Bi n Tênăbi n ụăngh aăbi n Cáchătính
DSO K ă thuă ti nă bìnhăquân
oăl ngăs ăngàyătrungă bìnhă thuă h iă cácă kho nă ph iăthuăvàăcácăngânăphi uă ph iăthu.
(Cácă kho nă ph iă thuă trungă bình/doanhăthuăthu n)*90
DIO S ă ngàyă hàngă t nă khoă bìnhă
oăl ngăs ăngàyătrungă bìnhăbánăhàngăt năkho
(Hàngă t nă khoă trungă bìnhă /ă Giáăv năhàngăbán)*90
quân
DPO S ă ngàyă ph iă tr ăbìnhăquân
oă l ngă m că đ ă màă kho nă ph iă tr ă đ iă di nă choă cácă ngh aă v ă n ă quáă h năvàăn ăng năh n.
(Cácăkho năph iătr /ăDoanhă thuămuaăchu)*90
CCC Chuă k ă ti nă m t
Th iă giană c nă thi tă đ ă chuy nă đ uă t ă ti nă trongă cungă c păthànhăbiênănh nă t ă kháchă hàngă choă hàngă hoáăho căd chăv
DSO+DIO-DPO
OCC Chuă k ă kinhă
doanh
Th iă gian c nă thi tă đ chuy nă hàngă t nă khoă thànhăti năm t DSO+DIO TOBIN_ Q H ăs ăTobin’să q
Giáătr ăth ătr ngăc aăcôngă tyăđ ăthayăth ătàiăs n
(Giáă tr ă th ă tr ngă v nă c ă ph nă +ă Giáă tr ă s ă sáchă c aă N )/(T ngăgiáătr
tàiăs n)
lnSALEQ Logă c aă
Doanh thu
thu n
Quyămôăcôngăty Logă c aă Doanhă thuă thu nă hàngăquý
DEBIT T ă l ă n ă trênă t ngă tàiă s nă côngăty
N ă/T ngătàiăs n
3.6. Quyătrìnhănghiênăc u
đápă ngăcácăm cătiêuănghiênăc uăđ ra,ăbàiănghiênăc uăđ c ti năhànhă
theo trìnhăt cácăb cănh ăsau :
B c 2 : S d ng cácăki măđ nhăđ xácăđ nhăcácăviăph m c a môăhìnhăđ giúpătìmăraămôăhìnhăt tăh nnh :
+ Ki măđ nh VIF (Variance Inflation Factor) đ xácăđ nh hi năt ngăđaăc ng tuy n.
+ Ki mă đ nh Breusch-Pagan/Cook-Weisberg đ xácă đ nh ph ngă saiă thayă đ i.
+ Ki măđnh Wooldridge đ xácăđnh t t ngăquan.
B c 3 : S d ng Ph ngă phápă că l ng t ngă quátă(GEEs) đ xácă đ nh thayăđ i cácăbi nădòngăti nănào tácăđ ngăđ n thayăđ i hi u qu tàiăchính c aăcôngătyă cùngăv i vi căxácăđ nhăgiáătr đ tr c aăcácăbi n.
B c 4 : S d ng ki măđ nhănhânăqu Granger đ xácăđnh m i quan h n i
sinh gi a thayăđ i cácăbi nădòngăti n trênăvàăthayăđ i hi u qu tàiăchính c aăcôngă ty.
B c 5 : S d ngăph ngăpháptácăđ ng c đnh gi a thayăđ i cácăbi nădòngă ti năvàăthayăđ i hi u qu tàiăchính c aăcôngătyăđ ki măđ nhătínhăv ng c a nh ng giáătr đ tăđ c nh măđ tăđ căcácăk t qu chínhăxácănh t.
TịMăT TăCH NGă3
Ch ngă3ătrìnhăbàyăph ngăphápănghiênăc uăc ngănh ăđ aăraăcácăgi thuy t
choăbàiănghiênăc u. Nghiênăc uănàyăđ c th c hi n d aătrênămôăhìnhăvàăph ngă
phápănghiênăc u c a KroesăvàăManikas (2013). D li uădùngăđ nghiênăc uăđ c
thu th pă d i d ng d li u b ng thôngă quaă ph ngă phápă că l ng t ngă quátă (Generalized Estimating Equations -GEE)ăđ ki m tra m i quan h c ngănh ăgiáătr đ tr gi aăthayăđ iăcácăđ iăl ngăđoăl ngădòngăti năvàăthayăđ i hi u qu tàiăchínhă c aăcácăcôngătyăs n xu tătrênăth tr ng ch ng khoánăVi tăNam,ăđ ng th i ki m đ nhănhânăqu Granger đ c s d ng đ ki m tra m i quan h n i sinh gi a cácă bi n. Cu iăcùng,ăđ ki măđ nhătínhăv ng, bàiănghiênăc u s d ngăph ngăphápătácă đ ng c đ nh (fixed-effects) đ soăsánhăv i cácăk t qu tìmăth y ban đ u. Ti p theo
ch ngă4,ătácăgi trìnhăbàyăcácăk t qu nghiênăc u d aătrênăph ngăphápănghiênă
CH NGăIV. N IăDUNGăVĨăK T QU NGHIểNăC U 4.1. Th ngăkêămôăt
Bàiănghiênăc u thu th p s li uăhàngăquýăc a 191 côngătyăs n xu t giao d ch
côngăkhaiătrênăS Giao D ch Ch ngăKhoánăTp.H ChíăMinhă(HoSE)ăvàăS Giao
D ch Ch ngăKhoánăHàăN i (HNX) d aătheoătiêuăchu năphânăchiaăngành,ăngu n d
li u c a website www.vietstock.vn vàăđ căxâyăd ng theo d li u b ng.
Trongăbàiănghiênăc u l a ch nă12ăquýăquanăsátă(2ăn măvàă1ăn măđ tr c a
d li u) t quýă3ăn mă2011ăđ năquýă2ăn mă2014.ăS thayăđ i c a bi nădòngăti n
m iă8ăquýăvàăđ tr thayăđ i hàngăquýăc a bi nădòngăti nă4ăquýătr căđóăđ căđoă
l ng cho m iă côngă ty,ă doă đóă t ng s bi nă quană sátă đ c s d ngă choă cácă c l ngălàă1528ăbi năquanăsátăđ t oăthànhăd li u b ngăcânăb ng.
B ng 4.1: Th ngăkêămôăt cácăbi nătrongămôăhìnhănghiênăc u Bi n Bi n
Mean Std. Dev Min Max
Binăt nh Bi n thay đ i ( ) Bi năt nh Bi n thay đ i ( ) Binăt nh Bi n thay đ i ( ) Bi năt nh Bi n thay đ i ( ) DSO 72.00 -0.12 91.81 65.40 0.20 -860.29 1,366.18 1,164.45 DIO 130.69 0.30 172.28 163.83 0.12 -2,898.88 3,000.00 2,780.49 DPO 70.91 - 4.75 86.80 63.90 0.04 -784.25 821.42 765.70 CCC 131.79 4.93 219.84 185.37 - 579.52 - 2,211.19 3,741.78 3,092.03 OCC 202.70 0.18 226.56 204.62 15.88 - 2,995.44 4,092.18 3,340.85 TOBIN_Q 0.97 0.02 0.53 0.29 0.11 -1.51 10.51 9.63 SALEQ 398,291.60 857,619.40 26.03 9,232,342.00 DEBIT 50.78 21.21 0.003 94.68
Ngu n: Tínể tỊán d a theo s li u thu th p c a tác Ểi
Thôngăquaăb ng 4.1, ta th y r ng s ngàyăhàngăt năkhoăbìnhăquânătrungăbìnhă
c a nh ngăcôngătyăs n xu tălàăkháăcaoăkho ngă130.69ăngàyăvàăkhôngă năđnh, dao
đ ng nhi u, kho ngăcáchăgi aăgiáătr th p nh t vàăgiáătr cao nh t l n, c th làăgiáă tr th p nh tă0.12ăngàyănh ngăgiáătr cao nh tăcaoălàă3000ăngày,ăđ l ch chu nălàă 172.83ăngày.ăGiáătr thayăđ i s ngàyăph i tr bìnhăquânălàă-0.12ăvàăđ l ch chu nălàă
65.4. Ti păđ nălàăk thu ti năbìnhăquânătrungăbình kho ngă72ăngàyăvàăc ngăkhôngă năđnh, kho ngăcáchăgi aăgiáătr th p nh tăvàăgiáătr cao nh tăc ngăr t l n, c th làă giáătr th p nh tă0.2ăngàyănh ngăgiáătr cao nh tăcaoălàă1366.18ăngày,ăđ l ch chu n làă91.81ăngày.ăGiáătr thayăđ i k thu ti năbìnhăquânătrungăbìnhălàă0.3ăv iăđ l ch chu nălàă172.28.ăTrongăkhiăđó,ăs ngàyăph i tr bìnhăquânătrungăbìnhăkho ng 70.91
ngày,ăkhôngăquáăcaoăsoăv i k thu ti năbìnhăquânăvàăs ngàyăhàngăt năkhoăbìnhă
quân,ăv iăđ l ch chu nălàă86.8,ăkho ngăcáchăgi aăgiáătr th p nh tăvàăgiáătr cao
nh tăc ngăkháăl n so v i k thu ti năbìnhăquânăvàăs ngàyăhàngăt năkhoăbìnhăquân,ă
c th làăgiáătr th p nh tă0.04ăngàyănh ngăgiáătr cao nh tăcaoălàă821.42ăngày.ăGiáă tr thayăđ i s ngàyăph i tr bìnhăquânătrungăbìnhălàă-4.75ăvàăđ l ch chu nălàă63.9.ă Chu k ti n m tătrungăbìnhăkho ng 131.79 ngàyăv iăđ l ch chu nălàă219.84 vàăchuă k kinhă doanhă c ngă kháă cao,ă giáă tr trungă bìnhă kho ngă 202.13ă ngàyă v iă đ l ch
chu nă191.08.ăBênăc nhăđóăthayăđ i chu k ti n m tătrungăbìnhăkho ng 4.93 ngàyă
v iăđ l ch chu nălàă185.37 vàăthayăđ i chu k kinhădoanhăc ngăkháăcao,ăgiáătr trungăbìnhăkho ngă0.18ăngàyăv iăđ l ch chu n 204.62.
Quaăđóătaăth y, sau cu c kh ng ho ng kinh t th gi iăn mă2008,ăn n kinh t
Vi tăNamăc ngăb nhăh ngăđángăk ,ăđi năhìnhălàăcácăcôngătyăs n xu tătrênăth
tr ng ch ngăkhoánă Vi tăNamăth ngăcóă s ngàyă hàngă t năkhoă bìnhăquânătrungă
bìnhălàăkháăcao,ăl ngăhàngăl uăkhoăcaoănguyênănhânădoăc u gi măsút,ăth tr ng
m,ăhàngăhóaăbánăch m, l c h u,ătínhăthanhăkho n th p.ăBênăc nhăđóăk thu ti n bìnhăquânătrungăbìnhăkho ngă72ăngày, s ngàyăph i tr bìnhăquânătrungăbìnhăkho ng 70.91ăngày,ăchuăk ti n m tăvàăchuăk kinh doanh c ngăr t cao, ch ng t r ng cácă côngătyăt n r t nhi u th i gian c n thi tăđ chuy năđ uăt ăti n trong cung c p thànhă biênănh n t kháchăhàngăchoăhàngăhoáăho c d ch v .ăGiáătr bi năthiênătrungăbìnhă c aăcácăbi nădòngăti năt ngăđ i th pănh ngăđ l ch chu n l i r tăcao.ăNhìnăchung,ă
cácăcôngătyăs n xu tătrênăth tr ng ch ngăkhoánăVi tăNamăđangăg păkhóăkh năv
qu n tr dòngăti năvàătínhăthanhăkho n.
H s Tobin’săqătrungăbìnhăkho ng 0.97 v iăđ l ch chu n 0.53, kho ngăcáchă gi aăgiáătr th p nh tăvàăgiáătr cao nh t cao, c th làăgiáătr th p nh tă0.11ănh ngă
giáătr cao nh tăcaoălàă10.51.ăH s Tobin’săqăbi u hi n hi u qu c aăcôngăty,ăm t ph năđ cătínhătoánăd aătrênăgiáătr th tr ng c a c phi uănênătrongăgiaiăđo n n n kinh t Vi tăNamăđangătrongăgiaiăđo n hi nănay,ăgiáăc phi u c aăcôngătyăđangăgi m m nh khi năchoăTobin’săqăti n v 1 ho c nh năgiáătr d iă1.ăNgoàiăra, ta th y r ng thayăđ i h s Tobin’săqătrungăbìnhălàă0.02ăv iăđ l ch chu nălàă0.29.
Bênăc nhăđó,ătaăxemăxétăcácăbi n ki măsoátănh ădoanhăthuătheoăquýăvàăt l
n trênăt ngătàiăs n.ăDoanhăthuătheoăquýătrungăbìnhăc aăcácăcôngătyăs n xu t kho ng 398,291.6 tri uăđ ng v iăđ l ch chu nălàă857,619.4,ătuyănhiênăkho ngăcáchăgi a doanhăthuătheoăquýăcaoănh tăvàăth p nh tăkháăcao,ăchênhăl ch kho n 9,232,315.7
tri uăđ ng.ăDoanhăthuătheoăquýăc aăcácăcôngătyăkhôngă năđ nh,ăcóăs chênhăl ch
doanh thu cao gi aăcácăcôngăty.ăBênăc nhăđó,ăch tiêuăt l n trênăt ngătàiăs n c a cácăcôngăty s n xu tăc ngăkháăcao,ăgiáătr trungăbìnhăkho ng 50.78%, v iăđ l ch chu nă 21.21%,ă vàă c ngă t ngă t nh ă cácă ch s khác,ă kho ngă cáchă gi a kho ng cáchă gi aă giáă tr th p nh tă vàă giáă tr cao nh tă c ngă r tă cao,ă chênhă l ch kho ng 94.677%.ăCôngătyăcóăt l n trênăt ngătàiăs n cao nh tălàă94.68%,ătrongăkhiăCôngă tyăcóăt l n trênăt ngătàiăs n th t nh p ch kho ng 0.003%.
Nhìnă chung,ă cácă côngă tyă s n xu tă trênă th tr ng ch ngă khoánă Vi t Nam
c ngăb nhăh ngăđángăk sau cu c kh ng ho ng kinh t th gi iăn mă2008ăđi n
hìnhănh ătínhăthanhăkho n th p, kho ng th i gian c n thi tăđ chuy năđ uăt ăthànhă ti n m tăcao,ăhàngăhóaăl uăkhoănhi u, v năluânăchuy n th p, hi u qu tàiăchính th p, t l n trênăt ngătàiăs n cao.
4.2. K t qu ki măđ nhăcácăviăph m c aămôăhình
Bàiănghiênăc u ch yăcácăki măđ nhăđ xácăđ nhăcácăviăph m c aămôăhìnhăv
đaăc ng tuy n,ăph ngăsaiăthayăđ i, t t ngăquanănh măđ aăraăcácăđi u ch nhăgiúpă
môăhìnhăcóăm căýăngh aăcaoăh n.ăK t qu cácăki măđ nhăđ c ti năhànhăl năl t
4.2.1.Ki măđnh hi n t ngăđaăc ng tuy n
Bàiănghiênăc u s d ng ma tr n h s t ngăquanăPearson theo b ngă4.1ăđ
cho th y r ng m iăt ngăquanăgi a h s Tobin’săqăđoăl ng hi u qu tàiăchính c a
côngătyăvàăk thu ti năbìnhăquână(DSO),ăs ngàyăhàngăt năkhoăbìnhăquână(DIO),ăs
ngàyăph i tr bìnhăquână(DPO),ăchuăk ti n m t (CCC), chu k kinh doanh (OCC)
cóăm i quan h tuy nătínhăth păvàăng c chi u, v iăcácăgiáătr l năl tălàă-0.131, - 0.016, -0.060, -0.044, -0.066.ă i u nàyăđ ngăngh aăv i vi c s d ngăcácăch s nàyă đ đoăl ng hi u qu c aăcôngătyălàăh pălý.ăCònăđ i v iăcácăbi n ki măsoátănh ă doanhăthuătheoăquýăvàăt l n trênăt ngătàiăs năc ngăphùăh p s d ng. T t c cácăh s t ngăquanăđ uăcóăgiáătr th p,ăvàiăh s t ngăquanănh năgiáătr g n b ng 0 cho th y r ng kh n ngăx y ra hi năt ngăđaăc ng tuy n th p.