C h i t ng tr ng có m i t ng quan d ng v i n dài h n. i u này cho th y các doanh nghi p có xu h ng vay nhi u h n trong giai đo n t ng tr ng. H n n a
trong giai đo n này, các doanh nghi p th ng có nhi u k ho ch đ u t , các ngu n v n n i b th ng không đ đáp ng, do đó ngu n v n vay bên ngoài là l a ch n h p lý.
i u này có th gi i thích đ c, là do trong giai đo n t ng tr ng, các nhà đ u t
thu ng có ni m tin cao vào doanh nghi p, vì v y kh n ng ti p c n các ngu n v n bên ngoài c a các doanh nghi p này càng d dàng h n. i u này c ng phù h p v i lý thuy t tr t t phân h ng, khi doanh nghi p đang trong giai đo n t ng tr ng s có nhu c u đ u t dài h n cao, mà l i nhu n gi l i không đ đ tài tr , thì phát hành n là s l a ch n thích h p lúc này.
5.1.4 Tính thanh kho n c a tƠi s n:
Tính thanh kho n c a tài s n có m i t ng quan d ng v i t ng n , n ng n h n nh ng l i có t ng quan âm v i n dài h n. i u này cho th y, các doanh nghi p có tính thanh kho n cao th ng đ u t ng n h n b ng ngu n v n vay bên ngoài, do các doanh nghi pnày có kh n ng tr n d dàng các món n ng n h n khi đ n h n. Nh ng đ i v i các nhu c u vay dài h n, các doanh nghi p này l i có xu h ng s d ng ngu n v n n i b đ tài tr . i u này là h p lý, do các doanh nghi p b t đ ng s n th ng th c hi n các d án trong trung và dài h n, nên vi c s d ng ngu n v n vay bên ngoài
đ tài tr cho nhu c u này là h t s c r i ro vì tính bi n đ ng và b t n c a th tr ng b t đ ng s n. Do đó, các doanh nghi p đư l a ch n ngu n v n n i b đ tài tr nh m gi m thi u r i ro có th x y ra.
5.2 Phơn tích các b t c p t k t qu nghiên c u:
Nhìn chung, k t qu nghiên c u t ng đ i phù h p v i các nghiên c u th c nghi m tr c đó và phù h p v i các lý thuy t c u trúc v n hi n t i. Tuy nhiên v n còn t n t i m t s b t c p nh sau:
Th nh t, bi n ROA đ c tìm th y là không có nh h ng th ng kê đ n c 3 bi n LEV, STD, LTD, hay kh n ng sinh l i không có tác đ ng đ n vi c ra quy t đ nh c a doanh nghi p trong vi c xây d ng c u trúc v n. i u này cho th y trong m t th i gian dài, các doanh nghi p b t đ ng s n Vi t Nam ch chú tr ng đ n “s l ng” mà không quan tâm đ n “ch t l ng”, c th các doanh nghi p này ch chú tr ng đ y m nh đ u t , gia t ng quy mô và s l ng tài s n n m gi mà không quan tâm đ n kh
n ng sinh l i c a chính tài s n đó. Th c t cho th y các doanh nghi p này có m t m c sinh l i trên tài s n khá th p (8.79% vào n m 2007) và có xu h ng gi m trong nh ng
n m sau đó, đ t th p nh t vào n m 2011 là 3.35%, cho đ n n m 2012 thì đ t đ c t l
16.91%. i u này cho th y sau m t th i gian dài kinh doanh kém hi u qu , các doanh nghi p này đư bi t quan tâm và s d ng đ ng v n hi u qu h n tr c nh ng các doanh
nghi p b t đ ng s n v n ch a đánh giá đúng hi u qu c a tài s n, m t t su t sinh l i th p và s t gi m trong nhi u n m không ch do tác đ ng c a cu c kh ng ho ng, mà nó còn là h qu c a s th c a các doanh nghi p này trong m t th i gian dài tr c đó đ i v i hi u qu c a tài s n.
Th hai, bi n RISK đ c tìm th y không có nh h ng th ng kê đ n các bi n
LEV, STD, LTD. Nh v y r i ro kinh doanh không có nh h ng trong quy t đ nh c u trúc v n c a doanh nghi p. i u này cho th y doanh nghi p b t đ ng s n Vi t Nam đư không quan tâm đ n v n đ qu n tr r i ro trong kinh doanh. Trong th c t , Vi t Nam tham gia vào th tr ng th gi i và xây d ng n n kinh t theo h ng th tr ng ch
trong 20 n m g n đây, do đó, n n kinh t Vi t Nam h u nh không b nh h ng nhi u c a các cu c kh ng ho ng kinh t khu v c và th gi i, ch a có “c h i” đ i m t th t s v i nh ng khó kh n mà n n kinh t mang l i. Vì v y doanh nghi p b t đ ng s n Vi t
Nam có xu h ng “l c quan” v i s phát tri n c a n n kinh t , luôn tìm m i cách đ
phát tri n và đ y m nh đ u t mà b qua v n đ quan tr ng là nh ng r i ro ti m tàng có th x y ra b t c lúc nào. Bên c nh đó, s lõng l o và d dàng c a h th ng ngân hàng trong vi c c p phát tín d ng càng t o đi u ki n cho s m t cân đ i trong c u trúc
v n c a các doanh nghi p này. Các doanh nghi p b t đ ng s n th ng s d ng các ngu n v n vay ng n h n đ đ u t cho các d án dài h n, và dùng chính các d án này
đ làm tài s n th ch p cho ngân hàng. Khi kh ng ho ng x y ra, ngân hàng không cho vay n a, các d án thì ch a th c hi n xong, trong khi các kho n vay l i đ n h n tr n , doanh nghi p không có kh n ng tr n , d n đ n ngân hàng phát mãi tài s n đ thu h i n , doanh nghi p thì phá s n vì không th c m c đ c. ây là m t b ng ch ng hùng h n cho th y v n đ qu n tr r i ro đư b xem nh và b qua trong m t th i gian dài.
Th ba, c u trúc v n c a các doanh nghi p b t đ ng s n d a nhi u vào ngu n v n vay bên ngoài, nh ng ch y u là ngu n v n vay ng n h n. Th c t cho th y, n ng n h n luôn chi m m t t l khá cao trong t ng n c a doanh nghi p, c th , n m
2008 n ng n h n trung bình là 36.42% trong khi t ng n trung bình là 53.2% (chi m kho ng 68%), đ n n m 2012 thì t l là 59.5%. i u này cho th y m t c u trúc v n
đ y r i ro, khi mà các doanh nghi p này s d ng ngu n v n ng n h n đ đ u t cho các d án trung và dài h n. Các doanh nghi p b t đ ng s n đư quá chú tr ng đ n l i nhu n tr c m t và m r ng th tr ng mà xem nh ho t đ ng qu n tr r i ro tài chính.
ây c ng là m t lý do chính d n đ n tình tr ng khó kh n c a các doanh nghi p b t
đ ng s n hi n nay, m t s doanh nghi p còn lâm vào tình tr ng ki t qu tài chính và phá s n.
5.3 M t s ý ki n c a tác gi v v n đ hoƠn thi n c u trúc v n c a doanh nghi p Vi t Nam:
T k t qu nghiên c u th c nghi m các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a 35 doanh nghi p b t đ ng s n Vi t Nam niêm y t trên S GDCK TP HCM và tình hình th c t , tác gi có m t s ý ki n v hoàn thi n c u trúc v n nh sau:
Th nh t, bài nghiên c u cho th y các doanh nghi p b t đ ng s n Vi t Nam đư
không chú tr ng đ n kh n ng sinh l i c a tài s n, đi u này đư gây ra nhi u t n th t cho k t qu ho t kinh doanh c a doanh nghi p. Các doanh nghi p b t đ ng s n nên chú tr ng h n trong hi u qu s d ng v n c a mình, tránh đ u t tràn lan, kém hi u qu .
Trong giai đo n khó kh n hi n nay, các doanh nghi p nên th n tr ng trong đ u t , ch nên đ u t vào nh ng d án nào có kh n ng sinh l i cao nh t, đ u t t p trung h n, tránh đ u t đ i trà nhi u d án cùng lúc.
Th hai, doanh nghi p nên chú tr ng đ n công tác qu n tr r i ro nhi u h n n a, ph i xem đây là m t ho t đ ng không th thi u trong quá trình ho ch đ nh và đi u hành kinh doanh c a doanh nghi p. Doanh nghi p nên xây d ng m t c ch qu n tr r i ro hi u qu d a trên cái nhìn khách quan và th c t đ i v i tình hình kinh doanh c a doanh nghi p, tình hình kinh t trong n c và th gi i. C th , doanh nghi p c n quan
tâm đ n v n đ phân quy n cho giám đ c qu n tr r i ro; d a trên tình hình th c t c a doanh nghi p đ xây d ng chi n l c, chính sách và m t quy trình qu n tr r i ro hi u qu ; khai thác t i đa th m nh c a các công c phòng ng a r i ro tài chính.
Th ba, vi c các doanh nghi p b t đ ng s n s d ng ngu n v n vay ng n h n đ đ u t dài h n là c c k r i ro và vi ph m nghiêm tr ng nguyên t c tài chính là ngu n v n dài h n thì dành cho đ u t dài h n, ngu n v n ng n h n thì dành cho đ u t ng n h n. Do đó, các doanh nghi p nên ti n t i gi m d n t tr ng n ng n h n trong t ng n
thay vào đó là ngu n v n vay dài h n ho c ngu n v n n i b . Trong tình hình kinh t
khó kh n hi n nay, khi mà lãi su t đi vay còn t ng đ i cao, tri n v ng kinh doanh l i khó n m b t đ c, kh n ng doanh nghi p đ t đ c m t t su t sinh l i cao đ bù đ p lãi su t đi vay là khó đoán tr c, do đó các doanh nghi p nên cân nh c, u tiên s d ng ngu n v n n i b khi có nhu c u đ u t , đi u này là thi t th c và h p lý, giúp n đnh và duy trì ho t đ ng kinh doanh lành m nh và lâu dài.
Bên c nh đó, đ có th đ a ra quy t đ nh tài tr đúng đ n nh t, các doanh nghi p b t đ ng s n c n quan tâm thêm đ n các y u t sau:
+ Nhìn nh n đúng tình hình kinh t hi n t i, các doanh nghi p c n ch đ ng c p nh t các di n bi n m i, nh ng thay đ i m i trong chính sách đi u hành c a nhà n c, bi n đ ng giá c c a th tr ng, th c t cung – c u hi n nay,…
+ i u ch nh s n ph m đ u ra cho phù h p v i nhu c u c a th tr ng, ch ng h n chuy n h ng t đ u t các c n h cao c p sang xây d ng các chung c /nhà xã h i
đ phù h p v i kh n ng thanh toán c a đa s ng i dân.
+ Có th khai thác thêm các kênh huy đ ng v n khác: vay v n t cán b công nhân viên công ty ho c ng i thân, b n bè;
+ y m nh ng d ng công ngh thông tin trong qu n lý đi u hành nh m phát hi n nhanh chóng, k p th i các r i ro ti m n; minh b ch hóa thông tin; chu n hóa h th ng k toán; ng d ng công ngh m i trong ho t đ ng xây d ng; đào t o ngu n nhân l c có trình đ tay ngh cao.
Trong tình hình kinh t còn nhi u khó kh n nh hi n nay, tình hình đóng b ng
c a th tr ng b t đ ng s n, các doanh nghi p b t đ ng s n th c s ph i n l c và c g ng r t nhi u, có nh v y, doanh nghi p m i có th v t qua đ c giai đo n này và ti n t i phát tri n l n m nh trong t ng lai.
5.4 H n ch c a nghiên c u:
* M u kh o sát: Tác gi l a ch n m u kh o sát c a 35 doanh nghi p b t đ ng s n hi n đang niêm y t trên S Giao d ch ch ng khoán TP HCM trong kho ng th i gian t n m 2007 đ n n m 2012. Nh v y xét v s l ng doanh nghi p thì m u nghiên c u còn nh so v i t ng s các doanh nghi p b t đ ng s n trên c n c. N u xét v doanh nghi p niêm y t thì m u mang tính đ i di n nh ng xét v t ng th trên c
n c thì m u này là r t nh . Nghiên c u này đư lo i tr các doanh nghi p v a và nh không niêm y t trên S GDCK TP HCM c ng nh các doanh nghi p niêm y t t i S GDCK Hà N i. Vì v y, nó ng ý r ng các k t qu rút ra là có tính ch t th m dò ch ch a suy r ng và khái quát h t cho toàn b các doanh nghi p trên c n c.
* Xây d ng bi n: Nhi u k t qu nghiên c u trên th gi i và th c nghi m cho
th y có r t nhi u nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các doanh nghi p b t đ ng s n,
nh ng vì h n ch v v n đ thu th p thông tin và gi i h n v m t th i gian nên tác gi
bi t, nghiên c u m i ch đ c p đ n bi n n i t i mà ch a đ c p đ n các bi n v mô bên
ngoài. Chính vì v y, k t qu mô hình ph n nào đó ch a đáp ng đ c m c tiêu nghiên c u và ch a đ đ tác gi đ a ra các ki n ngh góp ph n xây d ng c u trúc v n t i u
cho ngành b t đ ng s n.
* Ph ng pháp đo l ng:
+ Nghiên c u này đ c d a trên các d li u th c p l y t báo cáo tài chính
đ c công b hàng n m c a các doanh nghi p đ c l a ch n trên các ph ng ti n
thông tin đ i chúng và nh v y k t qu c a nó ph thu c hoàn toàn vào tính chính xác c a d li u đó. Tác gi nghiên c u ch d a trên thông tin đ c công b , không có quy n can thi p vào d li u n i b c a doanh nghi p, vì v y nh ng quan đi m bên trong c a t ch c không th đ c mô t trong nghiên c u này.
+ Có nhi u ph ng pháp khác nhau đ đo l ng đòn b y tài chính c a m t
ngành, nh ng đây tác gi ch s d ng t s n trên t ng tài s n làm bi n ph thu c đ
phân tích.
Nh ng h n ch mà tác gi nêu trên đây c ng là nh ng g i ý cho các k t qu nghiên c u ti p theo.
TÀI LI U THAM KH O
Tài li u Ti ng Vi t
1. Hà Th H ng Lan (2012), T ng và l m phát Vi t Nam, Tr ng B i
d ng cán b tài chính - B Tài chính.
2. Nguy n Bùi Duy (2012), Phân tích các nhân t n c u trúc v n c a các doanh nghi p b ng s n niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán TP HCM, lu n v n th c s kinh t , i H c Kinh T TP HCM
3. Nguy n Trí B o (2009), Chu k c a n n kinh t Vi t Nam, Th i báo kinh t Sài Gòn s 10-2009.
4. Nguy n Th Ng c Trang (2006), Qu n tr r i ro tài chính, Nhà xu t b n Th ng