7 cho th y c hai ki m đnh Johansen and Juselius (1990), ki m đ nh v t c a ma tr n (Trace) và ki m đnh giá tr riêng c c đ i c a ma tr n (Maximum eigen value) đ u bác b gi thi t Ho (không t n t i vecto đ ng liên k t) và kh ng đnh t n t i m t vecto đ ng liên k t m c ý ngh a 0.05. i u này kh ng đ nh có m i quan h dài h n (đ ng liên k t) gi a các bi n nghiên c u.
Sau khi xem xét d u hi u h s c a m i bi n kinh t v mô, chi u tác đ ng c a m i bi n có phù h p v i c s lý thuy t trong ch ng 1 và ý ngh a th ng kê t (t- statistic) nghiên c u ti n hành ch y VECM cho mô hình và ch n vecto đ ng tích h p phù h p nh t (vecto u).
T vecto đ ng tích h p đ c ch n, lu n v n bi n đ i sang d ng ph ng trình đ ng tích h p hay mô hình mô t s tác đ ng c a các bi n v mô lên ch s VN- INDEX c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
2.2.2.4 Xác đ nh mô hình quan h dƠi h n gi a các bi n nghiênc u
T các k t qu trên và ph l c 10 (xem chi ti t Ph l c 10), lu n v n xác đ nh vecto đ ng tích h p t i u nh t có d ng:
Vecto u[1.000000, 26.31404, -10.78964, -6.235267, -113.4247]
T vecto trên, ta có mô hình mô t nh h ng c a các bi n LNIP, LNM2 và LNOP đ n LNVNI theo mô hình chung:
D(LNVNI)=0.005654[-113,4247+LNVNI(-1)+26.31404LNIP(-1)– (4.31704) [6.09539] - 10.78964LNM2(-1) – 6.235267LNOP(-1)] + 0.493862D[LNVNI(-1)] (3.1) (1.95372) (1.03937) (0.08739) [-5.52262] [-5.99909] [5.65119]
Trong đó giá tr ghi trong ngo c tròn là sai s chu n và giá tr ghi trong ngo c vuông là giá tr th ng kê t
Ki m đ nh ý ngh a th ng kê c a các h s c a mô hình
Nghiên c u s d ng giá tr th ng kê t ( t-statistic ) đ ki m đ nh xem bi n đ c l p có th c s nh h ng đ n bi n ph thu c hay không. V i m c ý ngh a cho tr c ( = 1%, 3%, 5%, 7%, 9%, 11%, 13%, 15% ) và k là s bi n trong mô hình ( 3.1 ) : j 0 , 1, 2, 3,... c j t j k se (t-statistic) Lu t quy t đnh : tc t n k ,/ 2, bác b gi thi t H0 (j 0) và ch p nh n gi thi t H1J 0. Nghiên c u s d ng hàm TINV (, k) trong hàm Excel v i là m c ý ngh a và k là b c t do đ tính ra giá tr t.
K t qu mô hình (3.1) cho bi t giá tr th ng kê t hay tc(t-statistic) c a bi n LNIP là [ 6.09539], bi n LNM2 là [ -5.52262], bi n LNOP là [-5.99909] và bi n D[LNVNI(-1)] là [5.65119], trong khi đó hàm TINV (1%, 144) m c ý ngh a 1% cho giá tr t = 2.610402. V i k t qu này cho th y các h s c a mô hình (3.1) đ u có ý ngh a th ng kê hay các bi n s n l ng công nghi p, cung ti n và giá d u có nh h ng đ n bi n VN-INDEX trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong dài h n v i đ tin c y là 99%. Trong khi đó VN-Index chu tác đ ng trong ng n h n b i chính nó đ tr 1 th i k .
Tóm l i, mô hình đã ch ra trong dài h n các bi n đ c l p có nh h ng đ n bi n ph thu c, trong đó s n l ng công nghi p, đ i di n cho nhân t ho t đ ng kinh t th c tác đ ng cùng chi u, giá d u tác đ ng ng c chi u theo đúng nh k v ng c a lý thuy t nghiên c u, trong khi cung ti n tác đ ng ng c chi u, trái v i k v ng ban đ u.
2.2.3 K t qu nghiên c u
Mô hình nghiên c u nh h ng c a các bi n v mô đ n VN-Index c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong giai đo n t tháng 1 n m 2001 đ n tháng 04 n m 2013 là n đ nh v i các bi n gi i thích đ u có ý ngh a.
K t qu Ế l ng mô hình trong dài h n:
LNVNI(-1)=-113,4247+26.31404LNIP(-1)-10.78964LNM2(-1)-6.235267LNOP(-1) (4.31704) (1.95372) (1.03937) [6.09539] [-5.52262] [-5.99909]
Tóm l i, k t qu c a mô hình VECM cho th y: trong dài h n khi các nhân t khác không đ i, t i Vi t Nam :
S n l ng công nghi p t nỂ quan d nỂ v i TTCK (+) và Ếó táẾ đ ng m nh nh t lên ch s giá VNIndex : Khi s n l ng công nghi p t ng 1%/ tháng thì ch s VN-Index t ng 26.31404%. K t qu này t ng t nh ng nghiên c u tr c và phù h p v i th c t VN. B i GDP đ i di n cho đà t ng tr ng và tri n v ng kinh t c a đ t n c trong dài h n. Khi s n l ng công nghi p t ng, n n kinh t đang trong quá trình t ng tr ng, các tri n v ng đ u t kh quan, các doanh nghi p có nhi u kh n ng kinh doanh sinh l i cao, ho t đ ng s n xu t kinh doanh n đ nh và t ng tr ng, giá tr doanh nghi p đ c k v ng s t ng lên, và l i nhu n k v ng t th tr ng ch ng khoán s thu hút các dòng v n đ u t vào th tr ng.
Bên c nh đó, khi n n kinh t t ng tr ng, nhu c u huy đ ng v n qua kênh th tr ng ch ng khoán c a các doanh nghi p c ng gia t ng nh m đáp ng nhu c u m r ng ho t đ ng, vì v y s l ng công ty niêm y t lên sàn đ huy đ ng v n gia t ng, l ng hàng hóa và s n ph m trên th tr ng ch ng khoán tr nên đa d ng h n, vì th ch ng khoán trên th tr ng c ng h p d n h n. i u đó th hi n qua giai đo n t ng tr ng bùng n c a th tr ng ch ng khoán t 2006, khi n n kinh t liên t c đ t đ c các ch tiêu t ng tr ng cao, GDP t ng t n m 2006, ti p t c t ng tr ng n t ng vào n m 2007 cho đ n khi b t đ u ch m l i vào n m 2009. Trong th i gian đó các doanh nghi p t niêm y t trên th tr ng, thu hút m nh dòng ti n đ u t vào các doanh nghi p cho c m c đích đ u t và đ u c c phi u. L ng hàng
hóa gia t ng nhanh chóng, và thúc đ y th tr ng ch ng khoán t ng tr ng. Khi n n kinh t th gi i r i vào suy thoái n m 2008, n n kinh t Vi t Nam c ng không tránh kh i tác đ ng, GDP t ng ch m l i t n m 2009 và ti p t c đà t ng tr ng th p trong nh ng n m ti p theo, khi mà m c tiêu c a chính ph là n đnh n n kinh t v mô, t ng c ng ng n ch n và phòng ng a l m phát, th t ch t ti n t , khi n tình hình s n xu t kinh doanh c a các doanh nghi p tr nên khó kh n, dòng ti n đ u t vào th tr ng ch ng khoán theo đó c ng gi m sút, và th tr ng ch ng khoán c ng đã có m t giai đo n suy gi m t ng ng.
Giá d u th gi i Ếó t nỂ quan âm v i th tr ng ch ng khoán: Khi giá
d u t ng 1% thì ch s VN-Index gi m 6.235267%. Theo lý thuy t, m i t ng quan gi a giá d u v i th tr ng ch ng khoán có th là d ng ho c âm, s có m i t ng quan thu n (+) gi a giá d u v i giá ch ng khoán trong các n c xu t kh u d u m nh ng l i có m i t ng quan nghch (-) đ i v i nh ng n c nh p kh u d u m . Trong khi Vi t Nam là m t qu c gia xuât kh u d u thô và nh p v các s n ph m d u tinh ch , nên vi c t ng quan âm v i th tr ng ch ng khoán là t ng đ i h p lý.
Vi c t ng giá x ng d u không ch nh h ng đ n các ho t đ ng s n xu t c a các doanh nghi p, đ c bi t là các ngành ph thu c nhi u vào các nguyên li u đ u vào là x ng d u nh logistic, giao thông v n t i, khai thác…. Giá x ng d u t ng còn nh h ng đ n giá m t b ng chung c a n n kinh t , kéo theo s gia t ng c a các s n ph m tiêu dùng, đ u vào nguyên v t li u c a các ngành s n xu t và tiêu dùng khác. Nguy c l m phát hoàn toàn có th x y ra n u giá x ng d u ti p t c leo thang, đ i s ng nhân dân tr nên khó kh n và h s có xu h ng ti t ki m chi tiêu và đ u t . N m 2007 khi giá d u gia t ng đ t bi n t kho ng 60USD/1 thùng lên đ n h n 130 USD/ thùng vào cu i n m 2007, c ng đã tác đ ng đ n nên kinh t , khi n cho th tr ng ch ng khoán tr nên lao đao trong nh ng n m ti p theo, m c dù trong n m 2008 giá d u có đ t suy gi m nh ng tr l i đà t ng vào n m 2009, cùng v i tác đ ng c a cu c kh ng ho ng kinh t th gi i n m 2008 khi n cho th tr ng ch ng khoán ch h i ph c nh và dao đ ng trong biên đ th p nh ng n m ti p theo.
Cung ti n t ng quan âm v i th tr ng ch ng khoán (-): Khi cung ti n
t ng 1% thì VNIndex gi m 10.78964%. K t qu này trái v i k v ng, và m t s nghiên c u tr c đây v m i t ng quan gi a cung ti n và th tr ng ch ng khoán.
i u này có th gi i thích là do n n kinh t m c dù đ c chính ph b m ti n đ kích c u và kích thích t ng tr ng, nh gói kích c u theo ngh quy t 30/2008/NQ- CP g m 12 gi i pháp, trong đó có 8 gi i pháp kích c u đ u t và 4 gi i pháp kích